Влияние хедж-фондов на трансформацию мирохозяйственных связей (1142310), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Анализ глобальных рисков, расчетпоказателей VaR и Expected ShortfallГлобальная отрасль хедж-фондов переживает не только количественную,но и качественную трансформацию.В таблице 8 приведены ключевые показатели институциональныхинвесторов хедж-фондов в 2013 г. и представлен прогноз на 2018 г. [298, p.5962] Участие институциональных инвесторов в хедж-фондах значительновырастет – с 4,5 процента от общего количества всех активов в 2013 г. до8 процентов в 2018 г.Таблица 8 – Инвесторы в хедж-фонды, разбивка по сегментам с прогнозом до2018 г.показатель2013всегоактивов,млрддолларовПенсионныефонды(GlobalPensionFunds)Суверенныефонды(SovereignWealth Funds)Благотворительные(EndowmentsandFoundations)Всегоинституциональныеальтернативные активы,млрддолларовхедж-фонды – в% отальтернативныххеджфонды,млрддолларов31980альтернативные активы,в%кобщемуколичествуактивов18575619,01094хеджфонды, в% отобщегоколичестваактивов3,4571235199923,04608,19595350833,016817,53865121826419,917214,5118Продолжение таблицы 8показатель2018 (прогноз)всегоактивов,млрддолларовПенсионныефонды(GlobalPensionFunds)Суверенныефонды(SovereignWealth Funds)БлаготворительныеEndowmentsandFoundationsВсегоинституциональныеальтернативные активы,млрддолларовхедж-фонды – в% отальтернативныххеджфонды,млрддолларов38165альтернативные активы,в%кобщемуколичествуактивов249160272473хеджфонды, в% отобщегоколичестваактивов6,57191402877308631212945064735,52301846650271268328,135668Источник: аналитический доклад Citigroup [298].Нарисунке44представленростактивовподуправлениемпрофессиональных менеджеров.Источник: аналитический доклад Citigroup [298].Рисунок 44 – Объем активов под управлением в США у профессиональныхменеджеров119Приэтомотрасльхедж-фондоввближайшембудущембудетдемонстрировать опережающие темпы роста, как это показано на рисунке 45.Основываясь на проведенном анализе направлений влияния хедж-фондов намирохозяйственные связи можно утверждать, что хедж-фонды станут движущейсилой в развитии мировых финансов в ближайшие несколько лет.
Помимоколичественного роста отрасли – с 2,63 трлн долларов по состоянию на начало2014 г. – до 4,8 трлн долларов к 2018 г., справедливо говорить о процессесближения (конвергенции) хедж-фондов с институциональными инвесторами нафоне изменения применяемых ими стратегий для извлечения прибыли. Развитиефинансовых технологий и вовлечение в финансовый процесс новых стран ирегионов будет усиливаться.Учитывая беспрецедентный размер совокупных активов всех банков мира(139 трлн долларов), а также активы пенсионных, взаимных, суверенных ипрочих фондов (от 80 до 110 трлн долларов) [273], масштаб их сближения(конвергенции) с хедж-фондами, с акцентом на большие аналитические ипрактические возможности последних, – способен дать сильный импульспроцессам финансовой глобализации, трансформации мировой финансовойсистемы, изменения мирохозяйственных связей.Источник: аналитический доклад Citigroup [298].Рисунок 45 – Прогноз роста объема средств под управлением хедж-фондов – к2018 г.
до 4,8 трлн долларов120Среди причин сильного роста отрасли хедж-фондов необходимо такжевыделить монетарные программы ведущих центральных банков мира, в первуюочередь ФРС США.Вместе с тем такой процесс сопряжен с серьезными рисками для всеймировой финансовой системы. По сути, здесь можно провести параллель спреддверием ГФЭК в 2006-2007 гг., только в настоящее время возможнымкатализатором кризиса служит монетарная политика центральных банков и еевероятное изменение.С помощью финансовых инструментов – показателя VaR и ES можнопосчитать возможный размер потерь всей мировой отрасли хедж-фондов привозникновении определенных рисков, финансовых кризисов.VaR (Value at Risk или «ценность под риском») – стоимостная мера риска,то есть оценка риска ущерба, величина потенциальной угрозы для ценностикомпании с заданной вероятностью.ES (Expected Shortfall или «катастрофический сценарий») – болеесильный финансовый показатель, позволяющий посчитать величину потерь прикатастрофическом сценарии развития событий.Оба показателя VaR и ES посчитаны при уровнях вероятностинаступления краха, равных 0,95 и 0,99%.
Показатель VaR посчитан поформуле (1).VaRp = –V(mT – Kr0,1Ϭ√T)гдеP – уровень вероятности (0,95 или 0,99);V – стоимость портфеля;m – ожидаемая годовая доходность;T – временной горизонт;K – квантиль;Ϭ – волатильность в годовом исчислении.Показатель «P» посчитан для двух вероятностей – 0,95 и 0,99.(1)121V (2014) = 2,63 трлн долларов (размер всех активов мировой отраслихедж-фондов в 2014 г.).V (2018) = 4,81 трлн долларов (ожидаемая величина активов мировойотрасли хедж-фондов в 2018 г.).m = 0,15% – возьмем немного выше средних показателей [163].T = 3 месяца (наиболее оптимальный временной промежуток привозникновении острой фазы кризиса).K (0,95) = –1,65.K (0,99) = –2,33.Ϭ (2014) = 14,94734 – считаем среднюю по индексу VIX, используязначение VIX High за 252 торговых дня из базы исторических данных индекса[352].
Ϭ (2018) возьмем аналогичную 2014 г. Здесь важно сделать допущение,что VIX – индекс волатильности на американском рынке, однако порядка 80процентов глобальной отрасли хедж-фондов принадлежит американцам.VaR0,95 (2014) = –2630*(0,15*3/12 – 1,645*0,1494734*√3/12) = 224,7121VaR0,99 (2014) = –2630*(0,15*3/12 – 2,33*0,1494734*√3/12) = 359,354VaR0,95 (2018) = –4810*(0,15*3/12 – 1,645*0,1494734*√3/12) = 410,9754VaR0,99 (2018) = –4810*(0,15*3/12 – 2,33*0,1494734*√3/12) = 657,2216Таблица 9 – Расчет показателя VaR за 2014 и 2018 гг.
с вероятностями 0,95 и0,99.В миллиардах долларовпоказательVaR (0,95)VaR (0,99)2014 год224,7121359,3542018 год410,9754657,2216Источник: рассчитано автором.Показатель ES посчитан по формуле (2).гдеES = VϬ(1/√2π)(exp(-0,5(Kp0,1)2)/(1-p)) √TV – стоимость портфеля;Ϭ – волатильность в годовом исчислении;(2)122P – уровень вероятности (0,95 или 0,99);K – квантиль;T – временной горизонт.ES0,95 (2014) = 2630*0,1494734*(1/√2π)*(e-0,5*(-1,645)*(-1,645)/(1-0,95))*√3/12 =405,4473ES0,99 (2014) = 2630*0,1494734*(1/√2π)*(e-0,5*(-2,33)*(-2,33)/(1-0,99))*√3/12 =519,5651ES0,95 (2018) = 4810*0,1494734*(1/√2π)*(e-0,5*(-1,645)*(-1,645)/(1-0,95))*√3/12 =741,5214ES0,99 (2018) = 4810*0,1494734*(1/√2π)*(e-0,5*(-2,33)*(-2,33)/(1-0,99))*√3/12 =950,2312Таблица 10 – Расчет показателя ES за 2014 и 2018 гг.
с вероятностями 0,95 и0,99В миллиардах долларовпоказательES (0,95)ES (0,99)2014 год405,4473519,56512018 год741,5214950,2312Источник: рассчитано автором.Основываясь на расчетах, можно полагать, что в случае возникновенияочередной волны финансовых кризисов – череды банкротств или наступлениявторой волны глобального финансово-экономического кризиса, масштаб потерьбудет оцениваться в диапазоне от 224 до 519 млрд долларов в 2014-2015 гг.
и410 – 950 млрд долларов в 2018 г.Такие потери способны стать катализатором и мультипликаторомцепочки банкротств зависимых друг от друга участников международныхфинансов, тем самым спровоцировав еще большие кризисные потрясения.Актуальность данных выкладок подтверждается дискуссией в ведущихмеждународных институтах, включая организации, входящие в «группудвадцати», о вопросах стабильности мировой финансовой системы и мировойэкономики. Так, 25 сентября 2015 г.
в Лондоне под руководством управляющегоБанка Англии М.Карни прошло заседание Совета по финансовой стабильности,123в том числе посвященное оценкам воздействия теневого банковского сектора намировую экономику [249]. На встрече отмечен резкий рост объемов активов подуправлением (assets under management, AUM), а также усиление влияния этогопроцессанастабильностьглобальнойфинансовойсистемывслучаевозникновения серии банкротств. Ведущая роль здесь отводится хедж-фондам.В настоящее время ключевые центральные банки мира не обладаютнеобходимым объемом сведений для своевременной оценки вероятностивозникновения ситуации, характеризуемой как мировая распродажа активов,проходящаянафоненехваткиликвидности.Спровоцироватькаскаднеблагоприятных событий может любое событие: от крупной техногеннойаварии до слишком быстрого, по мнению участников финансовых рынков,ужесточения кредитно-денежной политики одной или несколькими крупнымиэкономиками.
При этом Советом по финансовой стабильности выделяется рядфакторов, которые могут привести к резким неблагоприятным последствиямсначала для устойчивости финансовой системы, а потом и для мировойэкономики в целом. К их числу относится «стадное поведение» управляющихактивами, а также торговля по преобладающему тренду, взаимосвязь междуфинансовыми институтами и их «проциклическое поведение». Однако, вотличие от банковского сектора, в данном случае центральные банки не смогутвыступить в роли «кредитора последней инстанции», что и является главнойпредпосылкой возникновения «глобального кризиса ликвидности», опытурегулирования которого пока отсутствует. Таким образом, на повестке дняСовета по финансовой стабильности, выступающего одним из главных центрованализаивыработкирекомендацийпоглобальномуфинансовомуреформированию [176], сегодня находится задача разработки ряда мер попредупреждению и реагированию в случае обострения рисков, связанных сростом активов под управлением у финансовых игроков, включая хедж-фонды.Таким образом, в пятое направление влияния хедж-фондов натрансформациюмирохозяйственныхсвязей,приучетегипотетическогохарактера этого влияния, можно выделить риски, связанные с возможностьюзапуска цепочки банкротств среди управляющих активами, включая хедж-124фонды,вслучаенаступлениянеблагоприятногособытия,способногоспровоцировать массовую распродажу активов.
В цифровом выражении этириски подкрепляются результатами расчетов показателей VaR и ExpectedShortfall для всей отрасли хедж-фондов в 2014 и 2018 гг. Однако здесь следуетучитывать, что эти данные послужат только импульсом к более масштабнымпотерям для финансовых рынков и нарушения системы мирохозяйственныхсвязей, как это происходит в случае возникновения любого глобальногофинансово-экономического кризиса [313].В результате наблюдаемого сегодня, в том числе за счет активноймонетарной политики ключевых центробанков мира, увеличения мировойфинансовой системы в течение 7-10 последующих лет произойдет расширениеглобальной сети финансовых институтов (включая хедж-фонды), что придастновую силу процессу становления финансового многополярного мира.Перечислим кратко основные моменты указанных явлений.– геофинансовая регионализация – активизировавшийся с глобальнымфинансово-экономическим кризисом процесс построения самодостаточныхфинансово-экономических зон в цивилизационных пространствах: развитие финансовых центров в регионах мира, таких как Европейскийсоюз, Китай, Индия, Евразийское пространство с центром в России,исламский мир, государства Латинской Америки и Африки); вовлечение в орбиту развитых или проходящих период становленияфинансовых центров новых рынков, а также активов динамичноразвивающихся стран; расширение инвестиционных потоков из развитых стран в развивающиесяна фоне выхода глобальной экономики из кризиса [96, с.353-355].В этих процессах сохранится принцип преобладания англосаксонскойсистемы финансового права с прецедентной основой, а также доминированиеядра глобальных финансовых центров (Лондонский Сити и Уолл-Стрит).– тренд на развитие финансовых технологий, инноваций, финансовогоинжиниринга.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
