Диссертация (1150943), страница 22

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 22)

Тем самым денежные отношения напредынвестиционной фазе формируются между SPV и новыми инвесторами, которые покупаютее акции, а также между SPV и финансовыми партнерами в форме обеспечений. Рассмотримосновные инструменты обеспечения более подробно.Гарантии дают возможность передать любые риски стейкхолдерам, чаще всегоотражаются на внебалансовом учете и их влияние на забалансовые статьи гарантов минимально(см. табл.

2.3.1).Таблица 2.3.1Виды гарантий, часто встречающихся в проектном финансированииГосударственныегарантииПогашения кредита;Выкупа активовпроекта;Фиксированных цен;Банковские гарантииПо договорамуправления, поставки илиподряда (возврата аванса,тендерные, исполненияобязательств(выполнения доставки,уровня выполнения,отсутствующегоконосамента, неполнойдокументации,таможенные, платежные,в пользу налоговыхорганов, неадекватногофункционированияпроекта))Источник: составлено автором.Гарантии спонсоровПокрытияоперационныхрасходов принедостаточностипотоков наличностидля обслуживаниядолга; Возмещенияоперационныхрасходов; Ограничениярасходов наоперационной фазепроекта; Покрытиядефицита;ГарантииГарантиигенеральногостраховыхподрядчикакомпанийВозмещениевозникших в ходереализациипроектаперерасходов;Пуска;Завершенияпроекта;Гарантийногообслуживания;Успешногозавершениястроительства;Исполнениявсехобязательств; 87 В основном используются прямые, безусловные гарантии.

Особенно активно данныйинструмент используется на других стадиях жизненного цикла инновационной программы.Ведущую роль играют государственные гарантии, которые предоставляются также по экспортуЗАО «Росэксимбанком». Нельзя забывать и о банковских гарантиях и резервных аккредитивах,гарантиях спонсоров, страховых или инвестиционных компаний, генерального подрядчика. Вроли второстепенных гарантий могут выступать гарантии поставщиков и покупателей в видеособых договоров, а также гарантий фиксированных цен, условные и косвенные гарантии(частичного возмещения, форс-мажора, «комфортные письма», письма о намерениях и др.).У SPV существует возможность оформить в качестве залога будущие имущественные иобязательственные права, права по договорам (которые она заключает на моментфинансирования или заключит в будущем), права на будущую выручку по проекту исоздаваемые активы.

Предметом залога может быть также любое имущество, вещи и другиеправа (например, по договору банковского счета при условии открытия банком клиентузалогового счета). При обеспечительной уступке прав требования в отношении денежныхпотоков проекта в пользу кредиторов и залоге прав на получение поступающих на банковскийсчет проектной компании денежных средств в пользу кредиторов [1; 9] в отличие отфакторинговых и форфейтинговых сделок, «отчуждения прав заемщика на дебиторскуюзадолженность его контрагентов не происходит, и по мере погашения кредита предоставленныйзалог в соответствии с обычной практикой кредитования высвобождается» [75, с. 136].

С цельюуменьшениярасходовпоуправлениюзаложеннымимуществомсоздаетсяинститутуправляющего залогом.Также на предынвестиционной стадии создаются номинальный банковский счет испециальный проектный счет «эскроу». Номинальный счет открывается для совершения всехопераций, связанных с реализацией инвестиционной программы, на имя владельца (это можетбыть компания-спонсор, управляющая компания, инвестор и т.д.), а право распоряженияданным счетом (использование приходящих на него средств исключительно для целейреализации программы) принадлежит SPV.

Финансовые партнеры выступают в роликонтролирующих органов использования денежных средств со счета его владельцев винтересах SPV. По номинальному счету запрещено приостановление операций, списание иарест денежных средств по обязательствам владельца, но не запрещено по обязательствам SPV(в судебном порядке). По данному счету может быть ограничен круг операций, совершаемыхпо указанию владельца [240; 158; 147]. Преимущества такого счета заключаются в том, что онпозволяет нивелировать такие виды рисков, как риск смешения активов SPV и иных лиц, рискнепогашения задолженности, так как финансовыми партнерами осуществляется постоянныймониторинг и контроль движения денежных средств.

88 Эскроусчет(«имеющийспециальныйрежимзалоговый,накопительный,депонированный или страховой счет) открывается в банке-депозитарии или банке-кредиторе»[75, с. 144] на основании договора условного депонирования для учета и блокированияденежных средств, полученных от владельца счета в целях их передачи SPV привозникновении ряда оснований.

Данный счет также называют утвержденным механизмомдвижения средств в рамках инвестиционной программы, который предоставляет возможностьфинансовым партнерам полномочия по распоряжению поступающими средствами. SPV имеетправо списывать средства с данного счета при документарном доказательстве их целевогоиспользования. К преимуществам введения данного инструмента можно отнести четкийконтроль финансовыми партнерами и инвесторами за денежными средствами SPV и ихцелевым использованием, простоту погашения кредита (финансовые партнеры могутсамостоятельно направлять денежные средства), отсутствие дополнительных расходов поорганизации финансирования и по формированию обеспечения. Эскроу могут быть открыты вофшорных зонах. Также «можно выводить операции из-под юрисдикции страны SPV, чтопозволяет нивелировать блокирование счетов, запрет на перевод средств за границу и прочиериски (если кредитор – банк-нерезидент)» [75, с.

151]. Счет эскроу необходимо различать саккредитивом, так как в эскроу стороны вправе установить основание для осуществлениябанком платежа без обязательной привязки к документу. По мнению И. Никоновой, такженеобходимоотличатьегоотзалоговогосчета,«которыйиспользуетсявсделкахсекьюритизации для зачисления денежных сумм, полученных залогодателем от заемщика всчет исполнения обязательств, денежные требования по которым переданы в залог пооблигациям» [158, с.

77].На инвестиционной стадии жизненного цикла возникают другие денежные потоки.Именно на данном этапе формируются все стейкхолдеры проекта. Как видно из рисунка 2.3.2,механизму проектного финансирования присуще огромное множество различных долговых идолевых, квазидолевых инструментов финансирования, особых инвестиционных, кредитных,вспомогательныхбанковскихпродуктовидругихвспомогательныхинструментов,выполняющих огромный спектр функций на разных стадиях жизненного цикла инновационнойпрограммы.Стоит особо отметить проектные облигации, эмитируемые SPV, обеспеченныебездокументарнымиценнымибумагами,обездвиженнымидокументарнымиценнымибумагами, недвижимым имуществом, денежными требованиями по обязательствам, залогомбудущихправ,которыеявляютсяоднимизосновныхинструментовпривлеченияфинансирования SPV.

Возвратность облигационных займов напрямую увязана с доходностьюсамого проекта. Очередность выплат зависит от условий выпуска, которые могут быть 89 прописаны SPV. Такие облигации также могут быть выпущены компаниями-спонсорами илитретьими лицами, но в данной ситуации SPV должна их будет заранее выкупить. Данныйинструментприменяетсявособенности,когдаопределенконечныйпотребительпродукции/услуг проекта (понятен объем обеспечения) или покупателем является государство(облигации могут быть обеспечены правом требования в отношении платежей государства). Мезонинный кредит Инвестиционный кредитТоллингАвансовые платежи покупателейКоммерческий кредит Факторинг Взаимозачет, бартер икраткосрочные векселя Субординированный кредитКредиты на «револьверной»основе в виде проектнойкредитной линииФинансовый лизингСиндицированный кредит Проектныеоблигации; Облигациипод залог долговых обязательств; Еврооблигации; ФорфейтингБридж кредитМежбанковский кредитАккредитивы, аккредитивы спостфинансированием,банковские гарантии, резервныеаккредитивыРезервный кредитТорговое финансирование Уступка кредиторам правзаемщика; Полномочия пораспоряжению счетамиэскроу (обеспечительнаяуступка прав денежноготребования, банковскиегарантии, права по договорамSPV); Различные договоры оподдержке проекта;РЕПОКредит отучредителейВендорноефинансированиеКвазидолевое финансирование – кредитныеинструменты в форме ценных бумаг:привилегированные акции, конвертируемыезаймы, кредитные и доходные ноты, кредитныедефолтные свопы, банковские гарантии,субординированные гарантии, поручительства;Прямое вложение в уставный капиталSPV различных инвесторовЭкспортное кредитованиеIPO акций проектнойкомпании, спонсоров,учредителей и другихстейкхолдеров Рис.

2.3.2. Множество инструментов механизма проектного финансированияИсточник: составлено автором. Лизинговые операции [17], в связи с многочисленными их преимуществами (налоговыельготы, амортизационная политика, инвестиционные налоговые скидки, субсидии, особенностизаконодательств и особенности финансовых систем стран, оптимизация балансовой прибыли,удобный график выплаты платежей и их отсрочка, дополнительный комплекс услуг,внебалансовый учет предмета лизинга лизингополучателем, разделение рисков междуучастниками и др.), всегда применяются при реализации капиталоемких долгосрочныхпроектов, реализуемых на основе механизма проектного финансирования с целью снижения 90 совокупных издержек. В проектном финансировании может использоваться как прямой лизинг,так и «лизинг с рычагом», также получили широкое применение «налогоориентированные»виды лизинга, лизинг «безопасная гавань», лизинг с передачей налоговых преимуществ,финансовый лизинг [75, с.

113]. Использование оперативного лизинга также целесообразно вмеханизме проектного финансирования, когда требуются активы на определенном этапереализации инвестиционной программы.Существуют несколько вариантов финансирования SPV: независимое параллельноефинансирование, когда каждый финансовый партнер заключает соглашение с SPV ипараллельное финансирование (софинансирование), сущность которого заключается в том, чтофинансовые институты объединяются в консорциумы на основе единого кредитного контрактадля реализации капиталоемкого проекта. Синдицированные кредиты являются практическиединственной возможностью мобилизации финансовых ресурсов, если в стране реализациикапиталоемкого проекта повышенные политические риски и большая внешняя задолженность.Они могут предоставляться без обеспечения, за невысокую стоимость и небольшие сроки ибыть номинированы в различных валютах.

Характеристики

Список файлов диссертации