Институциональные основы внешнего долга России (1142358), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Оперативный риск влечет засобой негативные последствия увеличения затрат по управлению внешнимдолгом в долгосрочном периоде.Существуетещеодинриск,влияющийнауправлениевнешнейзадолженности – это риск рефинансирования. Так, привлечение новыхзаимствований постоянно возобновляется с целью оплаты прежних займов, срокипогашения которых истекают, либо уже истекли. Мы стоим на позиции С.
Стремаи Е. Леонтьева [29], поскольку сроки уплаты значительной доли долга истекаютодновременно, то, отсутствует сбалансированность в структуре внешнего долга,что в конечном итоге и создает риск рефинансирования.Последняяэкономическойстановитсяполитикифакторомдолговойгосударства,стратегиипроявляющаясявразвитиявозникновениипросроченной внешней задолженности.Крометого,устраны-дебиторатакжемогутпоявлятьсяриски,заключающиеся в следующем:- арестом имущества, находящимся в распоряжении кредиторов (объеминостранных активов резидентов и внешнеторговых активов стран-должника);- длительная отсрочка иностранных сбережений;- ухудшение внешнеторговых позиций.Преимуществом должника в случае его дефолта будет служить экономия нанеплатеже по основному займу и процентам по нему.
Приводя к снижениювнешний долговой пресс, государство может частично уменьшить социальноенапряжение в стране.Сцельюминимизациирисков,необходимкачественныйпрогнозпотребности страны во внешних заимствованиях. При появлении возможностипродуманного планирования займов и величины возврата по ним, появляется66необходимость оптимизации структуры внешнего долга в отдельно взятый периодвремени.В настоящее время происходит замедление темпов экономического ростаРоссии, обусловленное привлечением внешних источников финансирования вмеханизм национального воспроизводства, увеличение оттока капитала изстраны,высокойразвитостьюволатильностьюнациональнойроссийскогофинансовойсистемы,экспорта,недостаточнойростомкорпоративноговнешнего долга и отсутствием эффективной системы управления долговымирисками.При составлении прогноза должна учитываться совокупность потребности впривлечении займов как с целью обеспечения финансирования бюджетногодефицита, так и для погашения долгов, срок которых истекает.Задача по составлению достоверных прогнозов предъявляет высокиетребования к своевременной регистрации и учету внешних долгов, срокипогашения которых истекают или в скором времени истекут.
Все это в первуюочередь относится к долговым инструментам в форме займов в иностраннойвалюте, а также прямых займов. Особо отметим, что при управлении объемомвнешней задолженности необходимо иметь представление о макроэкономическомразвитии в целом и о динамике валют.Для урегулирования вышеперечисленных факторов риска на долговуюситуацию в России необходима реализация целого ряда комплексных мер,например, разработка политики, направленной на стимулирование российскогоэкспорта наукоемких производств; развитие отечественного финансового рынка;создание условий для внутреннего кредитования предприятий и государственныхкорпораций.Чрезмерная сумма долга, выраженная в иностранной валюте, может оказатьдавление на обменный курс, а также способствует созданию в денежно-кредитнойсфере напряженности, если выступающие в роли кредитора не желаютрефинансировать долги заемщиков в иностранной валюте.
Если налоги будутвзиматься только в национальной валюте, то и риски будут минимизироваться.67Вместе с тем, в государствах со слабым развитием внутренних рынковоблигаций, в частности к которым относится и Россия, приток капитала из-зарубежа осуществляется в основном в зарубежной валюте. В связи с чем, такиестраны могут понести крупные нетто-риски по займам в иностранной валюте иименно этими рисками необходимо управлять.Можно сказать, что увеличение внешней задолженности приводит кповышениюрасходовнаегообслуживание,финансированиекоторогоосуществляется за счет государственных инвестиций в социальное развитие(образование, здравоохранение) или за счет инфляционного налога.
Все этифакторы значительно снижают общие условия существования экономики иприводят к уменьшению использования имеющихся в стране ресурсов в частиэффективности. Уменьшение внешней задолженности имеет противоположныйэффект. При этом освобождаются не только государственные ресурсы, но иоткрываются перспективы к освоению новых финансовых рынков, стимулируявозврат в страну частных инвестиций.При наступлении ситуации нарастания объема внешней задолженностивозникает неуверенность экономически развитых стран в том, какой объемзадолженности будет выплачен предприятию или стране, предоставившей кредит,какой может быть подвергнут реструктуризации, какой объем финансированиябудет составлять финансовая помощь, будут ли привлечены прямые иностранныеинвестиции в экономике страны и так далее.В ходе проведенного анализа, нами были выявлены наиболее значимыеэкономические эффекты, связанные с риском («долговой навес», эффектвытесненияипроблеманеопределенности),черезкоторыевнешняязадолженность оказывает влияние на экономику страны.1.
Ситуация «долгового навеса».Возникаетприусловиипревышенияуровнявнешнегодолганадвозможностями страны по его обслуживанию. При этих условиях отсутствуютстимулы для инвестирования в экономику, так как все доходы от инвестицийнаправляются на выплату предыдущих внешних займов. Это обусловлено тем,68что инвесторы не соглашаются отдавать часть своей прибыли, в виде уплатыналогов для обслуживания внешнего долга страны.Долговой навес в виде концепции был разработан П. Кругманом и Дж.Саксом и основывает свои положения на появлении отрицательной возможностик стимулированию инвестирования, вызванного накоплением чрезмерно высокогообъема внешнего долга.
Исходя из их суждений, ситуация долгового навесавозникает, когда государство не имеет возможности для полноценного расчёта попривлеченным ранее кредитам. Долговой навес П. Кругман определяет какситуацию, при которой приведенная стоимость будущих доходов не превышаетрасходы по обслуживанию внешнего долга [123].Долговой навес приводит к тому, что платежи по долгам становятсяположительной функцией от объемов производства [130]. Страны лишаютсястимула к привлечению инвесторов, так как будущие доходы от инвестиций затембудут идти лишь на выплату по внешним долгам, таким образом положительныйэффект от возможного привлечения инвестиций получают не местные инвесторы,а иностранные кредиторы, таким образом значительно снижая стимулы кинвестированию у национального бизнеса.П.
Кругмани и Дж. Сакс высказываются о том, что чрезмерный уровеньзадолженности оказывает негативное влияние не только на возможностьинвестирования в реальный сектор экономики, но и на экономическую политикупроводимую государством в целом [107]. Эффект долгового навеса уменьшаетвозможность правительства страны осуществлять эффективную экономическуюполитику, направленную на решение макроэкономической стабилизации идолгосрочного экономического роста. При этом макроэкономическая средазначительно уменьшает эффективность инвестиций и может привести куменьшению общей эффективности использования труда и капитала в экономике[108].2.
Эффект вытеснения.Вслучаесущественногоростагосударственноговнешнегодолга,необходимость обслуживать внешний долг сокращает возможности бюджета по69финансированию других расходов, в том числе на развитие инфраструктуры,здравоохранение,образование,чтоподрываетосновудолгосрочногоэкономического роста страны.3. Проблема неопределенности.Становится неочевидным, как долг повлияет на экономику, будет липроводиться его реструктуризация и на каких условиях, будет ли объявлендефолт. В таких условиях экономические агенты склонны откладывать решенияоб инвестировании, даже если макроэкономическая среда в стране улучшается[114].Существует вероятность возникновения неопределенности относительнотого, как рост внешней задолженности отразится на макроэкономическихпараметрах и в целом показателях страны.Высокийуровеньвнешнегодолгатакжесоздаетситуациюнеопределенности для экономической политики страны, которая зависит отреструктуризациидополнительныхзадолженности,заемныхсредств.атакжеПривозможностинаступлениипоступлениятакойситуацииэкономические агенты отдают предпочтение краткосрочным проектам (сминимальной долей риска), а не долгосрочным.
Таким образом, происходитснижение общего качества инвестиций и нерациональное распределение ресурсовв экономике, приводящее к процессу замедления экономического роста.В таблице 9 для определения риска через неопределенность нами быласформированаклассификацияегопохарактеристикесредычерезпротивоположные категории «слабое» - «сильное», а также с учетом временногопризнака (краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный периоды). С помощьюэтих категорий, получаем описание рисковых ситуаций для состояния среды. Приэтом уровень неопределенности будет возрастать от минимального в ситуации«слабое – краткосрочный период» до максимального в ситуации «сильное –долгосрочный период», при этом характеризуя риски, возникающие в этихситуациях.70Более детального остановимся на ситуации «сильноедолгосрочныйпериод», где уровень неопределенности будет максимальным.К риску непогашения внешнего долга могут привести многие факторы,один из которых – возникновение мирового финансово-экономического кризиса.Возникновение кризиса обусловлено падением мировых цен на энергоносители,снижением экспорта и активного сальдо текущих операций платежного баланса.В пик кризиса будет закрыт доступ российским корпоративным заемщикам намировой финансовый рынок, а возможность рефинансировать долги нафинансовом рынке будет заметно уменьшаться в связи со снижением еголиквидности, емкости и ростом процентных ставок.Таблица 9 – Характеристика среды возникновения риска в РоссииПериодСлабое влияниеСильное влияниеКраткосрочныйУхудшение обстановки в Наступление долгового кризисасоседних странахв странах Европы и СШАСреднесрочныйУхудшениеусловий Рост корпоративноготорговли развивающихся РоссиистранДолгосрочныйРостгосударственного Непогашениедолгавдолга Россииустановленныйсрок,несовершенство в управлениивнешним долгом, ухудшениегеополитической обстановкидолгаИсточник: составлено автором.Появление рисков в сфере внешних заимствований увеличивает расходы наих обслуживание и погашение.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
