Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании (1142925), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Основной отток доли вобъеметорговпришелсянакомпании«Газпром»,«Роснефть»и «Транснефть». Внимание участников торгов привлекли такие бумаги,как компании «НОВАТЭК» и «Татнефть» (их доля в объеме торговувеличилась более чем в два раза), а также «Сургутнефтегаз». С учетомпоказателей, проанализированных ранее можно отметить, что интереск компании «НОВАТЭК» увеличился как в плане объема торгов, так ив плане увеличения ее стоимости в сравнении с другими компаниямиотрасли. Снижение торгов акциями компании «Газпром» с одновременнонизкой оценкой их рынком может быть связано с экстенсивной политикойкапиталовложений, не приводящих к сопоставимому росту прибылии денежных потоков, а также с консервативной политикой выплатыдивидендов. Снижение долиторгов акциямикомпании«Роснефть»с одновременным снижением ее оценки инвесторами может такжесвидетельствовать о том, что инвесторам в недостаточной мере показана95эффективность использования финансовых ресурсов (в основном длянеорганического роста).Анализструктурыидинамикиобъемовторговпоказываетвозможность использования критериев соответствия стадии зрелостине только для прогноза реакции инвесторов на развитие определенныхстратегическихнаправлений,прогнозироватьповышениенолибоивнекоторойснижениемереуровняпозволяетликвидностиинструментов рассматриваемых компаний.Таким образом, в нефтегазовом секторе из рассматриваемых десятикомпаний у трех лидирующих компаний – «Газпром», «Роснефть»и «ЛУКОЙЛ» капиталовложения не приводят к увеличению рентабельностии соблюдению так называемого золотого правила инвестирования (темпроста прибыли выше темпа роста выручки, который в свою очередь вышетемпа прироста активов).
В отношении компаний «Газпром» и «ЛУКОЙЛ»ситуация усугубляется тем, что для реализации инвестиционной стратегиироста используются собственные ресурсы компании. При сравнительнонизкой степени долговой нагрузки (менее 0,5x по показателю «Чистый долг кEBITDA» в 2010-2013 гг. у обеих компаний и не выше 0,4х по соотношениюпроцентного долга к рыночной оценке собственного капитала) долякапитальных затрат по отношению к денежному потоку, сгенерированномуосновной деятельностью превышает 75%. При стабильности денежногопотока от операционной деятельности и с учетом того, что проценты покредиту могут быть отнесены на себестоимость, существует возможностьиспользоватьналоговыйщититакимобразомснизитьстоимостьинвестиционного ресурса.
Однако с учетом структуры собственностикомпаний «Газпром» и «Роснефть», а именно значительной доле капитала вфедеральнойсобственности,компаниипривыбореисточниковфинансирования руководствуются не только рыночным механизмом,учитывающим интересы всех собственников, но и ориентированы намаксимизацию потока в адрес основного акционера – государства, в96поступлениях которого в том числе учитываются налоговые платежи.Несмотря на то, что налог на прибыль не является основным источникомпоступленийвадресгосударства,присуществующейструктуресобственности основному акционеру невыгодно увеличение распределяемойприбыли, т.к. увеличение дивидендов и долга (а вместе с ним и процентныхвыплат) приведет к оттоку финансовых ресурсов в сторону миноритарныхакционеров и сторонних банковских организаций.Среди компаний нефтегазового сектора по состоянию на конец2013годатолькоукомпании«НОВАТЭК»неорганическийрост(отраженный в чистом денежном оттоке от деятельности по слияниями поглощениям) не привел к снижению рентабельности бизнеса в целом.Компании «Газпромнефть» и «Татнефть» показывали стабильноеувеличение рентабельности бизнеса при органическом росте бизнеса,что говорит о их потенциальной возможности продолжения ростабез участия в слияниях и поглощениях.Компания «Транснефть» также показывает увеличение рентабельностибизнеса при отсутствии неорганического роста, что при относительностабильной выручке говорит о реализации монополистом стратегииповышения денежного потока от текущей деятельности.
Однако увеличениеденежного потока не приводит к его распределению в адрес акционеров –компания направляет около 70% OCF на капитальные вложения. Стоитоднако отметить, что даже такое экстенсивное использование капитала длякомпании «Транснефть» является поддерживающими инвестициями, так каксоотношение капитальных вложений с основными фондами предприятиясоставляет в 2010-2013 гг.
около 15%.Показатели компании «Сургутнефтегаз» являются специфическимии нехарактерными для деятельности нефтегазовой компании; при наличии набалансе компании явно избыточных для операционной деятельностиденежныхсредствотсутствуютзначимыекапитальныевложенияи сохраняется достаточно низкий уровень распределяемой прибыли.97При этом стратегия управления капиталом заключается в сохранении денегвнутри компании. С учетом данного факта инвестиционное сообществорассматривает компанию не в сравнении с другими участниками отрасли, нокакальтернативуфинансовыминструментам,предоставляющимвозможность хеджирования валютных рисков по другим инвестициям.С применением модели сформированы рекомендации для компаний поитогам их работы в 2010-2013 гг.
для целей роста стоимости компании иповышения ее оценки со стороны текущих и потенциальных собственников.Рекомендации представлены в таблице 25.Таблица 25 - Рекомендации для компаний нефтегазового сектора на основании моделиформирования финансово-инвестиционной стратегииКомпанияСтратегические направления деятельностиГазпромУсиление требований к инвестиционным проектамПовышение уровня долговой нагрузкиСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженностиРоснефтьУсиление требований к инвестиционным проектамЛукойлУсиление требований к инвестиционным проектамПовышение уровня долговой нагрузкиНеинвестиционные мероприятияСнижение рабочего капитала- снижение оборачиваемости кредиторской задолженностиСургутнефтегазПовышение уровня распределяемой прибылиНОВАТЭКПоддержание неорганического ростаСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженностиГазпромУсиление требований к инвестиционным проектамПовышение уровня долговой нагрузкиСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженностиРоснефтьУсиление требований к инвестиционным проектамЛукойлУсиление требований к инвестиционным проектамПовышение уровня долговой нагрузкиНеинвестиционные мероприятияСнижение рабочего капитала- снижение оборачиваемости кредиторской задолженности98Продолжение таблицы 25КомпанияСургутнефтегазНОВАТЭКСтратегические направления деятельностиПовышение уровня распределяемой прибылиПоддержание неорганического ростаСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженностиТатнефтьПоддержание стратегии органического ростаСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженности- повышение оборачиваемости запасовТранснефтьПовышение уровня распределяемой прибылиСнижение рабочего капитала- повышение оборачиваемости дебиторской задолженности- снижение оборачиваемости кредиторской задолженностиГазпромнефтьПоддержание стратегии органического ростаСнижение рабочего капитала- снижение оборачиваемости кредиторской задолженностиБашнефтьУсиление требований к инвестиционным проектамИсточник: разработано автором.Расчет интегрального показателя соответствия критериям зрелостикомпаний горнодобывающего и металлургического сектора представленв таблице 26.Таблица 26 - Расчет интегрального показателя соответствия признакам зрелости компанийгорнодобывающего и металлургического сектора (по итогам анализа отчетности 20102013 гг.)КомпанияАлросаАкронСеверстальНорильскийникельФосагроPolymetalHighlandGold MiningПолюсЗолотоУралкалийЕвразTMKПетропавловскНаличиеЭффективность НизкаяВыплатаУстойчивосположительинвестиционной долговаядивидендовть OCFного FCFдеятельности нагрузка111111011111011R1,000,800,67110010,6011100001110,600,47100010,40100010,401111110000000000,330,330,33001000,3399Продолжение таблицы 26НаличиеЭффективность НизкаяВыплатаУстойчивосположительинвестиционной долговаядивидендовть OCFного FCFдеятельности нагрузкаНЛМК00001РУСАЛ01000MMK00010Мечел00000Распадская00000Источник: разработано автором.КомпанияR0,270,200,070,000,00Из таблицы 26 видно, что в наибольшей степени ожиданияминвесторов в качестве компании на стадии зрелости жизненного цикласоответствует компания «Алроса» (выполнены все критерии) и компания«Акрон» (выполнены все критерии, кроме положительного свободногоденежного потока).
Т.к. для большей части компаний отрасли невыполняется критерий устойчивости денежного потока от операционнойдеятельности, компаниям с низкой долговой нагрузкой не представляетсякорректным рекомендовать ее повышать во избежание финансовыхтрудностейвслучаевнезапногосниженияденежногопотокаотоперационной деятельности. Одновременно компаниям с неустойчивымденежным потоком представляется необходимым предпринимать мерыдля увеличения прибыльности бизнеса.Рассмотрение рентабельности EBITDA компаний сектора показывает,что у всех компаний в 2013 году отмечается снижение рентабельности. Притакой общеотраслевой тенденции компании с более низкими затратамиполучают преимущество за счет наличия сравнительно большего объемафинансовых ресурсов.
В условиях спада в отрасли с одной стороныснижается количество инвестиционно привлекательных проектов, а с другой– появляются потенциальные объекты для покупки. Целесообразно провестианализ, каким компаниям следует ограничиться борьбой с издержками,каким – использовать рыночные возможности неорганического роста, акаким – сокращать инвестиционную программу и направлять ресурсы наснижение долговой нагрузки.100Рассмотрим компании, на балансе у которых есть запас финансовыхресурсов либо потенциальная возможность их привлечения благодаря низкойдолговой нагрузке и стабильным операционным денежным потокам.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
