Тенденции и перспективы двустороннего инвестиционного сотрудничества стран Персидского залива и СНГ (1142839), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Крупнейшим83российским сырьевым проектом в Персидском заливе можно назвать созданное в 2004 г.нефтяной компанией «Лукойл» и cаудовской нефтяной компанией Saudi Aramcoсовместное предприятие LUKOIL Saudi Arabia Energy Ltd. (LUKSAR), где российскому«Лукойлу» принадлежит 80% акций, а саудовской компании Saudi Aramco – 20%. Врамках СП был подписан договор с Правительством Саудовской Аравии о разработкезалежей природного газа сроком до 40 лет и общим объемом инвестиций 2 млрд. долл.США [35]. С момента создания этого предприятия инвестиции российской стороны впроект составили более 500 млн.
долл. США, а президент «Лукойл» Вагит Алекперовподчеркнул, чтосаудовский проект стал важным этапом стратегии компании,рассматривающей Ближний Восток как стратегический регион развития [120]. Следуетпризнать, что до создания LUKSARроссийские нефтяные компании занимались встранах ССАГПЗ, в основном, сервисными работами и давно пытались проникнуть тудадлядиверсификациирегионовнефтедобычи,аинвестиции«Лукойл»можнорассматривать как начало зарубежной экспансии российских нефтяных компаний.
Так, в2013 г. «Лукойл» перевел штаб-квартиру своего подразделения по зарубежнымоперациям Lukoil Overseas из Москвы в Дубай (ОАЭ), объяснив передислокациюподразделениястратегическоймеройпооптимизацииуправлениясвоимиближневосточными активами [122]. В конце 2014 г. в открытых источниках появилисьслухи о том, что «Лукойл» может продать долю в LUKSAR саудовскому партнеру [121],но официального решения по продаже активов российской стороной объявлено не было.Не всегда инвестиционные намерения компаний заканчивались их успешнойреализацией, так, крупнейшим нереализованным проектом в нефтегазовой отраслиявляется строительство эмиратской Quality Energy Petro International комплекса повыпуску высокотехнологичной нефтехимической продукции из углеводородов (НПЗ)мощностью 180 000 бар/сутки в Челябинске.
В начале 2008 г. правительствоЧелябинской области и компания Quality Energy Petro International подписали протоколо намерениях по строительству в регионе НПЗ общей стоимостью 4,5 млрд. долл. США.Для реализации проекта планировалось создать совместное предприятие, 75% уставногокапитала которого принадлежало бы эмиратскому инвестору, 25% — правительствуобласти, но в августе 2008 г. проект был заморожен из-за проблем с сырьем иразногласиями с администрацией региона [80].84За последнее время также безуспешными оказались намерения Катара приобрести25% – долю в компании «НОВАТЭК», второму по размеру производителю газа вРоссии, а также в «Ямал СПГ», проекте «НОВАТЭК» и ряда иностранных инвесторовпо сжижению природного газа на полуострове Ямал.
Инвестиции катарской стороныоценивались в 5 млрд. долл. США [115]. Опыт Катара был бы неоценим для российскойстороны, поскольку это арабское государство является крупнейшим производителем иэкспортером сжиженного природного газа (СПГ) в мире; Катар существенно выделяетсясреди других стран уровнем технологичности добычи и транспортировки СПГ, а такжеобъемами отгружаемого сырья.
Но катарской стороне не удалось прийти к согласию сроссийской компанией и в марте 2013 г. она официально вышла из переговоров. Новесной 2015 г. переговоры с катарскими инвесторами (суверенный фонд QatarInvestment Authority и Qatar Investment Fund) по вхождению в капитал двух СПГпроектов («Владивосток-СПГ» и «Балтийский СПГ») начал «Газпром». На сегодня этипроекты требуют инвестиций в размере 14 и 10 млрд.
долл. США, соответственно [100].В других странах СНГ крупнейшим незавершенным проектом сырьевого сектораявляется строительство «Каспийского энергетического хаба», который, в свою очередь,является наиболее крупной частью другого проекта, в котором также участвуютарабские инвесторы, строительство высокоразвитой курортной зоны «Актау-Сити» вКазахстане. Срок реализации обоих проектов – 2023 г.
«Каспийский энергетическийхаб» представлял бы собой многофункциональный сервисно-технологический центр длянефтегазовой промышленности не только Казахстана, но и всего Каспийского региона вцелом; его планировалось развивать по аналогии с хабами Персидского залива, аименно, по примеру Катарского энергетического хаба Energy City Qatar. В стадииактивного обсуждения проекта в 2009–2010 гг. предполагалось, что «Каспийскийэнергетический хаб» будет кластером, объединяющим в себе компании ряда отраслей,включая технический университет международного уровня и специализированныелаборатории, необходимыедлядальнейшего технологического развитиявсегоэнергетического сектора региона. Ранее сообщалось, что проект будет осуществлятьсяПравительством Казахстана при финансовой поддержке бахрейнского банка GulfFinance House. С казахстанской стороны в реализации проекта планировали принятьучастиефонднациональногоблагосостояния«Самрук-Казына»,Министерствоэнергетики и минеральных ресурсов и Министерство индустрии и торговли Казахстана,85также акимат Мангистауской области, где территориально располагается «Актау-Сити»[127].
В целом, проект на первоначальном этапе оценивался в 10 млрд. долл. США, вконце 2013 г. оценка его стоимости выросла до 13,6 млрд. долл. США. Известно, что наначальной стадии переговоры об инвестициях велись также с суверенным фондомАбу-Даби Mubadala [144]. Что касается успешно реализованных проектов, то в 2009 г.были созданы партнерства между кувейтской финансово-инвестиционной компаниейNoor Financial Investment Company и российской «Газпром геофизика» по разведкенефтегазовых месторождений на территории России, Кувейта и других странахБлижнего Востока [101].Наряду со сделками в сфере добычи полезных ископаемых, а также финансовыхуслуг, за рассматриваемый период было зафиксировано 26 сделок в производственнойсфере. Здесь следует отдать должное российским компаниям, проявляющим высокуюделовую активность как в открытии новых совместных предприятий, так и в покупкеготовых активов на территории стран Персидского залива.
Так, крупнейшимиреализованными проектами в этом секторе стали: строительство «Металлоинвестом» иПравительством Шарджа в партнерстве 80% на 20% сталепрокатного завода HamriyahSteel в ОАЭ в 2006 г., где объем инвестиций российской стороны составил 150 млн.долл. США и покупка в конце 2012 г. «Трубной металлургической компанией» (ТМК)55% –го пакета акций оманского производителя труб Gulf International Pipe Industry LLC(GIPI) за 120–150 млн. долл. США. “Мы, будучи глобальной компанией, постоянноанализируем различные пути своего развития, в том числе посредством сделок M&A, априобретение GIPI позволит компании укрепить свои позиции на Ближнем Востоке,добавив к сбытовой структуре производственные мощности,” – рассказывал о целяхсделки Владимир Шматович, директор по стратегии и развитию ТМК [171].Действительно, наиболее перспективными для отрасли на тот момент считались рынкистран Ближнего Востока, где, в особенности, в ОАЭ, наблюдался строительный бум:потребление трубной продукции росло более чем на 15% ежегодно [170].Примечательно, что в 2012 г.
ТМК участвовала и в другой M&A–сделке вПерсидском заливе: зарегистрировала совместное сервисное предприятие в Абу-Даби(ОАЭ) с крупнейшей нефтесервисной компанией Персидского залива EMDAD.Компания EMDAD долгое время была официальным дилером ТМК в регионе, а в сделкевыступила в качестве соинвестора. Сервисно-технический центр, получивший название86Threading and Mechanical Key Premium LLC, специализируется на ремонте труб иподземного оборудования для нефтегазовых компаний, работающих в регионеПерсидского залива.
Общий объем инвестиций ТМК в рамках проекта составил около3,5 млн. долл. США. Запуск предприятия в эксплуатацию состоялся в 2013 г.,производственная мощность сервисно-технического центра на сегодняшний деньсоставляет около 10 тыс. т. трубной продукции премиального класса в год. Совместноепредприятие было создано с целью расширения присутствия ТМК на Ближнем Востоке,несмотря на то, что в регионе уже несколько лет работало торговое представительствокомпании – TMK Middle East [170].Следует подробнее остановиться на данной сделке ТМК, которая являетсяпримером классической M&A, где стороны должны были заранее просчитатьэкономический эффект процесса, используя различные математические модели.
Модельэкономической прибыли, концепция которой была предложена А.Маршаллом, основанана расчете стоимости, создаваемой компании в единичный период времени ипредставлена формулой (1) [16]: = ∗ ( − ) = − ∗ ,(1)где IC – инвестированный капиталROIC – рентабельность инвестированного капитала,NOPLAT − чистая прибыль от основного вида деятельности за вычетом налогов,WACC − средневзвешенные затраты на капитал.Таким образом, экономическая прибыль компании, образовавшейся в результатеM&A, по данной модели, равна бухгалтерской за вычетом альтернативных издержекпривлечения капитала, занятого в бизнесе (IC*WACC); под стоимостью компании(enterprise value) в этом случае понимается инвестированный капитал плюс надбавка,равная приведенной стоимости, создаваемой в каждом последующем году, какпредставлено в формуле (2): = + = + ,(2)где DCFEP – приведенная стоимость прогнозируемой экономической прибыли.
Но длятого, чтобы наглядно увидеть синергетический эффект, что является одним из главныхмотивов M&A–сделки, следует воспользоваться моделью расчета чистой стоимостисделки NAV (net acquisition value) по формуле (3), предложенной П. Гоханом [5]:87 = − [ − ] − − = [ − ( + ) − ( + )],(3)где VAB – объединенная стоимость двух компаний,VA – оценка компанией−покупателем своей собственной стоимости,VB – рыночная стоимость приобретаемой компании (компании−цели),Р – премия, выплаченная за компанию−цель,Е – издержки процесса M&A–сделки.Значение [VAB – (VA + VB)] и есть синергетический эффект, но, чтобы даннаяM&A−сделка была целесообразной,синергетический эффект должен быть большезначения (P + E).
Размер синергии может быть также рассчитан по математическоймодели дисконтированного денежного потока согласно формуле (4):∆ = = ∑=1∆(1+),(4)где поток денежных средств для акционеров (∆FCFE) рассчитывается по формуле (5):∆ = ∆ − (∆ + ∆ + ∆ + ∆) + ∆,(5)где ∆S – прирост выручки,∆C – экономия на расходах,∆T – экономия на налоге на прибыль,∆NWC – экономия на инвестициях в оборотный капитал,∆Capex – экономия на капитальных вложениях,∆Debt – прирост чистого долга,re – доходность акционерного капитала.Величина (∆C + ∆T + ∆NWC + ∆Capex) и есть значение синергетическогоэффекта за счет экономии на масштабах (операционная синергия), которая выражается вэкономии на расходах и налогах (∆C + ∆T), и экономия на возможностях роста, которая,в свою очередь, выражается в капитальных вложениях и инвестициях в оборотныйкапитал (∆NWC + ∆Capex).Синергетический эффект совершаемой сделки в каждом отдельном случаепросчитывается менеджментом компаний отдельно и зависит от отрасли, страны,компании-цели и прочих условий.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
