Диссертация (1150943), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Для большинства банков стоимость экспортного кредитования ниже, чем прямоефондирование на межбанковском рынке. 18Функция субсидирование процентных платежей в РФ закреплена за Минпромторгом.Кроме экспортного финансирования в программы ЭКА входит торговое финансирование.В последнее время на рынке РФ пользуются популярностью экспортные кредиты с поддержкой ЗАО«Росэксимбанк».ЭКА выдвигаются жесткие требования выставления первоклассных банковских гарантий. 19 94 Если российский проект реализуется за рубежом, предполагается участие ОАО«ЭКСАР», которое было учреждено в 2011 г.
Данный институт занимается страхованиемэкспортных кредитов, российских товаров и услуг, гарантий, рисков по аккредитиву,международному лизингу, рисков российских инвестиций за рубежом. Дополнительно в егодеятельность входит: «защита экспортных контрактов и увеличение объемов экспорта;привлечение новых клиентов; привлечение национальных и международных финансовыхресурсов для финансирования экспортных программ; обеспечение конкурентоспособногопредложения на зарубежных рынках; компенсация убытков в случае неплатежа иностранногоконтрагента; снятие любых административной ответственности и санкций за непоступлениевалютной выручки в РФ» [144, с. 239].Весомые расходы на каждой стадии жизненного цикла связаны с выплатами экспертамза консультирование, сопровождение, управление и надзор, так как специализированнойкомандой должны осуществляться регулярный мониторинг и проверка проекта, анализфинансовой документации, макроэкономические обзоры в регионе и отрасли, проверкастейкхолдеров, их документации и состояние дел, техническая, маркетинговая, финансовая,технологическая, юридическая и инжиниринговая экспертизы.Навсехстадияхжизненногоциклавозникаютденежныеотношениямеждустейкхолдерами и страховыми организациями (международными страховыми брокерами,страховымиэкспертами,иностраннымистраховымиандеррайтерами,компаниями)специализированнымисцельюстрахованиянациональнымиипредынвестиционных,инвестиционных, эксплуатационных, ликвидационно-аналитических рисков.На эксплуатационной стадии выплачиваются все обязательства кредиторам за счетденежныхпотоков,которыеформируютсяприпродажевысокотехнологичной/ыхпродукции/услуг.
Они получают процентный, инвестиционный (поощрение кредитору запринятие части рисков), комиссионный доходы20, которые оговариваются спонсорами доначала вступления кредиторов в проект. После выплаты всех долгов кредиторам формируетсядоход инвесторов, предоставивших денежные средства без какого-либо обеспечения и бездолевого участия.Спонсоры и иные инвесторы, доход которых связан с участием в распределенииприбыли на правах акционеров SPV, дивидендов, доходов от реализации активов,материальных и нематериальных ценностей, акций/долей, выходят из программы в последнююочередь.
20 Плата за открытие кредитной линии, за пользование открытым лимитом и др. 95 В одно время с договором по покупке акций (это может быть на любой стадиижизненного цикла), заключается договор об их обратном выкупе, по определенной цене иусловиях, после завершения проекта и погашения всех кредитных обязательств. Таким образом,«спонсоры и иные инвесторы либо покупают опцион «пут», либо опцион «пут» содновременной продажей опциона «колл» с обязательством спонсора или иных инвесторовпродать принадлежащие им акции/доли на конкретных условиях.
Допускается и договор купли– продажи пакета акций/долей принадлежащих спонсору, с исполнением в согласованный срокв будущем» [75, с. 100]. Обязательства инновационного подразделения выкупить акции должныобеспечиваться поручительством и залогом. Так как акции выступают в роли залога подоговору финансирования, предусматривается механизм двойного залога. «Если схема выходаспонсоров/инвесторовпредусматриваетопределениеценыпродажизаранееизачетдивидендов, то влияние на размер доли кредиторов оказывают степень взаимного доверия,разделение ответственности по оперативному управлению и другие факторы» [Там же].На ликвидационно-аналитической стадии также формируются денежные отношения.После окончания жизненного цикла проекта SPV прекращает свое существование, а все правана созданные активы проекта полностью переходят к инновационному подразделению.Партнеры SPV могут дальше участвовать в управлении реализованной программы.Реализация такой системы проектного финансирования позволит стейкхолдерамреализовыватьинновационныепроектысполучениемдоходностивнесколькоразпревышающей показатели, достигаемые при вложении средств в другие сектора экономики РФ.Таким образом, нами предложена схема перераспределения денежных средств в рамкахсистемы проектного финансирования, которая нивелирует такие моменты, как недостаточностьвнутренних финансовых ресурсов, ограниченность возможностей и трудные условиязаимствований.
Однако на основе этой схемы об эффективности предложенной системыпроектного финансирования без грамотной оценки качества инновационной программыговорить нельзя. 96 ГЛАВА 3. ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В РАМКАХПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ3.1Подходыкоценкеинновационныхинвестиционныхпроектовввысокотехнологичных отрасляхИсследование участников механизма проектного финансирования показало, что однимиз ключевых элементов системы проектного финансирования инновационной программы ввысокотехнологичныхотрасляхявляетсягенеральныйподрядчик.Всовременнойотечественной и зарубежной экономической литературе отсутствует единое мнение по вопросутрактовки и применения термина «инвестиционная привлекательность».
В рамках реализациисистемыпроектногофинансированияважныммоментомвыступаетинвестиционнаяпривлекательность генерального подрядчика, так как от его выбора зависит конечныйфинансовый результат реализуемой инновационной программы. Мoжнo cдeлaть вывoд oбocнoвных нeдocтaткaх существующих пoдхoдoв к понятию сущности инвестиционнойпривлекательности компании:•во многих пoнятиях учитывaютcя тoлькo финaнcoвo-уcтoйчивыe компании, чтo нeявляeтcя дoкaзaтeльcтвoм выcoкoй инвecтициoннoй пpивлeкaтeльнocти, таким образом,определения нe oхвaтывaют компании, являющиecя oбъeктoм высокорисковогофинaнcиpoвaния, в частности проектного;•чacть определений нe учитывaют влияния инвecтициoнных pиcкoв нa пpинятие peшeнияoб инвecтиpoвaнии;•большинствоопределенийoгpaничивaютcущнocтьпoнятия«инвecтициoннaяпpивлeкaтeльнocть» интepecaми и oжидaниями исключительно инвecтopa;•существующие определения нeдocтaтoчнo пoлнo pacкpывaют знaчимocть пoнятия«инвecтициoннaяпpивлeкaтeльнocть»дляинновацонногоподразделенияинвестиционного фонда РФ в рамках системы проектного финансирования, так какэффективностьреализуемойинвестиционнойпрограммыврамкахпроектногофинансирования напрямую зависит от выбора генерального подрядчика.Однако есть взгляды, которые близки к пониманию данного термина при реализациипроектного финансирования.
На наш взгляд, необходимо выделить из них ключевыеособенности при оценке инвестиционной привлекательности генерального подрядчика всистеме проектного финансирования (см. табл. 3.1.1).В экономической литературе также нет единого мнения по поводу оценкиинвестиционной привлекательности предприятия. 97 Таблица 3.1.1Ключевые особенности при оценке инвестиционной привлекательности генеральногоподрядчика в системе проектного финансированияАвторыД. Ендовицкий,В. Бабушкин,Батурина Н. [35]М. Некрасов, М.Лайкова [62; 67]Указывают наНепрерывностьдеятельностиГ. Иванов [48]ПолезностьЮ. Терехович[169]Коммерческийили иной интересМ.
Крейнина[57]ФинансовоесостояниеТ. Матвеев [229]ЦелесообразностьИ. Бланк [39]ЦелиРискЗначимость в системе проектного финансированияВ рамках реализации проектного финансирования очень важнадолгосрочнаяперспективафункционированиягенеральногоподрядчика, так как наукоемкие проекты достаточно длительные.Если генеральный подрядчик находится в регионе/стране, отличном/ойот региона/страны реализации проекта, важен уровень риска прифункционировании генерального подрядчика.Инновационноеподразделениевыбираеттогогенеральногоподрядчика, который является привлекательным с точки зренияфинансовых ресурсов, человеческого капитала и технологий.При реализации высокотехнологичных проектов генеральныйподрядчик для инновационного подразделения может вызывать нетолько коммерческий интерес, но и иной. Если генеральный подрядчикобладает исключительными технологиями, то инвестиционнаяпривлекательность только возрастает.В рамках системы проектного финансирования, при реализациидолгосрочных наукоемких проектов, очень важно оценить финансовоесостояние генерального подрядчика, так как его банкротство можетпривести к убыточности проекта либо к дополнительно понесеннымзатратам.Присравненииальтернативныхгенеральныхподрядчиковинновационное подразделение исходит из соотношения технологий ипонесенныхзатратнастроительство/производствообъектовинвестиционного проекта.У инновационного подразделения может быть цель не толькополучения финансовой выгоды, но и в реализации социально-значимыхпроектов.Источник: составлено автором.Широкое распространение получила концепция ОЛИ (владение – специфичныепреимущества – специфичная изменчивость местоположения – преимущества интернализации),разработанная Д.
Даннингом и носящая название «эклектической парадигмы» [63, c. 66].Можно выделить и методы компаний Бостон Консалтинг Груп, и Дженерал Электрик coвмecтнoс кoнcaлтингoвoй фиpмoй МакКинзи энд Кампани [60, c. 202], и «ЭйДиЭл/ЭлСи»21, но первыедва не учитывают всесторонний анализ конкретной компании и ее долгосрочную перспективу, апоследняя вовсе не включает анализ финансового состояния предприятия. Особо стоитотметить мaтpичную мoдeль oцeнки инвecтициoннoй пpивлeкaтeльнocти пpeдпpиятий,пpeдлoжeнную экoнoмиcтaми C.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
