Совершенствование оценки влияния финансовых рисков на деятельность компаний (1142591), страница 12
Текст из файла (страница 12)
кв. отклоненийед.Расчет на основе данныхЦБ РФИсточник: составлено автором.1. Операционнаядеятельность.Вкачествемерыэффективностиоперационной деятельности используем рентабельность активов (Return of Assets- ROA). Показатель предназначен для измерения эффективности использованияактивов компании вне зависимости от источников их финансирования. Этоотличает данный показатель от показателя рентабельности собственного капитала(ReturnofEquity–ROE),накоторыйвлияетструктураисточниковфинансирования компании. Показатели рентабельности активов в идеале недолжны быть подвержены влиянию структуры капитала компании, но в то жевремя должны зависеть от таких направлений политики компании, какценообразование, продуктовая политика, рыночная политика, инвестиционная68политика и т.д.
[100, c. 13]. Эти обстоятельства предопределяют выборрентабельности активов как меры операционной эффективности компании.Средневзвешенный уровень рентабельности активов определен по выборке,состоящей из 59 компаний. С целью повышения статистической значимости былирассмотрены данные за период 2003 – 2013 гг. (11 лет). Первоначальная выборкаиз 138 компаний (Приложение Е) была сокращена до 59 в виду отсутствияинформации по публичным компаниям, которые размещали акции на рынке после2003 года. Дальнейшее увеличение анализируемого периода приводит к ещебольшемусокращениювыборки,чтонегативносказываетсянарепрезентативности корреляционного анализа. В связи с этим, историческийпериод 2003 – 2013 гг.
принят оптимальным для целей данного анализа. Делениепо секторам, в свою очередь, позволяет структурировать массив данных,акцентируя внимание на присущих им характеристиках. Присущие отдельнымсекторам экономики. В свою очередь, средневзвешенный уровень рентабельностиактивов рассчитан как средневзвешенное значение по показателям компанийвходящих в выборку.Уровень процентной ставки рассчитан как средняя величина на основеежемесячных Статистических бюллетеней Банка России, предоставляющихинформациюосредневзвешенныхпроцентныхставкахпокредитам,предоставленных нефинансовым организациям.Анализкорреляционнойзависимостисредневзвешенногоуровнярентабельности активов, результаты которого приведены на рисунке 2.4,показывает, что постепенное снижение процентной ставки сопровождалосьснижением уровня рентабельности активов.Исключение представляет период 2007-2009 гг. (период, в которомзафиксировано резкое падений чистой прибыли компаний, входящих в выборку).Данная динамика вызвана наличием в выборке, состоящей из 9-ти секторов, каккомпаний, принадлежащих к капиталоемким отраслям (для которых этотпоказательтрадиционноявляетсянизким,например,предприятия), так и компании с низкой долей заемного капитала.промышленные6918%8,8%8,8%11,5%6,7%10,7%11,2%9,5%12,0%11,5%13,1%12,5%7,7% 9,9%12,2%11,2%10,4%8%12,7%10%13,0%12%12,4%11,5%14%15,4%16%6,5%6%4%2%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Процентная ставкаСредневзвешенный уровень рентабельности активовИсточник: составлено автором.Рисунок 2.4 – Динамика средневзвешенного уровня рентабельности активов ипроцентной ставкиВрезультатеисследованиявыведеныследующиезависимостипредставленные в таблице 2.8 из 59 компаний 43 субъекта (или 72 % от общейвыборки) показали положительную корреляцию, в том числе 24 компаниивыявили зависимость в пределах от 0 до 30%, а 19 - в диапазоне от 30 до 60 %.Умеренная корреляция показателя и процентной ставки свойственна компаниям,принадлежащим к капиталоемким отраслям, поскольку низкая процентная ставкасоздаетблагоприятныеусловиядлязаимствования,позволяякомпаниянаращивать долговую составляющую капитала, таким образом, снижаетсярентабельность активов.
В то же время 16 компаний (27% от общей выборки)показали отрицательную зависимость между рентабельностью активов ипроцентной ставкой – основная доля этих компаний представлена секторами снизким уровнем заемного капитала (телекоммуникации и энергетика).70Таблица 2.8 -Корреляция процентного риска и рентабельности активов посекторам экономикиШкала ЧеддокаКоличествоОтсутствиеУмеренная,заметная, Весьма высокаяСектор экономикикомпаний корреляции, слабая высокая корреляциякорреляция (>90%)корреляция(<30%)(30-90%)I. Потребительские товары114421длительного пользованияII. Товары массовогопотребления31--2--III.
Энергетика14536---IV. Фармацевтика имедицинские технологииV. ПромышленныепредприятияVI. Информационныетехнологии-------7-142--11-----VII. Сырье и материалы164-102--VIII. Производство ираспределениеэлектроэнергии2--2---IX. Телекоммуникации51112--ИТОГО59169259--Источник: составлено автором.Результаты исследования корреляционныхсвязей средневзвешенногоуровня рентабельности активов и инфляции в период 2003-2013 гг. представленына рисунке 2.5. Из приведенных данных следует, что снижение темпов ставкиинфляциисопровождалосьростомуровнярентабельностиактивов.Этосоответствует экономической логике, так как снижение инфляции создаетблагоприятные условия для заимствований (рост показателя происходят за счетувеличения значений чистой прибыли).Результаты анализа выборки компаний по секторам представлены втаблице 2.9.7114%13,3%8,8%6,5%4%6,5%6,1%6,7%8,8%6,6%9,5%8,8%11,9%6%10,7%8,8%9,9%10,9%7,7%9,0%8%11,7%10%11,5%11,2%12,0%12%12,4%2%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013ИнфляцияУровень рентабельности активовИсточник: составлено автором.Рисунок 2.5 – Динамика средневзвешенного уровня рентабельности активов иинфляции в 2003-2013 гг.Из 59 компаний, входящих в выборку, 32 компании (54%) показалиположительную корреляционную зависимость между показателем и уровнеминфляции.
Следует отметить, что в эту группу вошли компании секторов свысоким уровнем заемного капитала. Таким образом, снижение инфляциисоздавало в этом случае благоприятные условия для заимствования. В то жевремя, 27 компаний из выборки (или 45%) показали отрицательные значениякоэффициентов корреляции. Такая тенденция вызвана принадлежностью этихкомпаний к секторам с низкой капиталоемкостью, а также снижениемпоказателей чистой прибыли.72Таблица 2.9 - Корреляция инфляционного риска и рентабельности активов посекторам экономикиСектор экономикиI. Потребительские товарыдлительного пользованияII. Товары массовогопотребленияIII.
ЭнергетикаШкала ЧеддокаКоличествоОтсутствиеУмеренная, заметная,Весьма высокаякомпаний корреляции, слабая высокая корреляциякорреляция (>90%)корреляция (<30%)(30-90%)112324--3-111--143155--IV. Фармацевтика имедицинские технологииV. ПромышленныепредприятияVI. Информационныетехнологии-------752----1-1----VII. Сырье и материалы162464--VIII. Производство ираспределениеэлектроэнергии22-----IX. Телекоммуникации5212---ИТОГО5916131614--Источник: составлено автором.Анализ корреляции уровня рентабельности активов и волатильностиобменного курса за 2003-2013 гг.
представлен на рисунке 2.6. Из приведенныхданных следует, что рост волатильности валютного курса сопровождалсяснижением средневзвешенного уровня рентабельности активов. Такая тенденцияобусловлена наличием в выборке экспортно-ориентированных компаний, длякоторых колебания валютного курса влияют на уровень чистой прибыли.Результаты исследований корреляционных зависимостей по секторамвыборке показаны в таблице 2.10.7314%2,5012,4%11,5%11,2%7,7%6,7%1,500,600,660,640,400,380,742%6,5%1,116%4%8,8%1,048%8,8%2,001,4010%9,5%2,0610,7%9,9%1,6012%0%1,000,500,002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Волатильность обменного курса руб./долл.
СШАУровень рентабельности активовИсточник: составлено автором.Рисунок 2.6 – Уровень рентабельности активов и волатильности обменного курсав 2003-2013 гг.Значительное число компаний – 45 из 59 (или 76%) – имеют отрицательноезначение корреляции. Это связанно со снижением уровня чистой прибыли уисследуемых компаний. Также необходимо учитывать высокую долю экспортноориентированных компаний в выборке - для них рост волатильности обменногокурса является как фактором снижения чистой прибыли, так и влияет на объемзаимствований в иностранной валюте. В то же время положительныекоэффициенты корреляции (14 компаний или 23%) выявлены у компаний,относящихся к секторам с низкой капиталоемкостью.74Таблица 2.10 - Корреляция валютного риска и рентабельности активов посекторам экономикиШкала ЧеддокаКоличествоОтсутствиеУмеренная,заметная, Весьма высокаяСектор экономикикомпаний корреляции, слабая высокая корреляциякорреляция (>90%)корреляция(<30%)(30-90%)I.
Потребительские товары11227длительного пользованияII. Товары массовогопотребления3-111--III. Энергетика142336--IV. Фармацевтика имедицинские технологииV. ПромышленныепредприятияVI. Информационныетехнологии-------71-15--1---1--VII. Сырье и материалы1616-9--VIII. Производство ираспределениеэлектроэнергии2---2--IX. Телекоммуникации51-22--ИТОГО59712733--Источник: составлено автором.2. Инвестиционная деятельность. Уровень инвестиционной активности,рассчитываемый как отношение объема капитальных вложений к размерувыручки компаний за отдельный временной период (год), выбран в качествеосновногопараметракорреляционногоанализа.Этообусловленоегопреимуществами как относительного индикатора, позволяющего сопоставитьобъемы инвестиционной деятельности компаний различных секторов экономикив обозначенные периоды времени без необходимой корректировки на инфляцию.Кроме того, показатель уровня инвестиционной активности позволяет учестьвлияние финансовых рисков на принятие решений об инвестировании.Корреляцияуровняинвестиционнойактивностииволатильностипроцентных ставок прослеживается на рисунке 2.7, где приведены данные о75динамике средневзвешенного уровня инвестиционной активности по компаниямвыборки и уровне процентных ставок за период с 2003 по 2013 гг.20%18,2%18%16,5%16%17,1%18,1%17,3%15,7%16,5%11,5%11,2%10,4%15,4%12,0%8%11,5%12,5%11,7%12,2%10%12,7%13,0%12%13,1%14,4%13,3%14% 13,2%6%4%2%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Процентная ставкаСредневзвешенный уровень инвестиционной активностиИсточник: составлено автором.Рисунок 2.7 – Динамика средневзвешенного уровня инвестиционной активности ипроцентной ставкиАнализпоказывает,чтоснижениеуровняпроцентныхставокхарактеризовалось ростом инвестиционной активности в разрезе выборки.Динамика показателей за период 2008 – 2009 гг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
