Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 7
Текст из файла (страница 7)
№10-79/пз-н г. Москва «Об утверждении Положения о составе иструктуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевыхинвестиционных фондов» (пункт VI). Таким образом, в состав активов ЗПИФамогут входить: денежные средства в валюте Российской Федерации, долговыеинструменты, акции российских акционерных обществ, доли в уставных40капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью, облигации (вотношении которых не зарегистрирован проспект ценных бумаг) и простыевекселя российских хозяйственных обществ, если более 50% размещенныхобыкновенных акций (долей в уставных капиталах) указанных обществсоставляют активы фонда [11].Российским органам власти необходимо принять стимулирующие мерыдля скорого перехода ЗПИФов, а также фондов, оперирующих в оффшорныхзонах, в организационно-правовую форму инвестиционного товарищества,действующего на территории России, поскольку данная форма полностьюотвечает международным нормам регулирования деятельности фондов иобладает рядом вышеуказанных преимуществ, а также переход должен бытьосуществлен в целях распространения российского права в сфере прямыхинвестиций.На данный момент отсутствуют открытые базы данных, позволяющиеполучить доступную информацию о фондах прямых инвестиций, оперирующихна территории Российской Федерации.
Часть информации о деятельностироссийских фондов прямых инвестиций можно обнаружить в платныхисточниках – www.preqveca.сom и Bloomberg, однако, данной информациинедостаточнодляпроведениякачественногоанализаэффективностидеятельности фондов. Таким образом, очевидной ставится необходимостьразвитияинформационныхбазданных,вкоторыхбыраскрываласьинформация о финансовом состоянии, эффективности и результативностидеятельности фондов прямых инвестиций в России.
Зарубежным аналогомтакихбазможетбытьThomson(http://thomsonreuters.com/financial/venture-capital-and-private-equity/)Reuters[77],принцип сбора и предоставления информации которого может быть взят вкачестве примера за основу. Пример информации, представленной в платномдоступе на сайте Thompson Reuters представлен на рисунке 7.41Источник: Информационный портал Thomson Reuters. – Режим доступа:http://thomsonreuters.com/financial/venture-capital-and-private-equity (датаобращения: 29.08.2014).Рисунок 7 - Пример информации, представленной в платном доступе на сайтеThompson ReutersКлассификация фондов прямых инвестицийВ связи с существованием на рынке различных типов инвесторов висследовании представлена классификация фондов прямых инвестиций. Стоитотметить, что принадлежность фонда к тому или иному типу (в зависимости отстадии развития целевой компании, участия заемного капитала, объектаинвестирования) напрямую влияет на методы оценки рыночной стоимостифонда.
Авторская классификация фондов прямых инвестиций представлена втаблице 2.42Таблица 2 - Классификация фондов прямых инвестицийПризнак классификациистадия развития портфельнойкомпаниистепень контроля инвесторовдеятельности фондапродолжительность жизни фондастепень участия государства вфинансировании проектовотраслевая направленностьстрана инвестораТип ФПИинвестирующие в компании наранней стадии развития (венчурныефонды не относятся к фондам прямыхинвестиций, однако, выделяются внекоторых классификациях)инвестирующие в компании на зрелойстадии развития: фонды кредитного выкупа илифонды инвестиционных банков фонды фондов фонды недвижимостикэптивныеполукэптивныесамоликвидирующиесяконтролируемые финансовойорганизациейс государственным участиемчастныеинвестирующие в определеннуюотрасльинвестирующие в различные отраслифонды с преимущественнороссийским капиталомфонды с преимущественнозарубежным капиталомИсточник: исследование автора.Признак – стадия развития портфельной компанииКак было отмечено в п.
1.2. исследования, существуют страновыеотличия между понятиями «прямой частный капитал» и «венчурный капитал»,соответственно, классификация фондов прямых инвестиций также различаетсяв США и Европе/России.В целях данного исследования используется классическое пониманиефондов прямых инвестиций, – фонды, инвестирующие в компании на стадиях43«расширение/развитие», однако, целесообразно осветить венчурные фонды какодин из видов фондов прямых инвестиций, поскольку во многих странах (в томчисле, в России), понятия прямой частный капитал» и «венчурный капитал»синонимичны.
В связи с тем, что многие иностранные менеджеры относили квенчурным проектам зрелые компании, произошло смешение понятийвенчурного и прямого частного инвестирования.Вложения средств в молодые компании, находящиеся на ранних стадияхсвоего развития, принято называть венчурным капиталом. Как правило, этикомпании представляют собой так называемые старт-апы, занятые в отрасляхинформационных технологий, нанотехнологий, телекоммуникаций, и другихдинамично развивающихся областях рынка [30].Современные венчурные инвесторы чаще всего покупают небольшуюдолю в компаниях и активно участвуют в разработке бизнес-плана, стратегииразвития, развитии партнерских отношений с другими участниками рынка,поиске источников последующего финансирования.
Стоит отметить, чтоинвестирование средств может происходить в несколько раундов несколькимивенчурными фондами [15].Основной чертой венчурного бизнеса является его сопряженность сповышенными рисками, но, при этом, ожидаемая высокая инвестиционнаядоходность от долгосрочных вложений для инвесторов. Такой механизмфункционирования венчурных фондов на примере развитых стран доказал своюэффективность и положительное влияние на инновационное развитиеэкономики.Размер венчурных фондов, как правило, колеблется от 25 млн.
долл.США до 200 млн. долл. США. Организационно-правовая форма фонда –ограниченное партнерство в США и Европе, ЗПИФ в России. Частоограниченный партер выступает в форме ООО, а также создаются отдельныеуправляющие компании. Финансирование фонда со стороны ограниченныхпартнеров выглядит следующим образом: они пополняют капитал фонда44поэтапно, частями по 10% от суммы обязательств, в зависимости от доликаждого [32].Работа венчурных фондов происходит по следующей схеме: инвесторыприобретают привилегированные акции компаний (обеспечение привилегий повыплатам дивидендов, компенсации при ликвидации компании), при этом частоприобретенные привилегированные акции являются конвертируемыми вобыкновенные.
Текущее финансирование венчурных фондов происходит в видекраткосрочных займов на текущие расходы в связи с нежеланием кредиторовбрать на себя дополнительные риски, поскольку портфельные компании могутдолгое время находиться в убытке.Как правило, внешнее финансирование венчурных фондов являетсякраткосрочным в целях покрытия текущих расходов, что является следствиемрискованности проектов и неопределенности финансового положения фондов.Принаступлениистадиизавершенияжизнивенчурногофондапроводится IPO компании и продажа ее акции или же ее продажастратегическому инвестору.
Достижение целевой доходности портфелявенчурного инвестора происходит по истечении его срока жизни, т.е. через 7-10лет после ликвидации фонда и продажи его активов, доходы от нее, какправило, не реинвестируются.Чаще всего инвестиции на поздних стадиях развития компанииосуществляются с использованием более сложных схем, в отличие отвенчурных, нередко с привлечением банковского финансирования.Рассмотрим фонды поздних стадий, среди которых следует выделитьнижеперечисленные формы организации:фонды кредитного выкупа или фонды инвестиционных банков;фонды фондов;фонды недвижимости.Фонды кредитного выкупа или фонды инвестиционных банков (leveragebuy-out, LBO фонды) инвестируют в бизнес, который находится на стадиистабильныхположительныхденежныхпотоков,показываетвысокие45показатели доходности, а также занимает значительную долю рынка, неподверженного резким колебаниям.
Эти фонды занимают значительную частьрынка слияний и поглощений за счет совершения данными фондами крупныхсделок, для чего несколько фондов объединяются для приобретения крупныхпубличных компаний. Другой причиной их объединения является получениевозможности отдельных фондов привлекать инвестиции с совокупным долгомболее 10 млрд долл. США. Инвесторами в таких фондах, как правило,выступают страховые компании, банки, негосударственные пенсионные фонды,лица с высоким стабильным уровнем дохода.Размер таких фондов по сравнению с другими формами фондов прямыхинвестиций считается достаточно крупным, – их размер колеблется от 75 до100 млн долл.
США. Организационно-правовая форма фонда – ограниченноепартнерство в США и Европе, Закрытые паевые инвестиционные фонды(ЗПИФы) в России. Часто ограниченный партнер выступает в форме общества сограниченной ответственностью (ООО), а также создаются структурныеподразделения в форме ООО, которые выступают в качестве менеджера фонда.Финансирование фонда производится периодически со стороны ограниченныхпартнеров фонда пропорционально их долям для целей инвестирования илипокрытиятекущихпотребностейфонда.Привлечениезаемногофинансирования такими фондами со стороны происходит достаточно редко ввиде краткосрочных займов.Работа фонда осуществляется по схеме: покупка крупной части или всегопакета акций выбранной компании через компанию специального назначения,созданную специально для целей приобретения акций целевого бизнеса.Следует отметить следующую особенность: обслуживание долга производитсяза счет денежных потоков целевой компании.
После увеличения капитализацииактива производится его продажа стратегическому инвестору/менеджменту,либо вывод компании на IPO, при этом доходы от продажи активов нереинвестируются.46Фонды фондов производят инвестиции в другие фонды прямыхинвестиций (часто это определенная категория – хедж-фонды, фондыкредитного выкупа, венчурные фонды) со схожими или более высокимиинвестиционными приоритетами, предлагая своим потенциальным инвесторамдоступ к участию в бизнесе посредством более мягких условий, т.е. болеенизкого порога инвестиционных обязательств.
Такие фонды также предлагаютдиверсифицированное участие своих инвесторов в капиталах несколькихфондов. Инвесторами фонда фондов являются, как правило, лица состабильным высоким и средним уровнем дохода.Размер такого фонда обычно составляет от 75 до 100 млн долл. США, ониорганизуются в форме ограниченных партнерств или ЗПИФов, у данныхфондов есть спонсоры, которые не создают отдельных юридических лиц дляуправления фондом. Фонды фондов часто не привлекают заемные средства,исключением является привлечение в целях финансирования партнерскихрасходов. Ставка минимальной доходности у таких фондов варьируется от 8%до 12%.Фонды недвижимости организуются в целях реализации стратегиигибкогоуправленияпортфелемнедвижимости,приэтомобеспечиваяинвесторам возможность диверсификации портфеля.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
