Диссертация (1137777), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Любой «фонд», не зависимо от связанного с ним описания(активный, пассивный, индексный, фонды фондов, акций, облигаций и т.д.),воспринимается людьми как представитель одной категории: организация,которая постоянно следит за рынком в целях поиска наиболее / наименееперспективных ценных бумаг и лучших моментов их покупки / продажи.Маркетинговаяпрактикавокругпассивныхфондов,очевидно,организована таким образом, чтобы люди сознательно или бессознательно неотделяли их от активных.72 Учитывая образование и опыт участниковСамый распространенный источник информации о фондах во многих странах мира,Morningstar, на первом уровне разделяет ценные бумаги только на акции компаний, фонды,72127эксперимента, а также его принципиально более благоприятную среду, чем вреальном мире, инвестиции в стандартное образование или повышениетребований к прозрачности фондов вероятно недостаточны для преодоленияестественнойпредрасположенностикмоментальнойавтоматическойкатегоризации.
Таким образом, более фундаментальные меры экономическойполитики могли бы быть оправданы. По примеру ограничений в области«упаковки и коммуникации» в различных сферах товаров и услуг массовогопотребления были сформулированы возможные «административные» шаги,которые могли бы облегчить инвесторам понимание сути услуг, предлагаемыхфондами и ограничить не совсем корректную маркетинговую практику.Данныедействиясогласуютсясконцепцией«либертарианскогопатернализма», говорящая о том, что индивидуальному инвестору, учитываяслабости и ограничения природы человека, необходима помощь в адекватномвосприятии стоящего перед ним выбора, при этом, однако, не лишая его этоговыбора (Sunstein and Thaler, 2003).1.
В первую очередь, необходимо (по примеру американского регулятора)обязать все активные фонды указывать индекс (бенчмарк), доходностькоторого они планируют систематически обгонять. Иначе, большинстволюдей не будут даже подозревать, что обеспечение доходностью вышедоходности индекса и является ключевой целью каждого активногофонда.ETF и облигации. Таким образом, создается впечатление, что основной критерий покоторому делятся фонды это паевые или биржевые.
Точнее, представляется, что ETF неявляются фондами. Найти группу индексных ПИФов, автору в бесплатных разделах«фонды» не удалось. На российском сайте investfunds.ru группа индексных фондоввыдается сразу же на уровне с другими группами. Однако, как отмечалось ранее, самосуществование рейтинга по доходности среди индексных ПИФов, следующих за одним итем же индексом, легко вводит людей в заблуждение о том, что в индексных ПИФахсуществует активное управление.1282. Необходимо, чтобы активные фонды сообщали о своей доходностиотносительно их бенчмарка (benchmark adjusted return).
Иначе, видяабсолютную доходность фонда, мало людей сможет догадатьсясравнить эту доходность с доходностью индекса, а не депозита (как этопроисходит сейчас). Таким образом, фонды, оказывающие наиболеекачественные услуги активного управления (обгоняющие индексы),будут находиться в первых строчках рейтингов по доходности.
Такимфондам будет также легче требовать за свои услуги повышенноговознаграждения.3. Необходимо препятствовать включению информационными сервисамипассивных и активных фондов в один рейтинг, показывающийдоходность. Иначе, сравнивая их доходности, инвесторы вводятся взаблуждение, воспринимая, что у всех фондов в рейтинге одна и та жецель – подняться выше, т.е., достигнуть максимальной доходности.4.
Необходимо обязать индексные фонды указывать прежде всего не своюдоходность, а доходность индекса, за которым они следуют. Вдополнение можно указать объем фонда, ошибку следования илиуровень активной части. Иначе, видя даже минимальную разницу вдоходностях, большинство людей будут и дальше восприниматьиндексные фонды как активные, т.е. имеющие своей целью достижениемаксимальной доходности.5. Необходимо предложить индексным фондам перестать свободноописывать свои цели и стратегии инвестирования. Вместо этого можнобыло бы сообщать только название УК и за каким индексом следуютфонд.
Иначе, всегда найдутся маркетологи, которые опишут своииндексные фонды таким образом, что большинство людей будутвведены в заблуждение, отнеся эти фонды к активным. Исключениеконкуренции через составителей рекламных текстов , вводящих в129заблуждение, будет также хорошей новостью и для фондов,организующих свою коммуникацию более ответственным путем.6. Необходимо заменить название пассивных фондов: перестать ихназывать «фондами».
Иначе люди, имея склонность к автоматическойкатегоризации, в редких случаях смогут освободиться от ощущения, чтоцелью всех фондов является получение максимальной доходности,игнорируя тот факт, что есть фонды, цель которых - обеспечитьинвестору доходность, максимально приближенную к доходностииндекса.В настоящиймомент активные фонды находятсявнесправедливой конкуренции с пассивными фондами, так как не могутвыделитьсвоеподчеркиваяпозиционирование,своюотделившисьэксклюзивностькакотпассивных,мастеровполучатьдополнительную доходность.
Одно из возможных названий могло быть,например, «сервис по инвестированию в индекс», или на английскийманер - «индекс трекер» (index tracker).7. Необходимозаменитьназваниекомиссийпассивныхфондов«вознаграждение за управление» на такое, которое не вводит взаблуждение, и, опять же, размывает понятие активного управления.Одно из возможных названий «оплата сервиса» инвестирования виндекс.8. Необходимо рассмотреть целесообразность применения правила,допускающего долю бумаг одного эмитента от портфеля ПИФа в 15% втом числе и для фондов фондов. Если же фонды фондов решают статьиндексным фондом, то для них необходимо организовать новыекритерии и выделить их в отдельную индексную группу, не ставя фондыфондов с активным управлением в худшее положение.
Логично такимииндексными фондами также считать и те фонды фондов, портфель130которых состоит из бумаг нескольких эмитентов, большинство изкоторых следуют за одним и тем же индексом.Очевидно, что успех этих мер возможен только с параллельнымдобавлением в подготовку специалистов для финансовой индустрии пункта опринципиальномразличииосутиистоимостисервиса«активноеуправление».Не менее важным шагом было бы расширение курсов по повышениюуровняфинансовойграмотностинаселениятемойоботкрытыхинвестиционных фондах, и прежде всего, в ключе принципиального отличияпассивных фондов от активных.131ЗаключениеДанное диссертационное исследование вносит вклад в изучениевозможных причин неадекватно слабого развития российского рынкаоткрытых ПИФов, одного из основных финансовых инструментов дляиндивидуальных инвесторов (в том числе и для пенсионных накоплений).Целью данного диссертационного исследования являлось, после изучениявлияния скрытых индексных стратегий ПИФов на финансовый результатинвесторов и возможных основных причин иррационального выбора приинвестировании в индексные фонды, предложить меры экономическойполитики, направленной на снижение частоты совершаемых ошибокинвесторами, связанных со скрытым индексингом.
Данная цель базируются наконцепции либертарианского патернализма (Sunstein and Thaler, 2003),показывающегоцелесообразностьоказаниясодействияинвесторувпонимании элементов выбора, стоящего перед ним. Данная концепцияявляется развитием теории «ограниченной рациональности» (Simon, 1955).В ходе данного диссертационного исследования получены следующиерезультаты касательно влияния скрытых индексных стратегий на чистыйфинансовый результат инвесторов:Во-первых, вскрылись два типа скрытых индексных стратегийуправляющих ПИФов:1. индексинг активных фондов, которые вместо приложения усилий длядостижения доходности, максимально превышающую индекс, вбольшой степени просто следуют за ним («скрытый индексинг»);2. индексинг фондов фондов, портфель которых состоит практическиполностью из одного заранее известного биржевого индексного фонда(«неявный индексинг»).132Во-вторых, исследование индексинга активных фондов показалоотрицательную зависимость между уровнем активности фонда и егоскорректированной на риск чистой доходностью: управляющий активнымфондом, который больше следует за индексом, приносит пайщикам лучшийфинансовый результат, чем управляющий, активно стремящийся этот индексобогнать.В-третьих, исследование индексинга фондов фондов показало,чторасходы инвесторов на комиссии таких ПИФов за 10 - ти летний периоддостигают 36% от инвестируемого капитала.
При инвестировании же на тотже период на прямую, через брокерский счет, расходы не превышают 2-3%.Более того, исследование нескорректированной на риск чистойизбыточной доходности (benchmark-adjusted return) показывает, что в среднем,впериодс2010преимущественновпо2016широкийгг.,активныероссийскийфонды,рынок,инвестирующиепоказалихудшуюдоходность относительно основного индекса, чем индексные фонды,следующие за этим индексом, и, тем более хуже самого индекса.Вышеперечисленные результаты, говорящие о доходах инвесторов,очевидно не благоприятствуют развитию российской индустрии открытыхинвестиционных фондов.С целью формирования возможных мер экономической политики,направленной на снижение частоты совершаемых ошибок инвесторами,связанных со скрытым индексингом, были исследованы возможные причинысуществования скрытых индексных стратегий, а именно, причины принятия(акцептации) таких стратегий со стороны инвесторов.
Исследование показало,что даже несмотря на хорошее финансовое образование (или опыт), идополнительнуювспомогательнуюинформацию,людинепонимаютполностью разницу между различными типами фондов, т.е. не разделяют их133на категории по критерию пассивности. Результаты эксперимента позволяютсделать вывод о важной роли естественной предрасположенности людей кмоментальной автоматической категоризации окружающего мира на пути кполному пониманию отличий пассивных фондов от активных. Любой «фонд»,не зависимо от связанного с ним описания (активный, пассивный, индексный,фонды фондов, акций, облигаций и т.д.), воспринимается людьми какпредставитель одной категории: организация, которая постоянно следит зарынком в целях поиска наиболее / наименее перспективных ценных бумаг илучших моментов их покупки / продажи.Результаты согласуются с выводами (Müller, Weber, 2010) о том, чтообщая финансовая грамотность не подразумевает понимания разницы междуактивными и пассивными фондами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
