Диссертация (Управление эффективностью выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка), страница 3

Наоснове проведенного исследования обширной базы публикаций с 1980х гг. понастоящее время, выполнено сопоставление подходов к определению понятиявыкуп долговым финансированием, определена его экономическая сущность ивыявлены основные признаки сделки. Особое внимание уделено изучениюсовокупностифинансовыхотношений,складывающихсяприреализациифинансовой стратегии на основе LBO, и выявлению факторов воздействия на ееэффективность.Во второй главе диссертационной работы «Управление эффективностьювыкуповдолговымфинансированием»подробнорассмотренвопросструктурирования LBO, а также выявлены способы финансирования сделок,представляющиесобойдополнительныйинструментуправленияееэффективностью.

Кроме того, представлена разработанная регрессионная модельпрогнозирования краткосрочных тенденций развития российского рынка LBO.В третьей главе «Совершенствование методологии оценки эффективностикорпоративной стратегии на основе выкупов долговым финансированием»представленразработанныйалгоритмоценкиэффективностиLBOкакальтернативной стратегии развития компании, а также выявлены перспективыиспользования LBO и потенциальные области, представляющие научный интересдля дальнейшего исследования.В заключении приведены основные выводы, а также методологические ипрактические рекомендации исследования. 13 Глава 1. Теоретические основы выкупов долговым финансированием (LBO)1.1.Стратегия выкупов долговым финансированием в условияхсовременной парадигмы корпоративных финансов  Постепенное восстановление российской экономики на посткризисном этапе2009-2013 гг.

в 2014-2016 гг. сменилось стагнацией, обусловленной падением ценна энергоресурсы и ослаблением финансовых и кредитных рынков. Ухудшениевнешнеэкономических связей и снижение инвестиционной привлекательностизаставилоМинистерствоэкономическогоразвитияРФпересмотретьсреднесрочные значения основных прогнозных величин [78]. Необходимостьпроведения корректирующих мер в отношении денежно-кредитной политикиоднако не отменяет сформулированные Правительством РФ стратегическиеприоритеты, к которым относятся диверсификация российской экономики, ееинновационное развитие, снижение зависимости от торговли энергоресурсами,развитие инфраструктуры и др.

[104]. Достижение компромисса, заключающегосявреализациипровозглашенныхприоритетоввситуацииэкономическойнестабильности, требует от участников современного российского рынкаоперативной разработки и принятия обоснованных решений в условиях высокойнеопределенности. Для микроуровня, уровня корпоративных финансов, этоозначает, что руководству и собственникам компаний необходимо быстроадаптироваться к изменяющимся условиям внешней среды и оптимальноиспользовать доступные возможности в зависимости от текущей ситуации нафинансовых рынках, т.е.

проводить максимально эффективное стратегическоеуправление.Зачастую оптимальной в таких условиях является стратегия, т.е. определениеосновных долгосрочных целей и задач предприятия, утверждение курса действийи распределение ресурсов, необходимых для достижения этих целей [140],основанная на проведении слияний и поглощений. 14 ИспользованиестратегиинаосновеM&Aполучилоширокоераспространение в России в последние годы. По данным аналитического обзоракомпании KPMG, пик роста интереса к стратегии, основанной на проведениислияний и поглощений, наблюдался в 2007г., когда число сделок составило 393шт., а их суммарный объем достиг 130 млрд.

долл. США [76]. Несмотря нанекоторый спад в кризисный период 2008-2009гг., рынку M&A удалосьдостаточно быстро восстановиться в 2010-2011гг., и в 2012г. российский рынокслияний и поглощений по своим объемам был вновь сопоставим с уровнем 2007г.В 2014г., несмотря на дальнейший рост российского рынка по числу сделок(623шт.), суммарный объем M&A в млрд. долл. США сократился на 45% посравнению с пиковым значением, зафиксированным в 2007г. В 2015г. нароссийском рынке M&A наблюдалось дальнейшее ослабление активностиинвесторов, в результате чего произошло снижение числа сделок до 504 шт. исокращение их суммарного объема до 56 млрд.

долл. США. Положительнымфактором является то, что 29%-ое сокращение рынка в стоимостном выражениипо-прежнему находилось в рамках прогнозируемого экспертами в 2015г.диапазона (40-60 млрд. долл. США) [76]. Дополнительная информация о развитиирынка представлена на Рисунке 1.216062314050413120100362393563362180202725001430840031636030021060406003381176078667380200101795638401000020062007200820092010201120122013201420152016(прогн.)Общая сумма сделок (без учета мегасделок), млрд. долл. СШАМегасделки объемом > 10 млрд.

долл. СШАКоличество сделокРисунок 1. Объемы российского рынка слияний и поглощений, 2006-2016 гг.                                                            2 Источник: составлено автором диссертационного исследования по материалам компании KPMG [76].15 На современном этапе прогнозирование среднесрочных тенденций развитияроссийского рынка слияний и поглощений затруднено ввиду высокого уровняэкономической неопределенности. Основываясь на ожиданиях роста притокаинвестиций из стран Азиатско-Тихоокеанского и ближневосточного регионов,эксперты считают, что в 2016г. суммарный объем российских сделок M&A неопуститсяниже40млрд.долл.США,т.е.уровнясопоставимогоспосткризистным периодом 2009г.Цикличность развития рынка слияний и поглощений указывает назависимость возникновения предпосылок к проведению сделок M&A от общегосостояния российской экономики.

Однако из графика заметно, что интерес кслияниям и поглощениям не исчезает полностью и в периоды кризиса. Т.е.применение стратегии развития компании на основе проведения M&A возможнокак в устойчивые, так и в менее благоприятные периоды развития российскойэкономики, в которые проведение сделок по перераспределению корпоративногоконтроля зачастую является вынужденным. Возможно, именно этим обусловленинтерес российских исследователей к изучению стратегического значенияслияний и поглощений.Так, С.В. Гвардин, отмечает, что обострение конкурентной борьбы,агрессивная политика отдельных игроков рынка, изменение роли государства вэкономике толкают компании на поиск эффективных инструментов развития и вданном контексте называет стратегию слияний и поглощений одной из наиболееэффективных [14, c.

187]. С.В. Гвардин указывает на то, что необходимостьиспользования M&A заключается в возникновении такой ситуации, при которойразвитие компании только на базе имеющихся у нее активов больше непредставляется возможным. В подобный момент для выхода компании накачественно новый уровень ей необходим значительный «рывок». Даннуювозможность предоставляют слияния и поглощения.

Характеризуя особенностислияний и поглощений как стратегии, С.В. Гвардин упоминает, что такаястратегия должна быть согласована с миссиями и целями всего бизнеса, и в связис этим выделяет пять основных факторов, формирующих процесс выработки 16 стратегии M&A. К ним, по мнению С.В. Гвардина, следует относить: достижениеопределенных финансово-экономических показателей, выправление финансовогоположения компании, устранение внутреннего или внешнего корпоративногоконфликта, выгодный выход собственника из бизнеса, желание акционеровполучить спекулятивный доход [14].А.Д. Радыгин и Р.М. Энтов, проводят глубокое исследование мотивовпроведения слияний и поглощений и отмечают, что «многие экономисты иполитические деятели видят в них одно из важных проявлений рыночнойдисциплины:конкуренциянарынкекорпоративногоконтроляможетобеспечивать переход фирмы в руки хозяйственных руководителей, реализующихболее эффективную стратегию развития фирмы».

Т.е. M&A могут использоватьсяпри разнообразных хозяйственных ситуациях [89].Д.В. Лысенко, указывая на то, что эффективность деятельности организациив современных условиях хозяйствования зависит в первую очередь от принятиясвоевременных и экономически целесообразных управленческих решений, такжеотмечает, что одним из путей динамичного развития компании, увеличенияобъема рынка и повышения капитализации организации является слияние ипоглощение с другими субъектами хозяйствования [63].А.И. Вострокнутова и М.В. Романовский, рассматривая вопросы финансовойстабилизации предприятий, замечают, что одним из способов ее проведенияявляется реорганизация в форме слияний, присоединений, разделений, выделенийи преобразований.

Авторы указывают на то, что «реорганизация можетосуществлятьсякакуспешноработающими,такинесостоятельнымипредприятиями. В первом случае она проводится с целью повышенияэффективности деятельности и укрепления позиций на внутренних и мировыхрынках. Во втором случае позволяет избежать банкротства, осуществитьфинансовую стабилизацию, усилить конкурентные преимущества» [57].Такимобразом,очевидно,чтослиянияипоглощенияявляютсяуниверсальной стратегией, доступной для проведения компанией на разных фазахее внутреннего развития и при различных экономических обстоятельствах. В 17 условияхобщейподдерживаетстабильности,активностькогдаинвесторовситуациянанавысокомфинансовыхуровне,рынкахпоявляетсявозможность быстрой и относительно недорогой экспансии компаний за счетпроведения M&A. В кризисные периоды, когда неблагоприятные внешниеусловия зачастую требуют от собственника проведения реструктуризациибизнеса, слияния и поглощения представляют собой привлекательную стратегию,позволяющую сэкономить на издержках или даже предотвратить банкротство.Исследование стратегии развития за счет слияний и поглощений представляетинтерес для экономической науки как в периоды спада, так и подъема, тем самымсохраняя высокую актуальность на современном этапе.Особую значимость в рамках изучения стратегии на основе M&A имеетисследование процесса принятия финансовых решений при проведении сделок решений по привлечению источников финансирования (сроку, видам, формампогашения и т.п.) и денежным взаимоотношениям с собственниками [56, c.

354].Выбор структуры финансирования сделки происходит на самых раннихэтапах планирования и разработки стратегии M&A. Анализ потенциальнойвозможности осуществить сделку с одной стороны помогает обосновать ее вкачестве способа развития компании, а с другой стороны позволяет определитьстепень эффективности стратегии M&A.