Диссертация (1151007), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Систематизация факторов /разработка показателей анализана основе регистра KPI-TLBO4.2. Обоснованиевыбора метода APVдля проведенияоценки стоимостикомпании-цели врамках LBO4.3. Рекомендацияметодики расчета(прогнозирования)объемов созданнойдобавленнойстоимости4.4. ОценкавозможностейфинансированияLBO в контекстесозданиядобавленнойстоимостиРисунок 22. Теоретический и эмпирический базис исследования проблемы выкупов долговым финансированием 139 1.Наосноведетальногоанализаработроссийскихизарубежныхэкономистов, посвященных теме слияний и поглощений, установленоналичие трех принципиально разных подходов к определению понятиявыкуп долговым финансированием: LBO как разновидность сделок послияниям и поглощениям, LBO как механизм финансирования сделки иLBO разновидность инвестиций, осуществляемых на определенной фазежизненногоцикларазвитиякомпании.Сучетомспецифическихособенностей отдельных фаз проведения сделки и систематизацииинформации о целях основных участников LBO показано, что корректнымв условиях российского рынка является определение понятия LBO врамках первого подхода.2.Выявлена и сформулирована экономическая сущность понятия выкупадолговымфинансированием,характеризующаяLBOкакпроцессприобретения компании закрытого или открытого типа, ее подразделенияили сегмента бизнеса - цели LBO, проведение которого реализуется в триэтапа: 1) выявление цели, привлекательной для LBO и ее приобретение,финансируемоезасчетсущественнойдолизаемныхсредствисобственного капитала стратегического инвестора или финансовогоспонсора с возможным участием менеджмента компании, 2) удержаниецели LBO и возвращение привлеченных для финансирования заемныхсредств, 3) реализация дополнительной стоимости, созданной на фазахприобретения и удержания, в виде получения высокой отдачи навложенные средства.3.В результате выявления основных признаков LBO, дополнено определениепонятия выкуп долговым финансированием, отличием которого являетсяболее детальное раскрытие выявленной экономической сущности LBO, атакже согласованность с установившейся в последние годы системойуправления, основанной на стоимостном подходе.
В соответствии сданным определением, LBO представляет собой сделку по приобретениюпубличной или непубличной компании, ее подразделения или сегмента, 140 финансируемую за счет преобладающей доли заемных средств иотносительно низкой доли собственного капитала внешнего инвестора именеджмента и проводимую с целью увеличения стоимости компаниицели.4.Определеныфинансовыеотношения,складывающиесявпроцессеформирования и реализации стратегии на основе LBO, что позволилоуточнить классификацию выкупов долговым финансированием по уровнюриска, по структуре капитала, а также в зависимости от типа покупателя.5.В результате исследования и систематизации целей, стимулов и рисковучаствующих в выкупе долговым финансированием групп стейкхолдеров(акционеров, менеджмента, банков, внешних консультантов и инвесторов)сделан вывод о том, что вне зависимости от типа покупателя его основнойцелью при проведении стратегии на основе LBO является достижениемаксимальнойотдачинавложенныесредства,т.е.максимизацияэффективности сделки, а с позиций укрепившейся на современном этапеценностно-ориентированнойпарадигмы–созданиезначительнойдобавленной стоимости на всех этапах LBO.6.Благодаря анализу обширной базы публикаций с 1980х гг.
по 2015г.,установлены основные источники возникновения эффективности выкупови выявлены факторы воздействия на создание добавленной стоимости приреализации стратегии на основе LBO. В соответствии с предложеннойсистематизацией,отличительнойособенностьюкоторойявляетсяклассификация в зависимости от характера влияния, к первичнымдрайверамотнесены:издержекиоптимизацияулучшениеструктурымаржинальныхкапитала,показателей,снижениеуправлениеинвестициями, повышение контроля за принимаемыми менеджментомрешениями, постановка более четких целей или переориентация бизнеса ит.п. Ко вторичным драйверам отнесены: различия в экспертной оценкерыночной ситуации или состояния отрасли, наличие у одной из сторон 141 внутренней ("инсайдерской информации"), опыт, контакты и умение вестипереговоры финансовым спонсором и т.п.
В результате соотнесениявоздействующих драйверов стоимости различным фазам проведениясделки и источникам возникновения влияния было показано, что именносовокупное воздействие факторов позволяет при LBO достигать техэффектов, которые не наблюдаются при проведении других типов сделок,делая его уникальным.7.ВрезультатехарактеристикипроцессаструктурированияLBOивыявления ключевых составляющих фазы приобретения компании-цели спозиции создания добавленной стоимости (расчет стоимости компаниицелииопределениеструктурыфинансированияспоследующимпривлечением средств, решение юридических аспектов структурирования,а также формализация сделки на основе подписания договора ипоследующее закрытие сделки) обоснованы рекомендации по выборуспособов управления эффективностью в процессе структурирования LBO.8.Выявлено, что формирование представления о цене потенциальногопокупателя компании-цели LBO является функцией, зависящей от четырехпеременных: PLBO = f(KPI-TLBO; APV; PVA-LBO; ARLBO), где KPI-TLBO – этозначения коэффициентов, APV – стоимость компании-цели, рассчитаннаяпо методу скорректированной приведенной стоимости, PVA-LBO –прогнозная величина созданной в ходе сделки добавленной стоимости,ARLBO–склонность инвестора к риску.
Изучение сути данных четырехпеременных позволило сделать вывод о том, что когда значения четырехнеизвестных найдены, у покупателя появляется первая возможностьмонетаризироватьпредставлениеопотенциалесделкиирисках,сопряженных с ней, а также определить, сформированы ли необходимыепредпосылки к созданию добавленной стоимости.9.Выявлена роль покупателя в процессе проведения LBO и путемпроведения сопоставительногоанализафинансовыхспонсорови142 стратегических инвесторов доказано, что ряд особенностей выкуповдолговымфинансированиемзависятоттипапокупателя.Длясопоставления использовались такие признаки, как критерии при выборецелиLBO,структурафинансированиясделки,особенностифазыудержания, управление приобретенной целью.10.Определена роль финансового спонсора для целей LBO и предложеныклассификационные признаки для анализа финансовых спонсоров: поформе организации, по источникам капитала, по объему осуществляемыхинвестиций, по масштабам деятельности приобретаемой компании-цели,по отраслям промышленности, в которые производится вложение, погеографическойнаправленностиинвестиций,позначениюдлянациональной экономики и по отношению к риску. Классификациядополнена собранными и представленными статистическими данными одействующих в России фондах, отдельно мы остановились на описаниисовременных тенденций отрасли прямых инвестиций в стране.11.Систематизирована информация об имеющихся в распоряжении упокупателя источниках финансирования LBO и их особенностях с учетомспецифики российского рынка.
Характеристика выгод от использованиязаемного капитала дополнена расчетным примером, с помощью которогоудалосьпроиллюстрировать,чтозначительныйобъемсозданнойдобавленной стоимости при LBO формируется под влиянием эффекталевериджа.Крометого,рассчитанаисопоставленастоимостьфинансирования выкупов в России и в развитых странах на примереГермании, в результате чего доказана эффективность использованиямезонинного кредита при проведении стратегии на основе LBO.12.Выполнен детальный факторный анализ исторических пиков LBO и наоснове его результатов разработана регрессионная модель для прогнозачисла выкупов долговым финансированием, отвечающая условиямроссийского рынка.
Полученная модель является многофакторной и 143 зависитотобъясняющихпеременныхХ1-числоразмещений,характеризующее финансовый рынок, Х2 - число фондов, характеризующеерынок прямых инвестиций, Х3-количество действующих кредитныхорганизаций, описывающее состояние кредитных рынков. Построениерегрессионной модели позволило эмпирическим путем подтвердитьзначимость выдвинутой гипотезы о том, что интерес инвесторов квыкупам долговым финансированием волатилен и зависит от состоянияфинансовых и кредитных рынков. Мы также показали, что при условиистабилизации рынков и их возвращения к нормальному развитию, а такжесукреплениемотраслипрямыхинвестицийвыкупыдолговымфинансированием способны получить широкое распространение в стране,подтвердив тем самым значимость второй гипотезы..13.Разработана и предложена к использованию методика проведениякомплексного анализа выкупов долговым финансированием в условияхроссийского рынка на основе алгоритма принятия решения относительностратегии LBO.
Следование данному алгоритму позволяет определить всериски и выгоды и рассчитать их объемы, сформировав тем самымполноценнуюбазудляпринятиявзвешенногообъективногостратегического решения руководством компании или потенциальнымпокупателем. Входными данными данного алгоритма являются: формыотчетности анализируемой компании-цели LBO, информация о ееближайших конкурентах и доступная информации об их стратегическихпланах на будущие периоды, прогнозные оценки развития той отрасли, вкоторойреализуетсвоюдеятельностькомпания-цель.Выходнымиданными алгоритма являются рекомендации к принятию или отклонениюстратегии LBO.
Алгоритм включает в себя следующие три основныесоставляющие части: анализ и характеристика исходной ситуации,формулировка стратегии и проверка соответствия необходимым условиям,и, наконец, решение о принятии или отклонении стратегии LBO. Применимость данного алгоритма в условиях российского рынка была 144 доказанапутемапробациидлякомпаниисекторарозничнойпродовольственной торговли.14.Обоснована необходимость дальнейшего исследования темы выкуповдолговым финансированием и накопления знания об LBO российскимиисследователями,а также сформулированы направления и методы,рекомендуемые для проведения анализа формирование информационнойбазы о российских LBO, сбор статистических данных о характерепроводимых сделок, проведения ежегодных опросов и анкетированиястратегических инвесторов и финансовых спонсоров определение того, какменяется мотивационный аппарат потенциальных участников LBO подвлиянием внешних факторов; во взаимодействии с банками илифинансовыми спонсорами – наблюдение за развитием уже приобретенныхкомпаний и измерение размеров созданной добавленной стоимости сцелью выявления возможных закономерностей развития в определенныхотраслях, регионах и т.д.; изучение деятельности финансовых спонсоров иих роли на макроэкономическом уровне. 145 Библиографический список 1.Австрийская школа в политической экономии: сборник / В.С.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
