Диссертация (1139116), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Этот метод предусматривает умножение величины уже полученнойприбыли за определенный год на коэффициент капитализации, обычно составляющийожидаемую рентабельность за первый год инвестиционного проекта. В отличие от прямойкапитализации, метод потоковой (yield) капитализации, именуемый также «методдисконтированного денежного потока» подразумевает определение величины будущихфинансовых потоков с последующим их умножением на коэффициент дисконтирования,рассчитываемый для каждого последующего года осуществления инвестиционногопроекта для приведения будущей прибыли к ее текущей ценности. Метод прямойкапитализации не используется инвестиционными арбитражами, поэтому он не будетнами рассматриваться в дальнейшем, в отличие от метода дисконтированного денежногопотока, описанию которого будет далее посвящена часть настоящего параграфа.Подробнее о понятии капитализации прибыли см.: Fisher J.D., Martin R.S.
Income PropertyAppraisal. Detroit: Deaborn Financial Publishing Inc, 1991. P. 67-69.237IVSC Standards. Para. 5.14.2.238Ibid. Para. 5.14.3.239См., например: Friedland P.D., Wong E. Measuring Damages for the Deprevation ofIncome-Producing Assets: ICSID Case Studies // ICSID Review – Foreign Investment Law134Ликвидационная стоимость – это стоимость инвестиции, котораябылабыопределена,сгруппированывеслибывсеимущественныйиндивидуальныекомплексодногоактивыбылипредприятия,проходящего процесс ликвидации. Иными словами, оценивается стоимостьпродажи всех активов по рыночным ценам на момент экспроприации. Позадумке авторов Руководства МБРР, этот метод может применяться в случае,если осуществляется экспроприация инвестиций, не приносящих дохода. Темне менее, этот метод используется в арбитражной практике достаточно редкои со значительными оговорками.
Метод ликвидационной стоимостиупоминается в некоторых делах Ирано-Американского трибунала. Например,в деле Sedco Inc. v. NIOC & Iran арбитраж согласился признать доводыпотерпевшей стороны об использовании этого метода для расчета величиныкомпенсации. Однако далее в решении арбитраж сделал оговорку,кардинально меняющую суть этого метода: «Истец не использует понятиеликвидационной стоимости в чисто бухгалтерском смысле, поскольку он нетребует от арбитража попытки восстановить то, что он мог бы получить вситуации, при которой SEDIRAN прошел бы через процесс ликвидации вноября 1979 года.
Вместо этого он требует предположить “закрытие бизнесаSEDIRANираспродажуегоактивов…наоткрытомрынке”,предположительно без учета снижения справедливой рыночной стоимостиактивов, которая могла бы возникнуть в случае вынужденной ликвидациикомпании. Мы соглашаемся с тем, что это справедливая оценка стоимости вданном случае».По сути, арбитраж отказался в действительности использовать методоценки ликвидационной стоимости, положившись на метод справедливойрыночной цены, несмотря на декларирование обратного240. Как отмечает С.Journal. 1991. Vol. 6. P. 400-408. Особое внимание традиционно уделяется методудисконтированного денежного потока, как получившего наибольшее распространение.240Как мы отмечали выше, основным критерием оценки в данном случае являлся методсопоставимой сделки.
В качестве вспомогательных методов арбитраж использовал методбухгалтерской стоимости и оценочной стоимости имущества по договору страхования.135Рипинский, такой подход в целом характерен для практики ИраноАмериканского арбитража: «В тех решениях, где Ирано-Американскийтрибунал описывает свой подход как метод “ликвидационной” стоимости, вдействительности имеют место попытки определения рыночной ценыданных активов с использованием разнообразных способов оценки (такихкаквосстановительнаястоимость,чистаябухгалтерскаястоимость,первоначальная стоимость) с всего лишь небольшим вниманием квозможным итогам гипотетической ликвидации или вовсе без их учета.
Влучшем случае арбитражем рассматривается запланированная ликвидациябез учета дисконта в связи с вынужденностью»241.Восстановительная стоимость – это стоимость приобретенияактивов, необходимых для полной замены экспроприированных инвестиций.В руководстве восстановительная стоимость определяется как «денежнаясумма, необходимая для замены отдельных активов предприятия в ихтекущем состоянии». Как отмечает С.
Рипинский, «восстановительнаястоимостьобычновышебухгалтерскойстоимости,посколькувбухгалтерском учете амортизация на активы начисляется быстрее, чем они вдействительности изнашиваются. Восстановительная стоимость обычновыше ликвидационной стоимости, поскольку она не включает в себя дисконт,связанный с вынужденностью ликвидации. Рыночная цена сравнимыхактивов является лучшим индикатором восстановительной стоимости»242.Этот принцип используется арбитражами очень редко в силу объективныхпричин.Напомним, что в понятие «инвестиции» включается множествообъектов, включая объекты интеллектуальной собственности и гудвилл,которые являются уникальными и не подлежат замене.
Однако в ситуации,когда имеет место изъятие лишь материальных объектов, в особенности, еслиони составляют не все активы бизнеса, арбитраж может использовать этот241242Ripinsky S., Williams K. Op. cit. P. 225-226.Ibid. P. 219.136метод оценки при определении компенсации. Так, в деле Oil Fields Of Texas,Inc. v. Iran,243 связанном с изъятием трех устройств для стравливания газа,используемых в нефтедобыче, арбитраж обязал правительство Иранавыплатитьпотерпевшейстоимостьприобретенияамериканскойтрехнефтянойединицкомпаниианалогичногополнуюоборудования,сформулировав свою позицию следующим образом: «Вопрос о том, являлосьли изъятое оборудование бывшим в употреблении или новым, не являетсярешающим для определения его стоимости. Поскольку истец требуеткомпенсации восстановительной стоимости, и его требования законны, онадолжна быть определена как рыночная стоимость приобретения трехустройств для стравливания газа, которые ранее были переданы в лизинг, апозже изъяты».Бухгалтерская стоимость – это разница между активами ипассивами, отраженная в финансовой отчетности компании.
Использованиеэтого принципа осложнено теми же обстоятельствами, что и использованиевосстановительной стоимости, поскольку в инвестиции включаются нетолько материальные активы, отражаемые в бухгалтерской отчетности, но игудвилл, ноу-хау, контрактные права и другие нематериальные объекты.Помимо этого, ценность инвестиций зачастую определяется их способностьюприносить прибыль в будущем, которая, разумеется, никак не отражается вбухгалтерской«исследователистоимости.частоКакотмечаюткритикуютметодП.ФридманибухгалтерскойЭ.Вонг,стоимостиприменительно к оценке экспроприируемых активов.
Бухгалтерский балансне отражает способность активов предприятия генерировать прибыль.Следовательно, он не отражает экономическую ценность активов. Вчастности, <это происходит> по следующим причинам.Во-первых, активы отражаются в бухгалтерском балансе по ихстоимости на определенный момент времени, которая может значительно243Iran-US Claims Tribunal Reports.
Vol. 1. P. 347.137отличаться от текущей стоимости. Чем длительнее временной разрыв междумоментом приобретения активов и датой составления бухгалтерскогобаланса, тем менее реалистичной является первоначальная стоимостьактивов в качестве мерила реальной ценности этих активов. Более того,идентичные активы могут иметь совершенно различную бухгалтерскуюстоимость, поскольку они приобретались по различным ценам. Во-вторых, наактивы для бухгалтерских целей может начисляться амортизация по ставкам,имеющим мало общего с изменением их реальной экономическойпродуктивностью…В-третьих,бухгалтерскийбаланснеотражаетнематериальные активы предприятия… В-четвертых, активы и другиесоставляющие предприятия генерируют прибыль, когда они являются частьюединого целого.
Зачастую неверно пытаться определить стоимость бизнеса,вычисляя стоимость каждого актива или элемента, входящего в его состав, исуммируя их244».На аналогичной позиции стоит И. Марбё: «основная проблема сиспользованием бухгалтерского метода при оценке состоит в том, что цифры,отражаемые в бухгалтерском балансе, отражают применение принциповбухгалтерского учета, обычно используемых для целей отличных от оценки,таких как составление финансовой отчетности и налогообложение… Болеетого, руководствуясь принципом должной осмотрительности, компаниизачастую недооценивают стоимость активов и переоценивают пассивы, чтоприводит к занижению размера активов предприятий»245. Некоторыеисследователи,вчастности,Т.Штауффер,считают,чтометодбухгалтерской стоимости имеет определенные преимущества, основным изкоторых является документальная подтвержденность стоимости и отсутствиепростора для спекуляций оценщиков.
По его мнению, бухгалтерский учетможет адекватно отражать стоимость бизнеса, если к его показателям244Friedland P.D., Wong E. Op. cit. P. 400.Marboe I. Calculation of Compensation and Damages in International Investment Law.Oxford: Oxford University Press, 2009. P. 269.245138применить поправки в виде индексирования стоимости активов с учетоминфляции и вычета расходов на исследования и разработки246. Этот метод,впрочем,ненашелприменениявреальнойпрактикеразрешенияинвестиционных споров.Несмотря на все перечисленные недостатки бухгалтерской стоимости,арбитражной практике известны случаи использования этого метода дляоценки размера компенсации. Так, например, в деле AAPL v.
Sri Lanka247МЦУИСиспользовалименноего,посколькуэкспроприированноепредприятие истца на протяжение долгого времени демонстрировало плохиефинансовые результаты, и арбитраж усомнился в его способностигенерироватьприбыльвдальнейшем.Вотсутствиепотенциальнойприбыльности предприятия арбитраж посчитал данные бухгалтерского учетаадекватным отражением величины инвестиций. Еще одним характернымпримером применения этого метода является дело Biwater Gauff v.Tanzania248, в котором МЦУИС, обосновывая отказ в удовлетворениитребований инвестора о компенсации изъятых активов, указал, что в случаенеопределенности возможности предприятия приносить прибыль в будущем,справедливо будет использовать иные методы оценки активов, в частности,их бухгалтерскую стоимость.В данном случае величина баланса предприятия, которое, поутверждению истца, было экспроприировано, являлась отрицательной.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
