Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании (1142925), страница 17
Текст из файла (страница 17)
В таблице 31 приведен анализ изменения динамикидолга и акционерного капитала компаниями отрасли.106Таблица 31 – Динамика долга и акционерного капитала компаний горнодобывающего иметаллургического сектора, имеющих высокую степень долговой нагрузки в 2013 годуВ миллионах долларов СШАКомпанияПоказатель31.12.201031.12.201131.12.201231.12.20131 4062 357(18)(427)00001 430854(535)(694)(1031(1)39Увеличение (погашение) кредита397515216(104)Увеличение собственногокапитала / (выкуп акций)336001270(268)(361)(509)2 154000(97(2 929)6431 104Увеличение собственногокапитала / (выкуп акций)0(359(540)(2 518)Увеличение (погашение) кредита0(623)911(299Увеличение собственногокапитала / (выкуп акций)0(19)(4)(6)Увеличение (погашение) кредита0093(194)(2)(9)00(21)(5)248(49)00(396)0Увеличение (погашение) кредитаМечелУвеличение собственногокапитала / (выкуп акций)Увеличение (погашение) кредитаMMKУвеличение собственногокапитала / (выкуп акций)ПетропавловскУвеличение (погашение) кредитаРУСАЛУвеличение собственногокапитала / (выкуп акций)Увеличение (погашение) кредитаУралкалийЕвразTMKУвеличение собственногокапитала / (выкуп акций)Увеличение (погашение) кредитаРаспадскаяУвеличение собственногокапитала / (выкуп акций)Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Из таблицы 31 с графиком увеличения и уменьшения долгаиакционерногокапиталавыявлено,чтотолькодвекомпаниивоспользовались увеличением собственного капитала для снижения уровнядолга («Русал» в 2010 году и «Петропавловск» в 2013 году).
При этомкомпании «Уралкалий» и «Распадская» действовали наоборот – привлекалидолг для выкупа акций с рынка. Таким образом, с учетом политикименеджмента данных компаний увеличение собственного капитала с цельювыплаты долга не представляется релевантным.Следующей отраслью для анализа является ритейл и потребительскиетовары. Напомним, что с учетом специфики отрасли (по состоянию на 2013107год находится в состоянии роста) коэффициенты отдельных критериев,определяющих зрелость компании, отличаются от ранее рассмотренныхотраслей: наибольшее значение имеет эффективность инвестиционнойпрограммы, при этом выплата дивидендов рассматривается как наименееприоритетный критерий. Интегральный показатель и его компоненты длякомпаний отрасли представлены в таблице 32.Таблица 32 - Результаты оценки соответствия компаний потребительского секторакритериям зрелости в 2010-2013 гг.ВыплатадивидендовНаличиеположительного FCFУстойчивость OCFФармстандарт011Эффективностьинвестиционной деятельности1Магнит101МВидео11Лента0ДиксиНизкаядолговаянагрузкаR10,93110,870110,8001110,80000110,60ОКЕЙ101010,53РусагроГруппаЧеркизовоВерофарм001010,47011000,33000010,27Синергия000010,27X5 Retail Group000000,00Росинтер000000,00КомпанияИсточник: разработано автором.Анализ соответствия компаний критериям зрелости жизненного циклакомпании показал, что наиболее близки к целевому профилю компании«Фармстандарт», «Магнит», «Мвидео» и «Лента».
Наименее соответствуюткритериям «Х5 Retail Group», «Росинтер», «Черкизово» и «Синергия».В Таблице 33 проанализирована структура и объем биржевых торговв 2010-2013 гг. для определения релевантности мультипликаторов.108Таблица 33 - Структура среднедневного объема торгов акциями ключевых компанийпотребительского сектора в 2010-2013 гг.В процентах20122013Год20102011Среднедневной объем биржевых торгов40,12173,37971,661акциями компании, тыс. долл. СШАМагнит394763X5 Retail Group293827Фармстандарт853ОКЕЙ1853МВидео111Группа Черкизово311Русагро021Дикси000Верофарм100Росинтер000Синергия110Лента000Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Данныеосреднедневныхобъемахторгов86,20781114311010000показывают,чтопо сравнению с 2010 годом интерес к бумагам сектора вырос, однако ростобусловлен активными операциями с бумагами компании «Магнит».
Такжеобъем биржевых торгов удалось увеличить компании «Мвидео» и «Дикси»,однако их дневной объем биржевых торгов находится на уровне порядка 10млн долларов США. Низкий объем биржевых торгов позволяет значительноизменять оценку компании со сравнительно небольшими суммами операций,что делает ее нерелевантной.
С учетом высокой концентрации объемовторгов и снижением ликвидности лидеров рынка для данного секторарелевантна оценка эффективности дальнейших действий на основаниистоимости компании только для крупнейших участников.Из анализа финансовой отчетности компаний потребительскогосектора на предмет возможности снижения долговой нагрузки черезуправление ликвидностью выявлено, что в 2010-2013 гг. у компанийс уровнем долга выше нормативного такой возможности не было.Соответственно,требуетсяиспользованиеиныхвариантовпоиска109источников для снижения долговой нагрузки – увеличение собственногокапитала, сокращение инвестиционной программы, поиск источниковфинансированиявнутрикомпании(неинвестиционныемероприятияи повышение эффективности использования рабочего капитала).Анализпоказателейфинансовойотчетностикомпанийговорито совпадении высокой оценки с высокой степенью соответствия профилюожиданий инвесторов для компании «Магнит», при этом у остальныхкомпаний связь отсутствует.
Данный факт может быть обусловлен тем,что отрасль по состоянию на конец 2013 года находилась в стадии роста,соответственноинвесторыоцениваликомпаниивсоответствиис требованиями к растущим компаниям, при этом данному критериюотводилась большая роль в сравнении с остальными.Рекомендации для компаний потребительского сектора представлены втаблице 34.Таблица 34 - Рекомендации для компаний потребительского сектора на основании моделиформирования финансово-инвестиционной стратегииКомпанияМагнитX5 RetailGroupФармстандартОКЕЙМВидеоГруппаЧеркизовоРекомендации по стратегическим направлениям развитияПоддержание органического ростаОптимизация рабочего капитала- повышение оборачиваемости кредиторской задолженности- снижение оборачиваемости запасовСнижение уровня долговой нагрузкиНеинвестиционные мероприятияУсиление требований к инвестиционным проектамОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости дебиторской задолженностиОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости запасовУсиление требований к инвестиционным проектамНеинвестиционные мероприятияНеинвестиционные мероприятияОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости запасовСнижение уровня долговой нагрузкиОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости дебиторской задолженности- повышение оборачиваемости кредиторской задолженности- снижение оборачиваемости запасов110Продолжение таблицы 34КомпанияРекомендации по стратегическим направлениям развитияУсиление требований к инвестиционным проектамОптимизация рабочего капиталаРусагро- повышение оборачиваемости кредиторской задолженности- снижение оборачиваемости запасовНеинвестиционные мероприятияОптимизация рабочего капиталаДикси- снижение оборачиваемости дебиторской задолженности- повышение оборачиваемости кредиторской задолженностиНеинвестиционные мероприятияВерофарм Оптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости дебиторской задолженностиСнижение уровня долговой нагрузкиНеинвестиционные мероприятияРосинтер Усиление требований к инвестиционным проектамОптимизация рабочего капитала- повышение оборачиваемости кредиторской задолженностиНеинвестиционные мероприятияУсиление требований к инвестиционным проектамСинергияОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости запасовПоддержание стратегии органического ростаСнижение долговой нагрузкиЛентаОптимизация рабочего капитала- снижение оборачиваемости дебиторской задолженностиИсточник: разработано автором.Следующей анализируемой отраслью является электроэнергетика.Расчет интегрального показателя соответствия компаний критериям зрелостипредставлен в таблице 35.Таблица 35 - Результаты оценки соответствия компаний электроэнергетического секторакритериям зрелости в 2010-2013 гг.КомпанияЮнипроТГК-1МОЭСКЭнел ОГК-5ЮнипроТГК-1ВыплатадивидендовНаличиеположительного FCFУстойчивостьOCF011001110011111111Эффективностьинвестиционнойдеятельности111111НизкаядолговаянагрузкаR1011100,930,730,670,600,930,73111Продолжение таблицы 35КомпанияВыплатадивидендовМОЭСКЭнел ОГК-5МосэнергоТГК-7РусгидроИнтерРАО ЕЭСОГК-2РоссетиКвадра (ТГК-4)ФСКТГК-210101101100НаличиеположительногоFCF00000000000УстойчивостьOCFЭффективностьинвестиционной деятельностиНизкаядолговаянагрузкаR1100000000011110010000111111000000,670,600,470,400,330,330,130,070,070,000,00Источник: расчеты автора.Финансовыепоказателиключевыхкомпанийв2010-2013гг.свидетельствуют о низком уровне соответствия компаний обозначеннымпризнакам зрелости.
В таблице 36 результаты расчета интегральногопоказателя сопоставлены с мультипликаторами EV/EBITDA по состоянию наконец 2013 года.Таблица 36 - Сопоставление значений интегрального показателя соответствия критериямзрелости и рыночной оценки компаний электроэнергетического сектора на конец 2013 г.КомпанияREV / EBITDA 2013Юнипро0,934,5xТГК-10,734xМОЭСК0,672,8xЭнел ОГК-50,603,7xМосэнерго0,472,5xТГК-70,409,4xРусгидро0,333,9xИнтерРАО ЕЭС0,332,8xОГК-20,134,5xКвадра (ТГК-4)0,074,9xРоссети0,073,8xТГК-20,00н.д.ФСК0,003,4xИсточник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].112Ранжирование компаний по степени соответствия критериям зрелостив целом не показывает взаимосвязи со сравнительной оценкой компаний.
Длявыявления релевантности применения сравнительной оценки в таблице 37рассмотрим структуру и динамику ликвидности акций компаний.Таблица 37 - Структура среднедневного объема торгов акциями ключевых компанийэлектроэнергетического сектора в 2010-2013 гг.В процентахГодСреднедневной объембиржевых торгов, тыс.долл.РусгидроФСКРоссетиИнтерРАО ЕЭСМОЭСКОГК-2МосэнергоЮнипроТГК-1Энел ОГК-5ТГК-2Квадра (ТГК-4)ТГК-7R(20102013)EV /EBITDA2013--201020112012201376 28774 01264 71651 14629292311032211000262925102313110003,9x44350,333,4x19300,003,8x7120,072,8x16120,332,8x110,674,5x430,132,5x220,474,5x220,934x110,733,7x110,60н.д.100,004,9x000,079,4x000,40Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Анализ ликвидности акций отрасли показывает, что значительная частькомпаний имеет техническое размещение и, соответственно, высокиезначения мультипликаторов могут быть не подкреплены фундаментальнымифакторами.Рассмотрим возможные действия компаний по повышению степенисоответствия финансовых показателей критериям зрелости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
