Финансово-инвестиционные стратегии на стадии зрелости жизненного цикла компании (1142925), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Для компаний «Алроса» и «Татнефть», которым был бы150рекомендован рост, выполнение цели привело к увеличению объема торгов,но не привело к сильному росту мультипликаторов.Следует также обратить внимание на то, что невыполнение целей поорганическомуростукомпаниямисекторателекоммуникацийи медиатехнологий не привело к снижению их мультипликаторов,что может быть обусловлено их неорганическим ростом.Рассмотрим в таблице 80 соотношение позиций в рейтинге компаний истепеньвыполненияимикритериевпоповышениютребованийк инвестиционным проектам и, как результат, ожидаемому снижению доликапитальных затрат в операционном денежном потоке.Таблица 80 - Степень снижения доли капитальных затрат в операционном денежномпотоке компанийВ процентахРейтингуровняликвидностиРейтингдинамикиEV /EBITDAОтрасльКомпания20132014Северсталь603321 снижение+A2M&MЛукойл919274 снижение+A2O&GРоснефть493529 снижение+C2O&G12314673 снижение+2.7M&M694042 снижение+1.4M&MПолюсЗолото2977032 снижение+н.д.н.д.M&MИнтерРАОЕЭС2316044 снижение+C(низколиквидные)2.6Energy7299145 снижение-A1Retail472247 снижение-A2M&MМТС424753 снижение-A2TMTВымпелком6266109 снижение-B3TMTГазпром836886 снижение-C1O&GПетропавловскPolymetalX5 RetailGroupНорильскийникель2015КритерийВыполнениекритерияC(низколиквидные)C(низколиквидные)151Продолжение таблицы 80В процентахКомпанияКритерий201320141684051 снижение-Ростелеком806676 снижение-Глобалтранс91113 снижение-ФСК189103101 снижение-Россети170120101 снижение-Мечел2015ВыполнениекритерияРейтингуровняликвидностиC(низколиквидные)C(низколиквидные)C(низколиквидные)C(низколиквидные)C(низколиквидные)РейтингдинамикиEV /EBITDAОтрасль1.3M&M1.4TMT2.4Transport2.3Energy1.9EnergyИсточник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Из таблицы 80 следует, что выполнение данного критерия компаниямисектора горнодобывающей и металлургической промышленности не находитотражения в позиции компаний в рейтингах динамики ликвидности имультипликаторов; так, у золотодобывающих компаний несмотря наснижение инвестиционной программы снизился объем биржевых торгов(следует исключить из рассмотрения компанию «Полюс Золото», котораясамостоятельно снизила ликвидность в результате выкупа акций).
Следуеттакже отметить, что невыполнение рекомендаций по снижению объемаинвестиций компаниями с высокой долговой нагрузкой различных отраслейсовпадает с резким снижением уровня ликвидности данных бумаг, что можетговорить об отсутствии либо снижении интереса инвесторов к компаниям,инвестирующим значительную часть денежного потока от операционнойдеятельности в отрасли без видимого потенциала роста.Рассмотрим в таблице 81 выполнение рекомендаций компаниямипо поддержанию неорганического роста.152Таблица 81 - Степень выполнения компаниями задачи по поддержанию неорганическогороста (объем капиталовложений, направленных на приобретение компаний)В миллионах долларов СШАКомпания2013РейтингРейтингВыполнение уровня2015 Критерийдинамики Отраслькритерия ликвидностEV / EBITDAи2014НОВАТЭК-71.0 -39.1 -59.9Яндекс-76.6 -168.4 -6.6Mail.ru Group0.0 -1782.3 -15.9EPAM Systems0.0 -37.1 -76.9Мегафон-478.1 -5.0 -284.7Luxoft-1.60.0 -24.3рострострострострострост+++++BABABA121111O>MTИсточник: разработано автором.Результатыкомпаниямисопоставлениястратегииумеренногопоказывают,чтонеорганическогоосуществлениеростасовпадаетс положительной динамикой их оценки рынком, однако значительныеинвестиций в неорганический рост компаний «Мегафон» и «Mail.ru»совпадает со снижением уровня их ликвидности, что может говоритьо необходимости более детальной оценки эффектов от крупных сделокна финансовые результаты компаний-покупателей.Сравним степень выполнения компаниями факта роста дивидендныхвыплат и их позиции в рейтингах, основанных на динамике ликвидностии мультипликаторов.
В таблице 82 отражены результаты выполнениякомпаниями рекомендаций по повышению доли дивидендных выплатв денежном потоке от операционной деятельности компании.Таблица 82 - Степень выполнения компаниями задачи по повышению доли дивидендныхвыплат в денежном потоке от операционной деятельностиВ процентахКомпания 2013 2014 2015КритерийВыполнениекритерияне выполнено (-)Россети211ростНОВАТЭКЛукойл27142883014ростростРейтингРейтинг уровнядинамики EV /ликвидностиEBITDAC(низколиквидные)выполнено (-)AвыполненоAОтрасль1.9Energy12O&GO&G153Продолжение таблицы 82В процентахКомпанияНорильскийникельСеверстальМагнитМТСQIWIТатнефтьEPAMSystemsЯндексАлросаЛентаLuxoftMMKX5 RetailGroup2013 2014 2015КритерийВыполнениекритерияРейтинг уровняликвидностиРейтингдинамики EV /EBITDAОтрасль725783роствыполненоA2M&M13212540175126316214374735-6917ростростростростроствыполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)AAAAA22232M&MRetailTMTTMTO&G000ростне выполненоA1TMT020062100160609019007ростростростростростне выполненоне выполнено (-)не выполнено (-)не выполнено (-)не выполнено (-)AAAAA22112TMTM&MRetailTMTM&M000ростне выполнено (-)A1RetailАэрофлот590ростне выполнено (-)1.1TransportФосагро402028рост2.3M&MНЛМКСургутнефтегазMail.ru GroupМегафонЕвразВымпелкомГазпромРоснефтьТранснефтьУралкалий101324рост3M&M101628роствыполнено2O&G229320648713203451109321046039410ростростростростростростростростне выполнено (-)выполнено (-)не выполнено (-)не выполнено (-)не выполненоне выполненоне выполненоне выполнено (-)11131233TMTTMTM&MTMTO&GO&GO&GM&MPolymetal681361рост1.4M&MФСК011рост2.3EnergyРостелеком789рост1.4TMTРусгидро61010рост1.1EnergyГлобалтранс27290рост2.4Transport716118рост3M&M300рост2.6EnergyМечел000рост1.3M&MПетропавловск200рост2.7M&MПолюсЗолотоИнтерРАОЕЭСА(низколиквидные)Ане выполнено (-)(низколиквидные)выполненоBBBBBBCCCCCвыполнено(низколиквидные)Cвыполнено (-)(низколиквидные)Cвыполнено (-)(низколиквидные)Cвыполнено (-)(низколиквидные)Cне выполнено(низколиквидные)Cне выполнено(низколиквидные)Cне выполнено (-)(низколиквидные)Cне выполнено (-)(низколиквидные)Cне выполнено (-)(низколиквидные)Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].154Результат анализа показывает, что компании нефтегазового сектораи горнодобывающего и металлургического сектора с высоким уровнемфинансовой устойчивости и выплачивающие дивиденды наблюдают ростликвидности.
При этом их мультипликаторы остаются примерно на том жеуровне. Следует также отметить, что факт выплаты дивидендов компаниямисектора телекоммуникаций и медиатехнологий приводит к росту ихликвидности при отрицательной динамике мультипликаторов (компании«МТС», «QIWI»). Данный факт говорит о неоднозначной оценке рынкомфакта выплаты дивидендов высокотехнологичными компаниями. Следуеттакже отметить сравнительно низкую оценку рынком компаний, которыевыплачивают дивиденды, однако их уровень ликвидности снижается;возможно, это связано с уменьшением фактического размера дивидендовлибо наличием более привлекательного предложения по дивиденднойдоходности у других компаний.Сопоставимрейтинговые показателикомпанийс показателямиих долговой нагрузки.
Проанализируем динамику показателя «чистый долг кEBITDA» в таблице 83.Таблица 83 - Степень выполнения компаниями задач по снижению показателя «Чистыйдолг к EBITDA» до уровня 2,5x к 1КомпанияX5 Retail GroupАлросаEPAM SystemsЛентаЛукойлLuxoftМагнитMMKМТСНорильскийникельСеверстальТатнефтьСеверстальЧистый долг кEBITDAКритерий2013 2014 20152.6x 1.4x 1.9x≥2.5х1.8x 1.3x 1.5x≥ 2.5х-1.8x -2.1x -1.3x ≥ 2.5х2.4x 1.8x 1.6x≥ 2.5х0.5x 0.6x 0.7x≥ 2.5х-0.3x -0.6x -1.0x ≥ 2.5х1.0x 0.6x 0.8x≥ 2.5х2.6x 1.3x 0.7x≥ 2.5х1.0x 0.8x 1.3x≥ 2.5хВыполнениекритериявыполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)РейтингРейтингуровнядинамикиОтрасльликвидности EV / EBITDAA1RetailA2M&MA1TMTA1RetailA2O&GA1TMTA2RetailA2M&MA2TMT1.4x0.6x1.0x≥ 2.5хвыполнено (-)A2M&M2.0x0.0x2.0x0.7x-0.2x0.7x0.4x-0.1x0.4x≥ 2.5х≥ 2.5х≥ 2.5хвыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)AAA222M&MO&GM&M155Продолжение таблицы 83Чистый долг кEBITDAКомпанияВыполнениеКритерийкритерияРейтинг уровняликвидностиРейтингдинамикиEV /EBITDAОтрасль201320142015Яндекс-1.0x0.2x0.0x≥ 2.5хвыполнено (-)A2TMTQIWI-4.9x-2.9x -3.1x≥ 2.5хне выполнено(-)A3TMTФосагро1.7x1.6x1.0x≥ 2.5хвыполнено (-) А (низколиквидные)2.3M&MАэрофлот2.1x4.0x2.8x≥ 2.5хне выполнено А (низколиквидные)1.1TransportВымпелком4.3x3.9x2.3x≥ 2.5хвыполненоB3TMTНОВАТЭК1.0x0.9x1.7x≥ 2.5хвыполнено (-)B1O&GMail.ru Group-2.4x0.7x0.4x≥ 2.5хвыполнено (-)B1TMTМегафон0.8x0.6x1.1x≥ 2.5хвыполнено (-)B1TMTНЛМК1.8x0.7x0.6x≥ 2.5хвыполнено (-)B3M&MСургутнефтегаз-1.6x-1.9x -1.5x≥ 2.5хвыполнено (-)B2O&GЕвраз5.2x3.0x5.4x≥ 2.5хне выполненоB1M&MГазпром0.5x0.6x1.0x≥ 2.5хвыполненоC1O&GРоснефть1.9x1.4x1.2x≥ 2.5хвыполнено (-)C2O&GТранснефть0.5x0.4x0.8x≥ 2.5хвыполнено (-)C3O&GУралкалий2.8x1.8x2.7x≥ 2.5хне выполненоC3M&MФСК-1.1x4.5x1.9x≥ 2.5хвыполненоC (низколиквидные)2.3EnergyРоссети-12.8x 2.2x1.6x≥ 2.5хвыполненоC (низколиквидные)1.9EnergyГлобалтранс1.4x1.3x0.9x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)2.4TransportИнтерРАО ЕЭС2.3x0.5x0.1x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)2.6EnergyPolymetal5.3x1.7x2.0x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)1.4M&MПолюс Золото0.8x0.3x0.1x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)3M&MРостелеком1.8x1.1x1.4x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)1.4TMTРусгидро1.5x1.2x1.8x≥ 2.5хвыполнено (-) C (низколиквидные)1.1EnergyМечел-39.3x 17.2xн.д.≥ 2.5хне выполнено C (низколиквидные)1.3M&MПетропавловск-4.4x5.4x≥ 2.5хне выполнено C (низколиквидные)2.7M&M4.0xИсточник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Как можно отметить, в числе компаний, объем биржевых торговкоторых увеличивается, практически все выполняют соотношение показателячистый долг к EBITDA на уровне ниже 2,5 раз, при этом данный фактхарактерен для компаний всех отраслей.
Так, снижение долговой нагрузки156компанией «X5 Retail Group» совпадает с упрочнением ее позиций как нарынке в целом – объем биржевых торгов увеличился, так и в сравнении сконкурентами – мультипликатор компании вырос. Компания «QIWI» единственная компания в выборке с значимым объемом торгов и невыполняющаяданныйкритерий-имеетотрицательнуюдинамикумультипликаторов.В части компаний, не выполняющих заданное соотношение чистогодолга и EBITDA следует отметить низкий уровень их ликвидности: так,при положительной динамике прибыльности снизился интерес участниковрынкаккомпаниям«Аэрофлот»,«Уралкалий»,«Мечел»и «Петропавловск».Следует также обратить внимание на низкую значимость фактасоблюдения соотношения для компаний отрасли электроэнергетики, а такженизкую релевантность для компаний с и так слишком низким уровнем долга(например, компания «Полюс Золото»).
Также следует обратить внимание навысокие позиции в рейтингах компании «ЛУКОЙЛ», для которой былорекомендовано повышение уровня долговой нагрузки в случае продолженияреализации инвестиционной программы, и низкие позиции в рейтингахкомпании «Газпром», который, несмотря на увеличение долговой нагрузки,не обеспечил реального повышения уровня распределения прибыли междуакционерами.С учетом того, что в область с сильным снижением объема торгов приразличной динамике мультипликаторов попали компании, для которыхснижение долговой нагрузки было приоритетным и которые выполнили этотребование, требуется оценка соотношения уровня долга к собственномукапиталу для учета возможного высокого уровня нагрузки при выполнениипредыдущего соотношения. Результаты оценки представлены в таблице 84.157Таблица 84 - Степень выполнения задачи по снижению соотношения долга к рыночнойстоимости собственного капитала до уровня 1:1Debt / EquityКомпанияЛукойлEPAM SystemsЛентаLuxoftМагнитМТСQIWIТатнефтьX5 Retail GroupЯндексАэрофлотНОВАТЭКMail.ru GroupМегафонСургутнефтегазВымпелкомГазпромРоснефтьТранснефтьГлобалтрансЛукойлEPAM SystemsЛентаLuxoftМагнитМТСQIWIТатнефтьX5 Retail GroupЯндексАэрофлотНОВАТЭКMail.ru GroupМегафонСургутнефтегазВымпелкомГазпромРоснефтьТранснефтьГлобалтрансИнтерРАО ЕЭСРостелеком2013201420150.1x0.0xн.д.0.00.10.30.00.10.70.00.90.10.00.2н.д.1.20.40.35.30.4x0.1x0.0xн.д.0.0x0.1x0.3x0.0x0.1x0.7x0.0x0.9x0.1x0.0x0.2xн.д.1.2x0.4x0.3x5.3x0.4x0.5x0.7x0.2x0.00.4x0.0x0.1x0.7x0.0x0.1x0.7x0.1x4.6x0.1x0.1x0.4x0.0x3.3x0.5x0.9x4.3x0.5x0.2x0.0x0.4x0.0x0.1x0.7x0.0x0.1x0.7x0.1x4.6x0.1x0.1x0.4x0.0x3.3x0.5x0.9x4.3x0.5x1.4x0.8x0.4x0.0x0.3x0.0x0.1x0.7x0.0x0.1x0.4x0.1x3.8x0.2x0.0x0.4x0.1x1.7x0.8x1.5x3.7x0.3x0.4x0.0x0.3x0.0x0.1x0.7x0.0x0.1x0.4x0.1x3.8x0.2x0.0x0.4x0.1x1.7x0.8x1.5x3.7x0.3x0.6x0.8xКритерийВыполнениекритерияРейтинг уровняликвидностирост до 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1хрост до 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1хрост до 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1хрост до 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1х≥ 1хвыполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)не выполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)не выполненовыполненоне выполненоне выполненовыполнено (-)выполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)не выполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)не выполненовыполненоне выполненоне выполненовыполнено (-)выполнено (-)выполнено (-)AAAAAAAAAAА (низколиквидные)BBBBBCCCC (низколиквидные)AAAAAAAAAAА (низколиквидные)BBBBBCCCC (низколиквидные)C (низколиквидные)C (низколиквидные)РейтингдинамикиEV /EBITDA21112232121.1111231232.421112232121.1111231232.42.61.4158Продолжение таблицы 84ВыполнениекритерияРейтинг уровняликвидностиРейтингдинамикиEV /EBITDADebt / EquityКомпанияКритерий201320142015Русгидро0.7x0.8x0.8x≥ 1хвыполнено (-)C (низколиквидные)1.1ФСК2.5x4.3x3.7x≥ 1хне выполненоC (низколиквидные)2.3Россети4.4x8.3x8.0x≥ 1хне выполненоC (низколиквидные)1.9Источник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].В рассматриваемом перечне помимо подтверждения ранее изложенныхфакторов выявляется увеличение долговой нагрузки компаний «Транснефть»и «Роснефть», которые при анализе Net Debt / EBITDA не попали в переченькомпаний с тенденцией к повышению долговой нагрузки выше соотношения2,5х; также обнаруживается высокий уровень долговой нагрузки компаний«ФСК» и «Россети», что частично объясняет резкое снижение объема ихликвидности и снижения мультипликаторов.Для анализа финансовой устойчивости компании в таблице 85определим, насколько отразилось повышение либо снижение качествауправления затратами компаний на их позиции в рейтингах объема торгови динамики мультипликаторов.Таблица85-Степеньвыполнениякомпаниямизадачипонеинвестиционыммероприятиям для повышения эффективности (увеличению рентабельности EBITDA)В процентахКомпанияКритерийВыполнениекритерияРейтинг уровняликвидностиРейтингдинамикиEV /EBITDAОтрасль201320142015Алроса424451роствыполнено (-)A2M&MEPAMSystems171413ростне выполнено (-)A1TMTЛента111111роствыполнено (-)A1RetailЛукойл131516роствыполненоA2O&GLuxoft171819роствыполнено (-)A1TMTМагнит111111роствыполнено (-)A2RetailMMK141928роствыполненоA2M&MМТС444339ростне выполнено (-)A2TMTНорильскийникель294747роствыполнено (-)A2M&M159Продолжение таблицы 85В процентахКомпанияКритерийВыполнениекритерияРейтинг уровняликвидностиРейтингдинамикиEV /EBITDAОтрасль201320142015QIWI223031роствыполненоA3TMTСеверсталь192632роствыполнено (-)A2M&MТатнефть272728роствыполнено (-)A2O&G787ростне выполненоA1RetailЯндекс423929ростне выполнено (-)A2TMTАэрофлот10714роствыполненоА (низколиквидные)1.1TransportФосагро233143роствыполненоА (низколиквидные)2.3M&M81311роствыполненоB1M&MMail.ru Group475135ростне выполнено (-)B1TMTМегафон444442ростне выполнено (-)B1TMTНЛМК142224роствыполненоB3M&MСургутнефтегаз322731ростне выполнено (-)B2O&GВымпелком233327роствыполненоB3TMTГазпром383229ростне выполнено (-)C1O&GРоснефть212023роствыполнено (-)C2O&GТранснефть474543ростне выполнено (-)C3O&GУралкалий444962роствыполнено (-)C3M&M-1301852роствыполнено (-)C низколиквидные)2.3Energy281721ростне выполнено (-)C (низколиквидные)2.4Transport166роствыполненоC (низколиквидные)2.6Energy-3615роствыполненоC (низколиквидные)1.3M&M-182719роствыполненоC (низколиквидные)2.7M&MPolymetal124244роствыполненоC (низколиквидные)1.4M&MПолюс Золото194658роствыполненоC (низколиквидные)3M&MРоссети-41831роствыполнено (-)C (низколиквидные)1.9EnergyРостелеком393333ростне выполнено (-)C (низколиквидные)1.4TMTРусгидро131716роствыполнено (-)C (низколиквидные)1.1EnergyНОВАТЭК534134ростне выполнено (-)B1X5 Retail GroupЕвразФСКГлобалтрансИнтерРАОЕЭСМечелПетропавловскO&GИсточник: рассчитано автором с использованием ИАС Bloomberg [172].Анализсопоставлениядинамикирентабельностидеятельностикомпаний с их позицией в рейтинге привлекательности для инвесторовпозволяет сделать предположение о том, что фактор положительнойдинамики рентабельности компаний горнодобывающей и металлургическойотрасли положительно отражается на динамике объема торгов лишь в случае160совпадения данного факта с обеспечением финансовой устойчивостикомпании за счет низкой долговой нагрузки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
