Диссертация (1105785), страница 25

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 25)

Расчеты Euroclear и Clearstream осуществляются при помощи собственных систем компаний Euclid и Sedcom 2000 соответственно, а также путем использования межбанковской системы SWIFT. Следует заметить, что ранее, в 1971 г., данными депозитно-клиринговыми системами был создан так называемый «Мост» - специальный расчетный механизм, предполагающий взаиморасчеты между данными организациями, компьютеризированный, а также модернизированный в последующие 1981 и 1993 гг. В настоящее время Euroclear и Clearstream также могут предоставлять услуги хранения ценных бумаг в сотрудничестве с определенными депозитарными банками Euroclear, а также национальными депозитарно-клиринговыми системами и центральными банками. В основном такие депозитарии являются платежными агентами по ценным бумагам. Clearstream предусматривает открытое и закрытое хранение ценных бумаг, тогда как Euroclear обеспечивает хранение ценных бумаг только в открытом доступе, т.е. с указанием общего количества принадлежащих одному участнику евробумаг, без раскрытия их серий и номеров.

Следует отметить, что Euroclear и Clearstream способны с успехом обеспечивать эффективность, низкие издержки, а также безопасность осуществления сделок на рынке евробумаг, в том числе и CLN.

Эффективность проведения операций достигается путем так называемой системы взаимозачетов, в которой лишь для 5% всех осуществляемых сделок необходимо реальное движение средств - ценных бумаг или денежных фондов.⁸¹ Такие реальные движения осуществляются при помощи электронных записей на счетах корпораций и банков -

участников. В настоящее время такие расчеты успешно ведутся в режиме реального времени.

Низкие издержки проведения операций для участников связаны с тем, что комиссии за одну сделку купли-продажи по некоторым оценкам составляют примерно 25 долл. (США), что может быть объяснено довольно большими оборотами ценных бумаг. К примеру, за 2007 г. оборот ценных бумаг в Euroclear составил 561,8 трлн евро, незначительно снизившись за 2008 г. до 559,8 трлн евро. Наконец, в 2009 г. ввиду кризисных событий в мировой экономике данная величина составила лишь 500 трлн евро.⁸² Вступительные взносы для участников рынка – инвесторов - составляют несколько тысяч долларов. Кроме комиссионных и взносов, клиринговые системы получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Следует отметить, что получаемая таким образом клиринговыми системами прибыль снова реинвестируется в их развитие, и выплата дивидендов по акциям не производится.

Безопасность обусловлена тем, что при осуществлении расчетов клиринговыми системами используется метод «поставка против платежа», который предполагает наличие фондов на счетах обеих сторон, достаточных для выполнения своих обязательств. Также клиринговые системы производят проверку параметров сделки, включающих количество, вид и стоимость ценных бумаг, которые будут принимать участие в расчетах. Только при таких условиях контрагенты вправе совершать сделки. В случае нехватки средств на счету контрагента клиринговые системы могут предоставить покрытие для проведения текущей сделки. Возврат средств на счета может быть осуществлен по первому требованию кредитора, учитывая выплаты процентов по их использованию. Данный возврат средств является гарантируемым не только клиринговыми системами, но также и одним из ведущих в мире банковских синдикатов, осуществляющим поддержку определенной клиринговой системы. Примером банка-организатора такого синдиката может служить Citibank, являющийся гарантом клиринговой системы Clearstream. Таким образом, использование данных депозитарно-клиринговых систем способствует минимизации, а фактически и полному устранению рисков потерь сертификата, а также риска урегулирования. К примеру, к 2007 г. уже 97% сделок в среднем улаживались в срок, установленный системами.⁸³

В числе дополнительных преимуществ таких клиринговых систем следует назвать

то, что данные системы могут выступать в качестве кредиторов и дебиторов в отношении

⁸² Euroclear plc Annual Report // Euroclear, 2010. – P. 6. Интернет-сайт депозитарно-клиринговой системы Euroclear. Систем. требования: Foxit Reader. URL: https://www.euroclear.com/dam/annualreport/1_Euroclear_AR_and_PLC_2010.pdf (дата обращения: 10.11.2011 г.).

⁸³ Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. С. 758.

участников такой системы, что позволяет компаниям-участникам клиринговых систем извлекать дополнительную прибыль. Кроме того, в настоящее время скорость проведения клиринговых операций увеличилась – до нескольких раз в день, и появилась возможность их осуществления в режиме реального времени. На сегодняшний день при помощи данных депозитно-клиринговых систем осуществляются расчеты с более чем 300 тыс. различных видов ценных бумаг в 30 валютах. Наконец, клиринговые системы обладают достаточно прозрачной информацией о движении их собственных средств. Совместно с ICMA компаниями Euroclear и Clearstream была создана система подтверждения и сверки АСЕ, при помощи которой сверка транзакций может осуществляться в день совершения самой сделки.

Нельзя не отметить, что депозитарно-клиринговые организации также оказались под влиянием мирового финансового кризиса. К примеру, за период с 2007 по 2008 гг. совокупная стоимость депонированных в Euroclear ценных бумаг снизилась с 19,2 до 18,0 трлн евро, однако количество осуществленных сделок данной организации с ценными бумагами за это же время возросло с 155,6 до 157,3 млн, сократившись в объеме с 561,8 до 559,8 трлн евро.⁸⁴ Такой рост количества сделок с ценными бумагами, хоть и незначительный, в какой-то степени может свидетельствовать о высоком доверии экономических субъектов к подобного рода финансовым системам в кризисных условиях, а также о стремлении самой системы путем необходимых финансовых транзакций поддерживать функционирование евровалютного рынка ссудного капитала на должном уровне. Так, в период с 2008 по 2013 гг. совокупная стоимость депонированных ценных бумаг, а также количество транзакций выросли в 1,3 и 1,08 раза, составив 24,2 трлн евро и 170,4 млн операций соответственно. При этом объем осуществленных сделок по итогам 2013 года составил 572,8 трлн евро.⁸⁵

⁸⁴ Euroclear plc Annual Report // Euroclear, 2010. – P. 6. Интернет-сайт депозитарно-клиринговой системы Euroclear. Систем. требования: Foxit Reader. URL: https://www.euroclear.com/dam/annualreport/1_Euroclear_AR_and_PLC_2010.pdf (дата обращения: 10.11.2011 г.).

⁸⁵ Euroclear Annual Report // Euroclear, 2013. – P. 10. Интернет-сайт депозитарно-клиринговой системы Euroclear. Систем. требования: Foxit Reader. URL: https://www.euroclear.com/dam/annualreport/Euroclear-plc-

Annual-Report-2013.pdf (дата обращения: 15.08.2014 г.).

Выводы.

В современной мировой экономике роль связанных кредитных нот предстает достаточно разноплановой и разнообразной. Структура CLN, включающая те или иные компоненты, предопределяет сферу их использования участниками современных финансовых рынков, в частности, компаниями, банками, а также инвесторами.

Анализ существующих на мировом рынке ссудного капитала видов и механизмов связанных кредитных нот позволяет выделить следующие критерии классификации данного финансового инструмента:

1. Критерий функциональной и целевой направленности связанных кредитных нот, согласно которому можно выделить структурированные и переупакованные CLN. Структурированные связанные кредитные ноты могут быть успешно применены в сделках привлечения финансирования, а также в целях управления кредитным и рыночным рисками c учетом волатильности определенных параметров экономической конъюнктуры; переупакованные связанные кредитные ноты – в случае реструктуризации долговых обязательств и их переоформления в более привлекательные и доступные с точки зрения инвестиционных вложений финансовые инструменты.

2. Критерий деривативных составляющих предполагает формирование связанных кредитных нот в комбинации с определенным видом кредитного дериватива в рамках категории структурированных CLN, а именно CLN с кредитным дефолтным свопом, свопом на совокупный доход, а также опционом и форвардом на кредитный спрэд. Подобные разновидности CLN позволяют предоставлять и приобретать кредитную защиту по связанным долговым обязательствам, передавать частично или полностью кредитный и рыночный риски инвесторам без осуществления продажи базовых активов с баланса компании или банка, а также учитывать параметры волатильности современной экономической конъюнктуры, в том числе динамику рыночной стоимости и кредитного спрэда долговых требований, извлекая при этом дополнительную доходность по используемым в сделках финансовым инструментам.

3. Критерий финансовых параметров связанных кредитных нот, в рамках которого могут быть выделены CLN с защищенной суммой основного долга и определенным видом дохода, включающие связанные кредитные ноты с увеличенными и уменьшенными купонными выплатами, CLN с чувствительным к изменению кредитного риска купонным доходом, а также связанные кредитные ноты с дисконтом. Используя связанные кредитные ноты данной группы в собственной деятельности, банки и компании получают возможность добиваться на договорной основе наиболее благоприятной стоимости привлекаемых финансовых ресурсов в зависимости от структуры купонных выплат по

связанным кредитным нотам и учитывать интересы инвесторов относительно гарантии возврата их вложений в CLN, тем самым увеличивая базу потенциальных покупателей данного финансового инструмента.

1. Критерий количества контрагентов сделок, подразумевающий разграничение связанных кредитных нот на «единичные» и «портфельные» CLN, при помощи которых экономические субъекты получают возможность выстраивать сложные финансовые схемы с участием как одной, так и нескольких связанных компаний, что способствует развитию сотрудничества с большим количеством контрагентов, укреплению связей и собственной репутации на международных финансовых рынках, а также увеличению возможных объемов привлекаемых финансовых ресурсов.

В общем и целом, связанные кредитные ноты представляют собой достаточно выгодный инструмент для участников финансовых рынков, в том числе отечественных компаний и банков. Так, может быть создан дополнительный рынок активов на базе долговых требований и обязательств компаний или банков, ранее низко ликвидных или же неликвидных вовсе, которые теперь могут торговаться на рынке капитала в качестве доступных для покупки и продажи долговых ценных бумаг – связанных кредитных нот, сформированных на основе указанного долга. При этом связанные кредитные ноты становятся привлекательным для вложений объектом с точки зрения инвесторов, прямой доступ которым на рынок традиционных деривативных инструментов или же корпоративных долговых ценных бумаг является закрытым или ограниченным. Предметом торговли также становятся риски, которые при помощи CLN могут быть отделены от долговых требований и эффективно распределены среди определенных контрагентов финансовых сделок. Связанные кредитные ноты позволяют реструктурировать денежный поток по встроенным деривативным контрактам в выплаты купонного дохода и основной суммы долга эмитентом CLN в пользу инвесторов. При помощи связанных кредитных нот могут быть удовлетворены требования тех участников финансовых рынков, которым необходимо приобрести кредитную защиту по долговым обязательствам компаний или банков. Кроме того, инвесторам путем покупки связанных кредитных нот может быть обеспечен доступ к дистанционному владению долговыми требованиями компании или банка без необходимости их непосредственного приобретения, а также желаемому объему кредитных рисков и необходимой величине купонного дохода.

Использование связанных кредитных нот может позволить российским экономическим субъектам реализовывать стратегические и тактические цели на финансовых рынках и решать соответствующие им задачи.

Так, банки (кредиторы) при выходе на рынок CLN могут удовлетворить следующие потребности: 1) эффективное управление кредитным риском; при помощи связанных кредитных нот банки получают возможность передавать инвесторам кредитный риск по выданным ссудам и другим имеющимся активам; 2) возможность передачи кредитного риска по портфелю долговых обязательств банка без фактического трансферта кредита или контракта с баланса банка; 3) снижение капитала, резервируемого на случай обслуживания того или иного корпоративного кредита и тем самым улучшение показателей доходности по рисковому капиталу; 4) рефинансирование кредитов с соблюдением требований достаточности капитала; 5) расширение клиентской базы; новые кредиты могут быть выданы до момента погашения клиентами всех предыдущих обязательств.

Компании (заемщики) при участии в сделках с использованием CLN могут достигнуть следующих целей: 1) привлечение финансирования на международных рынках капитала; использование связанных кредитных нот в подобных сделках обеспечивает доступ к денежным ресурсам более широкому кругу компаний, т.к. выпуск CLN, по мнению многих специалистов, является менее затратным и более скорым в сравнении, например, с выпуском еврооблигаций или организацией синдицированного банковского финансирования; 2) диверсификация источников финансирования; 3) эффективное управление ликвидностью и реструктуризация собственных активов или долговых обязательств; 4) расширение базы потенциальных контрагентов; 5) использование связанных кредитных нот в современном риск-менеджменте.

Инвесторы при осуществлении вложений собственных средств в связанные кредитные ноты могут получить следующие возможности: 1) получение более высокой доходности в сравнении с прямыми вложениями в обычные долговые ценные бумаги; 2) возможность инвестировать в ценную бумагу с элементом производного инструмента, что часто является для инвесторов более доступным и предпочтительным, нежели прямые вложения в деривативы; 3) практика участия на рынке корпоративных заимствований.

Выпуск связанных кредитных нот иностранными и отечественными заемщиками на международных финансовых рынках может осуществляться с использованием двух схем эмиссии: с участием зарубежного банка-эмитента или компании специального назначения (SPV-компании). Схема выпуска связанных кредитных нот с участием зарубежного банка- эмитента в целом является достаточно успешной, однако на взгляд автора эмиссия CLN компанией специального назначения является более привлекательной. Несмотря на то, что зарубежные банки, предоставляющие услуги по выпуску связанных кредитных нот, как правило, обладают высоким кредитным рейтингом, инвесторы в данной схеме будут

Характеристики

Список файлов диссертации