Тенденции развития инфраструктурных отраслей в условиях глобализации (1142847), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Низкая доступность капитала проявляется какв отношении возможности привлечения финансирования посредством эмиссииоблигаций, так и в отношении получения банковских кредитов. Если тот или иной банкучаствует в долгосрочных сделках финансирования, в том числе инфраструктурногопроекта, то по правилам Центрального банка России (ЦБР) требуется создание резерва сучетом норматива достаточности собственного капитала.
Так, кредиты на развитиеинфраструктурных объектов в соответствии с нормативными положениями ЦБРотносятся к третьей категории, под обеспечение которых банк должен создать резерв вразмере от 20 до 50% [1, c. 13] от выданной суммы. Учитывая большие объемы такихкредитов, формирование соответствующих резервов могут себе позволить лишьнескольких крупных банков с участием государства, а для большинства остальныхбанков на сегодняшний момент этот рынок закрыт. Но коммерческие банки нестремятся участвовать в финансировании инфраструктуры не только ввиду отсутствиядолгосрочных источников фондирования и необходимости создания резервов, но и попричине отсутствия адекватной системы государственной поддержки, котораяпозволила бы минимизировать высокие системные риски. В сущности, текущая позицияЦБР в отношении создания резервов под обеспечение инфраструктурных кредитов необлегчает, а скорее усугубляет кредитные риски в отрасли.В связи с этим финансирование инфраструктуры в России доступно тольконесколькимкрупнейшимбанкамстраны,тогдакаккредитынаразвитиеинфраструктуры в странах с развитой экономикой являются привлекательными длябанков по соотношению риск-доходность [28, c.
27].В случае, если ЦБР смягчит обязательства кредитных учреждений по созданиюрезервов под инфраструктурные кредиты, доступ для участия в сделках откроется длябольшинства российских банков, что, с учетом формирования зрелой государственной103программы поддержки, будет способствовать становлению конкурентной банковскойсреды, которая впоследствии позволит снизить стоимость заемных денег.Другойинструментфинансированияинфраструктуры—эмиссияинфраструктурных облигаций пока не имеет широкого применения в российскойпрактике.
Привлечение финансирования с помощью эмиссии облигаций осуществляетсяв виде «экспериментов», имеющих достаточно серьезную поддержку со стороныгосударства. На сегодняшний день эмиссия инфраструктурных облигаций для целейфинансированиятранспортнойинфраструктурырегламентируетсяспециальнымпостановлением Правительства и имеет гарантии со стороны государства [52]. Тем неменее, финансирование инфраструктуры посредством эмиссии облигаций не носит покасистемного характера.В качестве примера привлечения облигационных займов можно привести опыт ГК«АВТОДОР». В 2011 году госкомпания разместила пятилетние облигации на общуюсумму 3 млрд рублей, обеспеченные государственной гарантией Российской Федерации.Ставка купона была установлена в размере 9,75% годовых.
По имеющейся информации,основнымисамымкрупнымдержателемразмещенныхоблигацийявляетсяВнешэкономбанк [55]. Однако, по нашему мнению, имеющийся пример отражает нестолько передовую практику привлечения финансирования под инфраструктурныепроекты, сколько простое перераспределение средств между государственнымиструктурами, а задача между тем сводится к активному привлечению частного сектора кэтим проектам.Проблемы с доступностью капитала в России в определенной мере обусловленыпроводимой ЦБР денежно-кредитной политикой.
Некоторые эксперты не согласны стем, что ЦБР должен выступать кредитором российской финансовой системы(кредитором последней инстанции) и считают, что ЦБР следует увеличить предложениедолгосрочных финансовых ресурсов. Для предоставления дополнительной ликвидностиБанк России может прибегнуть к расширению списка ценных бумаг, принимаемых вкачестве обеспечения под кредиты [55]. Однако существует в экспертном сообществе итакая точка зрения, что расширение ломбардного списка ценных бумаг под обеспечениеэмиссии долгосрочных кредитов принципиально не изменит ситуацию с предложениемдолгосрочных финансовых ресурсов.
Дело в том, что на российском финансовом рынкепревалируютбанковскиеинституты,следовательно,вслучаенеобходимости104привлечения средств под инфраструктуру, частному сектору придется обращаться вбанки, которые не всегда могут предоставить ресурсы в нужном объеме и нанеобходимые сроки, при этом заемные деньги будут выдаваться под очень большиепроценты. На финансовых рынках развитых стран у частного сектора имеются болееширокие возможности для привлечения заемного финансирования. В частности,основной источник долгосрочных средств по приемлемым ставкам — эмиссиякорпоративныхоблигаций,которыепользуютсяспросомсостороныинституциональных инвесторов: пенсионных фондов и страховых компаний. Вроссийской финансовой системе роль институциональных инвесторов минимальна:данные инвесторы при принятии решений относительно размещения средствограничиваются банковскими депозитами, а говорить про финансирование проектовпосредством скупки облигаций пока преждевременно.Для осуществления запланированных инвестиций в отрасли инфраструктурыинвесторы и инициаторы проектов нуждаются в открытом доступе к недорогимденежным ресурсам.
Нынешняя же жесткая денежно-кредитная политики неспособствует увеличению денежной массы [31]. При этом уровень монетизациироссийской экономики в разы меньше, чем в отдельных странах с развитой рыночнойэкономикой. В частности, по оценкам автора, отношение денежного агрегата М2 к ВВПв России составляет чуть более 40%, что, естественно, не создает почву дляосуществления масштабных инвестиций в инфраструктуру.
Результаты сопоставленияуровня монетизации российской экономикой с ведущими странами представлены нарисунке 3.1.КитайРоссияСШАВеликобританияЗона ЕвроЯпония0%50%100%150%% от ВВП200%250%Источник: составлено автором по [144; 145; 172; 173; 113; 177; 178; 175; 176; 151; 152; 159; 160].Рисунок 3.1 — Уровень монетизации (М2/ВВП) середина 2015 года105Проблемы с увеличением предложения долгосрочных финансовых ресурсов неимеют простого решения.
Расширение денежной базы в экономике возможно толькопри наличии долгосрочных активов, к которым могут относиться как долгосрочныеоблигации эмитентов, выпускаемые для привлечения финансирования инвестиционныхпроектов, так и физические активы, в число которых можно отнести и проектыинфраструктуры. Расширение же денежной базы без наличия подобных активов чреватовсплеском инфляции.
Исходя из этого, можно сделать вывод, что финансовый рынокРоссии с точки зрения инструментальной структуры испытывает острую нехваткудолговых ценных бумаг с длинным циклом жизни. Например, по расчетам автора, вРоссии по состоянию на середину 2015 года объем корпоративных и государственныхоблигаций не превышает 18% ВВП [113; 133; 134; 135]. В странах с высоким уровнеммонетизации данный показатель в десятки раз выше. В США лишь объемгосударственных облигаций по состоянию на сентябрь 2015 года автором оценивается вне менее 93% ВВП [179].То есть текущая политика ЦБР во многом сдерживает финансированиеинфраструктуры как посредством банковского кредитования, так и посредствомэмиссии инфраструктурных облигаций.Как показывает мировая практика, различные механизмы партнерства с частнымбизнесом успешно работают при наличии двух факторов, а именно: возможности состороны частных консорциумов привлекать финансирование на выгодных условиях изаконодательного закрепления основных «правил игры» для всех участников процесса.Как уже отмечалось выше, в России потенциал частного сектора, с точки зренияпривлеченияфинансирования,наталкиваетсянарядпроблем.Однаизнихзаконодательного толка.
Как показывает международная практика, проекты с участиемчастного капитала, в том числе инфраструктурные проекты, реализуются в рамкахпроектного финансирования. До недавнего времени инициаторы проектов и российскиебанки при структурировании инвестиций на принципах проектного финансированияприбегали к нормам зарубежного права ввиду отсутствия должной законодательнойосновы в российской юрисдикции.В целях восполнения этого законодательного «пробела», и соответственно,развития института проектного финансирования, в конце декабря 2013 года был принятФедеральный закон № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные106акты Российской Федерации» и Федеральный закон №367-ФЗ «О внесении изменений впервую часть ГК Российской Федерации и признании утратившими силу отдельныхзаконодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации».Такимобразом,вроссийскоезаконодательствоимплементированыпонятияинструментов проектного финансирования, в том числе такие как «специализированноехозяйственное общество — СХО» (по примеру SPV), обособление имущества и активовСХО, которые могут быть переданы в обеспечение по кредиту, залог будущихденежных потоков и т.д.В дополнение к принятым законодательным мерам и в целях стимулированияинвестиций Правительство России приняло Постановление №1044 от 11.10.2014 г.
«Обутверждении программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на основепроектного финансирования». В общих чертах, постановление регламентирует порядокрефинансирования финансовых учреждений, участвующих в сделках проектногофинансирования, и предоставления государственной гарантии. Схема работы в рамкахуказанной программы представлена на рисунке 3.2.Источник: составлено автором по [50].Рисунок 3.2 — Конструкция взаимодействия участников проектного финансированияв рамках Постановления №1044107Преимуществами вышеупомянутого постановления могут воспользоваться толькоте российские банки, которые отвечают следующим критериям [6, ст.
20, рзд.3]:• наличие собственных средств на последнюю отчетную дату в размере не менее100 млрд рублей;• наличие опыта реализации не менее 10 инвестиционных проектов напротяжении последних 3 лет на сумму не менее 3 млрд рублей каждый;• наличие структурного подразделения (департамента) для осуществленияопераций проектного финансирования, в том числе для контроля за целевымиспользованиемконечнымзаемщикомкредитныхсредствимониторингаинвестиционного проекта на всех стадиях его реализации.Следует также добавить, что в программу государственной поддержки ипредоставления рефинансирования смогут быть включены проекты стоимостью неменее 1 млрд рублей, что сразу отсекает множество кредитных институтов, особеннорегиональных, от участия в этой программе.Методология, договорная база и практика проектного финансирования уже хорошоотработаны в Банке развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк),Сбербанке России, ОАО «Газпромбанке», Евразийском банке развития, банке ФК«Открытие» [51, c.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
