Совершенствование оценки влияния финансовых рисков на деятельность компаний (1142591), страница 13
Текст из файла (страница 13)
составляет исключение,возможные причины которого будут рассмотрены ниже.Количественно измерить степень взаимосвязи уровней инвестиционнойактивности и процентных ставок возможно с помощью расчета и анализакоэффициентов корреляции. Данные коэффициенты были рассчитаны в разрезекаждой компании выборки, в разрезе соответствующих секторов экономики и вцелом по выборке в качестве средневзвешенных показателей. Результаты данногорасчета приведены в таблице 2.11.76Таблица 2.11 - Корреляционный анализ инвестиционной активности ипроцентных ставок в разрезе компаний выборкиШкала ЧеддокаОтсутствиеУмеренная, заметная, Весьма высокаякорреляции, слабая высокая корреляция корреляция (>90%)корреляция (<30%)(30-90%)4232-Сектор экономикиКоличествокомпанийI.
Потребительские товарыдлительного пользования11II. Товары массовогопотребления3-2-1--146332---------V. Промышленныепредприятия72122--VI. Информационныетехнологии1---1--VII. Сырье и материалы164345--VIII. Производство ираспределениеэлектроэнергии211----IX. Телекоммуникации531-1--ИТОГО5920131214--III. ЭнергетикаIV. Фармацевтика имедицинские технологииИсточник: составлено автором.Наибольшая часть компаний выборки (33 из 59 или 56%) характеризуетсянизким уровнем корреляции между показателями инвестиционной активности иуровнем процентных ставок за период 2003 – 2013 гг. в соответствии со шкалойЧеддока (<30%).
Причинами существенной доли компаний со слабой корреляциейк процентным ставкам является, во-первых, подверженность иным, болеесущественным для данных бизнесов факторам риска; во-вторых, низкая долязаемного капитала и, соответственно, низкая подверженность процентному риску.Остальная часть компаний выборки (26 из 59 или 44%) характеризуетсяумеренной, заметной или высокой корреляцией (30-90%), в то время как весьмавысокой корреляцией (>90%) не отметилась ни одна компания.Среди компаний с умеренной, заметной и высокой корреляцией (30-90%) кпроцентным ставкам наибольшая часть (14 из 26 или 54%) характеризуетсяотрицательными значениями коэффициентов корреляции, что соответствует77экономическойлогике:снижениепроцентныхставоксопровождаетсяувеличением инвестиционной активности компаний.В то же время, стоит отметить высокую долю компаний с положительнойкорреляцией (12 из 26 или 46%), что приводит к иному выводу: для почтиполовины компаний, составляющих выборку снижение рублевых процентныхставок, характерно снижение инвестиционной активности, а рост ставоксопровождается ростом инвестиционной активности.
Данный вывод можетобъясняться тем, что многие компании заимствуют в иностранной валюте,динамика процентных ставок по которой может быть противоположной рублевымкредитам. Сравнение уровня процентных ставок, а также динамика их измененийпо рублевым и долларовым кредитам для российских компаний приведены нарисунках 2.8 и 2.9.18%15,4%16%14%13,0% 12,7%12,2% 12,5%12%13,1%12,0%11,5%10,4%10%8%8,9%9,4%9,9% 10,3% 9,9% 10,0%11,2% 11,5%11,0%8,6%6%7,3%7,9%201120126,7%4%2%0%20032004200520062007Процентные ставки (руб.)2008200920102013Процентные ставки (долл.)Источник: составлено автором.Рисунок 2.8 – Уровень процентных ставок по рублевым и долларовым кредитамПриведенные графики демонстрируют, что примерно в половине случаевдвижение уровня процентных ставок в рублях и иностранной валюте (долларах)были противоположны.На основе данного наблюдения можно предположить, что компании сположительной умеренной корреляцией к рублевым процентным ставкам берут78займы для целей инвестиционной деятельности в основном в иностраннойвалюте.Следовательно,расчеткоэффициентакорреляцииуровняинвестиционной активности и динамики долларовых процентных ставок длякомпанийвыборкипротивоположнымихарактеризовалсяполученнымбыотрицательнымиположительнымзначениямзначениямипри-расчетекоэффициентов корреляции к рублевым процентным ставкам.
На рисунке 2.9продемонстрирована динамика процентных ставок по рублевым и долларовым7,5%7,0%-22,0%-21,7%-14,2%2006-25%-13,6%-14,7%2,5%3,8%20051,3%4,9%-3,3%-8,6%-5%-8,2%-3,8%5,6%20040,6%5%-15%-2,8%15%9,8%14,1%25%2,8%17,5%кредитам.-35%200320072008Процентные ставки (руб.)20092010201120122013Процентные ставки (долл.)Источник: составлено автором.Рисунок 2.9 – Изменение процентных ставок по рублевым и долларовымкредитамРезультаты корреляционного анализа между уровнем инвестиционнойактивности и процентными ставками позволяют сделать выводы в отношениикаждой компании выборки.
В то же время, рассматриваемые компаниисущественно отличаются по размерам деятельности (например, по выручке) и,соответственно,дляформированияотраслевыхвыводовнеобходимо79рассчитывать средневзвешенные коэффициенты корреляции в разрезе секторовэкономики и в целом по выборке.Таким образом, анализ корреляции средневзвешенных значений уровняинвестиционной активности и рублевых процентных ставок по секторамэкономики позволяет учесть размер деятельности каждой компании и их доли вмасштабе каждого сектора и по выборке в целом. Однако расчет корреляции крублевымпроцентнымставкамнекорректноучитываетфактналичиязаимствований в иностранной валюте и их противоположное влияние накоэффициенты корреляции, что приводит к низким значениям корреляции вразрезе секторов экономики и по выборке в целом.
Данное ограничение можноизбежать, проведя дополнительный анализ с отдельным расчетом корреляции длякомпаний с заимствованиями в рублях и в валюте. При этом компании, которыеимеют заимствования в рублях и в валюте примерно в равных пропорциях,должны быть исключены из выборки, так как незначимые результаты корреляции.Анализ корреляции уровня инвестиционной активности компаний иизменения инфляции проводился с использованием данных о динамикесредневзвешенного уровня инвестиционной активности по компаниям выборки, атакжеобуровнеинфляциизапериод2003 – 2013 гг.,представленныхна рисунке 2.10.Из графика на рисунке 2.10 видно, что постепенное снижение уровняинфляции сопровождалось ростом инвестиционной активности по компаниямвыборки.
Исключение составляет динамика данных показателей в период 2008 –2009 гг., возможные причины которого были рассмотрены выше.С целью количественного измерения степени взаимосвязи между уровнеминвестиционной активности и инфляции рассчитаны коэффициенты корреляции(в разрезе каждой компании выборки соответствующих секторов экономики и повыборке в целом). Результаты данного расчета приведены в таблице 2.12.8020%18,2%18%16,5%16%17,3%15,7%16,5%6,5%4%6,6%6,1%8,8%13,3%11,9%8,8%6%9,0%11,7%10,9%11,7%8%12,0%10%18,1%14,4%13,3%14% 13,2%12%17,1%2%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013ИнфляцияУровень инвестиционной активностиИсточник: составлено автором.Рисунок 2.10 – Динамика средневзвешенного уровня инвестиционной активностии инфляцииПроведенный анализ показывает, что наибольшая доля компаний выборки(34 из 59 или 58%) характеризуется умеренной, заметной или высокойкорреляцией по шкале Чеддока (30-90%) между показателями инвестиционнойактивности и уровнем инфляции за период 2003 – 2013 гг.Остальная часть компаний выборки (25 из 59 или 42%) характеризуетсяслабой корреляцией (<30%), в то время как весьма высокой корреляцией (>90%)не отметилась ни одна компания.
Существенная доля компаний со слабойкорреляцией к инфляции (42%) может объясняться подверженностью иным, болеесущественным для данных бизнесов факторам риска.81Таблица 2.12 - Корреляционный анализ инвестиционной активности и инфляциив разрезе компаний выборкиШкала ЧеддокаКоличествоОтсутствиеУмеренная, заметная,Весьма высокаякомпаний корреляции, слабая высокая корреляциякорреляция (>90%)корреляция (<30%)(30-90%)Сектор экономикиI. Потребительские товарыдлительного пользованияII.
Товары массовогопотребленияIII. Энергетика112153--3-21---145144--IV. Фармацевтика имедицинские технологииV. ПромышленныепредприятияVI. Информационныетехнологии-------7-241--1---1--VII. Сырье и материалы167144--VIII. Производство ираспределениеэлектроэнергии211----IX. Телекоммуникации51121--ИТОГО591692014--Источник: составлено автором.Положительные значения коэффициентов корреляции отмечаются у 61%компаний (36 из 59), что противоречит экономической логике: снижениеинфляции сопровождается снижением инвестиционной активности компаний.Причина состоит в том, что уровень инвестиционной активности отдельнойкомпаниивомногомобусловленграфикомреализацииконкретнойинвестиционной программы, корректировать которую даже в виду улучшениямакроэкономической ситуации довольно сложно.
Наиболее актуальна такаяситуация для менее крупных компаний выборки, в которых количествоинвестиционных проектов невелико.Корреляционныйанализуровняинвестиционнойактивностииволатильности обменного курса приведен на рисунке 2.11, где представленыданные о динамике средневзвешенного уровня инвестиционной активности по82компаниям выборки, а также об уровне волатильности обменного курса рубля запериод 2003 – 2013 гг.20%18,2%18%16,5%16%17,1%17,3%2,0611,7%1,501,118%0,600,660,642%0,400,380,746%1,041,4010%4%16,5%2,001,6012%2,5015,7%14,4%13,3%14% 13,2%18,1%0%1,000,500,002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Волатильность обменного курса руб./долл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
