Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании (1142925), страница 18
Текст из файла (страница 18)
В связис высокой значимостью критерия положительного свободного денежногопотока в первую очередь представляется необходимым проанализироватьвозможные действия компаний в данном направлении.113Т.к.длянестабильностьдляоценкисобственнымидеятельностикомпанийданногоденежногоосновнойкомпанийпотокапричиныресурсамисектораотоперационнойнизкойпроанализируемподенежномухарактерна одновременнодеятельности,обеспеченностирентабельностьпотокуотинвестицийосновнойоперационнойдеятельности. Данные по рентабельности компаний сектора по денежномупотоку от операционной деятельности приведены в таблице 38.Таблица 38 - Рентабельность компаний электроэнергетического сектора по денежномупотоку от операционной деятельности в 2010-2013 гг.КомпанияПоказатель20102011OCF / ВыручкаРусгидро917OCF / ВыручкаФСК5548OCF / ВыручкаРоссети1414OCF / ВыручкаИнтерРАО ЕЭС48OCF/ВыручкаМОЭСК2421ОГК-210-1OCF / ВыручкаOCF/ВыручкаМосэнерго1410OCF/ВыручкаЮнипро2735OCF / ВыручкаТГК-1811OCF / ВыручкаЭнел ОГК-52018OCF / ВыручкаТГК-2-3-4OCF / ВыручкаКвадра (ТГК-4)132OCF / ВыручкаТГК-7102Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].В процентах201220131718444124211329251087734331616212315191-1-9-6На основании данных таблицы можно заметить, что у пяти компанийиз рассматриваемых («ИнтерРАО ЕЭС», «ОГК-2», «Мосэнерго», «Квадра»(ТГК-4), «ТГК-7») рентабельность OCF находится на уровне ниже 10%,причем она находится на нестабильном уровне.
Две компании – «ТГК-4»и «ТГК-7» – находятся на пограничном уровне рентабельности операционнойдеятельности. Таким образом, одна из причин низкой обеспеченности ихинвестиционной программы потоками от основной деятельности являетсяпограничный уровень рентабельности бизнеса. Данный факт подтверждается114данными о низких среднегодовых темпах роста выручки и прибыликомпаний, представленными в таблице 39.Таблица 39 - Среднегодовые темпы роста выручки и прибыли электроэнергетическихкомпаний в 2010-2013 гг.В процентахКомпанияCAGR выручки 2010-2013CAGR EBITDA 2010-2013-17Русгидро10ФСК9Россети11ИнтерРАО ЕЭС3МОЭСК3ОГК-21Мосэнерго14Юнипро7ТГК-18Энел ОГК-5-3ТГК-28Квадра (ТГК-4)5ТГК-7Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].-5-254-168-4841419242250-210Таким образом, финансовые результаты части компаний показывают,что компании не имеют возможности обеспечивать самофинансированиеинвестиционной программы.
Данный факт говорит о том, что выполнены невсе условиялиберализации рынка электроэнергии(для достиженияприемлемого уровня рентабельности капитала по расчетам тарифы должныбыли возрасти как минимум в полтора раза к уровню 2009 года) [131].
Присуществующем уровне производства и при избытке предложения на рынкецены на электроэнергию находятся на уровне себестоимости части компанийсектора. Однако закрыть убыточные генерирующие компании не всегдапредставляется возможным в связи с высокой социальной значимостью.Особенноявноэтопрослеживаетсянапримеретерриториальныхгенерирующих компаний, которые в связи с необходимостью генерирования115тепла для поддержания инфраструктуры регионов присутствия вынужденысохранять убыточные ТЭЦ.В начале либерализации рынка электроэнергетики в 2009-2010 гг.
шларечь о необходимости модернизации основных фондов электроэнергетики.Рассмотримсоотношениимасштабсинвестиционнойосновнымифондамипрограммыкомпаний.2010-2013Долягг.всуммарныхкапиталовложений к стоимости основных фондов компании на начало 2010года представлена в таблице 40.Таблица 40 – Обновление основных фондов за счет капиталовложений в компанииэлектроэнергетической отрасли в 2010-2013 гг.В процентахДоля суммарных капиталовложений к стоимости основныхКомпанияфондов компании на начало 2010 годан.д.Русгидро67ФСК123Россети110ИнтерРАО ЕЭС66МОЭСК70ОГК-239Мосэнергон.д.Русгидро67ФСК123Россети110ИнтерРАО ЕЭС66МОЭСК70ОГК-239Мосэнерго71Юнипро51ТГК-129Энел ОГК-558ТГК-2109Квадра (ТГК-4)35ТГК-7Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Как видно из таблицы 40, нет четкой взаимосвязи между компаниями снизкой рентабельностью и объемом инвестирования в их основные фонды.Данный факт говорит о том, что на компании сектора оказывают влияниемакроэкономические и социальные факторы, и для части компаний при116существующихнерыночныхусловияхсуществованияотраслинетвозможности исправить ситуацию и обеспечить самофинансирование.Рассмотрим следующий по значимости критерий – возможностьснижения долговой нагрузки.
Для этого в таблице 41 проанализируемоборачиваемость денежных средств компаний, по которым не выполняетсяданный критерий.Таблица 41 - Среднегодовое соотношение остатка денежных средств и краткосрочныхфинансовых вложений и выручки компаний электроэнергетического сектора в 2010-2013 гг.В процентахВыполнение критерия «НизкаяКомпания2010 2011 2012 2013долговая нагрузка»ТГК-10111ОГК-20111Россети671315ТГК-10111ОГК-20111Россети671315Квадра (ТГК-4)5511ФСК28151827ТГК-21001Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Динамика соотношения ликвидных финансовых ресурсов к выручкекомпаний показывает, что у двух компаний есть положительная динамикасоотношения. Это говорит о возможном накоплении финансовых ресурсовсверх потребности операционной деятельности.
В таблице 42 абсолютныеобъемыдоступныхфинансовыхресурсовсопоставленысобъемомпроцентного долга.Таблица 42 - Объемы ликвидных финансовых ресурсов компаний ФСК и Россетив сравнении с объемом долга в 2010-2013 гг.КомпанияФСКПоказательДенежные средства и эквивалентыКраткосрочные финансовые вложенияДолгосрочные кредитыКраткосрочные кредиты20105331 947589551В тысячах долларов США2011201220131 4614457980151372001 6374 07125124262117Продолжение таблицы 42В тысячах долларов СШАКомпанияПоказатель20102011Денежные средства и эквиваленты664973Краткосрочные финансовые вложения98200РоссетиДолгосрочные кредиты2 9612 791Краткосрочные кредиты1 8872 239Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Сопоставительныйанализпоказывает,что20128153163 951889абсолютный20131 5212725 255839размерликвидности на балансе компаний действительно значим в сравнениис объемом процентного долга, и частичное погашение приведет к снижениюдолговой нагрузки компании.
У компаний «Россети» и «ФСК» есть реальнаявозможностьсниженияуровнядолговойнагрузкидажебез оптимизации рабочего капитала. У остальных компаний объемфинансовых ресурсов находится на уровне 1% от выручки, что, скорее всего,не может служить источником снижения долга.В таблице 43 рассмотрим возможность у оставшихся компанийвысвободить финансовые ресурсы из операционной деятельности путемснижениярабочегокапиталазасчетсниженияоборачиваемостикредиторской задолженности.Таблица 43 - Динамика кредиторской задолженности к полной себестоимости компанийэлектроэнергетического сектора в 2010-2013 гг.Компания20102011Русгидро00ФСК217194Россети5653ИнтерРАО ЕЭС2431МОЭСК5449ОГК-21626Мосэнерго4037Юнипро2844ТГК-11323Энел ОГК-53941ТГК-2100Квадра (ТГК-4)00ТГК-7512Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].2012291257032522933392659311128В днях201362445831443030272174871834118В части кредиторской задолженности с учетом средней длительностипо отрасли в целом потенциал оптимизации можно предположитьу компаний «ФСК», «ИнтерРАО ЕЭС», «МОЭСК», «Unipro», «ТГК-1»,«ТГК-4».
Целесообразно также проанализировать в таблице 44 динамикуоборачиваемости дебиторской задолженности для выявления возможныхрезервов увеличения ее оборачиваемости.Таблица 44 - Динамика оборачиваемости дебиторской задолженности к выручкекомпаний электроэнергетического сектора в 2010-2013 гг.Компания2010Русгидро20112012В днях20130019351791079986Россети29253440ИнтерРАО ЕЭС14313928МОЭСК23242828ОГК-213222933Мосэнерго383951648182527ТГК-131536571Энел ОГК-523233439ТГК-21402451Квадра (ТГК-4)224455605869ФСКЮнипроТГК-72140Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].По расчетам с покупателями рост длительности оборота наблюдается увсех компаний, за исключением компаний «ФСК» и «Интеррао ЕЭС»,что говорит либо об общеотраслевой практике увеличения сроков отсрочкиплатежей,либоонизкомуровнесобираемостизадолженностис потребителей.В таблице 45 показана динамика еще одного компонента рабочегокапитала – запасов организации.119Таблица 45 - Динамика оборачиваемости запасов к полной себестоимости компанийэлектроэнергетического сектора в 2010-2013 гг.В дняхКомпания20102011Русгидро00ФСК1830Россети87ИнтерРАО ЕЭС45МОЭСК86ОГК-21220Мосэнерго1515Юнипро711ТГК-1917Энел ОГК-51719ТГК-2150Квадра (ТГК-4)915Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].20121223117824161119221015201326797823171016222113В отношении длительности оборачиваемости запасов увеличениезамороженныхфинансовыхресурсовзарассматриваемыйпериоднаблюдается у компаний «Русгидро», «Интеррао ЕЭС», «Мосэнерго», «EnelОГК-5», «ТГК-2»; если данный рост не обусловлен требованиямизаконодательства, и если возможны мероприятия по его сдерживанию,то они могут быть использованы для увеличения объема собственныхфинансовых ресурсов.Следующимпозначимостикритериемявляетсястабильностьденежных потоков.
Этот критерий компании могут регулировать толькочерез неинвестиционные мероприятия, т.к. электроэнергия продается порегулируемой цене, поэтому представляется необходимым рекомендоватьповышение эффективности за счет оптимизации используемых ресурсов;следует отметить компании с высоким уровнем рентабельности – «Юнипро»и «Энел ОГК-5». Для них вопрос снижения издержек не так важен, т.к.компании соответствуют почти всем критериям зрелости.Следующим критерием является выплата дивидендов. Позволить себераспределение прибыли могут только компании со стабильным денежным120потокомотоперационнойрентабельностьюдеятельностиосновнойисравнительновысокойТакимобразом,деятельности.из первоначального списка компаний, у которых не выполняется этоткритерий, будут исключены компании с более приоритетными задачамипо снижению уровня долга.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
