Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Поскольку величина рыночных мультипликаторов зависит отмакроэкономических колебаний, рекомендуется приобретение портфельнойкомпании в то время, когда мультипликаторы ниже среднерыночных, апродажа – в то время, когда мультипликаторы выше среднерыночных.Увеличение мультипликатора стоимости продажи можно достичь путемсмещения производственной направленности портфельной компании в болеепривлекательный для последующего приобретения сегмент в период удержанияинвестиции.98Увеличение свободных денежных потоков портфельной компании,3.которые служат источником для погашения долговых обязательств: сувеличением свободных денежных потоков и в связи с постепеннымпогашением долга, будет происходить увеличение рыночной стоимостипортфельной компании.Анализ результативности управляющей компании фонда прямыхинвестицийПодрезультативностьюуправляющейкомпаниифондапрямыхинвестиций понимается соотношение планируемых и фактических показателейэффективности деятельности фонда и его управляющей компании.

Показателирезультативностидеятельностифондапрямыхинвестицийпозволяютопределить степень выполнения бизнес-плана фонда и его стратегии. Вкачестве основных показателей результативности можно рекомендовать:1.Отношение фактической доходности инвестиций к декларируемойдоходности фонда в момент времени t (R1t) (формула (22)):,где(22)– фактическая доходность инвестиций фонда;– декларируемая доходность инвестиций фонда,Мониторингданногопоказателяпозволяетобосноватьрешениеинвестора о выходе из фонда прямых инвестиций.2.Отношение фактической стоимости активов фонда к прогнозной вмомент времени t (R2t) (выполнение бизнес-плана фонда) (формула (23)):(23)где– фактическая рыночная стоимость управляемых активов фондапрямых инвестиций;– планируемая рыночная стоимость управляемых активов фондапрямых инвестиций.99Данный показатель может являться одним из ключевых показателейэффективности (КПЭ) в целях стимулирования менеджеров фонда.Рассмотрим практический пример расчета рыночной стоимости бизнесауправляющей компании фонда и управляемых активов фонда.

Расчетпроизводится на основании предложенной методики оценки стоимостиуправляемыхактивовфондаибизнесауправляющейкомпании,представленной параграфах 3.1. и 3.2. исследования.3.4.Пример расчета рыночной стоимости бизнеса управляющейкомпании и активов фонда прямых инвестицийИсходные данныеЗПИФа прямых инвестиций «Industry» находится в доверительномуправлении УК «Управляющая компания». Зарезервированная сумма средствфонда для осуществления инвестиций составляет 3 млрд руб. Инвесторами, вовладении которых находятся паи ЗПИФа прямых инвестиций, являются:управляющая компания – 1% (0,2 млрд руб.);иностранный соинвестор – 49% (10,8 млрд руб.);инвестор I– 25% (5,5 млрд руб.);инвестор II– 25% (5,5 млрд руб.).01.01.2013 г.

фонд вложил 22,1 млрд руб. в портфельные компании:ОАО «Компания 1», ОАО «Компания 2», ОАО «Компания 3».Постановка задачи1.Определение рыночной стоимости бизнеса управляющей компаниифонда.2.Определение рыночной стоимости активов фонда.100Расчет финансовой модели фонда прямых инвестицийДля целей осуществления сделок по состоянию на 01.01.2013 г.произведена оценка данных компаний сравнительным подходом (методомкомпаний-аналогов). Величина транзакционных издержек (издержки на оплатууслуг от консультантов, проведение дью дилидженс), по каждой сделкесоставила 2% от стоимости покупки портфельной компании. Итоги оценки дляцелей инвестирования и итоговая цена приобретения портфельных компанийфондом представлена в таблице 9.Таблица 9 - Итоги оценки и итоговая цена приобретения портфельныхкомпанийОАО «Компания 1» ОАО «Компания 2»РыночныймультипликаторEV/Sales (длякомпаний-аналогов)РыночныймультипликаторEV/EBITDA (длякомпаний-аналогов)ИспользуемыймультипликаторВыручка 2013, тыс.руб.EBITDA 2013, тыс.руб.Рыночная стоимостьпортфельныхкомпаний, тыс.

руб.Приобретаемая доляСтоимость сделки поприобретению, тыс.руб.Итого, тыс. руб.ОАО «Компания 3»3,721,270,5313,196,126,9350%/50%50%/50%50%/50%1 557 6148 041 67421 357 846376 200968 5071 698 0755 374 9978 066 04311 548 605100%100%75%5 374 9978 066 0438 661 45422 102 494Источник: расчет автора.Прогноз рыночной стоимости активов фонда представляет собойприведенные по ставке дисконтирования, равной минимальной требуемойдоходности, будущие инвестиции, отраженные в бизнес-плане (формула (24)):101,где(24)– стоимость активов фонда прямых инвестиций;– произведенные инвестиции в фонд;– декларируемая доходность инвестиций фонда.Прогноз рыночной стоимости активов фонда для целей расчета управленческойкомиссии представлен в таблице 10.Таблица 10 - Прогноз рыночной стоимости активов фонда для целей расчетауправленческой комиссииГодПрогнозная рыночная стоимостьактивов фонда201420152016201722 102 49423 002 49424 302 49425 427 494Источник: расчет автора.Фазаудержанияреструктуризацииинвестицийпортфельныххарактеризуетсякомпанийипроцессомпроцессомихактивногомониторинга.По состоянию на 01.01.2014 г.

начат ряд мероприятий в рамках текущейдеятельностикомпаний,направленныхнаулучшениеихфинансовыхпоказателей компаний, который в будущем предполагает:расширение круга потребителей за счет поставок продукции вотрасли, темпы роста которых превышают средние темпы роста отраслейпромышленности России;пересмотрстандартовкачествавыпускаемойпродукцииипредоставляемых услуг в сторону улучшения и клиентоориентированности;проведение активной маркетинговой политики, направленной наувеличение занимаемой доли рынка за счет поставок более качественныхпродуктов, оказания дополнительных услуг потребителям (инжиниринга) всочетании с гибкой ценовой политикой;в портфельных компаниях, занимающихся производственнойдеятельностью, была осуществлена модернизация производства, что позволилоповысить качество поставляемой продукции;102оптимизация сети дистрибуции и расширение числа региональныхофисов продаж предприятия.В рамках расчета активов фонда необходимо провести оценку всех егопортфельных компаний.

В качестве основного метода выбран методдисконтирования денежных потоков (DCF). Итоги расчета рыночной стоимостии ставок дисконтирования для портфельных компаний ОАО «Компания 1»,ОАО «Компания 2», ОАО «Компания 3» представлены в Приложении Г.Согласно инвестиционной декларации, выход из проектов фонда былзапланирован на 2020-2021 гг. Таким образом, продажа ОАО «Компания 1» иОАО «Компания 2» стратегическому инвестору предполагается в 2020 г., апродажа ОАО «Компания 3» в 2021 г., соответственно.Стоимость выхода из портфельных компаний определялась в ходепереговорного процесса с инвестором на базе метода компаний-аналогов сиспользованием рыночного мультипликатора EV/Sales.

Также при реализациикомпаний стратегический инвестор уплатил премию в размере 10% сверхустоимости сделки.Денежные потоки управляющей компании представляют собой разницумежду ее вознаграждением (управленческая комиссия и дополнительнаякомиссия)ирасходами(60%отдоходов).Денежныепотоки,NPVуправляющей компании и активов фонда прямых инвестиций представлены вПриложении Г.

Результаты оценки рыночной стоимости активов фонда ибизнеса управляющей компании представлены в таблице 11.Таблица 11 - Результаты оценки рыночной стоимости активов фонда и бизнесауправляющей компанииАнализируемый показательПервоначальные инвестицииРыночная стоимость активов фондаРыночная стоимость бизнесауправляющей компанииИсточник: расчет автора.Результат, млн руб.22 10350 9542 433103Определение стоимости долей участия в фонде прямых инвестицийВ таблице 12 представлен расчет долей участия инвесторов в фондепрямых инвестиций с учетом скидки за недостаточную ликвидность (21,9%).Таблица 12 - Прогноз стоимости долей участия инвесторов в фонде прямыхинвестиций по состоянию на 01.01.2014 г.Стоимость доли владения инвестора с учетомДоля, % премии за недостаточную ликвидность (21,9%),тыс.

руб.Инвесторуправляющая компания1%397 953иностранный соинвесторинвестор Iинвестор II49%25%25%19 499 6929 948 8229 948 822Источник: расчет автора.Результаты исследования:Алгоритм расчетов представлен на рисунке 10.Источник: исследование автора.Рисунок 10. Алгоритм расчета рыночной стоимости бизнеса управляющейкомпании и активов фонда прямых инвестиций104В результате проведенного исследования на практическом примерепоказано применение методических рекомендаций по оценке стоимостибизнеса управляющей компании фонда и портфеля активов фонда при помощиприменения методов доходного и сравнительного подходов.105ЗАКЛЮЧЕНИЕНа сегодняшний день проблема инвестиционной привлекательностиРоссии остается достаточно острой. Следовательно, все большую актуальностьприобретает вопрос развития эффективных инструментов стимулированияпривлечение прямых иностранных инвестиций, важнейшими из которыхявляются фонды прямых инвестиций.Очевидной является необходимость стимулирования развития фондовпрямых инвестиций и разработки методологии оценки их рыночной стоимостив целях эффективного привлечения денежных потоков в отечественнуюэкономику.

Рост их стоимости является одним из ключевых показателейэффективности и привлекательности деятельности фонда прямых инвестицийдля потенциальных соинвесторов.Ниже представлены выводы, полученные в соответствии с поставленнойцелью, задачами диссертации и проведенного исследования:1.Висследованииотраженыособенностиитенденциифункционирования российского рынка фондов прямых инвестиций, обосновананеобходимость развития института фондов прямых инвестиций, а такжецелесообразность разработки методических основ оценки стоимости иэффективностиихдеятельностивцеляхповышенияинвестиционнойпривлекательности для соинвесторов.

Систематизированы цели и задачистоимостной оценки фонда прямых инвестиций с учетом особенностей фондапрямых инвестиций как объекта стоимостной оценки.2.Предложенаконкретизациятерминов«прямыеиностранныеинвестиции» и «фонд прямых инвестиций»; введено понятие «жизненный циклфонда», приведена характеристика стадий жизненного цикла, позволяющихучесть их особенности при оценке стоимости фонда прямых инвестиций.3.Проведен сравнительный анализ механизма и особенностейфункционирования зарубежных и российский фондов прямых инвестиций иопределены основные факторы стоимости и риска фондов прямых инвестиций.1064.Представлена авторская классификация фондов прямых инвестицийв зависимости от стадии развития портфельной компании, продолжительностижизни фонда, степени контроля инвесторов деятельности фонда, степениучастия государства в финансировании проектов, отраслевой направленности,страны происхождения инвесторов, позволившая выделить в общей сложности12 классификационных группировок и выработать методы стоимостной оценкис учетом их типовых особенностей.5.На основе анализа механизма функционирования зарубежных ироссийских фондов прямых инвестиций доказана целесообразность выделениядвух объектов оценки: бизнеса управляющей компании фонда прямыхинвестиций и активов фонда, находящихся в управлении управляющейкомпании, что, по мнению автора, позволяет более комплексно определитьстоимость фонда прямых инвестиций.6.Разработаны методические рекомендации по оценке стоимостибизнеса управляющей компании фонда и управляемых активов фонда методомдисконтированныхденежныхпотоков,восновукоторыхположеныособенности структуры денежного потока и выбора ставки дисконтированияобъектов оценки.7.Разработаны методические рекомендации по оценке эффективностии результативности деятельности управляющей компании фонда прямыхинвестиций, в основе которых лежит анализ изменения стоимости его активовна 1 рубль вложенных инвестиций и степень выполнения его бизнес-плана.Итоговым результатом исследования является решение научной задачипо совершенствованию методов оценки фондов прямых инвестиций иэффективности их деятельности.107СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫНормативные правовые акты1.Гражданский кодекс Российской Федерации.

Характеристики

Список файлов диссертации