Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства (1142528), страница 12

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 12)

Следовательно,минимизация времени на привлечение источников финансирования такжеможет быть выбрана в качестве одного из критериев оптимизации ирассчитана по формуле (3):→min,где t – время привлечения собственных источников финансирования.(3)81Впрактикепринятиякредиторамирешенийоплатежеспособности потенциальных заемщиков широко распространен такойпоказатель как коэффициент отношения долга к EBITDA (Debt burdenratio).

Рекомендуемое значение данного показателя  4. Однако, дляорганизаций,естественнымфункционирующихобразомвразличныхзначительноотраслях,розниться.ономожетСоответственнорекомендуемое значение коэффициента отношения долга к EBITDA можетбыть рассчитано индивидуально для каждой конкретной организации.Обеспечение минимального отклонения значения данного показателя отрекомендованного также может выступать в качестве критерия оптимизации.Математически данный критерий будет представлен выражением (4):→min,(4)где LC – заемный инвестиционный капитал; IC – требуемыйинвестиционный капитал; EBITDA – прибыль до вычета расходов повыплате процентов и налогов, и начисленной амортизации.Приформализациилюбоймоделиоптимизацииобязательнымусловием является ее направленность, которая в общем виде можетпредусматривать максимизацию или минимизацию результата.

Исходя изэтого,формализованокритерииоптимизациибудутпредставленыследующим выражением (5):(5)82Направленность критериев отражена в системе уравнений (6): max→min→min→minЭтап3.Выборметодарешения(6)многокритериальнойзадачиоптимизации. На данном этапе алгоритма мы предлагаем метод условнойоптимизации, который предполагает выделение наиболее важного критерия вкачествеосновногоирассмотрениеостальныхкритериевкакдополнительных.В качестве головного критерия выбрана максимизация объемадоступныхвнешнихдеятельностиисточников(максимальноефинансированиярасширениебазыинвестиционнойдоступныхвнешнихисточников финансирования инвестиций).

На данном этапе поисксводится к решению функции (7):,(7)где - ограничения дополнительных критериев.Этап4.Поискальтернативсзаданнымисвойствами.Длядополнительных критериев могут быть указаны границы, в этом случаезадача оптимизации сводится к поиску, удовлетворяющего этимтребованиям, либо, в случае, когда границы критериев недостижимы,наиболее близкое к поставленной цели.Учитывая специфику выбранных дополнительных критериев, можночетко обозначить уровни притязаний для них.

В случае средневзвешенной83стоимости капитала, времени на привлечение, отклонения коэффициентадолговой нагрузки от рекомендованного значения таким уровнем будетявляться 0.Приближение кв пространствепо некоторой траектории можетбыть достигнуто путем введения и сокращения числовой меры междувекторамии. На рисунке 8 изображено I-мерное пространство(I – число критериев),в рамках которого данную близость можнопредставить в виде расстояния между точкамии., отклонениеХ i (t i ; ci ; k i )Кдолг.нагрузки●ХХ opt (topt ; copt ; kopt )●0t, время полученияфинансированияС, стоимость полученияфинансированияИсточник: разработано автором.Рисунок 8 - Поиск альтернативы, обеспечивающей заданные уровнипритязанийФормализовано данное расстояние можно представить в видематематического выражения (8):→ min(8)84Таким образом, для решения поставленной многокритериальной задачиоптимизацииструктурыисточниковдеятельностиорганизациифинансированиятеплоснабженияможетинвестиционнойбытьиспользованмногоэтапный алгоритм принятия решения о выборе удовлетворительнойальтернативы, изображенный на рисунке 9.МаксимизациядоступногоинвестиционногокапиталаНАЧАЛОУстановлениеуровнейпритязания длядополнительныхкритериевПоискальтернативы x,удовлетворяющейуровнямпритязаниядополнительныхкритериевдаКОНЕЦxXнетИсточник: разработано автором.Рисунок 9 - Алгоритм оптимизации структуры источников финансированияинвестиционной деятельности85На практике максимизация доступных инвестиционных средств ворганизациях теплоснабжения сопряжена с их низкой кредитоспособностьюи инвестиционной привлекательностью.Таким образом, обеспечение достаточного объема инвестиционныхресурсовпроизводитсязасчетмобилизациисобственныхсредствтеплоснабжающей организации, в то время как внешние источникифинансирования остаются ограниченными.Вусловияхограниченностидоступныхвнешнихисточниковфинансирования инвестиционной деятельности использование значения долизаемного инвестиционного капитала, рассчитанного с помощью решениямногокритериальнойзадачиоптимизацииструктурыисточниковфинансирования, становится нереалистичным.Решением отмеченной проблемы может стать включение в алгоритмоптимизацииструктурыисточниковфинансированияинвестиционнойдеятельности организаций теплоснабжения следующих шагов: Сравнение полученного значения доли заемного инвестиционногокапитала с 0; Экспресс-диагностикаорганизацииифинансовогокоммерческойсостояния,эффективностикредитоспособностиееинвестиционныхпрограмм; Сравнение полученных в результате диагностики значений показателей снормативными/ удовлетворительными; Расширениесоставаисточниковфинансированияинвестиционнойдеятельности в случае неудовлетворительных значений показателейфинансовогосостояния,кредитоспособностиорганизацииикоммерческой эффективности ее инвестиционных программ.Расширенный алгоритм принятия решения о выборе оптимальнойструктурыисточниковфинансированияинвестиционнойорганизаций теплоснабжения представлен на рисунке 10.деятельности86МаксимизациядоступногоинвестиционногокапиталаНАЧАЛОРасширение составаисточниковфинансированияинвестиционнойдеятельностиУстановлениеуровнейпритязания длядополнительныхкритериевнетПоиск альтернативыx, удовлетворяющейуровням притязаниядополнительныхкритериевдаПоказатели внормедаКОНЕЦx X,x=0нетДиагностика финансовогосостояния, кредитоспособности,коммерческой эффективностиинвестиционной программыИсточник: разработано автором.Рисунок 10 – Расширенный алгоритм оптимизации структуры инвестиционного капитала организации61Такимобразом,предлагаемаямодельоптимизацииструктурыисточников финансирования инвестиционной деятельности может статьосновойметодическогоинвестиционнойобеспечениядеятельностивразработкиитеплоснабжающихреализацииорганизациях.Методический инструментарий, разработанный нами, направлен наобеспечение обоснованного выбора наиболее эффективных вариантовфинансирования за счет разных комбинаций доступных источников, с учетомважных для осуществления эффективного инвестиционного процесса врассматриваемойполучениясферепараметров:финансирования,объемстоимостьфинансирования,финансированиявремяиплатежеспособность организации.

Использование положений разработанноймодели оптимизации позволит повысить эффективность проводимой ворганизациях теплоснабжения инвестиционной деятельности.88ГЛАВА 3ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСРОВАНИЯИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ3.1 Апробация модели оптимизации структуры источниковфинансирования инвестиционной деятельноститеплоснабжающих организацийДляапробациимоделиоптимизацииструктурыисточниковфинансирования инвестиционной деятельности (далее Модели) авторомбыли выбраны 4 организации, осуществляющие деятельность в сферетеплоснабжения и реализующие инвестиционные программы в период 20102014 гг.Организации-аналоги, выбранные для апробации Модели, можносчитать сопоставимыми по соответствующим параметрам: Организации осуществляют один вид экономической деятельности –40.30 «Производство, передача и распределение пара и горячей воды(тепловой энергии)»; Объем отпуска тепловой энергии выбранными организаций составляетот 800 тыс.

до 1,2 млн. Гкал; Сопоставимыйитогвалютыбалансавыбранныхорганизаций(1-1,6 млн. руб.); Все организации, выбранные нами для апробации Модели, осуществляютсвою деятельность на территории Центрального федерального округа РФ,следовательно,климатическиеусловияипродолжительностьотопительного сезона для них совпадают.Выбранныенамитеплоснабжающиеорганизацииосуществляютинвестиционную деятельность в форме инвестиционных программ в период2010-2014 гг., основной целью которых является снижение потерь тепловой89энергии,обеспечениебезопасностипроизводстваипредоставлениякоммунальных услуг, снижение числа аварий на объектах теплоснабжения.При разработке инвестиционных программ каждая организацияутверждала определенную структуру финансирования инвестиционныхмероприятий,которуюавторпредлагаетвпоследствиисравнитьсполученными в результате применения Модели расчетами.Исходнаярассматриваемыхинформацияпотеплоснабжающихреализуемымпрограммамворганизацияхпредставленавтаблице 11.Таблица-11Основныепоказателиреализуемыхорганизациямиинвестиционных программВ процентахНазваниеорганизацииПериодреализацииИПОбъеминвестиций,тыс.

руб.ДолязаемныхсредствОАО «Люберецкая2011-2013200 9490теплосеть»МУП«Серпуховская2013-2014675 12953теплосеть»ОАО «Теплосеть»,2012-201330 560,30г. КоролевОАО ―Раменская2011-2013369 8500теплосеть»Среднеотраслевое значение доли заемных средств в общемобъеме инвестиций в 2013 г.Ценазаемныхсредств11,83Источник: разработано автором по данным [124].Лишь одна организация привлекала кредитные ресурсы в целяхфинансирования инвестиционной программы (53%).При этом среднеотраслевое значение доли собственных источниковфинансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабженияв 2013 г. составило 97%.90В целом, можно говорить о том, что рассматриваемые организации приразработке инвестиционных программ не ставили перед собой задачуоптимизации структуры инвестиционного капитала, исходя, в первуюочередь, из соображений доступности и простоты привлечения средств.В целях апробации Модели на практике мы предлагаем решать задачуоптимизации структуры инвестиционного капитала, используя расширенныйалгоритм, изображенный на рисунке 10.Единовременное приведение критериев оптимизации к установленнымуровнямпритязанияможновыразитьчерезаддитивнуюфункциюполезности (9):f ад  t i  ci  (k i  k opt ) 222(9)Для получения оптимальной структуры источников финансированияаддитивную функцию необходимо минимизировать (10):f ад  t i  ci  (k i  k opt ) 2  min,22(10)где t i - время, необходимое для привлечения i-го источникафинансирования;c i - цена i-го источника финансирования;k i - значение коэффициента долговой нагрузки при использовании i-гоисточника финансирования.Однимизкритериевоптимизациифинансирования инвестиционнойструктурыдеятельности дляисточниковтеплоснабжающихорганизаций автором был выбран показатель средневзвешенной стоимостикапитала WACC, расчет которого предполагает определение цены каждогоиз привлекаемых источников.Длярассматриваемыхорганизацийсобственнымисточникомфинансирования инвестиций является прибыль, потенциальным заемным –кредитные средства.В качестве цены кредитных средств, привлекаемых на финансированияинвестиционнойстатистическойпрограммы,отчетностиавторЦБРФпредлагаетпоиспользоватьданныесредневзвешеннымставкам91долгосрочныхкредитов,выдаваемыхорганизациям,неявляющимсяфинансовыми, в год начала реализации инвестиционной программы [128]: 2010 г.

– 10,07% 2011 г. – 10,51%; 2012 г. – 11,21%; 2013 г. – 11,27%.Учитывая финансовый риск кредитора при привлечении большогообъема заемного капитала в рамках реализации инвестиционных программтеплоснабжающих организаций, нам видится разумным ввести поправочныекоэффициенты для указанных кредитных ставок.Основываясь на методике ранжирования инвестиционных проектов вцелях кредитования, используемой на практике коммерческими банками, мыпредлагаемкиспользованиюследующуюсистемупоправочныхкоэффициентов в зависимости от доли кредитных ресурсов в общем объемеинвестиций: 0-10% - 1 10,01% - 40% - 1,10 40,01% - 70% - 1,21 70,01% - 100% - 1,31Примечание – по данным внутренней документации ЗАО «ВТБ».Собственный инвестиционный капитал теплоснабжающих организацийтакже имеет цену.

Характеристики

Список файлов диссертации