Диссертация (1138677), страница 52

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 52)

Основным результатом проведенного исследованияявляется подтверждение влияния всех выделенных групп экономических факторов наколебания доходности ГЦБ в национальной валюте, при этом сила и направленностьвоздействия определенных факторов различается между странами. Это свидетельствует одостаточной степени «рыночности» государственных ценных бумаг в исследуемыхстранах БРИК и востребованности их в качестве активов для инвестированиявследследствие возможности диверсификации портфеля.5. Результаты декомпозиции объясненной доли дисперсии изменения номинальнойдоходности ГЦБ в странах БРИК по вкладам категорий экономических факторов (безучета фиктивных корректирующих и событийных переменных) свидетельствуют овыраженныхразличияхв доминирующихдетерминантахколебанийдоходностивнутренних государственных облигаций. Категория макроэкономических показателейявляется основным фактором формирования доходности только в рамках российскогорынка ОФЗ, тогда как для остальных стран БРИК внутренние макроэкономическиепоказатели в большинстве случаев вносят минимальный вклад в объяснение колебанийдоходности суверенного долга, чем существенно отличаются и от развитых долговыхрынков.

Категория финансовых и рыночных факторов имеет приоритетное значение дляобъяснения дисперсии прироста доходности ГЦБ всех сроков до погашения в Китае, чтовероятно обусловлено административным характером ведения политики НБК поуправлению процентными ставками. Для остальных стран БРИК финансовые факторы ивлияние монетарной политики центральных банков являются доминирующими дляформирования процентных ставок краткосрочного (Индия и Бразилия) и среднесрочного(Бразилия) сегментов рынка, являясь второстепенной категорией детерминант доходностина российском рынке ОФЗ.

При этом вклад финансовых и рыночных индикаторов вобъяснение колебаний доходности ГЦБ сокращается по мере увеличения срочности длярынков всех стран БРИК кроме Китая. Категория факторов внешнего воздействия вноситнаиболее высокий вклад в объяснение дисперсии колебаний номинальной доходности длясреднесрочных и долгосрочных сегментов рынка ГЦБ Индии (срочностью от 3 лет) иБразилии (срочностью от 2 лет).

При этом для рынка ОФЗ воздействие факторов,определяющих изменения на внешних рынках является наименее существенным. Наобщем фоне выделяются особенности формирования доходности краткосрочногосегментарынка ГЦБ: ключевую роль в объяснении оцененной дисперсии краткосрочнойдоходности играют внутренние рыночные и финансовые факторы во всех странах БРИКкроме рынка России, где на всех сегментах срочности сохраняется основное влияниевнутренних макроэкономических параметров.207ЗаключениеДиссертационнаяработапосвященаизучениюпроблемыфакторногоформирования номинальной доходности номинированных в национальной валютегосударственных ценных бумаг различных сегментов срочности, обращающихся в рамкахлокальных рынков в странах БРИК.

Исследование проводилось на основе изученияисторических взаимосвязей доходности государственных облигаций России (с постояннойсрочностью от 1 года до 15 лет, за период с 2003 по 2012 гг.), Индии (с постояннойсрочностью от 1 года до 10 лет, за период с 2003 по 2012 гг.), Китая (с постояннойсрочностью от 1 года до 10 лет, за период с 2006 по 2012 гг.) и Бразилии (с постояннойсрочностью от 3 месяцев до 3 лет, за период с 2007 по 2012 гг.) и изменений рядавыделенных категорий экономических факторов.В результате исследования сделан основной вывод о совокупном влиянии всехвыделенных категорий экономических факторов на формирование доходности навнутренних рынках ГЦБ в исследуемых странах, а именно как внешних экономическихфакторов, так и внутристрановых параметров макроэкономических изменений иизменений внутренних рыночных и финансовых индикаторов.

Относительная значимостьвыделенных категорий факторов существенно различается между странами БРИК, приэтом, согласно оценкам, чувствительность изменения доходности к экономическимфакторам, формирующим премию за риск, варьируется в зависимости от срока допогашения государственных облигаций.В ходе реализации основных задач для достижения цели исследования полученыследующие выводы: Анализ особенностей развития внутренних рынков государственного долга встранах БРИК показал, что хотя развитие и либерализация рынков ГЦБ внациональной валюте происходили различными темпами, они обладают общимичертами (доминированием банков в структуре инвесторов рынка ГЦБ, низкой инеоднородной ликвидностью рынка и др.) и специфическими особенностями(долей участия нерезидентов на рынке, емкостью внутреннего долга и т.д.), чтоспособствует обоснованию значимости и степени воздействия исследуемыхэкономических факторов.На основе анализа и систематизации существующих эмпирических исследований,посвященныхизучениюдинамикипроцентныхставокнарынкахГЦБ,теоретических предпосылок, а также качественного анализа развития ситуации навнутренних рынках ГЦБ стран БРИК выявлены основания для группировки208потенциальных детерминант доходности по четырем категориям: внутристрановыемакроэкономические параметры, внутренние рыночные и финансовые индикаторы,внешние экономические факторы, а также категория событийных и импульсныхфакторов.В процессе фильтрации и отбора наиболее релевантных численных аппроксимацийэкономических факторов выделенных категорий, формирующих премии за риск нарынкегосударственныхзаимствований,установлено,чтонесуществуетоднозначного оптимального представления тестируемых детерминант для учетаприразработкеразвивающихсяэконометрическихрынках,чтомоделейформированияобосновываетдоходностинеобходимостьнапроведениядополнительного анализа при отборе показателей в рамках оценки моделей.В результате тестирования существования долгосрочного уровня номинальнойдоходности ГЦБ в странах БРИК в виде равновесного соотношения синфляционными ожиданиями определено умеренное воздействии инфляции наформирование долгосрочного тренда в доходностях ГЦБ России, Китая икраткосрочного сегмента рынка ГЦБ Бразилии, но полный эффект Фишера втрадиционной спецификации не выявлен ни в одной из стран БРИК.

ДоходностиГЦБ на рынке Индии, как и доходности среднесрочных государственныхоблигаций Бразилии, не отражают изменений в инфляционных ожиданияхэкономических агентов и, соответственно, в долгосрочном периоде не имеютравновесного соотношения с инфляцией.На основе эконометрической оценки регрессионных моделей краткосрочныхколебаний доходности с коррекцией ошибок:o Для всех стран БРИК выявлена статистически значимая чувствительностьдоходности ГЦБ к внутренним макроэкономическим параметрам, что,главным образом, проявляется в воздействии фактора инфляционныхожиданий в долгосрочном/краткосрочном периоде и фактора изменениясальдогосударственногобюджета,формирующих,соответственно,инфляционные и кредитные риски.

При этом вклад краткосрочногоизменения инфляционных ожиданий оказывается наиболее высоким дляслучая Бразилии и более слабым для случая Индии, тогда как в России иКитае основной учет инфляционных ожиданий происходит в видекоррекции возможного долгосрочного неравновесия. Также по-разномупроявляется эффект изменений внутристранового экономического роста,209емкость внутреннего государственного долга в ВВП, девальвационныхожиданий, динамики международных резервов.o Получены свидетельства высокой подверженности номинальной доходностина рынке ГЦБ в странах БРИК финансовым и рыночным факторам, носящимболее конъюнктурный характер и постепенно ослабляющим свой эффект сростом срочности долговых обязательств: показатели расширения денежноймассы, ставки денежного рынка, изменение доходности локальныхфондовых индексов.

Особенностью процесса формирования доходности нарынках ГЦБ в странах БРИК является высокое прямое влияние монетарнойполитики центрального банка, что сближает их с рынками развитых стран.o Определено значимое воздействие изменений внешних факторов напроцентныеставкинавнутреннемрынкегосударственногодолга,проявляющееся в различной степени в разных странах, что обусловленопостепенной интеграцией стран БРИК в глобальную финансовую систему. Вкачествефакторов,оказывающихнаиболеезаметноестатистическизначимое влияние на формирование доходности ГЦБ на локальных рынках,выявлены индикативная процентная ставка LIBOR на срок 1 месяц, спрэдTED, изменение доходности фондового индекса S&P500/наклон кривойдоходности на рынке казначейских облигаций США, цены на нефть (кромеРоссии).o Показано, что доходности сегментов различной срочности демонстрируютразличную степень чувствительности к исследуемым факторам: доходностиболее краткосрочных сегментов рынка ГЦБ являются, в большинствеслучаев, более чувствительными к изменениям денежно-кредитной сферы иряду внешних экономических воздействий, и это воздействие постепенноослабляется с увеличением срока до погашения облигаций.

Однако на этомфоне не во всех странах БРИК получены свидетельства в пользу усилениявлияния факторов, носящих более фундаментальный характер, на болеедолгосрочные доходности.Полученные оценки вкладов категорий факторов в объясненную долю дисперсииизменений доходности на внутренних рынках ГЦБ стран БРИК подтверждаютналичие страновых отличий в ключевых факторах воздействия на номинальныедоходности ГЦБ. Так, внутренние макроэкономические показатели являютсяключевыми детерминантами только на российском рынке ОФЗ, внутренниерыночные и финансовые факторы доминируют в определении доходностей всего210спектра сроков до погашения казначейских облигаций Китая и краткосрочныхсегментов рынка ГЦБ Бразилии и Индии, а внешние экономические факторы – вобъяснении колебаний доходности среднесрочного и долгосрочного сегмента нарынке ГЦБ Индии и Бразилии.Таким образом, проведенное исследование позволило внести существенный вкладв понимание динамики номинальной доходности, складывающейся на локальных рынкахсуверенного долга в развивающихся странах.

Характеристики

Список файлов диссертации