Диссертация (1137777), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Сначала участников просят поставить1 для фондов с минимальным уровнем УНиМЗ из списка и 10 для фондов смаксимальным. Только потом их просят дать оценки УНиМЗ других фондов.Неудивительно, что почти все участники поставили 1 для ПИФ1, 10 дляПИФ2 и промежуточные оценки, чаще 2-3, получил ПИФ2.Во втором задании, участникам дали 6 реальных описаний фондов (безназваний) и попросили определить описания каких фондов соответствуютописанию ПИФ1, ПИФ2 и ПИФ3.
Реальные описания были идентичныеописаниям, данным в основном эксперименте. В результате, базируясь толькона знаниях русского языка, практически все участники определили какиефонды относятся к той или иной категории. Лучше всего определяются фонды,портфель которых состоит из акций одной организации (1ETFФ).103Таким образом, если участник основного эксперимента полностьюпонимает, что ПИФы можно разделить на три вида, согласно описаниям выше(ПИФ1, ПИФ2 и ПИФ3), то ему легко будет поставить оценки УНиМЗсогласно требуемой формуле (п.
3.2.2.). Если оценки УНиМЗ этой формуле несоответствуют, участник не понимает сути услуг фондов, т.е., не различаетфонды по критерию «пассивность».3.2.4. Проверка полного дизайна экспериментаДля проверки дизайна эксперимента, три преподавателя (все имеющиестепень PhD in Finance западных университетов) прошли эксперимент вместесо своими учениками. Они оценили УНиМЗ и комиссии фондов в обоихвариантах, согласно описанному выше способу, и использовали как Ц5 дляцели, так и Д1 для описания ИФ, и используя Ц1 для описания цели АФ. Повидимому, их более глубокое знание, а также ожидание того, что это будеттест об ИФ, а не просто лекция гостевого докладчика, могли повлиять на ихответы.3.2.5.
РезультатыКак показано в таблице 16, только 3 участника из 151 (то есть 2%)сравнили УНиМЗ фондов согласно описанному правилу в пункте 3.2.3.:самый низкий УНиМЗ среди АФ > самого высокого УНиМЗ среди ИФ исамый низкий УНиМЗ среди ИФ > самого высокого УНиМЗ среди 1ETFФ.Это демонстрирует отсутствие полного понимания разницы между АФ,ИФ и 1ETFФ абсолютным подавляющим большинством участников и ужепозволяет опровергнуть гипотезу о полном понимании финансовогограмотными людьми различий между основными видами фондов.С другой стороны, если рассматривать только ИФ и АФ, удалив 1ETFФ,то 27% участников (41) все-таки правильно оценило различия в их УНиМЗ.(Очевидно, 27% для людей такого уровня является тоже слабым результатом).104Однако, учитывая, что никто из участников одновременно не определилправильную цель (Ц5) и основную деятельность (Д1) для ИФ, и правильнуюцель (Ц1) для АФ, можно предположить, что эти 30%, возможно понимающихразницу в нагрузках по ведению портфеля в АФ и ИФ (но почему-то непонимающих их в 1ETFФ), на самом деле было результатом случайногоугадыванием (как и вышеописанные 3%).
Такие результаты позволяют считатьгипотезу отвергнутой, что дает нам основания полагать, что люди неразделяют фонды по критерию «активность / пассивность», или, другимисловами, рассматривают все фонды как одну категорию. А минимизация всехизвестных факторов, которые потенциально могли бы повлиять на участников,говорит в пользу предположения о важной роли механизма моментальнойавтоматической категоризации окружающего мира в поведенческом феномене«Российский ETF парадокс».Таблица 16. РезультатыУчастники оценили:Кол-воДоляучастников участников, %УНиМЗ 1ETFФ < УНиМЗ ИФ < УНиМЗ АФ32УНиМЗ ИФ < УНиМЗ АФ4127Выбрали необходимые опции* ответов о00целях и сути деятельности фондовИтого: правильных ответов00*детальный анализ ответов участников предлагается в п.
3.2.7.3.2.6. Последующая дискуссия с участникамиВ начале обсуждения, после того как заполненные анкеты былисобраны, участникам был представлен слайд с перечислением ключевыхразличий между «обычными» активно управляемыми фондами и индексными(пассивно управляемыми) фондами.В ходе дискуссии выяснилось, что почти все участники считают, что всеинвестиционные фонды занимаются поиском наиболее перспективных105компаний для вложений и лучшего момента, когда это сделать.
Градус накалаво время попыток убеждения, что есть фонды, перед которыми такой задачине стоит, позволил предположить, что для части участников исключитьиндексные фонды из привычной для участников категории «фонды» сключевой характеристикой «поиск перспективных компаний и лучшегомомента их покупки» оказалась связанной с большим ментальным усилием.Например, дискуссия показала, что большая часть участников былаудивлена вопросами о целях фондов. Многие из испытуемых заявили, что«очевидно, что все фонды имеют одну и ту же цель - зарабатывать деньги длясебя и своих клиентов» или что «все фонды имеют одну и ту же цель, и,соответственно, примерно одинаковую нагрузку по ведению портфеля», дажеесли у них и есть некоторые особенности.
Подавляющее большинствоучастников, оценивая УНиМЗ фондов, не использовали полный диапазон от 1(минимум) до 10 (максимум). Большинство из них использовали числа рядомдруг с другом: например. между 3 и 8 или только между 6 и 10. Исследование,которое проводится автором в данный момент показывает, что отличноусвоившие программу курса, в котором тема о УНиМЗ напрямую неизучалась, во время аналогичного теста используют цифры и 1, и 10,присваивая их соответственно 1ETFФ и АФ. Некоторые участники ответилина вопрос о наиболее важном различии между ИФ и другими ПИФами, сказав,что «там же написано: индексный фонд отслеживает индекс.
Это означает, чтоэтот фонд инвестирует в компании, включенные в индекс, а фонды сназваниями без слова «индекс» могут инвестировать в компании, которые каквходят в индекс, так и не входят». Другие испытуемые пытались отстоять своюпозицию, что существует много доказательств того, что целью индексногофонда является достижение максимально возможной доходности - например,потому что «эти фонды сообщают о своем доходе, находясь в рейтинге106доходности вместе со всеми другими фондами. Логически, что они пытаютсяподняться в рейтинге выше».После дискуссий о разнице между ИФ и АФ началась дискуссия офондах, которые инвестируют только в одну предварительно выбраннуюценную бумагу (ETF). В начале участники отвечали, почему они думают людивкладывают средства в ПИФы вместо того, чтобы покупать ценные бумагисамостоятельно.
Был получен один и тот же ответ: «люди полагают, чтоуправляющие фондами имеют больше опыта, знаний и времени, чтобыпостоянно следить за рынком, в поисках наиболее / наименее перспективныхценных бумаг и в подходящие моменты для их покупки / продажи». Уточнивэто, участникам была показана таблица с комиссиями и краткими описанияминескольких фондов, которые инвестируют только в один предварительновыбранный ETF. Удивительно, но даже с дополнительными прямыминаправляющими вопросами было трудно привлечь участников к идее, чтоинвестирование в предварительно выбранный ETF через ПИФ, оплачивая«стандартную комиссию ПИФ», является иррациональным.Таким образом, в результате дискуссий можно было прийти к выводу,что в глазах многих инвесторов все ПИФы рассматриваются как однакатегория.
Ключевой характеристикой этой категории является наличиеглавной цели - получение для пайщиков максимальной прибыли (в рамкахзадекларированной темы). Для достижения этой цели основная деятельностьвсех фондов сводится к постоянному поиску наиболее / наименееперспективных объектов для инвестирования (например, акций компаний) ипоиск лучших моментов для их покупки / продажи.3.2.7. Следующий контрольДля получения каких-либо возможных аргументов в пользу гипотезыпроводятся последующие тесты.1073.2.7.1.Понимание целей фондовРисунок 11 отражает распределение ответов относительно целей длятрех типов фондов.
1ETFФ включают A3, B2 и B5 (буква здесь являетсяназванием варианта, а число - это порядок фонда в соответствующем списке,указанном в Приложении 6, например, A3 - Сбербанк США). ИФ включаютA2, A5, A7 и B1. АФ являются А1, А4, А6, В3, В4, В6 и В7. Рисунок 10показывает, что чуть более половины (54%) респондентов правильно отметилиЦ1 в качестве основной цели АФ.
Для ИФ и 1ETFФ ответ Ц5 является самымпопулярным (32% и 40% соответственно). Этот ответ в большей частисправедлив и для одного из фондов 1ETFФ типа, Сбербанка США, которыйинвестирует в ETF SPDR S & P 500.100806040200Ц1 - максдоходностьЦ2 - лучшеесохранениеЦ3 - лучшаяотчетность1ETFФЦ4 - лучшаяЦ5 - способдиверсификация инвестирования виндексИФЦ6 - другоеАФРисунок 11. Распределение ответов участников на вопрос о главной целиразных типов фондов, в %. (текст целей сокращен. Полный в Приложении 6)Неоднородность ответов внутри группы довольно велика.
На рисунке 12показано, что доля ответов для Сбербанка США аналогичны в обоихвариантах (A3 и B2), причем наиболее популярным является предоставлениеоптимальной возможности инвестирования в индекс (Ц5). Ответы дляRaiffeisen Gold (B5) совершенно разные: наиболее часто выбирается очень108неконкретный ответ «достижение высшей степени сохранности денегклиентов» (Ц 2), похожий на лозунги из рекламы о вложении в золото.1ETFФ100806040200Ц1 - максдоходностьЦ2 - лучшеесохранениеЦ3 - лучшаяотчетностьA3Ц4 - лучшаяЦ5 - способдиверсификация инвестирования виндексB2Ц6 - другоеB5Рисунок 12.
Распределение ответов участников на вопрос о главной целифондов внутри группы 1ETFФ, в %. (текст целей сокращен. Полный вприложении 6)Ответы для ИФ снова имеют значительную разнородность (Рисунок 13).Правильный ответ, Ц5, чаще всего выбирается для фонда ВТБ - индекс ММВБ(A2 и B1). Это демонстрирует, что, скорее всего, на участников оказаливлияние отдельные слова в кратких описаниях фондов, например, слово«прозрачность» в описании фонда A5 (БКС - индекс ММВБ) могло привестик тому, что Ц3 («обеспечение клиентов качественной и прозрачнойотчётностью») стало самым популярным ответом (56%). Аналогичнымобразом, эпитет «агрессивный» в описании ИФ A7 (Ингосстрах - индексММВБ) скорее всего спровоцировал респондентов выбрать Ц1 в качествеосновной цели, что является адекватным описанием основной цели активного,а не индексного фонда.109ИФ100806040200Ц1 - максдоходностьЦ2 - лучшеесохранениеЦ3 - лучшаяотчетностьA2Ц4 - лучшаяЦ5 - способдиверсификация инвестирования виндексA5A7Ц6 - другоеB1Рисунок 13.
Распределение ответов участников на вопрос о главной целифондов внутри группы ИФ, в %. (текст целей сокращен. Полный в приложении6)АФ100806040200Ц1 - максдоходностьЦ2 - лучшеесохранениеЦ3 - лучшаяотчетностьA1A4A6Ц4 - лучшаяЦ5 - способдиверсификация инвестирования виндексB3B4B6Ц6 - другоеB7Рисунок 14. Распределение ответов участников на вопрос о главной целифондов внутри группы АФ, в %.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
