Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании (1142925), страница 22
Текст из файла (страница 22)
США в день.Следует обратить внимание на то, что из компаний, отнесённыхк рейтингу С, сохранить ликвидность более 5 миллионов долларов США вдень удалось только компаниям нефтегазового сектора и компании141«Уралкалий», причем последний уже в 2016 году также снизился до двухмиллионов долларов США.Среди компаний с рейтингом А много«новичков», которыепо состоянию на 2013 год не достигали планки в 5 миллионов долларовСША: это такие компании, как «Luxoft», «Алроса», «ММК» и «Аэрофлот».Также в выборку попала компания «Лента», которая провела размещение вначале 2014 года и сохранившая интерес инвесторов несмотря на сильнуюконкуренцию с компанией «Магнит» и общим оттоком капитала с рынкаакций российских компаний.Для дальнейшей оценки эффективности компаний рынком с помощьюанализа динамики мультипликаторов разделим компании на две группы –компании, сохранившие ликвидность выше уровня в 5 миллионов долларовСША, и компании с ликвидностью ниже этого уровня.
Динамикамультипликатора EV/EBITDA для компаний первой группы представлена втаблице 71.Таблица 71 - Изменение мультипликаторов компаний с уровнем ликвидности больше5 миллионов долларов США в деньКомпанияLuxoftЛентаEPAM SystemsX5 Retail GroupГазпромЕвразНОВАТЭКМегафонMail.ru GroupТатнефтьАлросаСургутнефтегазЛукойлМТСНорильский никельОтрасльTMTRetailTMTRetailO&GM&MO>MTTMTO&GM&MO&GO>MTM&MΔ EV/EBITDA2014 / 2013н.д.н.д.110787887757962698919826359Δ EV/EBITDA2015 / 2014150102133143134119134123155136105471104131134В процентахΔ EV/EBITDA2015 / 2013н.д.н.д.1451121051041019797949392858280142Продолжение таблицы 71В процентахΔ EV/EBITDA Δ EV/EBITDA2014 / 20132015 / 2014СеверстальM&M72109РоснефтьO&G71105ЯндексTMT65111MMKM&M62116МагнитRetail67103ВымпелкомTMT7182УралкалийM&M49104НЛМКM&M5591QIWITMT35113Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].КомпанияАнализОтрасльдинамикимультипликатораΔ EV/EBITDA2015 / 2013797572726958515039EV/EBITDAкомпанийв 2013-2015 гг., сохранивших либо повысивших уровень ликвидности,показываетповышениемультипликаторовкомпаний«Luxoft»,«Транснефть», «Лента», «EPAM Systems», «X5 Retail Group», «Газпром»,«Евраз»,«НОВАТЭК».Примернонатомжеуровнеосталисьмультипликаторы компаний «Мегафон», «Mail.ru Group», «Татнефть»,«Алроса», «Сургутнефтегаз».
Сильное снижение мультипликатора за тот жепериод наблюдалось у компаний «Вымпелком», «Уралкалий», «НЛМК» и«QIWI».Динамика мультипликатора EV/EBITDA в 2014-2015 гг. для компанийвторой группы представлена в таблице 72.Таблица 72 - Изменение мультипликатора EV/EBITDA компаний с уровнем ликвидностименее 5 миллионов долларов США в деньКомпанияРусгидроФосагроМечелАэрофлотPolymetalРостелекомПолюс ЗолотоФСКΔEV/EBITDA2014 / 2013ΔEV/EBITDA2015 / 2014937595100101847975937595100101847975В процентахΔEV/EBITDA2015 / 20131158611111796874974143Продолжение таблицы 72В процентахКомпанияΔEV/EBITDA2014 / 2013ΔEV/EBITDA2015 / 2014Глобалтранс6666Россети8383ИнтерРАО ЕЭС6161Петропавловск9494Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].ΔEV/EBITDA2015 / 201387815666Таким образом, комбинируя два рейтинга, получаем следующийрезультат, можно в таблице 73 провести сопоставительный анализ рейтингакомпаний на основании динамики объема торгов и динамики оценкикомпании рынком.Таблица 73 - Сопоставление рейтинга динамики объема торгов (заинтересованностиинвесторов) и динамики мультипликатора EV/EBITDA компаний с уровнем ликвидностиот 5 млн долл.
США в день.Рейтинг заинтересованности инвесторовЛентаALuxoftAАлросаAEPAM SystemsAMMKAТатнефтьAX5 Retail GroupAМагнитAQIWIAНорильский никельAЯндексAСеверстальAЛукойлAМТСAСургутнефтегазBЕвразBНОВАТЭКBВымпелкомBНЛМКBМегафонBMail.ru GroupBТранснефтьCГазпромCРоснефтьCУралкалийCИсточник: разработано автором.КомпанияРейтинг динамики мультипликаторасравнительной оценки EV / EBITDA1121221232222221133113123144Исходя из предлагаемого метода оценки успешности компаниинаиболее привлекательными являются компании «Лента», «Luxoft», «EPAMSystems», «X5 Retail Group». Высокий потенциал также наблюдается укомпаний с комбинацией рейтингов А2 и B1, а именно компании «Алроса»,«ММК»,«Татнефть»,«Магнит»,«НорильскийНикель»,«Яндекс»,«Северсталь», «Лукойл» и «МТС».
Следует также отметить, что изкомпаний, которым по рейтингу ликвидности присвоено значение «А», невстречаются компании с значительным снижением мультипликаторов(исключение – компания «QIWI»).В категории компаний, объем биржевых торгов акций у которыхуменьшился сопоставимо с рынком и при этом сохранил достаточныйуровеньликвидности,естькомпаниисразличнойдинамикоймультипликаторов.
Наименее привлекательными с точки зрения рынкавыглядят акции компаний «Вымпелком», «НЛМК» и «Уралкалий».Для компаний, по которым наблюдалось значительное снижениеликвидности, проведено усреднение рейтинга компании по динамикемультипликаторов (помимо соотношения мультипликаторов на конец2015 года и 2013 года сравнивались мультипликаторы компании покварталам, и по результатам каждого сравнения формировался отдельныйрейтинг). Результаты приведены в таблице 74.Таблица 74 - Поквартальное изменение рейтинга мультипликаторов компаний с уровнемликвидности менее 5 млн долл. США в день31.12.14 /31.12.1331.12.15 /31.12.1431.12.15 /31.12.1331.03.15 /31.03.1430.06.15 /30.06.1430.09.15 /30.09.14РейтингАэрофлот1111121.1Фосагро3133312.3Русгидро2111111.1Полюс Золото3333333.0Polymetal1112221.4Мечел1111131.3Глобалтранс3133322.4Компания145Продолжение таблицы 7431.12.14 /31.12.1331.12.15 /31.12.1431.12.15 /31.12.1331.03.15 /31.03.1430.06.15 /30.06.1430.09.15 /30.09.14РейтингИнтерРАО3233312.6Ростелеком2111121.4Петропавловск2333322.7ФСК3133312.3Россети2122221.9КомпанияИсточник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Из таблицы 74 следует, что для ряда компаний рейтинг являетсяустойчивым на протяжении практически всего периода (например, компании«Аэрофлот», «Русгидро» – рейтинг «1», «Полюс Золото» – рейтинг «3»); длядругих наблюдаются значительные колебания внутри года (например,компании «Фосагро», «Полиметалл», «ИнтерРАО ЕЭС»).
Это подтверждаетпредположениеорасхождениирезультатовоценкиэффективностидеятельности с незначительным объемом торгов при небольшом сдвигепериодов. Результаты сопоставления представлены в таблице 75.Таблица 75 - Сопоставление рейтинга заинтересованности инвесторов и рейтингадинамикимультипликатораEV/EBITDAкомпанийсуровнемликвидности5 миллионов долларов США в деньРейтинг заинтересованностиинвесторовАэрофлотА (низколиквидные)ФосагроА (низколиквидные)РусгидроC (низколиквидные)Полюс ЗолотоC (низколиквидные)PolymetalC (низколиквидные)МечелC (низколиквидные)ГлобалтрансC (низколиквидные)ИнтерРАО ЕЭСC (низколиквидные)РостелекомC (низколиквидные)ПетропавловскC (низколиквидные)ФСКC (низколиквидные)РоссетиC (низколиквидные)Источник: расчеты автора.КомпанияСредний рейтинг динамикиEV / EBITDA в 2013-2015 гг.1.12.31.13.01.41.32.42.61.42.72.31.9до146Среди компаний, ликвидность которых опустилась до уровня ниже5млндолларов,наиболеепривлекательнымивыглядиткомпания«Аэрофлот», наименее привлекательными – компании «Полюс Золото»,«ИНТЕРРАО ЕЭС» и «Петропавловск».Рассмотрим, какие направления деятельности предполагались наиболееприемлемыми по результатам оценки компаний по соответствию критериямзрелости для отобранных компаний в конце 2013 года, а также фактическиерезультаты их деятельности.Для стратегических приоритетов введены следующие обозначения:1.2.Стратегическое направление роста:1.1поддержание органического роста;1.2поддержание неорганического роста;1.3увеличение уровня распределяемой прибыли;1.4повышение требований к инвестиционным проектам.Финансовая устойчивость:2.1.дляснижениирассмотреть возможности увеличения долговой нагрузкистоимостифинансовыхресурсов,используемыхпри осуществлении инвестиций;2.2.снизить долговую нагрузку до уровня Net Debt / EBITDA < 2,5x;3.Сокращение издержек в производстве и накладных расходов;4.Управлениерабочимкапиталомсцельюускоренияоборачиваемости финансовых ресурсов:4.1.повысить оборачиваемость запасов;4.2.повысить оборачиваемость дебиторской задолженности;4.3.снизить оборачиваемость кредиторской задолженности.Показатели для определения положительной динамики по каждойиз рекомендаций представлены в таблице 76.147Таблица 76 - Показатели для оценки применения рекомендаций компаниями в 2014-2015 гг.Код1.11.21.31.42.12.234.14.24.3ПриоритетОрганический ростПоказательКапитальные вложения / денежныйпоток от операционной деятельностиНеорганический рост Денежныйоттокврезультатепоглощений компанийДивидендыКоэффициент выплаты дивидендовДоля дивидендов в операционномденежном потокеЗамедлениеКапитальные вложения / денежныйпоток от операционной деятельностиДенежныйоттокврезультатепоглощений компанийКапитальные вложенияУвеличениеDebt / Equityдолговой нагрузкиNet debt / EBITDAСнижение долговой Debt / EquityнагрузкиNet debt / EBITDAНеинвестиционныеРентабельность EBITDAмероприятияДенежныйпритокврезультатепродажи активовПовышениеДлительность оборота запасовоборачиваемостизапасовПовышениеДлительность оборота дебиторскойоборачиваемостизадолженностидебиторскойзадолженностиСнижениеДлительность оборота кредиторскойоборачиваемостизадолженностикредиторскойзадолженностиКритерий прогрессаРост показателяНаличие сделокРост показателяРост показателяСнижение показателейРост в пределах до 1хРост в пределах до 2,5хСнижение до 1хСнижение до 2,5хРост показателяБольше 0Снижение показателяСнижение показателяУвеличение показателяИсточник: разработано автором.Рекомендации для отобранных компаний в соответствии с критериямиприведены в таблице 77.Таблица 77 - Рекомендации для компаний на основе модели формирования финансовоинвестиционной стратегии.КомпанияДолговаянагрузкаРост1.2-Дивиденды1.3-Замедле-ние1.4+-Увеличить2.1-Снизить2.2++--++--ПодкатегорияОрг.Неорг.КодЛентаX5 Retail GroupМагнитАлросаMMKНорильскийникель1.1+++-НеинвестмероприятияРабочий капиталзапасыДЗКЗ3++4.1+++4.2++-4.3+--+-+148Продолжение таблицы 77КомпанияДолговаянагрузкаРостРабочий капиталНеинвестмероприятиязапасыДЗКЗ34.14.24.31.2Дивиденды1.3Замедле-ние1.4Увеличить2.1Снизить2.2--++---++-Фосагро------++--Евраз-----++--НЛМК--+---++--Полюс Золото---+--++-+Polymetal--++--++--Мечел---+-+++++Уралкалий-----+----Петропавловск---+-+++-+Luxoft+-------++EPAM Systems--+-----++QIWI------+---Яндекс--+-------МТС---+------Вымпелком---+-++-+-Мегафон-+--------Mail.ru Group+---------Вымпелком---+-++-+-Мегафон-+--------Mail.ru Group+---------Ростелеком---+------Татнефть+------++-Лукойл--+++-+--+Сургутнефтегаз--+-------НОВАТЭК-+------+-Транснефть--+----++Газпром--+++---+-Роснефть--++------Аэрофлот-----++-++Глобалтранс--++-----+Русгидро-------++-ИнтерРАО ЕЭС---+--+--+ФСК---+-+---+Россети---+-+--+-ПодкатегорияОрг.Неорг.Код1.1СеверстальИсточник: разработано авторомНа основании динамики показателей компаний за 2013-2015 гг.проанализируем прогресс компаний по направлениям, рекомендованнымс использованием предложенной системы выработки решений и соотнесем149его с рейтингами, присвоенными компаниям на основании анализаизменения объема торгов и динамики мультипликатора EV / EBITDA.Длякаждогопоказателяопределимстепеньеговыполнениякомпанией, руководствуясь подходом, представленным в таблице 78.Таблица78-Ранжированиестепенивыполнениярекомендацийкомпаниямив 2014-2015 гг.СтепеньРасшифровкавыполненияВыполненоВыполнено и включалось в ключевые рекомендацииНе выполненоНе выполнено и включалось в ключевые рекомендациивыполнено (-)Выполнено и не включалось в ключевые рекомендацииНе выполнено (-)Не выполнено и не включалось в ключевые рекомендацииИсточник: разработано автором.Степень выполнения компаниями рекомендаций по органическомуросту представлены в таблице 79.Таблица 79 – Степень выполнения компаниями Показателя 1.1 категории «Потенциалроста» - Доля капитальных вложений в денежном потоке от операционной деятельности.В процентахКомпания201320142015Лента214217195Магнит1138871Алроса845150Luxoft262719Татнефть484666Mail.ru13810GroupИсточник: разработано автором.+++РейтингуровняликвидностиAAAAAРейтингдинамикиEV /EBITDA12212-B1КритерийВыполнениекритерияростростростростростростОтрасльRetailRetailM&MTMTO>MTРезультаты анализа показывают, что выполнение рекомендацийпо поддержанию органического роста наиболее положительно отражаются напотребительскомсекторе,обладающимфинансовойустойчивостью;компании данного сектора, сохраняющие рост, показывают не толькоприрост активности торгов ценными бумагами, но и обеспечивают ростмультипликаторов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
