Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 6

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 6)

Оставшаяся часть средств переводится помере подготовки сделок в течение инвестиционного периода. Практикапоказывает, что уже на стадии формирования пула денежных средствпредварительные варианты портфельных компаний уже известны.Стадия инвестирования (осуществление сделок)Далее процесс представляет собой инвестирование средств, а такжереализацию бизнес-плана. Основной задачей фондов на данной стадии являетсяотбор инвестиционных проектов после проведенного анализа рисков: какправило,приоритетСтруктурированиеотдаетсяпроектаминвестиционнойссделкинизкойстепеньюпроисходитриска.посредствомподписания ряда предварительных, не имеющих обязательной юридическойсилы, соглашений: соглашения о конфиденциальности (NDA, non-disclosureagreement), письма о намерениях или меморандума о взаимопонимании, вкоторомуказываютсяосновныеусловиясоглашения,инвестиционногопредложения (term sheet), в котором содержатся все особенности и деталиструктурирования сделки.

Указанные в инвестиционном предложении условияявляются базой для имеющих юридическую силу документов – акционерногосоглашения и договора купли-продажи акций.35Поиск и отбор компаний фондами прямых инвестиций являются важнойсоставляющейчастьюпроцессаинвестированияипредставляютстандартизированный бизнес-процесс. В отличие от большинства развитыхстран,инфраструктурароссийскогорынканедостаточноразвитадляосуществления процесса поиска подходящих компаний.

После выбора объектанаблюдения фонд начинает одну из самых длительных стадий, так называемый«анализ инвестиционной возможности» или дью дилидженс (due diligence),итогом которого является решение об осуществлении инвестиций или отказа.Данный процесс предполагает формирование объективного независимогопредставления об объекте инвестирования, который включает в себя оценкубизнеса, оценку инвестиционных рисков, анализ деятельности компании, еефинансового состояния и положения на рынке. Поскольку фонды прямыхинвестиций имеют дело со сложившимися и прибыльными компаниями,процесс дью дилидженс в них редко проводится силами одной управляющейкомпании, – для этого приглашаются специальные независимые консультанты.Процесс проверки очень формализован и разделяется на следующиефрагменты,осуществляемыеразнымиколлективами:финансовыйиоперационный, налоговый, юридический, анализ рынка [17].

В случае принятияположительного решения об инвестировании составляется инвестиционныймеморандум, консолидирующий все выводы и формулирующий предложениедля инвестиционного комитета, который выносит окончательное решение.Стадия мониторинга рыночной стоимости портфеля акцийЧасто на данной стадии менеджеры фонда входят в состав управляющихорганов компаний, осуществляют надзор за исполнением бизнес-плана, могутвлиять на производственные процессы, инициировать различные изменения, втом числе и кадровые.Стадия выхода из инвестицийВыход инвестора из компании является заключительной стадиейпроцессапрямогоинвестирования, накоторойосуществляетсявыбор36наилучшей стратегии выхода, ликвидации своей доли и получение ожидаемогодохода [23]. Существуют следующие способы выхода инвестора из компании:прямая продажа компании стратегическому инвестору – частостратегический инвестор готов приобрести бизнес с премией в связи свозможным возникновением синергетического эффекта;продажа путем публичного предложения акций (включая IPO) –позволяет финансовым инвесторам реализовать инвестиции, однако, какправило, для финансовых инвесторов существует временный запрет на полнуюреализацию пакетов акций в момент IPO, который обычно длится 90-180 дней.В России в связи с неразвитостью фондового рынка «выход» посредством IPOпока не получил широкого распространения.

Среди форм выхода фондов изинвестиции на сегодняшний день преобладает выкуп менеджментом и продажастратегическому инвестору;выкуп компании ее собственными управляющими, так называемыйmanagement buy-out (MBO);выкуп компании внешними управляющими (management buy-in,MBI) – данный тип сделки позволяет текущим инвесторам реализовать своивложения в течение достаточно короткого срока.Вознаграждение управляющей компании зависит от результатов ееработы и складывается, как правило, из двух составляющих:управленческая комиссия – 1,5-2% от суммы инвестиций в фонд наежегодной основе. Сумма инвестиций в фонд, которая является базой дляопределенияуправленческойкомиссии,представляетсобойрыночнуюстоимость активов, находящихся в управлении фондом;дополнительная комиссия – как правило, 20% прироста рыночнойстоимости активов фонда на этапе выхода из портфельных компаний приусловии достижения минимального уровня доходности (например, 15%).Критерииинвестицийинвестиционнойпривлекательностифондапрямых37Инвестиционнаяпривлекательностьфондапрямыхинвестицийопределяет возможности привлечения средств иностранных инвесторов ипредставляет собой совокупность финансово-экономических показателей,характеризующих эффективность его деятельности.

При осуществлении входав фонд прямых инвестиций инвесторы/соинвесторы руководствуются, в первуюочередь, следующими критериями:декларируемая доходность инвестиций должна быть не менеедоходности, требуемой соинвестором;планируемый период вложений инвестора соответствует периодувыхода на декларируемую доходность;инвестиционныеприоритетыфондасоответствуютинвестиционным стратегиям соинвесторов.При осуществлении выхода соинвесторов из фонда прямых инвестицийважнейшим критерием является ожидание, что фактическая доходностьинвестиций будет не менее доходности, декларируемой фондом.Нормативно-правовыеосновыиинформационнаябазафункционирования фондов прямых инвестицийПри проведении анализа функционирования фондов прямых инвестицийнеобходимодетальнопониматьмеханизмынормативно-правовогорегулирования их деятельности за рубежом и в Российской Федерации.В конце 2007 г.

в силу вступил Единообразный закон США о партнерствес ограниченной ответственностью, который позволил оформлять фондычастных прямых инвестиций в организационно-правовой форме ограниченныхпартнерств(LimitedPartnership).Ванглийскомправепартнерствосограниченной ответственностью регулируется Законом Великобритании опартнерстве с ограниченной ответственностью 1907 г., в Австралии – Закономо совместных фондах развития (Австралия, 1992 г.).К характерным чертам ограниченных партнерств можно отнести:участие в договоре одновременно Генерального партнера иОграниченного партнера. В качестве Генерального партнера, как правило,38выступает фонд, осуществляющей приобретение и управление активами домомента их продажи, а Ограниченный партнер – вкладчик-инвестор (их можетбыть несколько), ответственность и права на участие в управлениипартнерством которого ограничены [102];ограниченныепредоставитьпартнерыинвестиционномупринимаютфондупринасебяобязательстванеобходимоститребуемоеколичество средств в пределах заранее зарезервированного объема и не имеютвозможности выйти из договора и отказаться от исполнения принятыхобязательств в течение инвестиционной стадии;законодательствонеограничиваетучастиеГенеральногоиОграниченного партнеров в других партнерствах.Правовые условия для привлечения инвестиций в экономику РоссийскойФедерации и реализации инвестиционных проектов на основании договораинвестиционного товарищества регулируются посредством Федеральногозакона от 25 ноября 2011 года № 335-ФЗ «Об инвестиционном товариществе».Данный Закон направлен на укрепление российского инвестиционного климата,повышение доверия к российскому праву, создание благоприятных условий дляпривлечения прямых инвестиций в страну.

Согласно закону инвесторы могутосуществлятьсовместнуюдеятельностьнаоснованиидоговораинвестиционного товарищества (аналога ограниченного партнерства), чтоупрощает механизмы, в том числе, с точки зрения юридического аспекта. Справовой точки зрения, понятие «инвестиционное товарищество» близко кформе прямого инвестирования ограниченного партнерства [7].Работанеоспоримыепомоделиинвестиционногопреимущества,впервуютовариществаочередь,даетосвобождаяфондамегоотдополнительных налогов на прибыль юридического лица, поскольку позаконодательству партнерство таковым не является, а также от расходов нарегистрацию и прочих сопутствующих расходов.Следуетотметить,зарегистрированоначтобольшоетерриторииколичествооффшорныхзон,российскихонифондовработаютпо39британскомуправу,выступаявкачествепартнерств.Фонды,зарегистрированные в России, выступают на сегодняшний день, как правило, ворганизационно-правовой форме закрытых паевых инвестиционных фондов(ЗПИФов) [8], и их деятельность регулируется, соответственно, нормами ГлавыIII «Паевой инвестиционный фонд» Федерального закона от 29 ноября 2001года №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в текущей редакции посостоянию на от 12 марта 2014 года).

Согласно российскому законодательству всостав ЗПИФа прямых инвестиций могут входить следующие активы:акции и облигации (государственная регистрация которых несопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии) российских акционерныхобществ;денежные средства (национальная валюта);государственные ценные бумаги.В отличие от инвестиционного товарищества, издержки ЗПИФа насоздание управляющей компании, регистрацию правил доверительногоуправления и последующее обслуживание значительно выше.Согласно действующему российскому законодательству, контроль наддеятельностью фондов осуществляет Федеральная служба по финансовымрынкамРоссийскойФедерации(ФСФР РФ).Управляющиекомпаниидопускаются к управлению ЗПИФами только на основании лицензии, выданнойим ФСФР [6].Основные требования к составу и структуре активов акционерныхинвестиционных фондов и закрытых паевых инвестиционных фондов,относящихся к категории фондов прямых инвестиций, определены ПриказомФедеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) от 28 декабря2010 г.

Характеристики

Список файлов диссертации