Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства (1142528), страница 13

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 13)

Так как большинство организаций теплоснабжения,функционирующих в форме акционерных обществ, в том числе исследуемыеавтором, не являются публичными, мы предлагаем использовать при расчетецены собственных средств как источника финансирования инвестицийметодику, основанную на расчете показателя рентабельности собственногокапитала (ROE – Return on equity).92Рентабельность собственного капитала или ROE — это доля чистойприбыли в собственном капитале. Показатель ROE может быть рассчитан поформуле (11):ROE Net Pr,E(11)где Net Pr - чистая прибыль;E -средняя за год величина собственного капитала организации.При использовании собственных средств в рамках финансированияинвестиционной деятельности теплоснабжающая организация вынужденаповышать цену своих коммунальных услуг – тариф.

Помимо повышенияпостоянной части тарифа в его состав включается инвестиционная надбавка,рассчитанная исходя из потребностей организации в финансированииинвестиций.Вследствие повышения тарифа, а также дополнительного включения вегосоставинвестиционнойсоставляющей,повышаетсяизначениерассмотренного выше показателя ROE.В результате произведенных на основе показателей финансовохозяйственнойдеятельноститеплоснабжающихорганизацийрасчетовполучены следующие значения цены собственных средств как источникафинансирования инвестиций: ОАО «Люберецкая теплосеть» - 12,94%;МУП «Серпуховская теплосеть» - 74,18%; ОАО «Теплосеть» (г.

Королев) –3,09%; ОАО «Раменская теплосеть» – 43,28%.Найти оптимальное значение аддитивной функции полезности можновручную, изменяя значения доли заемных средств в общем объемеинвестиций и рассчитывая значения средневзвешенной стоимости капитала,коэффициента долговой нагрузки и учитывая время на привлечение каждогоисточника. В результате необходимо выбрать наименьшее из полученныхзначений аддитивной функции полезности.Также можно автоматизировать процесс поиска оптимального значениядоли заемного капитала в структуре инвестиционных ресурсов, используя93процедуру «Поиск решения» в программном обеспечении Microsoft Excel.При этом целевой функцией будет являться аддитивная функцияполезности.

Установив значение целевой функции равным нулю и изменяяячейки,содержащиедолисобственныхизаемныхисточниковфинансирования инвестиций, мы можем найти оптимальную структуруинвестиционного капитала организации.По результатам произведенных расчетов оптимальной долей заемныхсредств (кредитных средств) для организации ОАО «Люберецкая теплосеть»является - 40%, для МУП «Серпуховская теплосеть» - 80%, дляОАО «Теплосеть» (г. Королев) - 40%; ОАО «Раменская теплосеть» - 50%.Экономическую эффективность полученных значений можно оценить спомощью показателя эффекта финансового рычага (далее ЭФР), которыйотражаетизменениеблагодарярентабельности собственныхиспользованиюзаемныхсредств,исредств,полученноерассчитываетсяпоформуле (12):ЭФР  (1  Т ) * (EBITЗК, ставка) *ICСК(12)где Т – ставка налога на прибыль; EBIT – прибыль до выплаты процентов иналогов;IC – объем инвестиционных вложений; ставка – кредитная ставка;ЗК – заемные средства; СК – собственные средства.В таблице 12 представлены результаты расчета показателя ЭФР дляинвестиционного капитала с различной долей заемных средств: фактическиприменяемой в организации, оптимизированной в соответствии с Моделью, атакже среднеотраслевым значением доли заемных средств в общем объемеинвестиций.94Таблица 12 - Основные показатели МоделиВ процентахДоля заемных средствЗК/EBITDAWACCОАО «Люберецкая теплосеть»Среднеотраслевое значение12,8014,473%Фактическое значение 0%12,9415,23Оптимизированное значение11,839,1440%МУП «Серпуховская теплосеть»Среднеотраслевое значение72,225,063%Фактическое значение 53%40,652,3Оптимизированное значение21,281,9780%ОАО «Теплосеть» (г.

Королев)Среднеотраслевое значение3,27169,253%Фактическое значение 0%3,09189,44Оптимизированное значение6,2074,4540%ОАО «Раменская теплосеть»Среднеотраслевое значение42,2313,123%Фактическое значение 0%43,2814,58Оптимизированное значение26,735,5350%Источник: разработано автором.t, мес.ЭФР2,913,001,8432,051,0580,42891,90,42,001,2271,90,52,001,062Более подробный расчет показателей представлен в приложении В.Анализ динамики рассчитанных значений аддитивной функции врассмотренныхповышениитеплоснабжающихдолифинансированиязаемныхорганизацияхсредствинвестиционныхвобщеммероприятий,показал,чтоприобъемеисточниковзначенияпоказателядолговой нагрузки снижаются до определенной минимальной величины.После достижения данного значения дополнительное вовлечение заемныхинвестиционных средств становится не целесообразным.95Также положительную динамику имеет и показатель ЭФР: значениепоказателя повышается при увеличении доли заемных средств в общемобъеме инвестиций.Следующим после нахождения оптимального значения доли заемныхинвестиционных средств шагом является проведение экспресс-диагностикифинансового состояния, кредитоспособности каждой организации, а такжекоммерческой эффективности их инвестиционных программ.

Используемыепри этом показатели можно рассчитать, используя следующие формулы (13):Коэффициент автономии:КавтСК;АктивыКоэффициент текущей ликвидности:;Коэффициент быстрой ликвидности:;Коэффициент абсолютной ликвидности:;(13)где СК – собственный капитал; ОбА - оборотные активы, принимаемые врасчет при оценке структуры баланса; КДО - краткосрочные долговыеобязательства; З – запасы; КП – краткосрочные пассивы; ДС – денежныесредства;Втаблице13представленызначенияосновныхпоказателейфинансовой устойчивости и ликвидности теплоснабжающих организаций,выбранных для апробации Модели, на момент принятия решения ореализации инвестиционных программ.Таблица 13 - Экспресс-диагностика финансового состояния организацийВ долях единицыНазваниеорганизацииОАО «Люберецкаятеплосеть»К авт.0,74К абс.ликв.0,08К быстр.ликв.1,00К тек.ликв.1,10Оценка+96Продолжение таблицы 13НазваниеК авт.организацииОАО «Раменская0,34теплосеть»ОАО «Теплосеть»0,47(г.

Королев)МУП «Серпуховская0,63теплосеть»Нормативное0,3 - 0,7значениеИсточник: разработано автором.К абс.ликв.0,02К быстр.ликв.0,93К тек.ликв.1,010,030,030,89-0,071,441,51+ 0,20,7 - 11-2Оценка+На основе полученных в результате расчета значений показателейфинансовой устойчивости и ликвидности можно сделать следующие выводыо финансовом состоянии рассматриваемых организаций. ОрганизацииОАО«ЛюберецкаяОАО«Раменскаятеплосеть»,теплосеть»МУП«Серпуховскаяявляютсяфинансовотеплосеть»иустойчивымиинезависимыми, однако, довольно высокие значения коэффициента автономиимогут свидетельствовать о недостаточном вовлечении заемных средств, в томчисле в инвестиционный процесс. Показатели ликвидности для данныхорганизаций также находятся в пределах нормативных значений, что говорито потенциальной кредитоспособности организаций.В случае организаций ОАО «Теплосеть» (г.

Королев) значения всехпоказателей далеки от нормативных, что является сигналом для пересмотрафинансовой и инвестиционной политики организации. Несмотря нафактически низкие значения коэффициента автономии и коэффициентовликвидности, нам видится разумным использование в целях финансированияинвестиционных мероприятий данной организации большей доли заемногокапитала, что может привести к высвобождению части прибыли иулучшению значений рассматриваемых показателей.Для оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектовнеобходимо построить прогнозные денежные потоки (CF – cash flow),возникающие в результате реализации инвестиционных мероприятий, а97также на основе полученных данных рассчитать показатели: чистуюприведенную стоимость (NPV – Net present value), срок окупаемости (PP –payback period) и внутреннюю норму доходности (IRR – Internal rate ofreturn).

Используемые показатели можно рассчитать по следующимформулам (14), (15) [52]:NPV  i 1NNCFi I0(1  d ) i(14)где NCFi - чистый денежный поток от реализации инвестиционногопроекта в i-ый год; d – ставка дисконтирования.IRR = d, при которой NPV = 0.PP = n, при которомn CFi 1i I0 ;(15)где CFi - приток денежных средств в период i; I 0 - величина исходныхинвестиций в нулевой период.При построении прогнозного денежного потока в целях расчетапоказателей коммерческой эффективности инвестиционной программынеобходимо учитывать: Денежный поток от операционной деятельности; Денежный поток от инвестиционной деятельности.В таблице 14 представлены результаты рассчитанных авторомпрогнозных денежных потоков от реализации инвестиционных программ, атакже показателей срока окупаемости и IRR.

Более подробный расчетпредставлен в приложении Г.Таблица 14 - Показатели коммерческой эффективности инвестиционныхпрограммНазваниеорганизацииОАО«Люберецкаятеплосеть»СрококупаемостиГоризонтпланированияNPVнарастающимитогом,тыс.руб.2 года 5 мес.4 года88 495,54IRR, %27,498Продолжение таблицы 14НазваниеорганизацииСрококупаемостиГоризонтпланированияNPVнарастающимитогом,тыс.руб.IRR, %5 лет314 2993312 лет32 251,7833 года24 326,4818ОАО«РаменскаяЗ года 9 мес.теплосеть»МУП«Серпуховская5 лет 6 мес.теплосеть»ОАО«Теплосеть»1 год 1 мес.(г. Королев)Источник: разработано автором.Основываясь на результатах расчетов, можно сделать вывод окоммерческойэффективностиОАО«ЛюберецкаяОАО«Раменскаяинвестиционных программ организацийтеплосеть»,теплосеть»:ОАОвысокое«Теплосеть»значение(г.Королев),внутреннейнормыдоходности, небольшой срок окупаемости.В случае организацииМУП «Серпуховская теплосеть» показателиэффективности инвестиционной программы менее удовлетворительны:низкаявнутренняянормадоходностипризначительномгоризонтепланирования, высокий срок окупаемости.

Все это свидетельствует лишь онизкойкоммерческойэффективностиреализацииинвестиционныхмероприятий, однако, не стоит забывать о социальной эффективностиинвестиций в ЖКХ, достижение которой является первостепенной целью приразработкеиутвержденииинвестиционныхпрограмморганизацийтеплоснабжения.Организации,чьефинансовоесостояниедалекоотудовлетворительного, а инвестиционные программы не отличаются высокойкоммерческойэффективностью,невозможностьюпривлечьназаемныепрактикемогутинвестиционныестолкнутьсяссредстванарекомендуемом уровне, признанным оптимальным в ходе апробации модели.99Следовательно, возникает необходимость расширения диапазонадоступныхвнешнихисточниковфинансированияинвестиционнойдеятельности.Обобщив полученные результаты исследования, можно прийти кследующим выводам:Напрактикефинансированиявопросоптимизацииинвестиционнойструктурыдеятельностивисточниковтеплоснабжающихорганизациях не решается, а инвестиционный капитал формируется, исходяиз соображений простоты привлечения инвестиционных ресурсов.

В трех изчетырехрассмотренныхорганизацийзаемныйкапиталвцеляхфинансирования инвестиционной деятельности не привлекается. При этом вчетвертой рассматриваемой организации доля привлекаемого в целяхфинансирования инвестиционной программы кредита составила свыше 50%,что также является нецелесообразным, исходя из ее фактическогонеудовлетворительного финансового состояния.Оценкакоммерческойэффективности,проведеннаяавторомспомощью расчета показателей NPV, PP, IRR, показала, что проекты,осуществляемыетеплоснабжающимиорганизациямиврамкахразработанных ими инвестиционных программ, не всегда являютсяэффективными и целесообразными для потенциальных кредиторов.Для расчета цены собственного инвестиционного капитала (прибыли)теплоснабжающих организаций (как непубличных организаций) авторпредлагает использовать показатель показателя рентабельности собственногокапитала (ROE – Return on equity), при этом его значение будет изменятьсяпрямопропорциональноустанавливаемыморганизациейтарифамиинвестиционным надбавкам.Проведенныйсредневзвешеннойрасчетстоимостиианализинвестиционногодинамикикапиталапоказателейидолговойнагрузки показал, что существует некая оптимальная доля заемных средств вструктуре инвестиционного капитала, при которой значения данных100показателейдостигаютоптимальногозначенияприучетевремени,необходимого на привлечение инвестиционных ресурсов.Использование в целях финансирования инвестиций рекомендованнойдоли заемных средств, рассчитанной путем решения задачи оптимизацииструктуры инвестиционного капитала при помощи алгоритма разработаннойнами Модели, позволяет значительно повысить рентабельность собственногокапитала организации, о чем свидетельствует рост показателя эффектафинансовогорычага.Повышениеданногопоказателяможетсвидетельствовать о повышении эффективности управления капиталоморганизации.Однако в случае организаций, чье финансовое состояние далеко отудовлетворительного, а инвестиционная программа характеризуется низкойкоммерческой эффективностью, сценарий формирования инвестиционногокапитала в соответствии с рекомендациями, полученными в ходе расчетаМодели, становится не реалистичным.

Характеристики

Список файлов диссертации