Диссертация (1138702), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Анализ теоретической и эмпирической литературы выявил рядспецифических черт, присущих именно инновациям в финансовой сфере:финансовыеинновацииимеютменеепродолжительныйпериодсуществования по сравнению с продуктовыми инновациями;созданиефинансовыхинновацийпредполагаетвысокуювовлеченности потребителей в создание финансовых инноваций;степень57финансовыеинновацииинициируютсяпользователями(«открытыеинновации») и предполагают наличие сетевых эффектов.отсутствие патентного права на финансовые услуги определяет возможностькопирования финансовых инноваций, что создает определенные трудностидля повышения инновационной активности в данной сфере.4.
Определен и сформирован перечень факторов, способствующих и препятствующихпоявлению инноваций, как со стороны предложения, так и со стороны спроса. В части,с точки зрения предложения финансовых инноваций прибыльность финансовойдеятельности остается ключевым фактором, определяющим целевую функциюдеятельности финансовых посредников. Однако в последние десятилетия на фонеактивного развития финансового сектора и сервисизации экономики происходитусложнениецелеполаганияфинансовыхпосредников.Поэтомусредицелейфинансовой деятельности выделяют не только традиционные посредническиефункции (снижение трансакционных издержек, снижение риска ликвидности,повышение информационной прозрачности и т.д.). Вместе с этим, ряд экономистовотмечаютвозрастаниеклиентоориентированностироливудовлетворенностикачествемотивовпотребителейдеятельностиифинансовыхпосредников.5.
С точки зрения спроса на финансовые инновации следует отметить увеличение ролипотребителей в создании финансовых инноваций, поскольку в сервисной экономикеинновации часто инициируются спросом (demand-pull innovations). Поэтому такиефакторы, как склонность потребителей к инновациям, абсорбционная способность,наличие опыта потребления различных финансовых услуг и уровень финансовойграмотности формируют спрос на инновационные услуги и определяют, на какомэтапе жизненного цикла потребители будут приобретать инновации.6. Жизненный цикл финансовых инноваций носит обратный характер. Это связано с тем,что в сфере услуг появлению инновации предшествует повышение эффективности впредоставлении услуг и улучшении их качества, которые способствуют появлениюрадикальных инноваций.
При этом следует отметить, что компании-инноваторыобычно производят услуги на первых трех стадиях жизненного цикла финансовойинновации (внедрение, рост, зрелость), в то время как компании, копируют ужеразработанные инновации, как правило, входят на рынок, начиная только со второгоили третьего этапа жизненного цикла (рост, зрелость). Таким образом, в зависимостиот стадий жизненного цикла финансовых инноваций меняется степень конкуренции58между финансовыми посредниками, а доля потребителей, входящих на первых трехстадиях ее жизненного цикла, определяет размеры инновационного рынка.7. Успешные финансовые инновации играют важную роль в развитии не толькофинансового,ноиреальногосектораэкономикиимогутоказыватькакположительное, так и отрицательное влияние на экономический рост в зависимости отфаз экономического цикла.
Тем не менее, мы придерживаемся мнения, что приадекватномрегулированииновыхфинансовыхуслуг,можноэлиминироватьпотенциальные угрозы для финансовой стабильности. В этой связи повышениеинновационной активности финансовой деятельности и выбор посредникамиинновационной стратегии являются одним из ключевых условий устойчивогоэкономического роста.59ГЛАВА 2. МНОГОПЕРИОДНАЯ МОДЕЛЬ ГЕНЕРИРОВАНИЯФИНАНСОВОЙ ИННОВАЦИИ В СФЕРЕ ФИНАНСОВОГОПОСРЕДНИЧЕСТВА2.1. Особенности математического моделирования финансовых инноваций.Вданноймоделированияглавемырассмотримосновныенаправленияфинансовыхинноваций,получившиеразвитиематематическоговсовременнойэкономической теории, и представим результаты разработанной в настоящем исследованиимногопериодной модели финансовой инновации. В частности, будут представленыосновные предпосылки и допущения, а затем кратко представим метод решения модели иосновные выводы.Следует отметить, что математическое моделирование финансовых инновацийявляется сравнительно новой темой для экономической науки, которая стала развиватьсятолько во второй половине прошлого столетия в рамках концепции ценообразования наактивы (asset pricing) и корпоративных финансов.
Основным объектом вниманияисследователейсталорешениеприобретающего финансовуюзадачимаксимизацииполезностииндивида,инновацию, или максимизация прибыли компании,приобретающей инновацию в свой портфель. Краткие идеи о существующих подходах кматематическому моделированию финансовых инноваций были представлены в работе«Инновации на финансовых рынках и создание ценных бумаг: введение», написаннойДарреллом Даффи и Рохитом Рахи [Duffie, Rahi, 1995] в 1995 году. В ней авторыпредставляют обзор основных моделей, которые заложили основы современной теориифинансовых инноваций.Значимым направление исследований в теории инноваций является изучениемодификаций теории общего равновесия для неполных рынков.
Стандартная формулировкамодели в теории общего равновесия предполагает наличие {1,…Ω} состояний мира,которые могут быть реализованы в 0 и 1 периодах времени. В 0 периоде существуетвозможность продажи/приобретения любой из конечно заданного списка ценных бумаг,также в каждом из периодов существует возможность продажи/приобретения любого из Lтоваров (commodities). Потребление индивидов описывается пространствомc0 – вектор начального уровня набора товаров в 0 периоде;период 1 и состояние мира ω (предпочтения об оптимальном объеме). Каждый из– вектор товаров вдомашних хозяйств имеет, описываемого функцией полезностиНачальный уровень потребления задается функцией60На рынке присутствуют R финансовых структур и R ценных бумаг, каждая изкоторых характеризуется вектором доходов (payoffs) размерностифинансовой структуры R существует набор портфелейзаданы векторами pограничение индивидаи q.
Для каждой. Цены на товары и услугисоответственно. В результате бюджетноедает пару решений, таких что:(2.1)(2.2)– вектор платежей по ценным бумагам в состоянии мира ω.Полученное решениебудет оптимальным для индивидасуществует другого решения, таких что,в случае если неи выполняются условия«очищения рынка» (market clearing condition):(2.3)Предметом интереса в проблеме поиска общего равновесия становится рассмотрениеразличных инноваций в финансовой структуре R. В частности, Аллен и Гейл [Allen & Gale,1991] показали, что ограничение коротких продаж и возможность введения залогов, в томчисле и ипотечных, приводит к росту благосостояния населения и не способствуютнарушению равновесия в экономике. Чен [Chen, 1995] вывел общее равновесие для случаяограничения коротких продаж и введения на финансовом рынке новой ценной бумаги (подобеспечениестарымиактивами).Приэтомпроисходитповышениеприбылиинновационных компаний за счет снижения издержек рыночных колебаний.
Песендорфер(Pesendorfer, 1995) представил модель, в которой финансовые посредники создаютфинансовуюинновацию,обеспеченнуюфиксированнымнабором«стандартных»финансовых активов и портфелями активов других финансовых посредников. В ней онпоказал, что внедрение такой инновации может служить источником нарушения Парето эффективности и приводит к замещению существующих на рынке финансовых активов.В рамках теории общего равновесия отдельное направление исследований в областифинансовых инноваций базируется на развитии модели CAPM20. Ключевой предпосылкоймоделей является нормальное распределение активов в экономике и постоянная величинасклонности экономических агентов к риску.
В модели присутствует n индивидов,полезность которых описывается функцией фон Неймана-Моргенштерна с постояннымкоэффициентом относительной склонности к риску ( для каждого индивида).Первоначально каждый индивидбогатства20обладает определенным уровнем совокупного:CAPM (Capital Asset Pricing Model) – модель частного равновесия, объясняющие механизм ценообразованияна финансовые активы с точки зрения портфельной теории.61+где(2.4)– первоначальная доля активов в индивидаактивов,– портфель изактива (индивида– вектор доходов (payoffs) от активов,– первоначальная стоимостьрисковых активов и 1 безрисковый актив)– вектор цен на активы.Индивид максимизирует свою ожидаемую полезность, в результате оптимальнаяструктура портфеля определяется по следующей формуле:(2.5)где– информационное множество (information set), образуемое векторамии .Используя данный подход, А.
Фернандес [Fernandes, 2005] показала, что финансовыеинновации появляются в ответ на технологические изменения, и способствуют улучшениютехнологической оснащенности всего общества. Вместе с этим, Карваджал, Ростек иВеретка [Carvajal, Rostek & Weretka, 2012] рассмотрели в контексте теории CAPMразличные виды функций ожидаемой полезности потребителей (логарифмическуюфункцию, функцию фон Неймана-Моргенштерна и степенную функцию с постояннойотносительной склонностью к риску) и показали, что предложенные виды функцийожидаемой полезности экономических агентов не способствуют развитию финансовыхинноваций в экономике.При этом следует отметить, что во всех моделях теории рыночного равновесия подинновациями подразумевалось создание инвесторами портфеля рыночных активов,дополняющих неполный финансовый рынок до полного.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
