Совершенствование методов оценки стоимости фондов прямых инвестиций (1142765), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Такжесказалась неразвитость методологии оценки компаний, которая в современномвиде появилась лишь вначале 90-х гг.124Приложение В(обязательное)Перечень крупнейших зарубежных фондов прямых инвестицийТаблица В.1 - Крупнейшие зарубежные фонды прямых инвестиций№Наименование фондап.п.Расположение12345Fort WorthWashington, D.C.New YorkNew YorkNew York6789101112131415161718192021222324252627282930313233TPG CapitalCarlyle GroupThe Blackstone GroupKohlberg Kravis RobertsWarburg PincusGoldman Sachs PrincipalInvestment AreaAdvent InternationalApollo ManagementBain CapitalCVC Capital PartnersRiverstone HoldingsGeneral AtlanticJ.P. Morgan Asset ManagementOaktree Capital ManagementLone Star FundsEnCap InvestmentsFirst Reserve CorporationAres ManagementNGP Energy CapitalManagementCPP Investment BoardGolden Gate CapitalHellman & FriedmanBC PartnersBridgepointNordic CapitalPAI PartnersSilver LakeAmerican CapitalArdian (formerly AXA PrivateEquity)CinvenMount Kellett CapitalChina Investment CorporationClayton, Dubilier & RiceПривлечение капитала посостоянию на май 2013 г.,млрд долл.
США35,7332,8229,5628,4126,00New York24,63BostonNew YorkBostonLondonNew YorkGreenwich, CTNew YorkLos AngelesDallasHouston, TXGreenwich, CTLos Angeles23,0622,0719,3617,9916,7015,6013,7112,3412,1811,7810,9110,81Dallas9,16TorontoSan FranciscoSan FranciscoLondonLondonStockholmParisMenlo Park, CABethesda, MD9,129,008,908,637,937,747,557,407,34Paris7,10LondonNew YorkBeijingNew York7,027,007,006,93125Продолжение таблицы В.1№Наименование фондап.п.Расположение3435363738394041424344New YorkHong KongNew YorkNew YorkNew YorkLos AngelesStockholmBeijingNew YorkTorontoMenlo Park, CA454647484950Citi Capital AdvisorsCDH InvestmentsCerberus Capital ManagementJ.C.
Flowers & Co.TowerBrook Capital PartnersLeonard Green & PartnersEQT PartnersHony CapitalWL Ross & Co.OnexSequoia CapitalAmerican Securities CapitalPartnersTA AssociatesInternational PetroleumInvestment CompanyRRJ CapitalHitec Vision ASEnergy Capital PartnersПривлечение капитала посостоянию на май 2013 г.,млрд долл. США6,576,516,406,366,306,256,216,216,206,165,97New York5,97Boston5,93Abu Dhabi5,91Hong KongStavangerShort Hills, NJ5,805,735,70Источник: исследование автора.126Топ-10 фондов по объему совершенных операций в 2011-2012 гг.
[97]Источник: Российский рынок прямых инвестиций. Итоги 2012 года. – Режим доступа:http://www.rwmcapital.ru/upload/uf/4f5/4f528975f2ec274e1ab4b446f715ab86.pdf (дата обращения: 29.08.2014).Рисунок В.1 - Топ-10 фондов по объему совершенных операций в 2011-2012 гг., млн долл. США127Приложение Г(обязательное)Расчет рыночной стоимости бизнеса управляющей компании и активов фонда прямых инвестицийТаблица Г.1 - Результаты оценки методом дисконтированных денежных потоков ОАО «Компания 1», тыс. руб.ПоказательФактор времениВыручка от реализацииСебестоимость (безамортизации)Управленческие расходыСальдо прочих доходов ирасходовПрибыль до вычетапроцентов, налога наприбыль и амортизации(EBITDA)EBITDA marginАмортизацияПрибыль до вычетапроцентов и налога на прибыль(EBIT)Операционная прибыль завычетом скорректированногоналога на прибыль (NOPLAT)Амортизация0,501,001,001,001,001,001,00Терминальныйпериод1,00778 8071 512 6102 024 4082 322 9192 522 8142 923 8003 625 566-(566 533)(1 057 352)(1 459 297)(1 637 114)(1 715 860)(2 095 180)(2 574 699)-(17 573)(48 523)(60 839)(53 954)(47 112)(40 305)(33 522)-(6 601)(13 867)(14 443)(14 820)(15 429)(15 578)(15 502)-188 100392 868489 828617 032744 412772 7371 001 844-24,2%(49 606)26,0%(108 936)24,2%(121 783)26,6%(83 368)29,5%(70 146)26,4%(69 716)27,6%(75 691)-138 494283 932368 045533 663674 267703 021926 153-110 795227 145294 436426 931539 413562 417740 922-49 606108 936121 78383 36870 14669 71675 691-6 мес.2014201520162017201820192020128Продолжение таблицы Г.1ПоказательСобственный оборотныйкапиталИзменения в оборотномкапиталеПрочие измененияКапитальные вложенияЧистые денежные потоки наинвестированный капиталТемп роста заключительногопотокаПремия стратегическогоинвестораСтоимость заключительногоденежного потокаСтавка дисконтированияДлина периодаДисконт-фактор по годамИтоговый дисконт-факторДисконтированныесвободные денежные потокиРыночная стоимостьинвестированного капитала6 мес.2014201520162017201820192020Терминальныйпериод(28 860)(43 617)(48 096)(50 864)(53 654)(56 447)(59 221)-(16 931)14 7574 4792 7682 7912 7932 774-(19 213)-7 195(200 000)(300 000)(125 000)----124 256158 034120 698388 067612 350634 925819 3874,2%10,0%15 441 30810,2%0,500,950,9810,2%1,000,910,9110,2%1,000,910,8210,2%1,000,910,7510,2%1,000,910,6810,2%1,000,910,6110,2%1,000,910,5610,2%1,000,910,51121 267143 36699 332289 727414 740390 115456 7237 808 0449 723 313Источник: расчет автора.129Таблица Г.2 - Результаты оценки методом дисконтированных денежных потоков ОАО «Компания 2», тыс.
руб.ПоказательФактор времениВыручка от реализацииСебестоимость (безамортизации)Коммерческие расходыУправленческие расходыСальдо прочих доходов ирасходовПрибыль до вычетапроцентов, налога наприбыль и амортизации(EBITDA)EBITDA marginАмортизацияПрибыль до вычетапроцентов и налога наприбыль (EBIT)Операционная прибыль завычетомскорректированногоналога на прибыль(NOPLAT)АмортизацияСобственный оборотныйкапитал9 мес. 20142015201620172018201920200,751,001,001,001,001,001,00Терминальныйпериод-6 031 25615 341 56115 559 19817 177 35118 746 79220 506 91522 875 697-(5 244 988)(13 474 488)(13 935 990)(14 492 981)(16 024 904)(17 146 131)(18 800 496)---------(59 887)(82 834)(86 872)(70 772)(64 401)(87 545)(100 616)-726 3801 784 2391 536 3372 613 5982 657 4873 273 2393 974 585-12,0%(201 733)11,6%(286 480)9,9%(307 537)15,2%(329 701)14,2%(352 893)16,0%(375 430)17,4%(398 718)-524 6481 497 7581 228 8002 283 8962 304 5942 897 8093 575 867-419 7181 198 207983 0401 827 1171 843 6752 318 2472 860 694-201 733286 480307 537329 701352 893375 430398 718-1 638 2831 983 1522 039 5082 244 1132 441 0392 509 9822 687 424-130Продолжение таблицы Г.2ПоказательИзменения в оборотномкапиталеПрочие измененияКапитальные вложенияЧистые денежные потокина инвестированныйкапиталТемп ростазаключительного потокаПремия стратегическогоинвестораСтоимостьзаключительногоденежного потокаСтавка дисконтированияДлина периодаДисконт-фактор по годамИтоговый дисконт-факторДисконтированныесвободные денежныепотокиРыночная стоимостьинвестированногокапитала9 мес.
2014201520162017201820192020Терминальныйпериод(538 283)(344 869)(56 356)(204 605)(196 927)(68 942)(177 442)--(400 000)(500 000)(500 000)----83 168739 818734 2211 452 2131 999 6422 624 7353 081 9694,2%10,0%33 277 1619,6%0,750,930,979,6%1,000,910,899,6%1,000,910,819,6%1,000,910,749,6%1,000,910,689,6%1,000,910,629,6%1,000,910,569,6%1,000,910,5180 358659 734597 4011 078 1131 354 5061 622 2191 737 99017 122 23124 252 552Источник: расчет автора.131Таблица Г.3 - Результаты оценки методом дисконтированных денежных потоков ОАО «Компания 3», тыс. руб.ПоказательФактор времениВыручка от реализацииСебестоимость (безамортизации)Коммерческие расходыУправленческие расходыСальдо прочих доходов ирасходовПрибыль до вычетапроцентов, налога наприбыль и амортизации(EBITDA)EBITDA marginАмортизацияПрибыль до вычетапроцентов и налога на прибыль(EBIT)Операционная прибыль завычетом скорректированногоналога на прибыль (NOPLAT)АмортизацияСобственный оборотныйкапиталИзменения в оборотномкапитале9 мес.
2014201520162017201820190,751,001,001,001,001,00Терминальныйпериод-16 018 38421 169 04025 183 82827 974 14630 640 95835 737 585-(13 583 963)(13 245 335)(16 742 827)(19 184 762)(22 330 476)(26 404 183)-(413 107)(712 185)(1 579 663)(1 276 500)(1 430 737)(1 130 019)(1 155 374)(1 055 761)(935 704)(876 176)(927 962)(888 160)-(35 573)(51 072)(51 556)(104 789)(107 620)(110 531)-1 273 5575 016 4705 828 6896 473 4606 390 9837 406 749-8,0%(475 837)23,7%(683 477)23,1%(636 091)23,1%(614 195)20,9%(446 510)20,7%(401 654)-797 7194 332 9935 192 5985 859 2655 944 4727 005 095-638 1753 466 3944 154 0784 687 4124 755 5785 604 076-475 837683 477636 091614 195446 510401 654-3 334 3335 581 0146 153 4426 671 6127 137 2097 581 168-2 552 152(2 246 681)(572 428)(518 170)(465 597)(443 959)-132Продолжение таблицы Г.3ПоказательПрочие измененияКапитальные вложенияЧистые денежные потоки наинвестированный капиталТемп роста заключительногопотокаПремия стратегическогоинвестораСтоимость заключительногоденежного потокаСтавка дисконтированияДлина периодаДисконт-фактор по годамИтоговый дисконт-факторДисконтированныесвободные денежные потокиРыночная стоимостьинвестированного капитала9 мес.
201420152016201720182019Терминальныйпериод-(300 000)(500 000)(500 000)---3 666 1651 603 1913 717 7414 283 4374 736 4925 561 7714,2%10,0%21 723 21111,4%0,750,920,9611,4%1,000,900,8711,4%1,000,900,7811,4%1,000,900,7011,4%1,000,900,6311,4%1,000,900,5711,4%1,00,900,513 520 3651 400 3532 914 2963 013 3452 990 3043 151 18311 045 52928 035 376Источник: исследование автора.133Таблица Г.4- Расчет ставок дисконтирования для портфельных компанийПоказательБезрисковая ставка(Rf),%Премия за рискинвестирования вакционерный капитал,ERP, %Скорректированныйкоэффициент «бета» [80]Коэффициент бетаПремия за страновойриск (S1), %Премия за малуюкапитализацию (S2), %Премия заспецифический риск(S3), %Стоимостьсобственного капитала$ USD, %Безрисковая ставка дляРоссии в долларахБезрисковая ставка дляРоссии в рубляхКомпания 1Компания 2Компания 3УКОписание показателя3,45%3,45%3,45%3,45% Treasury constant maturities 30-year5,45%5,45%5,45%Премия за риск вложения в акции американских5,45% компаний 6,7% [56], скорректированная на 1,25%[55]0,900,590,980,86 Brl=Bmu*(1+(1-t)*(D/E))0,481,0952%48%0,380,6941%59%0,790,3023%77%0,550,7041%59%2,40%2,40%2,40%3,81%3,81%3,81%0%0%0%14,57%12,88%14,99%5,00%5,00%5,00%5,00% http://ru.cbonds.info/emissions/issue/124397,60%7,60%7,60%7,60% http://ru.cbonds.info/emissions/issue/16221Bmu= Unlevered BETAD/ED= доля заемных средствE= доля собственных средствПремия за риск недополучения доходов (на основе2,40% кредитного рейтинга России и разницы вдоходности облигаций)Из указанного сборника в соответствии с3,81%капитализацией по рынку.0% Технологические риски14,32% Rf+Brl*(Rm-Rf)+S1+S2+S3134Продолжение таблицы Г.4ПоказательСтоимость собственногокапитала руб., %Стоимость заемногокапиталаСтавка налога на прибыльСтоимость заемныхсредств (после налогов)WACC (руб.)Компания 1Компания 2Компания 3УКОписание показателя11,80%10,15%12,21%11,56% Расчет11,00%11,00%11,00%11,00% Вводные данныеСт.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
