Диссертация (1105785), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

В сравнении с еврооблигационными займами синдицированный еврокредит может быть мобилизован легче и быстрее, в то время как при выпуске еврооблигаций имеются определенные сложности. В частности, к моменту выпуска еврооблигаций заемщик должен обладать сформированной благоприятной кредитной историей по международным

займам.⁵³ Данное обстоятельство может являться и преимуществом выпуска еврооблигаций, т.к. наличие кредитной истории эмитента непосредственно будет свидетельствовать о его надежности и кредитоспособности, что в некоторой степени снизит риски и увеличит доверие со стороны инвесторов по предоставлению заемщику кредитных ресурсов. Другой причиной, затягивающей процедуру выпуска еврооблигаций по сравнению с предоставлением синдицированного еврокредита, является то обстоятельство, что заемщику будет необходимо найти надежного организатора выпуска, который окажет помощь в структурировании сделки, оформлении документов, прохождении листинга на одной из европейских бирж, а также в организации самого размещения еврооблигаций. Небольшие сроки организации выпусков связанных кредитных нот способствуют оперативности осуществления сделок по кредитованию и заимствованию на международных рынках капитала, что позволяет уловить необходимые колебания рыночной конъюнктуры и извлечь максимальную выгоду из сложившихся условий на рынке.

Синдицированные еврокредиты для кредиторов являются слабо торгуемыми (низколиквидными), и от них достаточно сложно избавиться. В отличие от синдицированных еврокредитов торговля связанными кредитными нотами, как и еврооблигациями, осуществляется на вторичном рынке, однако ликвидность рынка связанных кредитных нот гораздо ниже рынка еврооблигаций. Рынок еврооблигаций является более ликвидным, а также анонимным (бумаги на предъявителя), что способствует привлечению большого числа инвесторов и заемщиков. Тем не менее рынок CLN также обладает достаточно широким кругом инвесторов. Применительно к рынку связанных кредитных нот отечественных заемщиков в среднем 70% приходится на российских и 30% на зарубежных инвесторов, тогда как на рынке российских еврооблигаций ситуация обратная. Торговля как связанных кредитных нот, так и еврооблигаций, осуществляется при помощи систем Euroclear и Clearstream, являющихся надежными международными клиринговыми системами, что способствует сокращению и минимизации операционных издержек и рисков участников сделок с данными финансовыми инструментами.

На рынках связанных кредитных нот и еврооблигаций, в отличие от рынка синдицированных еврокредитов, в полной мере не существует подотчетности каким-либо национальным ограничениям и нормам регулирования, что в определенной степени может являться преимуществом для заемщиков и кредиторов, т.к. появляется возможность

⁵³ Ревин П. Не занято // Эксперт. Сибирь. – 2005. – №38. Интернет-сайт общенационального еженедельного делового журнала «Эксперт». URL: http://expert.ru/siberia/2005/38/38si-18-01_66874/ (дата обращения: 20.11.2013 г.).

увеличить скорость выпуска и размещения долговых ценных бумаг в евровалютах, не сталкиваясь со специфическими особенностями, а зачастую, пробелами и неэффективностью национального законодательства какой-либо определенной страны, но, вместе с тем, и снижает в определенной степени эффективность экономического регулирования, осуществляемого на национальном уровне. Однако данные рынки достаточно жестко регулируются рекомендациями и правилами Ассоциации участников международного рынка капиталов ICMA (International capital market association). При организации синдицированного еврокредита одним из фундаментальных аспектов является выбор правовой системы и юрисдикции суда, где будет рассматриваться дело в случае возникновения конфликтов между участниками кредитования в евровалютах, все возможные случаи которых должны быть учтены в контракте. Кредитор, как правило, стремится утвердить систему права своей страны, что в принципе удается в отношении заемщиков из стран с формирующимся рынком, и является проблемным, если партнер – резидент развитой страны. Объективным критерием выбора юридической системы можно считать совпадение национальности права и банка-андеррайтера или же совпадение страны валюты займа и права. Практика показывает, что чаще всего сделки по привлечению ресурсов при помощи синдицированного еврокредита, еврооблигаций и связанных кредитных нот регулируются английским правом.

Как правило, организация синдицированного еврокредита происходит под залог, однако кредит может являться и необеспеченным. В качестве обеспечения обычно выступают залоги движимого и недвижимого имущества, права требования по контрактам и другие виды обеспечения по согласованию с заемщиком. Обеспечение при организации выпуска связанных кредитных нот и еврооблигаций не требуется.

Основные кредитные риски в сделке с использованием связанных кредитных нот в отношении заемщика несут инвесторы, тогда как при организации синдицированного еврокредита и еврооблигационного займа распределение кредитных рисков происходит среди их участников, как правило, в лице банков-кредиторов, эмитентов и инвесторов.

Что касается процедуры раскрытия информации о заемщике, то при синдицированном кредитовании это происходит в том объеме, в каком это было согласовано между банками-кредиторами и самим заемщиком. Выпуск еврооблигаций предполагает более полное раскрытие информации об эмитенте (таблица 17).

Требования к сопроводительной части сделок с использованием CLN несколько лояльнее, нежели при организации выпуска евробондов. Нет обязательного требования по наличию кредитного рейтинга у компании-заемщика, как в случае организации эмиссии еврооблигаций.

Таблица 17.

Источник: составлено автором на основе информационно-аналитических данных СМИ.

Кроме того, экономические субъекты могут не осуществлять полного раскрытия информации о своей финансовой структуре при выпуске связанных кредитных нот и не привлекать значительное количество специалистов по оценке и анализу собственной деятельности. Другое дело, что банки и компании, действующие подобным образом, должны иметь ввиду, что иностранные инвесторы, как правило, приобретают финансовые инструменты более или менее известных и «открытых» игроков международных финансовых рынков, в связи с чем всегда существует риск неполного размещения выпуска CLN. Однако, вполне вероятно, что именно неполное раскрытие информации относительно деятельности компаний и банков, а также небольшие объемы выпуска связанных кредитных нот, и, как следствие, возможная низкая ликвидность, формируют премию по CLN, столь привлекательную для инвесторов, в сравнении с другими видами долговых ценных бумаг заемщиков, имеющих схожие параметры кредитного риска.

В целом использование представленных выше инструментов привлечения долгового международного финансирования может способствовать расширению связей кредиторов, эмитентов, а также заемщиков и инвесторов на международных финансовых рынках, сформировать их позитивный имидж и финансовую репутацию, а также получить доступ к диверсификации инструментов и источников международного кредитования и заимствования.

Выводы.

Связанные кредитные ноты представляют собой инновационный продукт рынка капитала, одной из сфер применения которого является международное долговое финансирование, осуществляемое отечественными и зарубежными компаниями и банками.

Анализ существующих в современной мировой экономике определений связанных кредитных нот позволяет выделить три основных подхода к трактовке CLN, в основе которых лежит критерий структурных элементов данного финансового инструмента. В рамках первого подхода связанные кредитные ноты понимаются как традиционные долговые ценные бумаги, обладающие номиналом и потоком платежей в виде купонных выплат, которые формируются на основе входящих в структуру CLN долговых обязательств компании или банка. Согласно второму подходу связанные кредитные ноты относят к классу деривативных инструментов с возможностью полной или частичной передачи кредитного риска инвесторам, так как помимо долговых обязательств в CLN может быть встроен определенный вид кредитного дериватива. Третий подход предполагает считать связанные кредитные ноты синтетическим структурированным финансовым инструментом – гибридом долговых обязательств и производных финансовых инструментов.

Одной из причин образования рынка связанных кредитных нот является динамичное развитие мирового и евровалютного рынков ссудного капитала, в числе наиболее весомых факторов возникновения которых можно назвать активную ограничительную политику в ведущих развитых странах в валютно-финансовой области, а впоследствии - постепенное нивелирование ограничений и барьеров на внутренних рынках на пути международного движения капитала, долгосрочные тенденции движения ссудного капитала, глобализационные и интеграционные процессы в мировой экономике, а также развитие и рост масштабов финансовых операций с ценными бумагами. Кроме того, возникновению рынка связанных кредитных нот также способствовали мировые финансовые потрясения, развитие конкуренции высокого уровня на международных финансовых рынках, поиск более эффективных и современных инструментов, способных учитывать и предоставить возможность управления большинством видов рыночных рисков, и как следствие, возникновение рынка кредитных деривативов. Благодаря глобализации финансовых рынков привлечение финансовых ресурсов становится все более доступным для большинства экономических субъектов, а именно, компаний и банков как развитых стран, так и стран с формирующимся рынком, которые на сегодняшний день принимают активное участие в качестве кредиторов и заемщиков в

трансграничном движении капитала. Данный факт способствует развитию здоровой конкуренции за более эффективное и рациональное использование финансового капитала. В качестве негативных последствий глобализации и либерализации рынков финансовых ресурсов следует отметить тот факт, что национальные финансовые рынки становятся взаимозависимыми и недостаточно устойчивыми, в результате чего негативные финансовые колебания и кризисы, возникающие на одном из рынков вследствие определенных действий экономических субъектов – резидентов, нерезидентов и участников международных финансовых центров, способны вызвать цепную реакцию и отрицательные экономические последствия различной степени тяжести для других рынков. Появление и развитие евровалютного рынка ссудного капитала, как основной сферы привлечения международных финансовых ресурсов, а также процессы либерализации и финансиализации в мировой экономике создали новые возможности финансирования для банков и компаний в той или иной стране без использования ресурсов на национальных финансовых рынках и стимулировали размещение внутренних финансовых ресурсов на международном уровне, в частности, непосредственно на евровалютном рынке, способствуя тем самым развитию международных экономических отношений в целом. В сравнении с внутренними рынками ссудного капитала на евровалютном рынке функционируют достаточно известные международные банки и другие финансовые институты, и довольно часто организатор сделки может работать с одним единственным банком, способным обеспечить надежность, безопасность и эффективность финансовой транзакции, что значительно упрощает ее процедуру и снижает издержки времени, а также излишние затраты на поиск подходящих посредников. Благодаря существованию и развитию евровалютного рынка ссудного капитала могут быть удовлетворены потребности кредиторов, заемщиков и инвесторов в оптимизации стоимостных, временных и партнерских условий привлечения международных финансовых ресурсов и осуществления других финансовых операций на международных финансовых рынках.

По мере развития рынка связанных кредитных нот совершенствуется структура сделок с использованием CLN, растет количество участников рынка данного финансового инструмента, создаются компании специального назначения, при помощи которых становится возможным конструировать сложные структурированные сделки с использованием связанных кредитных нот и комбинировать данный финансовый инструмент с различными видами кредитных деривативов. Связанные кредитные ноты как структурированные балансовые финансовые инструменты в особенности становятся привлекательными для инвесторов, которые имеют ограничения по осуществлению

Характеристики

Список файлов диссертации