Диссертация (1105785), страница 28

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 28)

Всего за рассматриваемый период времени в финансовом секторе было осуществлено эмиссий связанных кредитных нот на сумму, приблизительно равную 78,18 млрд руб., тогда как объем эмиссий в других отраслях и в отрасли строительства и девелопмента составил 56,08 и 46,16 млрд руб. соответственно (рисунок 29).

Таким образом, можно наблюдать, что эмиссии связанных кредитных нот достаточно распространены в различных секторах экономики России, что может свидетельствовать о проявленном интересе к использованию данного финансового инструмента российскими компаниями и банками.

Рисунок 29.

Объем эмиссий CLN российских заемщиков по секторам экономики за 2002-2010 гг., млрд руб.

90

₈₀ 78.18

Объём эмиссий

70

56.08

млрд руб.

60

50

46.16

40

30

20

9.47

10

0

22.89

18.12

6.59

14.74

3.16

23.92

18.29

14.80

3.16

3.16

6.63

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Номер сектора*

*1. банки и финансовые институты; 2. горнодобывающая промышленность; 3. другие отрасли; 4. машиностроение; 5. нефтегазовая отрасль; 6. пищевая промышленность; 7. связь и телекоммуникация; 8. сервисные компании нефтегазового сектора; 9. строительство и девелопмент; 10. торговля; 11. транспорт;

12. химическая и нефтехимическая промышленность; 13. цветная металлургия; 14. черная металлургия; 15. энергетика.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info (дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

В целом за период с 2002 по 2010 гг. согласно статистическим данным аналитического агентства «Cбондс.ру» основной валютой выпуска связанных кредитных нот среди стран СНГ являлся доллар США с общей долей в 84,43% всех выпусков (рисунок 30). Тогда как на рубль, евро и другие валюты приходилось 14,71%, 0,85% и менее одного процента общего объема выпусков соответственно.

Рисунок 30.

Объем эмиссий CLN в странах СНГ в валюте выпуска за 2002-2010 гг., %.

14.71%

0.85%

USD

RUR

EUR

84.43%

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info (дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Основной валютой организации выпуска CLN российскими компаниями и банками также является доллар США, тогда как на рубль и евро приходятся 16,48% и 0,12% соответственно (рисунок 31).

Рисунок 31.

Объем эмиссий CLN российских заемщиков в валюте выпуска за 2002-2010 гг., %.

16.48%

0.12%

USD

RUR

EUR

83.40%

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info (дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Необходимо отметить, что в отличие от рынка российских еврооблигаций рынок связанных кредитных нот отечественных заемщиков не прекращал функционирование в

период острой фазы современного мирового финансового кризиса, на нем проводились отдельные сделки, хотя вследствие кризисных потрясений объем сделок на данном рынке значительно снизился. В то же время произошел рост доходностей высококачественных кредитных нот на 1-2 процентных пункта, и на 3 процентных пункта - оставшейся части CLN, что стимулировало переориентацию многих заемщиков с рынка кредитных нот на рынок синдицированных еврокредитов. В первом полугодии 2007 г. объем рынка кредитных нот российских заемщиков превысил 2 млрд долл. (США) (рисунок 32), тем не менее вследствие финансового кризиса за второе полугодие того же года произошло снижение объемов данного рынка на 34,8%, а в первой половине 2008 г. – на 36%.⁹⁴

Динамика объема рынка CLN российских заемщиков.

Рисунок 32.

2.3

2

млрд долл.

1.5

1.5

0.96

0.5

0

I п. 2007 II п. 2007 I п. 2008

Источник: Рынок кредитных нот (CLN) // 2008. Интернет-сайт информационно-аналитического портала Forex-day.ru. URL: http://forex-day.ru/pages-view-101.html (дата обращения: 15.09.2010 г.).

Недопущению фактического закрытия рынка CLN способствовал частный характер размещения указанных финансовых инструментов, подразумевающий индивидуальную работу организаторов выпуска с каждым инвестором, при которой предметом обсуждения и разъяснения являлся не только кредитный риск, который был бы готов принять на себя инвестор, но и финансовые параметры конкретного заемщика, долговые обязательства которого выступали в качестве основы связанных кредитных нот. Стоимость займов в таких случаях становилась несколько дороже показателей на рынке еврооблигаций. Выпуск CLN для российских заемщиков мог быть достаточно дорогим и вследствие более высокой комиссии за организацию подобной эмиссии. Данная комиссия образовывалась в связи с частным характером размещения связанных кредитных нот, вследствие чего организатор сделки принимал на себя значительные

⁹⁴ Рынок кредитных нот (CLN) // 2008. Интернет-сайт информационно-аналитического портала Forex-day.ru. URL: http://forex-day.ru/pages-view-101.html (дата обращения: 15.09.2010 г.).

рекламные издержки и затраты по размещению CLN, и составляла 1-1,5%, тогда как на рынке еврооблигаций такая комиссия могла колебаться от 20 до 50 базисных пунктов.⁹⁵

Следует заметить, что, благодаря индивидуальной работе организаторов с инвесторами, осуществление сделок на этом рынке продолжалось и в 2008 г. К примеру, уже в первом квартале 2008 г. было осуществлено 4 выпуска CLN на сумму 400 млн долл. (США).⁹⁶ Более того, несмотря на наступление финансового кризиса, инвесторы CLN не могли осуществлять панические продажи данного финансового инструмента вследствие такой характерной черты рынка CLN, как низкая ликвидность, в связи с чем снижение цен на связанные кредитные ноты было ограничено.

Представляется, что для инвесторов рынок связанных кредитных нот является привлекательным прежде всего благодаря высоким купонным ставкам, нежели как площадка для спекуляций краткосрочного характера. Кроме того, на рынке CLN со стороны инвесторов к заемщикам в большинстве случаев предъявляются достаточно лояльные требования, в частности, относительно финансовой отчетности. К примеру, иностранные инвесторы не всегда требуют ее предоставление согласно МСФО и сотрудничают с российскими заемщиками, отчетность которых составлена по РСБУ. Тем не менее банком-организатором проводится специальное кредитное исследование параметров заемщиков, подразумевающее прогноз их финансовых показателей на срок потенциального займа. Однако в качестве компенсации за низкую ликвидность на данном рынке, а также за некоторую непрозрачность информации о заемщиках инвесторы требуют определенную премию по доходности CLN в размере 2-4 процентных пунктов. Наконец, расчеты по CLN, как и в случае еврооблигаций, осуществляются посредством депозитарно-клиринговых систем, вследствие чего инвесторам обеспечивается минимизация операционных рисков.

В острой фазе мирового финансово-экономического кризиса наиболее уязвимым, как и в случае рынка еврооблигаций российских эмитентов, оказался банковских сектор, для которого докризисный объем заимствований на евровалютном рынке ссудного капитала был довольно значительным. По мнению аналитического агентства Forex, уже с апреля 2008 г. на рынке CLN наблюдалось некоторое оживление, несмотря на рост стоимости заимствований. Обращаясь к рисунку 26 можно говорить о том, что роста в объемах эмиссий связанных кредитных нот применительно к экономике России в 2007- 2008 гг. не происходило, тем не менее сделки с использованием данного финансового инструмента осуществлялись и продолжают осуществляться, несмотря на происходящие

⁹⁵ Васильев К. Мировой кризис и российский долговой рынок // Консультант. - 2008. – №17. Интернет-сайт бизнес-издания «Cейчас.ру». URL: http://www.lawmix.ru/bux/42045 (дата обращения: 15.11.2012 г.).

⁹⁶ Там же.

кризисные явления в мировой экономике. Поэтому можно ожидать дальнейшего развития рынка, а также востребованности связанных кредитных нот как эффективных и достаточно гибких инструментов привлечения финансирования на международных рынках.

Таким образом, использование связанных кредитных нот с целью привлечения финансирования в кризисных условиях может быть достаточно выгодным российским экономическим субъектам, главным образом потому, что при осуществлении сделок частного характера повышается инвестиционное доверие покупателей кредитных нот. Кроме того, процедура выпуска CLN может интерпретироваться как своеобразный отбор качественных кредиторов и заемщиков с целью удовлетворения потребностей не только инвесторов CLN, но и всех сторон сделки, что в дальнейшем может способствовать повышению эффективности операций с использованием связанных кредитных нот. Ликвидность рынка CLN достаточно низкая, что может препятствовать паническим продажам в условиях финансовых потрясений в экономике. Наконец, для сегмента небольших компаний и банков, не обладающих высоким кредитным рейтингом или таковым вовсе, а также обширной кредитной историей, эмиссия связанных кредитных нот может быть хорошей возможностью рефинансирования собственных долговых обязательств и выхода на международные финансовые рынки, в частности, на евровалютный рынок ссудного капитала.

1. Организация выпусков связанных кредитных нот российских заемщиков.

Согласно мнению российских экспертов традиционно в процессе выпуска

связанных кредитных нот российских заемщиков участвуют следующие экономические субъекты:

1. Заемщик – отечественная компания или банк - который собирается привлечь кредит и выпустить CLN на рынок капитала. CLN могут выпускаться эмитентом на кредит в местной, или же зарубежной валюте, условия выпуска предполагают соответствие английскому праву или же местному законодательству.

2. Кредитор, в лице финансового института, который предоставляет кредит и является эмитентом CLN.

3. Андеррайтер – первый держатель CLN, который обеспечивает их распространение в дальнейшем.

4. Организатор – координатор всего процесса.

5. Депозитарий – ответственное лицо, рассчитывающее выплаты по CLN.

Как организатором, так и депозитарием и андеррайтером по совместительству может являться банк-кредитор.

Процедура организации эмиссии связанных кредитных нот обычно включает в себя следующие подготовительные и основные этапы:

1. Привлечение компанией-заемщиком специалиста по финансовым услугам, при помощи которого будет определена точная структура связанной кредитной ноты и выбор ее оптимального варианта, валюта сделки, а также круг инвесторов, желающих приобрести данный финансовый инструмент.

2. Подготовка информационного бюллетеня, предназначенного инвесторам, в котором раскрываются основные показатели финансово-экономической деятельности компании-заемщика с целью ясной обрисовки целей развития компании и задач, при помощи которых данные цели будут достигнуты.

3. Организация тендера на участие в сделке по привлечению финансовых ресурсов с использованием связанных кредитных нот. В частности, объявляются условия заключаемого кредитного договора, а также функциональные обязанности непосредственного организатора финансовой сделки. В результате данного подготовительного этапа полностью определяются параметры предполагаемой сделки по привлечению финансирования, включающие объем привлекаемых средств, сроки привлечения ресурсов, совокупная стоимость обслуживания сделки, сумма основного долга с учетом сроков выплат процентной составляющей и т.д.

4. Выбор организатора сделки, который в большинстве случаев является непосредственным эмитентом связанных кредитных нот. Следует заметить, что, как правило, эмитент CLN уже имеет в арсенале программу размещения связанных кредитных нот на евровалютном рынке ссудного капитала. В качестве организатора сделок по привлечению финансовых ресурсов с использованием связанных кредитных нот могут выступать как зарубежные, так и отечественные банки, финансовые институты.

5. Подписание кредитного договора участниками сделки.

6. Предоставление полного пакета документов по сопровождению сделки на рассмотрение представителю инвесторов, в качестве которого может выступать финансовая организация, включающего в себя различные учредительные документы компании-заемщика, финансовую отчетность и т.д.

7. Организация презентации компании-заемщика, или road-show, среди инвесторов.

8. Подсчет заявок организатором сделки и объявление объема эмиссии связанных кредитных нот.

9. Размещение связанных кредитных нот среди инвесторов при осуществлении торговли CLN на внебиржевом рынке.

10. Получение необходимых привлеченных финансовых ресурсов компанией- заемщиком.

Помимо перечисленных этапов эмиссии связанных кредитных нот механизм выпуска данного финансового инструмента включает также консультации с участниками сделки, анализ дебиторской задолженности и активов заемщика, а также SPV-компании (при наличии), его кредитной истории и платежеспособности за предыдущие периоды времени, подготовку финансовой отчетности, получение кредитного рейтинга компанией

• эмитентом (при необходимости), установление кредитных параметров сделки, лимитов кредита и ликвидности, подготовку контрактов по сделке и т.д.

Следует заметить, что при выпуске CLN отечественные участники международных финансовых рынков активно используют основы рассмотренных ранее двух схем выпуска связанных кредитных нот посредством зарубежного банка-эмитента и SPV-компании. Так, среди наиболее активных отечественных участников рынка CLN можно выделить ОАО «МДМ-Банк», который уже на ранних этапах развития рынка CLN российских заемщиков – в период с 2003 по 2006 гг. – организовал 15 выпусков CLN на сумму порядка 1300 млн долл. (США). В качестве основных вариантов выпуска связанных кредитных нот ОАО «МДМ-Банк» предлагаются следующие схемы:

Характеристики

Список файлов диссертации