Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Предположим, что в год 0фонд пополнит свой капитал на 100 единиц, в год 1 распределит его на 50единиц, в год 2 опять пополнит на 50 единиц [48].Таблица 4 - Применение PME-метода для оценки рыночной стоимости фондапрямых инвестицийPME-ориентирыДенежныйПериод Тип денежногопоток Фондавремени потокаАГод 0Пополнение100(Y0)капитала (С)Год 1Распределение-50(Y1)(D)Оценка PME-методомСтоимостьиндексаPMEСЧАОценка100100= - Cyo12070= PMEVyo *(IVy1/IVyo) + Dy166Продолжение таблицы 4Денежныйпоток ФондаАСтоимостьиндексаPMEСЧАПополнениекапитала (С)50144134СЧА150120112Период Тип денежноговремени потокаГод 2(Y2)Год 3(Y3)IRR17%-Оценка= PMEVy1 *(IVy2/IVy1) - Dy2= PMEVy1 *(IVy3/IVy2)4%-Источник: Ellis, C.
Measuring private equity returns and benchmarking againstpublic markets. / Colin Ellis, Sonal Pattni, Devash Tailor // BVCA Research Report.– 2012. –26 p.Как видно из расчета, IRR денежного потока фонда превосходитпоказатель доходности PME, таким образом, доходность фонда опережаетрыночный индекс. Разница между IRR фонда и PME называют IRR-спрэд.Показатели деятельности рыночных индексов, как правило, измеряютсяпри помощи доходности «покупки и удержания», которая определяется какгодовая норма доходности при инвестировании и удержании данного индекса втечение определенного периода времени [57].Однако ежегодная доходность портфеля фонда измеряется по-другому,поскольку, когда инвестор берет на себя обязательство перед фондом, егосредстваиспользуютсянемоментально,апериодически,втечениеопределенного периода, в связи с чем для измерения доходности фонда часто ишироко используется его IRR.IRR в данном подходе к оценке фонда представляет собой уровеньдоходности, которую мог бы получить инвестор в случае покупки или продажиэквивалентной стоимости котируемых индексов всякий раз, когда фондсовершает вложение средств в капитал или же их распределение.
Такой IRRявляется хорошей базой для сравнения с IRR фонда и четко определяетпоказатели деятельности фонда по сравнению с рыночным индексом.67Следует отметить, что модель PME была впоследствии модифицированаС. Капланом и А. Шоаром в их работе «Показатели деятельности прямыхинвестиций: доходность, постоянство и денежные потоки» [58].Недостатком PME-метода является тот факт, что сравнение долгойпозиции фондов и короткой позиции рыночных индексов не всегда оправданно,а также то, что не всегда возможно определить IRR по короткой позициирыночных индексов.Метод публичных рыночных эквивалентов широко применятся взападной теории стоимостной оценки фондов прямых инвестиций, однакоприменение его к российским фондам является затруднительным в связи снедостаточной развитостью отечественного фондового рынка в качествесравнительной базы.
Однако, возможно пилотное применение метода PME:сравнительный анализ показателей доходности фондов и индекса РТС, ММВБ.Метод целевой IRRВ качестве альтернативного метода расчета рыночной стоимостипортфельной компании возможно использование метода целевой IRR.Использование данного метода предполагает использование декларируемогоуровня ставки доходности (как правило, от 20% до 40% годовых),удовлетворяющей инвесторов и менеджеров фонда [70]. Текущая стоимостьтребуемых инвестиций в портфельную компанию определяется по формуле (4):(4)где– приведенная стоимость инвестиций в j-ую портфельнуюкомпанию;–предположительная стоимость покупки инвесторами j-ойпортфельной компании в год продажи t;– декларируемая доходность инвестиций фонда;t – срок инвестирования в годах.При этом, рыночная стоимость акционерного капитала портфельнойкомпании определяется по формуле (5):68,где(5)– стоимость акций j-ой портфельной компании;– приведенная стоимость инвестиций в j-ую портфельнуюкомпанию;Долгt– долговое финансирование;– вознаграждение управляющей компании.Проведенный анализ методов оценки стоимости фондов прямыхинвестиций, применимых в российской и зарубежной практике, показал, что вРоссии отсутствуют разработанные стандарты и рекомендации стоимостнойоценки фондов прямых инвестиций в отличие от зарубежных стран, где фондыпрямых инвестиций существуют достаточно давно.
Таким образом, в связи сразвитием российской индустрии прямого инвестирования, необходимапроработка механизма стоимостной оценки фондов прямых инвестиций.В связи с тем, что стоимость активов фонда и управляющей компаниинаходится под воздействием внешних и внутренних факторов, возникаетнеобходимость в проведении их анализа с целью оптимизации их влияния.2.2Анализ влияния основных факторов стоимости фондов прямыхинвестицийФакторстоимостиможноопределитькакпоказательилиихсовокупность, создающих тенденцию к изменению стоимости фонда прямыхинвестиций.В результате анализа зарубежных источников литературы, в которыхрассматривается вопрос обоснования основных факторов стоимости фондовпрямых инвестиций, выделены категории: внешние (макроэкономические,политические,законодательные,отраслевые)и(внутрикорпоративные) факторы, представленные в таблице 5.внутренние69Таблица 5 - Основные факторы стоимости фондов прямых инвестицийВнешниеМакроэкономические: Отраслевыесостояние иинвестиционнаяинфляцияпривлекательностьотраслей-объектовинвестированияВнутренниеВнутрикорпоративныеположения инвестиционнойдекларацииобязательства посоинвестированиюкурсы валютмонетизацияэкономикисредний уровеньпроцентных ставоксостояниефинансовых рынковРоссии и финансовыхинститутовсостав учредителей фондасостояние иинвестиционнаяпривлекательностьрегионов деятельностикомпаний-объектовинвестированиягеополитическаяситуацияПолитические:Законодательные:законодательство офинансовых рынкахзаконодательство обинвестиционныхфондахсистема защиты правинвесторовналичие государственнойподдержкиэффективность ирезультативностьдеятельности управляющейкомпаниипрозрачность финансовойотчетности управляющейкомпании, портфельныхкомпанийквалификация персоналаструктура капиталапортфельных компаний иуправляющей компаниимеханизм формированиядоходов управляющейкомпаниириски, которые несетуправляющая компания приуправлении активами фондаИсточник: исследование автора.В общую группу факторов можно объединить макроэкономические,политическиеизаконодательныефакторы.Необходимымусловиемфункционирования фондов прямых инвестиций является прирост стоимостиактивов фонда, а также возможность произвести реализацию портфельныхкомпаний на благоприятных условиях, чему способствует макроэкономическая70ситуация, в том числе уровень инфляции, позиция национальной валюты нарынке (курсы валют), степень монетизации экономики, средний уровеньпроцентных ставок, а также состояние финансовых рынков РоссийскойФедерации.К политическим факторам стоимости относится, в первую очередь,геополитическая ситуация: неопределенность в ее развитии увеличивает рискиоттока капитала, который снижает возможности для роста инвестиций вэкономику и, соответственно, стоимости активов фонда.Кзаконодательнымфакторамстоимостиотносятсяизменениезаконодательства о финансовых рынках, законодательства об инвестиционныхфондах, изменение системы защиты прав инвесторов, которые могут какпозитивно, так и негативно сказаться на стоимости фонда.К группе несистематических факторов стоимости фондов прямыхинвестиций относятся отраслевые и внутрикорпоративные факторы.
Какправило, фонды стараются работать в отраслях, которые по прогнозам должнысущественно вырасти в течение ближайших пяти лет. Именно такойинвестиционный подход дает фонду более приемлемый уровень риска – дажеесли впоследствии компания не покажет выдающихся результатов, то только засчет роста вместе с рынком менеджеры фондов смогут обеспечитьнеобходимый возврат на инвестиции. К примеру, в России в начале 2000-х гг.значительный рост наблюдался практически во всех отраслях экономики:розничная торговля, банковские услуги, недвижимость и пр.
Поэтомуинвестиции многих фондов в то время осуществлялись в эти достаточнотрадиционные отрасли.Также одним из основных факторов стоимости является состояние иинвестиционная привлекательность регионов деятельности компаний-объектовинвестирования – фонды стараются осуществлять вложения средств впортфельные компании, находящиеся в инвестиционно привлекательных иперспективных регионах с развитой рыночной инфраструктурой [42].71Квнутрикорпоративнымфакторамстоимостифондовпрямыхинвестиций предлагается относить положения инвестиционной декларации, вкоторой помимо основных стратегических положений фонда раскрываютсятребуемаядоходность,срокивложений,механизмсоинвестирования.Обязательства по соинвестированию следует выделить как отдельный факторстоимости,посколькуперспективныеданныенаправления,положениятребованияк(минимальнаядоходность,соинвесторам)оказываютзначительное влияние на привлечение соинвесторов к участию в том или иномпроекте совместно с фондом.Непосредственное влияние на привлечение будущих инвесторов и,соответственно, увеличение стоимости активов фонда оказывает состав егоучредителей, история их деятельности на рынке прямых инвестиций,успешность проектов.
В частности, можно выделить наличие государственнойподдержки фонда как фактор, оказывающий влияние на характер и масштабинвестирования. Учреждение фонда государственными структурами снижаетриски иностранных инвесторов по соинвестированию с фондом в акциироссийских компаний.Средиважнейшихфакторовстоимостифондаследуетотметитькачественное корпоративное управление, эффективность и результативностьдеятельности управляющей компании фонда, в т. ч. проводимую политику попривлечениюинвесторовиполучениюнеобходимойдоходностиотпортфельной компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
