Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 15
Текст из файла (страница 15)
При использовании мультипликатораEV/EBITDA [14] необходимо учитывать, что он не предусматривает влияниеамортизацииосновныхсредств,нематериальныхактивовидругихамортизируемых активов, величина которой в компаниях-аналогах в отличие отпортфельной компании может достигать больших размеров, искажая результатоценки.расчет конечной стоимости и внесение поправок: для получениярыночной стоимости собственного капитала необходимо из стоимостиинвестированного капитала, определенной с помощью мультипликаторов дляинвестированного капитала, вычесть стоимость долгосрочных и краткосрочных92заемных средств и прибавить неоперационные активы, денежные средства икраткосрочные финансовые вложения.Затратный подход (метод чистых активов)3.Метод чистых активов основан на определении рыночной стоимостибалансовых активов и обязательств портфельной компании.
Разница междурыночной стоимостью активов и обязательств портфельной компаниипредставляет собой стоимость ее собственного капитала (формула (16)):(16)где– рыночная стоимость j-ой портфельной компании в моментвремени t;– рыночная стоимость активов j-ой портфельной компании в моментвремени t;– рыночная стоимость обязательств j-ой портфельной компании вмомент времени t.Следуетпортфельнойотметить,чтокомпаниифондадляопределениянеобходиморыночнойприменитьстоимостискидкунанедостаточную ликвидность, поскольку, как правило, акции/доли такихкомпаний не котируются на бирже и являются низколиквидными.Скидка на недостаточную ликвидность определяется как абсолютная илипроцентная величина, вычитаемая из стоимости пакета, которая отражает егонедостаточную ликвидность.
Базовая величина, из которой вычитается скидка,– стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета [18].В таблице 7 представлены обобщенные результаты исследований,направленные на определение величины скидок за недостаточную ликвидностьдля контрольных пакетов акций американских компаний [63].93Таблица 7 - Результаты исследования компании Mergerstat скидок занедостаточную ликвидность контрольных пакетов акцийамериканскихкомпанийГодР/Е дляоткрытыхкомпанийКоличествоР/Е дляКоличествосделок закрытыхсделокпоглощения компаний поглощенияоткрытыхзакрытыхкомпанийкомпаний199218,18917,615199319,711322,014199419,818422,018199519,423915,516199621,728817,731199725,038917,083199824,063216,0207199921,743418,4174200018,037916,0130200116,726115,380200219,716116,683200321,219819,4107200422,618819,0108200524,423016,9127200623,729421,465200724,930021,664200822,113010,651200918,19818,422201020,91629,321201121,313914,977Среднее арифметическое без учета 1993, 1994 и 2009 гг.Скидка занедостаточнуюликвидность2,8%-11,7%-11,1%20,1%18,4%32,0%33,3%15,2%11,1%8,4%15,7%8,5%15,9%30,7%9,7%13,3%52,0%-1,7%55,5%30,0%21,9%Источник: Mergerstat Review 2012.
/ [Factset Mergerstat (Corporate Authors),2012]. – 333 p.Результаты проведенного анализа ориентированы на использованиеменеджментомпотенциальнымиинвестиционногороссийскихифондовдействующимипроцессапрямыхинвестиций,инвесторами,прочими(собственникамипортфельныхатакжеучастникамикомпаний,государственными органами).Изменение рыночной стоимости активов фонда и бизнеса управляющейкомпании, определяют эффективность и результативность деятельностиуправляющей компании фонда прямых инвестиций.943.3.Оценка эффективности и результативности деятельности фондапрямых инвестицийПоказатели эффективности и результативности управляющей компаниифонда прямых инвестиций являются основным индикатором успешности егодеятельности, а также фактором привлечения инвесторов в его проекты.Проведенный анализ деятельности российских и зарубежных фондов прямыхинвестицийпозволилсформулироватьрекомендациипооценкеихэффективности и результативности на различных стадиях жизненного цикла.Анализ эффективности управляющей компании фонда прямыхинвестицийПод эффективностью деятельности управляющей компании фондапонимается отдача в виде прироста рыночной стоимости активов фонда на1 рубль вложенных инвестиций.
В соответствии с таким подходом копределению эффективности основными показателями на стадии мониторингарыночной стоимости портфеля акций могут быть рекомендованы:1.Рыночная стоимость активов фонда на 1 рубль вложенных инвестиций вмомент времени t (k1) (формула (17)):,где(17)– стоимость чистых активов фонда (рассчитанная доходным,сравнительным или затратным подходом);–кумулятивный объем инвестиций в фонд к моменту времени t.Данный показатель позволяет проанализировать, как изменяется отдача с1 рубля вложенных средств.2.Рыночная стоимость бизнеса управляющей компании фонда на 1 рубльвложенных инвестиций в момент времени t (k2 (формула (18)):,где(18)– стоимость бизнеса управляющей компании в момент времени t;95– кумулятивный объем инвестиций в фонд к моменту времени t.Данный показатель характеризует величину рыночной стоимости бизнесауправляющей компании, приходящуюся на 1 рубль вложенных средств.3.Доходность инвестиций в момент времени t () (формула (19)):,где(19)– стоимость управляемых активов фонда;– произведенные инвестиции в фонд;– вознаграждение управляющей компании.Мониторинг представляет собой систематический сбор и обработкунеобходимой для принятия управленческих решений информации, цельюкоторого является осуществление контроля за текущими показателямидеятельности объекта, а также выявление показателей, отклоняющихся отустановленных норм, а также принятие решений для улучшения процесса наоснове его результатов.Мониторингфинансовыхпоказателейпортфельнойкомпаниизаключается в сборе данных, проведении анализа изменения показателей,характеризующих ее деятельность в зависимости от отрасли, специфическихособенностей, определенных в инвестиционной стратегии, и обоснованиипринятия управленческих решений [22].
Перечень показателей портфельныхкомпаний, рекомендуемых к мониторингу менеджерами фондов прямыхинвестиций на стадии удержания инвестиций представлен в таблице 8.Таблица 8 - Перечень показателей портфельных компаний, рекомендуемых кмониторингу менеджерами фондов прямых инвестиций на стадии удержанияинвестицийНаименование показателяВыручкаОписаниеВ первые годы после вложения средств фонда в компанию еевыручка реинвестируется или используется для погашениядолга от сделки; в результате ее уровень должен находитьсяпод постоянным контролем96Продолжение таблицы 8Наименование показателяEBITDAДенежный поток (CF) [68]Операционные расходыЧистый долгОписаниеПрибыль до уплаты процентов, налогов и амортизацииявляется одним из ключевых показателей успешностипортфельной компанииДенежные потоки компании отражают движение денежныхсредств (входящих и исходящих), а также характеризуетспособность компании погашать долгосрочную икраткосрочную задолженностьРекомендуется следующий алгоритм расчета чистогоденежного потока:1)Определение величины чистой прибыли2)Плюс неденежные расходы – амортизация основныхсредств и нематериальных активов3)Минус инвестиции в основной капитал: капитальныерасходы и реинвестирование амортизации4)Плюс/минус изменение собственного оборотногокапиталаСокращение расходов портфельной компаний является однимиз ключевых составляющих элементов инвестиционнойстратегии фондаВ большинстве случаев, финансирование сделки поприобретению портфельной компании происходит за счетзаемных средств; таким образом, их уровень долженнаходиться под постоянным контролемИсточник: исследование автора, Ellis, C.
Measuring private equity returns andbenchmarking against public markets. / Colin Ellis, Sonal Pattni, Devash Tailor //BVCA Research Report. – 2012. – 26 p.В результате исследования были выявлены индивидуальные показателиэффективностивложенийинвесторавфонд,определяемыеиликонтролируемые для принятия решения о выходе из фонда:1.Доход инвестора на 1 рубль вложенных инвестиций в момент времени t(k3) (формула (20)):,где– цена продажи j-ых портфельных компаний фонда;– произведенные инвестором инвестиции в фонд.(20)972.Доходность инвестора при выходе из фонда прямых инвестиций в моментвремени t ( ) (формула (21)):,где(21)– цена продажи j-ых портфельных компаний фонда;– произведенные инвестором инвестиции в фонд;– часть расходов фонда, приходящихся на конкретного инвестора.Целью управляющей компании прямых инвестиций при осуществлениивыхода из портфельной компании является обеспечение необходимойдоходности своих вложений за счет роста рыночной стоимости ее активов.Данный показатель, наряду с показателями доходности фонда, является однимиз основных ориентиров для инвесторов, в том числе и для потенциальных.Таким образом, менеджерам управляющей компании необходимообратить внимание на следующие ключевые моменты на стадии мониторингаинвестиций [108]:1.Увеличение выручки или EBITDA портфельной компании являетсяодним из самых эффективных способов увеличения ее рыночной стоимостипри продаже.
Достичь увеличения данного показателя можно следующимиспособами: увеличение объема продаж, снижение накладных расходов, а такжеувеличение маржи валовой прибыли.2.Увеличениемультипликатора(EV/EBITDA,P/E)стоимостипродажи портфельной компании по сравнению с мультипликатором стоимостиприобретения.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
