Диссертация (1105785), страница 20

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 20)

Структура «единичных» связанных кредитных нот (single name credit linked notes) предполагает, что в качестве связанной компании в сделке участвует лишь один экономический субъект. Данный вид CLN является наиболее простым в плане его структуры и механизма. В таком случае выпущенные связанные кредитные ноты будут привязаны к кредитному событию по обязательствам единственного указанного субъекта. Если определенного договором о кредитном риске кредитного события не происходит, то при погашении связанных кредитных нот инвесторы получат основную сумму долга, а также полную сумму купонных выплат. При наступлении кредитного события эмитент CLN прекращает по ним выплаты купонных платежей, а погашение данного вида нот инвесторам может осуществляться либо в сумме, равной рыночной стоимости долговых обязательств связанной компании после произошедшего в их отношении кредитного события, либо в виде их физической поставки.

В случае «портфельных» связанных кредитных нот (basket credit linked notes) в сделке в качестве связанных компаний одновременно принимают участие несколько экономических субъектов. При этом выпущенные связанные кредитные ноты будут привязаны к кредитному событию по обязательствам совокупности таких связанных компаний. Если кредитное событие, определенное договором кредитного риска, не произойдет, эмитент связанных кредитных нот выплатит инвесторам полную сумму долга, а также купонные платежи по CLN. Однако в случае наступления кредитного события механизм действия данного вида связанных кредитных нот усложняется необходимостью осуществления пропорциональных корректировок основной суммы долга и купонных выплат по CLN. В частности, основная сумма долга по CLN будет уменьшена пропорционально доле претерпевших кредитное событие экономических субъектов в совокупности связанных компаний. В той же пропорции будут сокращены и купонные выплаты по связанным кредитным нотам, после чего ставка купона может быть пересмотрена. Инвесторы «портфельных» CLN получат выплату основной суммы долга в части, равной стоимости неоплаченных обязательств связанных компаний. Особенностью использования «портфельных» CLN является тот факт, что при наступлении кредитного события и после проведения указанных выше корректировок связанные кредитные ноты не прекращают своего существования, как в случае с «единичными» CLN. Условия сделки по «портфельным» связанным кредитным нотам продолжают выполняться в размере оставшейся суммы долга и с использованием обновленной купонной ставки. При

наступлении следующего кредитного события описанная выше процедура корректировок и выплат повторяется до момента погашения «единичных» связанных кредитных нот, изначально определенного в договоре между контрагентами. Таким образом, максимальные потери, которые могут понести инвесторы в основной сумме долга по

«портфельным» CLN при наступлении кредитного события по обязательствам той или иной связанной компании, будут ограничены долей участия данной компании в общей сумме долга.

В качестве подвида «портфельных» связанных кредитных нот можно выделить так называемые Nth-to-Default credit linked notes – связанные кредитные ноты, действие которых будет прекращено сразу же после наступления определенного числа кредитных событий, указанных в договоре кредитного риска. Другими словами, связанные кредитные ноты данного вида прекратят свое существование после того, как кредитные события произойдут по обязательствам у N связанных компаний. При этом в отличие от

«портфельных» CLN при наступлении оговоренного числа кредитных событий выплата купонных платежей прекращается. Инвесторы нот получат сумму основного долга в размере рыночной стоимости долговых обязательств связанных компаний, в отношении которых произошли кредитные события. Причем в данном случае максимальные потери инвесторов при наступлении кредитного события не ограничиваются долями участия экономических субъектов, нарушивших свои обязательства, в совокупности связанных компаний и могут составить полную сумму основного долга по связанным кредитным нотам.

Связанные кредитные ноты также могут быть классифицированы согласно критерию финансовых параметров. Так, на международных финансовых рынках существуют разновидности CLN, механизм которых зависит от вида и структуры их финансовых составляющих, а именно купонного дохода и основной суммы долга.

Мурад Чоудри в монографии «Структурированные кредитные продукты: кредитные деривативы и синтетическая секьюритизация» выделяет связанные кредитные ноты с защищенной основной суммой долга (principal protected credit linked notes⁶⁰). Подобная разновидность связанных кредитных нот позволяет учитывать интересы инвесторов в приобретении долговых обязательств с гарантией возврата собственных вложений, в частности, первоначальных инвестиций к моменту погашения долговых ценных бумаг. Типовыми CLN при данной структуре являются связанные кредитные ноты со встроенным кредитным дефолтным свопом и стопроцентной защитой от кредитного

⁶⁰ Choudhry M. Structured Credit Products: Credit derivatives and Synthetic Securitisation. John Wiley & Sons, 2010. P. 177.

риска основной суммы долга. Обычно выпуск таких связанных кредитных нот осуществляется SPV-компанией, кредитный рейтинг которой, как правило, присваивается и связанным кредитным нотам. В случае наступления кредитного события выплата купонов по CLN прекращается, тогда как основная сумма долга будет выплачена в полном объеме на дату погашения, изначально указанную в договоре сделки. На международных финансовых рынках известна также вариация данного типа CLN в виде нот с частично защищенной основной суммой долга (partial principal protection). В таком случае выплате в пользу инвесторов подлежит лишь часть основной суммы долга, оговоренная в договоре сделки, что может быть компенсировано более высоким купонным доходом.

Помимо связанных кредитных нот с защищенной основной суммой долга существуют виды CLN с различной структурой купонных выплат. Так, Джанет М. Таваколи в монографии «Кредитные деривативы и синтетические структуры: руководство по инструментам и их применению» выделяет CLN с увеличенными и уменьшенными купонными выплатами.

Связанным кредитным нотам с увеличенными купонными выплатами (boosted coupon notes⁶¹) присваивается кредитный рейтинг эмитента, однако выплаты по связанным кредитным нотам обычно зависят от связанных долговых обязательств, кредитный рейтинг которых меньше рейтинга CLN. Вследствие этого инвесторы становятся носителями более высокого риска лежащих в основе приобретаемых ими CLN связанных долговых обязательств, тем самым, обеспечивая себе повышенный купонный доход, но рискуя потерями по выплате основной суммы долга в случае наступления кредитного события. Разновидностью связанных кредитных нот с повышенным купонным доходом являются CLN с чрезмерно повышенными купонными выплатами – с эффектом мультипликатора. При этом купонный доход значительно увеличивается, однако растет и риск потери выплат по основной сумме долга, достигая в своей величине практически полного ее размера. Кроме того, выплата основной суммы долга данного вида CLN может быть привязана к долговым обязательствам не только одной, но и нескольких связанных компаний. Связанные кредитные ноты с уменьшенными купонными выплатами (reduced coupon notes⁶²) предполагают выплату пониженного купонного дохода инвесторам на протяжении всего времени до момента наступления кредитного события в обмен на то, что в случае наступления кредитного события инвесторы получат основную сумму долга по CLN в полном объеме, а также сумму, которую возможно будет вернуть по остаточной стоимости связанных долговых обязательств. Подобные разновидности связанных

⁶¹ Tavakoli J.M. Credit Derivatives and Synthetic Structures: a Guide to Instruments and Applications. 2^nd Edition. John Wiley & Sons, Inc., 2001. P. 225.

кредитных нот могут использоваться компаниями и банками с целью не только учесть предпочтения инвесторов относительно купонных выплат, но и, тем самым, устанавливать наиболее благоприятную стоимость привлечения финансовых ресурсов на рынке капитала.

Одним из видов связанных кредитных нот в монографии Джанет М. Таваколи упоминаются ноты, чувствительные к изменению кредитного риска (credit-sensitive notes⁶³), которые обеспечивают увеличение купонных выплат в зависимости от степени снижения кредитного рейтинга долговых обязательств, лежащих в основе сделки. При этом в случае чрезмерного снижения кредитного рейтинга инвестор может воспользоваться правом возврата нот эмитенту. Джанет М. Таваколи отмечает также существование индексированных нот (index-linked notes⁶⁴), структура которых позволяет выплачивать инвесторам повышенный купонный доход как при увеличении, так и при снижении стоимости лежащих в основе сделки долговых обязательств связанных компаний. Использование подобной разновидности связанных кредитных нот на рынке предоставляет потенциальным инвесторам возможность применять к приобретаемым долговым ценным бумагам рыночные стратегии игры на повышение или понижение их стоимости. При этом в портфель долговых ценных бумаг могут входить долговые обязательства как развитых стран, так и стран с формирующимся рынком. Инвесторы могут также получать пониженные купонные выплаты, в случае, когда в рамках сделки необходимо приобретать опцион на повышение или же понижение лежащих в основе индексированных нот связанных долговых обязательств. Подобные ноты известны также как ноты с дисконтом.

Следует заметить, что в силу огромного разнообразия индивидуальных запросов экономических субъектов, практикующих использование связанных кредитных нот в финансовых сделках, критериями классификации CLN могут также выступать и другие их параметры, в частности, процентные ставки, сроки погашения и т.д., вследствие чего степень многообразия связанных кредитных нот может возрастать до неопределенных пределов.

Таким образом, можно говорить о том, что использование столь разнообразных видов связанных кредитных нот участниками финансовых рынков, в том числе отечественными компаниями и банками, позволит: создавать на основе собственных активов и обязательств ликвидные, привлекательные и доступные с точки зрения инвестиционных вложений финансовые инструменты; управлять кредитными и

⁶³ Tavakoli J.M. Credit Derivatives and Synthetic Structures: a Guide to Instruments and Applications. P. 233.

рыночными рисками без продажи базовых активов с баланса; предоставлять и приобретать кредитную защиту по связанным долговым обязательствам; учитывать параметры волатильности современной экономической конъюнктуры, в том числе кредитный спрэд и рыночную стоимость долговых требований; осуществлять сложные финансовые схемы с участием как одной так и нескольких связанных компаний и вследствие этого расширять базу клиентов и инвесторов; реструктурировать связанные долговые обязательства и варьировать стоимость привлекаемых финансовых ресурсов в зависимости от структуры купонных выплат по связанным кредитным нотам; учитывать интересы инвесторов, включающие дистанционное владение долговыми требованиями той или иной связанной компании, а также получение более высокого купонного дохода по сравнению с ситуацией приобретения традиционных долговых ценных бумаг.

1. Выпуск связанных кредитных нот на международных финансовых рынках.

Двумя наиболее распространенными на мировом рынке схемами выпуска

связанных кредитных нот для иностранных и отечественных заемщиков являются эмиссии CLN банковскими институтами, а также компаниями специального назначения - SPV (special purpose vehicles).

В случае организации эмиссии связанных кредитных нот посредством зарубежного банка схема выпуска CLN работает следующим образом (рисунок 18).

Контрагент

Рисунок 18.

Кредитная защита

Премия по CDS

Связанная компания

Долговые обязательства

Зарубежный Банк

$

Характеристики

Список файлов диссертации