Главная » Просмотр файлов » Диссертация

Диссертация (1138744), страница 2

Файл №1138744 Диссертация (Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках) 2 страницаДиссертация (1138744) страница 22019-05-20СтудИзба
Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

Выявлены различия в детерминантах структуры капитала вдокризисный и кризисный периоды у компаний разных стран.Установлено, что ключевыми детерминантами в предкризисныйпериод являются доходность совокупного капитала и размеркапитала компании, в то время как в кризисный период возрастаетзначимость структуры активов и возможностей роста.3. Доказано,чтодинамическаякомпромисснаяконцепцияформирования структуры капитала применима для компаний,функционирующих на развивающихся финансовых рынках.4. Разработана динамическая модель выбора структуры капиталакомпаниями на развивающихся финансовых рынках.5.

Определеныфакторы,оказывающиевлияниенаскоростьприспособления к оптимальной структуре капитала компаний наразвивающихся финансовых рынках, а именно: уровень инфляции,темпы роста ВВП на душу населения, степень развития фондовогорынка.6. Доказано,чтовпериодфинансовогокризисаскоростьприспособления к оптимальной структуре капитала компаний,функционирующихнаразвивающихсяфинансовыхрынках,возрастает.Теоретическая и практическая значимость.Теоретическаязначимостьисследованиязаключаетсявформировании модели, описывающей процесс выбора структурыкапиталанаразвивающихсяфинансовыхрынках.Практическаязначимость исследования заключается в возможности использования егорезультатов менеджментом компаний дляопределения целевогосоотношения заемного и собственного капиталов и параметровдвижения к оптимальным значениям долговой нагрузки с цельюмаксимизации стоимости компании.9Материалы,результатыиисследовательскаямодельдиссертационной работы внедрены в учебный процесс и используются впрактике преподавания курсов магистерского уровня «Корпоративныефинансы-2», а также в рамках научных семинаров «Эмпирическиекорпоративные финансы» магистерской программы «Стратегическоеуправление финансами фирмы» и научных семинаров «Корпоративнаяфинансоваяполитика» магистерскойпрограммы«Корпоративныефинансы» факультета экономики НИУ ВШЭ в 2009–2012 годах.Теоретические положения, модель и полученные в диссертациирезультаты внедрены в исследования научно-учебной лабораториикорпоративных финансов НИУ ВШЭ и использованы в составепрограммы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ при выполнениитемы исследования в 2009-2012 годах «Исследования корпоративныхфинансовыхрешенийразвивающимисятрансформациикомпанийрынкамирынковРоссиикапиталакапиталавиидругихстрансусловияхглобальнойстановленияэкономикиинновационного типа».

Подтверждено справками о внедрении.Апробация результатов исследования.Модель и результаты исследования обсуждались на семинарахнаучно-учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ.Результатыисследованияконференциях:обсуждалисьСовместнойна17Российско-китайскоймеждународныхконференции(Екатеринбург, Россия, октябрь, 2012); XII международной конференцииЕвропейской ассоциации сравнительных экономических исследований(Пейсли, Шотландия, сентябрь, 2012); 11, 13 и 14 ежегодноймеждународной конференции Всемирной Ассоциации Бизнеса иТехнологий (Чехия, Прага, июль 2009; Турция, Стамбул, июль 2011;Нью-Йорк, США, июль 2012); XI, XII, XIII Международной научнойконференции по проблемам развития экономики и общества (Россия,10Москва, апрель 2010, апрель 2011, апрель 2012); 19-ой ежегоднойконференции по маркетингу и бизнес-стратегиям в Центральной иВосточной Европе (Австрия, Вена, декабрь 2011); международныхконференциях «Бизнес и Академическое Сообщество Евразии» 2009 и2011 годов (Турция, Стамбул, июнь 2009; Хорватия, Загреб, октябрь2011);ежегоднойконференцииАмериканскойАссоциациибухгалтерского учета (American Accounting Association) (США, Денвер,август 2011); Международной секции Американской Ассоциациибухгалтерского учета (American Accounting Association) (США, ПалмСпрингс, январь 2010); Первом Российском экономическом конгрессе(Россия,Москва,декабрь2009);международнойконференцииЕвропейской ассоциации сравнительных экономических исследований(Россия, Москва, август2008); IX Международной конференции«Модернизация экономики и глобализация» (Россия, Москва, апрель2008);на6-оймеждународнойконференции«Государственноеуправление в XXI веке: традиции и инновации» (Россия, Москва, май2008).По результатам диссертационного исследования опубликовано 16работ, общим объемом 14,5 п.л., из них авторский объем 9,05 п.л.

В томчисле 7 статей в журналах, входящих в перечень ВАК МинобрнаукиРоссии. Результаты также представлены в главах коллективноймонографии «Корпоративные финансовые решения. Эмпирическийанализ российских компаний (корпоративные финансовые решения наразвивающихся рынках капитала)» (2011 г).Структура работы.Диссертационное исследование представлено на 213 страницах (втом числе 61 страница приложений) и состоит из введения, трех глав,заключения,библиографии,включающей191наименование.Диссертация содержит 9 таблиц и 3 рисунка.11Глава 1. Принципы выбора структуры капитала в рамкахкомпромиссной теорииСовременная финансовая теория под структурой капитала (СК)подразумевает соотношение собственного и заемного капиталов,выбираемое компанией для решения долгосрочных задач, вытекающихиз ее стратегии.

В работе С. Майерса [Myers, 2001] можно встретитьопределение СК как такого соотношения ценных бумаг компании ифинансовых источников, которое фирма выбирает для финансированиясвоих инвестиций. Современная теория СК берет свое начало от работыФ. Модильяни и М. Миллера [Modigliani, Miller, 1958], в которойавторами были продемонстрированы условия, при которых рыночнаяоценка капитала компании не зависит от способа финансирования.Выведенные авторами теоремы позволили определить рамки выявленияфакторов долговой нагрузки на несовершенных рынках капитала иуказали направления развития теорий СК. За последующие более чем 50лет появился целый ряд теорий формирования СК, равно как иэмпирических исследований зависимости между структурой капитала истоимостью компании для подтверждения созданных теорий.В данной главе автором проанализирована одна из основныхсовременныхтеорийСК–компромисснаятеория,обосновананеобходимость развития динамической версии компромиссной теории,суммированы преимущества и ограничения теории, разобраны ееотличия от прочих теорий СК.

В третьем разделе главы приведенырезультаты эмпирического анализа детерминант СК на развивающихсяфинансовых рынках, осмыслены причины расхождений в результатах,обоснована возможность эмпирического тестирования компромисснойдинамической модели на основе детерминант, определяющих выборкомпаниями соотношения D/E.121.1.Основыстатическойкомпромисснойтеорииформирования структуры капиталаКомпромисснаятеорияструктурыкапиталапоявиласьврезультате снятия предпосылки о совершенстве рынка капиталапосредством учета существования корпоративного налога на прибыль ииздержек финансовой неустойчивости.

В подобных условиях компанияпридерживаетсякомпромисснойтеориипривыбореполитикифинансирования, если ее финансовый рычаг определяется исходя изпредельных издержек финансовой неустойчивости и предельных выгодотналоговойэкономии,налогооблагаемойбазывозникающейнаввеличинурезультатевыплатсниженияпроцентовпообслуживанию долга [Kraus and Litzenberger, 1973]. В работе А. Крауса иР. Литценбергера[Kraus,Litzenberger,1973]уточняется,чтооптимизация СК максимизирует рыночную стоимость компании.Появлениекомпромисснойтеориисосредоточиловниманиеисследователей на таких вопросах, как природа и характер издержекфинансовой неустойчивости, а также роль налоговых факторов вформировании СК.Издержкирезультатефинансовойневозможностинеустойчивости,обслуживаниявозникающиедолговыхвобязательств,включают в себя как прямые, так и косвенные издержки.

Прямыеиздержки финансовой неустойчивости проявляются, когда угрозанаступления банкротства приводит к снижению рыночной стоимостисовокупных активов компании, сворачиванию ее операций и снижениювозможностей роста. Прямые издержки состоят из расходов на услугиконсультантов,юристов,менеджеров,атакжевсехрасходов,сопутствующих ликвидации активов и прекращению операций фирмы.Прямые издержки финансовой неустойчивости относительно выше внебольших фирмах, что связано с наличием эффекта экономии на13масштабе у крупных компаний. Фирмам со сложной структуройисточников финансирования, у которых заемный капитал представленсубординированнымидолгамисразнойстепеньюочередноститребований к активам, также свойственны более высокие прямыеиздержки финансовой неустойчивости.Косвенные издержки финансовой неустойчивости являютсяследствиемутраченныхвозможностейфирмыввидувысокогофинансового рычага.

Данный тип издержек вызван рядом возможныхпроблем, возникающих у компаний с высоким уровнем долга:снижениемвыручкивследствиепотеридоверияпокупателей,ужесточением требований со стороны поставщиков, осложнениями сдополнительным привлечением капитала (как собственного, так изаемного) и, как результат, с реализацией инвестиционной политикифирмы [Titman, 1984]. Таким образом, косвенные издержки финансовойнеустойчивости ведут к снижению потоков денежных средств еще донаступления банкроства.В работе Дж. Уорнера [Warner, 1977] подтверждено, что не всеиздержки финансовой неустойчивости могут быть измерены; прямые же(и измеряемые) издержки ниже для крупных компаний (измеренные впроцентах от стоимости компании).

Следовательно, оптимальнаядолговая нагрузка выше для более крупных компаний.Э. Альтман предпринял попытку оценить величину издержекфинансовой неустойчивости [Altman, 1984]. Согласно полученнымавтором оценкам, издержки финансовой неустойчивости достигают 20процентов стоимости фирмы до банкротства, при этом в среднемвеличина издержек ранжируется от 11 до 17 процентов. Г. Андрэйд иС. Каплан [Andrade, Kaplan, 1998] на выборке сделок с высокимфинансовым рычагом определили, что прямые и косвенные издержки14финансовой неустойчивости в совокупности могут составлять от 10 до20 процентов стоимости фирмы.

При этом не было выявленозависимости между величиной издержей финансовой неустойчивости истепенью сложности СК, связанной с наличием большего разнообразияфинансовых инструментов. В работе Т. Оплера и Ш. Титмана [Opler,Titman,1994]проанализировановлияниеиздержекфинансовойнеустойчивости на эффективность деятельности компании, измереннуютемпамиростаоперационнойпродаж,доходностьюприбыли.Результатыакций,изменениямиисследованиявдоказываютсуществование положительных и значительных неявных издержекфинансовой неустойчивости, особенно больших для компаний свысокой долговой нагрузкой.Р.ХаудженипродемонстрировализначимостиЛ.СК:[HaugenдополнительныеиздержекформированияСенбетфинансовойналичиеandусловия,Senbet,необходимыенеустойчивостисистематически1978]вдляпроцессепроявляющейсяиррациональности инвесторов, либо функционирование в условияхрыночной среды, способствующей ожиданиям инвесторами сделоккупли-продажи ценных бумаг исключительно в неблагоприятныхусловиях.Роль налоговых факторов в принятии решений о финансированиитакже подверглась подробному изучению.

М. Бреннан и Е. Шварц[Brennan, Schwartz, 1978] заострили внимание на условиях, при которыхналичие долговой нагрузки не обязательно влечет за собой реализациюналоговых преимуществ («налогового щита»), и построили модельстоимостикомпаниивзависимостиотдолговойнагрузкиисопутствующей ей налоговым выгодам и издержкам финансовойнеустойчивости. В работах Дж. Грэхама [Graham, 1996, 2000] не толькодоказано, что компании с более высокими налоговыми ставками15выбирают большую долговую нагрузку, но и совершена попыткаколичественной оценки вклада налоговой экономии в стоимостькомпании (налоговый щит составляет 4,3 процента стоимости компаниив случае наличия только корпоративного налога на прибыль и без учетаэффектов персональных налогов на величину налоговой экономии).Развитие компромиссной теории формирования СК привело квыделению двух форм теории: статической (Static Trade-Off Theory) идинамической (Dynamic Trade-Off Theory).Основы статической теории развиты в таких работах, какХ.

Характеристики

Тип файла
PDF-файл
Размер
26,93 Mb
Предмет
Высшее учебное заведение

Список файлов диссертации

Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках
Свежие статьи
Популярно сейчас
А знаете ли Вы, что из года в год задания практически не меняются? Математика, преподаваемая в учебных заведениях, никак не менялась минимум 30 лет. Найдите нужный учебный материал на СтудИзбе!
Ответы на популярные вопросы
Да! Наши авторы собирают и выкладывают те работы, которые сдаются в Вашем учебном заведении ежегодно и уже проверены преподавателями.
Да! У нас любой человек может выложить любую учебную работу и зарабатывать на её продажах! Но каждый учебный материал публикуется только после тщательной проверки администрацией.
Вернём деньги! А если быть более точными, то автору даётся немного времени на исправление, а если не исправит или выйдет время, то вернём деньги в полном объёме!
Да! На равне с готовыми студенческими работами у нас продаются услуги. Цены на услуги видны сразу, то есть Вам нужно только указать параметры и сразу можно оплачивать.
Отзывы студентов
Ставлю 10/10
Все нравится, очень удобный сайт, помогает в учебе. Кроме этого, можно заработать самому, выставляя готовые учебные материалы на продажу здесь. Рейтинги и отзывы на преподавателей очень помогают сориентироваться в начале нового семестра. Спасибо за такую функцию. Ставлю максимальную оценку.
Лучшая платформа для успешной сдачи сессии
Познакомился со СтудИзбой благодаря своему другу, очень нравится интерфейс, количество доступных файлов, цена, в общем, все прекрасно. Даже сам продаю какие-то свои работы.
Студизба ван лав ❤
Очень офигенный сайт для студентов. Много полезных учебных материалов. Пользуюсь студизбой с октября 2021 года. Серьёзных нареканий нет. Хотелось бы, что бы ввели подписочную модель и сделали материалы дешевле 300 рублей в рамках подписки бесплатными.
Отличный сайт
Лично меня всё устраивает - и покупка, и продажа; и цены, и возможность предпросмотра куска файла, и обилие бесплатных файлов (в подборках по авторам, читай, ВУЗам и факультетам). Есть определённые баги, но всё решаемо, да и администраторы реагируют в течение суток.
Маленький отзыв о большом помощнике!
Студизба спасает в те моменты, когда сроки горят, а работ накопилось достаточно. Довольно удобный сайт с простой навигацией и огромным количеством материалов.
Студ. Изба как крупнейший сборник работ для студентов
Тут дофига бывает всего полезного. Печально, что бывают предметы по которым даже одного бесплатного решения нет, но это скорее вопрос к студентам. В остальном всё здорово.
Спасательный островок
Если уже не успеваешь разобраться или застрял на каком-то задание поможет тебе быстро и недорого решить твою проблему.
Всё и так отлично
Всё очень удобно. Особенно круто, что есть система бонусов и можно выводить остатки денег. Очень много качественных бесплатных файлов.
Отзыв о системе "Студизба"
Отличная платформа для распространения работ, востребованных студентами. Хорошо налаженная и качественная работа сайта, огромная база заданий и аудитория.
Отличный помощник
Отличный сайт с кучей полезных файлов, позволяющий найти много методичек / учебников / отзывов о вузах и преподователях.
Отлично помогает студентам в любой момент для решения трудных и незамедлительных задач
Хотелось бы больше конкретной информации о преподавателях. А так в принципе хороший сайт, всегда им пользуюсь и ни разу не было желания прекратить. Хороший сайт для помощи студентам, удобный и приятный интерфейс. Из недостатков можно выделить только отсутствия небольшого количества файлов.
Спасибо за шикарный сайт
Великолепный сайт на котором студент за не большие деньги может найти помощь с дз, проектами курсовыми, лабораторными, а также узнать отзывы на преподавателей и бесплатно скачать пособия.
Популярные преподаватели
Добавляйте материалы
и зарабатывайте!
Продажи идут автоматически
6510
Авторов
на СтудИзбе
302
Средний доход
с одного платного файла
Обучение Подробнее