Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 19
Текст из файла (страница 19)
– Режим доступа: http://investmentand-finance.net/investment/t/total-value-to-paid-in-ratio.html29.08.2014).(датаобращения:118Приложение А(обязательное)Хронология событий в политической сфере, оказавших влияние наразвития отрасли прямых инвестицийТаблица А.1 - Хронология событий в политической сфере, оказавших влияниена развития отрасли прямых инвестицийПериодДо 19701970–19791980–19891990–19992000–2009Событие1958 – Закон о малом бизнесе (США), позволивший венчурным фондамбрать в долг средства по ставкам ниже рыночных1964 – Первая сделка LBO, осуществленная сотрудниками BearStearns –Kohlberg, Kravis и Roberts1978 – Изменения в законе США о пенсионном обеспечении (ERISA, 1974) всоответствии с «правилом здравомыслящего человека»1987 – Впервые структура партнерства с ограниченной ответственностьюбыла использована в Соединенном Королевстве для фонда прямыхинвестиций1988 – Выкуп RJR Nabisco, осуществленный KKR1994 – Основание Европейского инвестиционного фонда EIF1998 – Запуск Плана действий по рисковому капиталу Евросоюза, в которомговорилось о препятствиях на пути эффективного рынка рискового капитала1998 – Введение в Соединенном Королевстве поправки Taper Relief,уменьшающей налог на прирост капитала1999 – «Ответвление» (spin-out) RJR Nabisco2000/2001 – Запуск «Лиссабонской стратегии» и публикация отчета поинституциональной инвестиционной деятельности Myners2002/2003 – Приняты Закон Сарбейнс-Оксли, а также Директива поевропейским пенсионным фондам, где признается «правилоздравомыслящего человека»2004/2005 – Десять стран CEE присоединяются к Евросоюзу, и вСоединенном Королевстве вступает в силу Закон о свободе информации2007 – Публикация Руководства Walker по раскрытиям и Прозрачности2009 – Европейская Комиссия готовит проект Директивы по управляющимкомпаниям прямых инвестиций (AIFM)Источник: Сайт European private equity and venture capital association.
– Режимдоступа: http://www.evca.eu (дата обращения: 15.04.2013).119Приложение Б(обязательное)История возникновения и развития фондов прямых инвестицийПрошедшие 25 лет стали периодом феноменального роста и измененийдля индустрии прямых инвестиций. Но, несмотря на то, что первые фондыпрямых инвестиций появились уже в начале 40-х гг. XX в. и на сегодняшнийдень играют огромную роль в мировой экономике, достаточно долгое времяпрошло прежде, чем стали появляться научные и исследовательские работы одеятельности фондов прямых инвестиций, их критериях отбора проектов истратегиях выхода из приобретенных фондами компаний. Таким образом, дляглубокого понимания природы современных фондов прямых инвестицийнеобходимо проанализировать предпосылки их возникновения и развития.В развитии отрасли прямых инвестиций можно выделить три временныхпериода, каждый из которых имеет индивидуальные характеристики.Первый период можно охарактеризовать как ранние стадии развитияФПИ (1946-1969 гг.).
Начало эпохи организации и профессиональногоуправления вложениями в частный акционерный капитал можно отнести к1946 г., когда была организована закрытая, котирующаясяна биржеамериканская Корпорация исследований и разработок (ARD) [60].Основной целью основателей ARD была разработка решений длячастного сектора по решению проблемы недостатка финансирования новыхпредприятий и малого бизнеса. Учредители признали, что растущая долябогатства нации была сосредоточена, в большей степени, в руках финансовыхинститутов, а не у индивидуальных предпринимателей, которые традиционнобыли основным источником средств для малого бизнеса.
Таким образом, онинадеялись создать учреждение частного сектора, которое могло бы привлекатьинституциональных инвесторов. Другая важная цель основателей ARDзаключалась в создании такого института, который передавал бы новымпредприятиям не только новый капитал, но и управленческий опыт.
Наконец,120ARDстремилисьвыраститьпрофессиональныхуправленцевновыхпредприятий среди собственных сотрудников.Тем не менее, несмотря на настойчивую рекламную кампанию, ARD неудалось привлечь интерес со стороны институциональных инвесторов.Первоначально, в 1946 г., корпорация заработала 3,5 млн долл. США вместопланируемых 5 млн долл. США. В 1949 г. необходимо было привлекатьдополнительные средства, поскольку первоначальные инвестиции исчерпаликапитал корпорации до того, как портфельные компании начали генерироватьприбыль.
Частично из-за того, что инвесторы не в полной мере могли оценитьпотребность в финансировании нового бизнеса и из-за того, что фондовыеаналитики были сосредоточены на текущих прибылях, в 1949 г. ARD привлектолько 1,7 млн долл. США из предполагаемых 4 млн долл. США (толькочастные вложения). В 1951 г. она, в конечном итоге, смогла привлечь2,3 млн долл. США, однако, в течение следующих восьми лет акции ADR частопродавались с 20%-ным дисконтом, и компании приходилось надеяться напродажу портфельных компаний для поддержания ликвидности во избежаниевыпуска дополнительные акций.В конечном итоге, ARD была достаточно выгодной, предлагаяинвесторам доходность в 15,8% годовых. Корпорация также была успешной сточки зрения управленческой помощи, но, несмотря на это, за ее короткийпериод жизни, попыток создания подобных ей организаций не было.
Только 13лет спустя вновь образовались первые публично торгуемые компании – SmallBusiness Investment Companies (SBICs) [60].SBICs представляли из себя частные корпорации, лицензируемыеАдминистрацией малого бизнеса (SBA), обеспечивающие профессиональноеуправление капиталом рискованного бизнеса. Для поощрения формированиятаких компаний было разрешено использовать ссуды SBA и получать право наполучение определенных налоговых льгот.
В свою очередь, SBICs былипредметомопределенныхинвестиционныхограничений,втомчислекасающихся размера компаний, в которые они инвестировали и ограничений в121регулировании данных компаний. В распоряжении этих компаний было464 млн долл. США частного капитала и включали 47 публичных SBICs,которые привлекли 350 млн долл. США через публичное размещение. Длясравнения, ARD смогли привлечь только 7,6 млн долл. США в течение первых13 лет. К 1977 г. количество SBICs снизилось до 276 корпораций. Однако SBICsимели свои недостатки:1)Не все SBICs предоставляли финансирование новым компаниям. Вчастности, SBICs, которые имели преимущество за счет финансированиязаемными средствами SBA, были обязаны сами выплачивать проценты подолгу и были сконцентрированы на обеспечении долгового финансированиямалых предприятий, которые генерировали свободные денежные потоки.2)образом,SBICs, особенно, публично торгуемые, привлекали, главныминдивидуальныхпредпринимателей,ане институциональныхинвесторов.3)Программа SBICs не привлекала инвестиционных менеджероввысокого уровня.Предпосылки к будущему росту: 1970-е гг.
и возникновение товариществс ограниченной ответственностьюНовые тенденции рынка в 1968-1969 гг. привели к успешномузавершению многих вложений в новые компании. Несмотря на то, чтоинвесторы приобрели ценный опыт и получили скромные бонусы, они увиделивозможность улучшить существующие договоренности. Это дало толчок дляорганизации фондов венчурного капитала в форме товариществ с ограниченнойответственностью.В 1969 г. вновь образованные партнерства венчурного капиталапривлекли рекордные 171 млн долл. США. В целом, эти партнерства былинебольших размеров (от 2,5 до 10 млн долл. США) и привлекали деньгиинституциональных инвесторов, однако среди них была компания, HeizerCorporation, которая привлекла 80 млн долл.
США от 35 институциональныхинвесторов. В период 1969-1975 гг. было образовано, приблизительно, 29122ограниченных партнерств. Организация венчурного финансирования черезограниченные партнерства были признаны отдельной отраслью и в 1973 г. былаобразована Национальная Ассоциация венчурного капитала.По иронии судьбы, вскоре после формирования этих первых венчурныхпартнерств, нескольких факторов замедлили инвестиционную активность надесятилетия.Всередине1970-х гг.рынокIPOфактическипересталфункционировать, особенно для небольших компаний. С учетом плохихусловий выхода менеджеры с большой неохотой финансировали в новыепредприятия.
Другим важным фактором, тормозящим развитие инвестиций ввенчурные проекты, была нехватка квалифицированных специалистов длязапуска старт-ап компаний.Однако, по причине того, что происходило финансирование старт-апов свысокими перспективами роста и из-за того, что данные компании получалидостаточное количество внимания от опытных венчурных инвесторов, ихприбыль периодически достигала экстраординарных размеров. Эти результатыявились одним из катализаторов отраслевого взрыва в 1980-х гг.Важным фактором развития отрасли прямых инвестиций стал факт того,что правительство США разрешило пенсионным фондам и страховымкомпаниям вкладывать свои средства в фонды прямых инвестиций [37].Резкий рост: с 1980-х по 1990-е гг.Эволюция товариществ с ограниченной ответственностью в сочетании смногочисленными благоприятными нормативными и налоговыми изменениямистимулировали приток капитала на частном рынке.
Обязательства по частномукапиталу партнерств за период 1980-1982 гг. составили более 3,5 млрд долл.США. В течение следующих трех лет ежегодные обязательства выросли до4 млрд долл. США.В 1986-1987 гг. обязательства увеличивались более чем в 2 раза ежегодно,достигнув в 1987 г. пика в размере 17,8 млрд долл.
США. С тех пор, величинаобязательств циклично изменялась, достигнув нижней границы в 1990 г.(6,4 млрд долл. США) и верхней в 1994 г. (19,4 млрд долл. США) [37].123Первые сделки этого периода стали крайне успешными, но послеколлапса мусорных облигаций («junk bonds») в 1989 г. инвестиционный климатстал на некоторое время крайне суровым. Сорок четыре из восьмидесяти трехсамых крупных фондов прямых инвестиций объявили о банкротстве в период1989-1991 гг. Исследователи объяснили этот коллапс тем, что достаточнаяновая по тем временам отрасль оказалась перегретой. Инвесторы, предвкушаязначительную отдачу от инвестиций, предлагали свои деньги быстророждающимся на фондам, в то время как последние вкладывали эти средства впокупку рискованных компаний, не задумываясь о стратегии выхода.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
