Диссертация (Динамическая оптимизация денежных потоков предприятия с учетом налоговых выплат), страница 11

Напрактике, уплачиваемые проценты влияют на состояние финансового сегментаоперационной сферы предприятия, характеризуемого величиной:(2.54)где– некоторая монотонная функция.75Растущие затраты по обслуживанию кредита становятся одним изфакторов снижения критического объема выпускапроизводственногосегмента. Таким образом, максимально возможное значение критерияопределяется финансовым состоянием корпорации (2.54), в которой учтенатекущая рыночная конъюнктура, что соответствует актуальному значениюпоказателя доли заемного финансированиязатрат на производство.Приведенное позволяет утверждать, что критерий качества в указанной форме(2.49') отвечает содержательной постановке задачи оптимизации структурырабочего капитала.Рассмотрим задачу поиска экстремума критерия (2.49')линейной зависимости затрат от объема производства:для случая.

Из условия(остаточный доход равен нулю) найдем выражение для критическогообъема производства:(2.55)В общем случае:(2.56)Это доказывает зависимость динамики изменения объемов товарногопроизводства, обеспечивающего безубыточность бизнеса от долизаемногофинансирования.

При переходе на выпуск новой продукции (при постоянствеи) критический объем безубыточного производства находится подвоздействием двухравнонаправленныхфакторов- аддитивного ростапостоянных затрат и коэффициента пропорциональности объемов выпускатоварной продукции совокупным затратам k.Для товарного производстваи уровнейипостоянныхи переменных затрат соответственно целесообразность привлечения и объемдопустимой доли заемного финансирования принимается после анализавыполнимости соотношения:76(2.57)(финансовый результат в производственной сферепревышает затратыинвестированного в эту сферу капитала).Преобразуем (2.57):или(2.58)Левая часть неравенства (2.58) содержит показатель– нормувозврата на собственный капитал для объемов товарного производства . Леваячасть (2.58) совпадает с правой частью (2.50) в части среднего процентазаемного финансирования затрат операционной сферы корпорации..Прификсированнойцелесообразностиставкипривлеченияпроцентаресурсовдляпозаймамусловиефинансированияформулируется как:(2.59)Условие (2.59) подтверждает существование оптимальной структурырабочего капитала в условиях убывающей отдачей от масштабов производства.До точки оптимального объема производстваСледовательно,отдача растет быстрее затрат..

При выполнении условиялюбой объемзаемного финансирования является допустимым, здесь возможен выбор такойего долизначениях, которая максимизирует критерий . И, наоборот, при постоянныхибезубыточностиДляобъем производствадолжен превосходить точку, рассчитываемую по формуле:наиболеераспространенноговпрактикепроизводства меньше единицы, а объем производстваследующее утверждение:случая(2.56')(масштаб, докажем77Утверждение 2.1. Необходимым условием оптимальности структурырабочего капитала по критерию является выполнение условия(2.60)где– дифференциал функции, по переменнойДоказательство. Так как функцияубывает по аргументукоторомв случае, то максимуму показателя.монотонно несоответствует, при.Преобразуем выражение для :С учетом полученного выражения:(2.6)где.Приравняв к нулю числитель дроби (2.61), определим оптимальноезначениепеременной.

При=выполняется соотношение (2.60).Утверждение 2.1 доказано.Если соотношение ( 2.60) представить в виде78(2.6')и дополнительно принять во внимание, что левая часть (2.60') положительнапри любом, можно сделать следующие выводы: еслине меньше максимальной процентной ставки по кредитуили, наоборот, меньше минимальной ставки, то оптимальной структурырабочего капитала не существует (в первом случае доля заемного капитала вфинансировании затрат производственной сферы может составлять 100%, вовтором – 0%); если nсовпадает с в остальных случаяхДля случая, то любоеявляется оптимальным;.определим достаточное условие существованияоптимальной структуры рабочего капитала.

Представим (2.60') в формеквадратного уравнения:где:(2.6'')Так как, то (2.60'') представим в виде:(2.6''')Утверждение 2.2. Для объема производстваи долизаемногофинансирования рабочего капитала достаточным условием существования вокрестностиструктурыоптимальной в смысле критериянекритичной (рабочего капитала является выполнение условия:(2.62)где:.79Доказательство.

Левое неравенство доказано выше. Правое соответствуетположительному знаку дискриминанта квадратного трехчлена (2.60''').При выполнении (2.62) уравнение (2.60''') имеет два корня:Однакооптимальнойнаинтервалеструктурерабочего.капиталасоответствуетСледовательно,меньшийизприведенных корней:(2.63)Утверждение 2.2 доказано.Соотношения (2.62) и (2.63) позволяют сделать следующие важные длянеоклассической теории выводы.1. В условиях стабильности рынков, неизменности налоговых ставок,фиксированного объема товарного производства оптимальная по критериюкачестваструктура оборотного капитала имеет функциональную зависимостьот нормы возврата на собственный капитал и темпа роста ставки кредитаУвеличение нормы возврата на собственный оборотный капиталприводит к росту доли заемных средств, соответствующей максимуму .2. При линейной зависимости кредитной ставки от уд.

веса заемныхсредств () условие (2.62) принимает вид:(2.62')а оптимальная структура рабочего капитала может быть рассчитана поформуле:80(2.63')Откуда следует, что если норма возврата на собственный оборотныйкапитал совпадает с темпом роста процентной ставки, то предприятие можетиспользовать 100% заемных средств в финансировании рабочего капитала.3. В случае нелинейной зависимости процентной ставки от удельноговесазаемныхсредств,если(стоимостькредитаменьшедостигнутого уровня рентабельности собственного капитала), оптимальнаяструктурарабочегокапиталаможетбытьопределенаспособом«последовательных приближений». Объектом применения метода служитуравнение (2.60''').2.4.

Выводы по второй главеИспользуя модели денежных потоков предприятия, получены следующиеосновные результаты.1. На основе динамической модели операционного потока (2.31) – (2.47’’)получены расчеты динамики выпуска товарной продукции при различныхкомбинациях значений управляемых и неуправляемых параметров (табл.5 и 6),позволившие сформулировать следующие выводы:-нерегулируемыйпараметр«масштабпроизводства»(суммарнаяэластичность производственной функции) оказывает определяющее влияние нафинансовый результат в производственной сфере рыночной деятельностипредприятия,чтовполноймерекорреспондируетсясизвестнымибезналоговыми моделями [1, 2];- управляемые параметры: темп накопления собственных средств иструктура основного капитала (соотношение частей собственных и заемныхсредств в производственной сфере) оказывают функционально влияние надинамику финансового состояния (что корреспондирует с результатами81безналогового моделирования [18,83]), однако не могут кардинально изменитьеё.Воздействуя на эти параметры, можно замедлить или ускоритьпадение/рост, изменить финансовый результат в этой в сфере в среднем, нонельзя изменить отрицательную динамику в положительную;- манипулируя вложениями в рабочий капитал, можно продлить периодумеренного роста объемов товарного производства, сгладить колебанияфинансовых показателей в условиях действия налоговой нагрузки.2.

Взаимное влияние доходности операционной сферы и величиныриска структуры рабочего капитала повышает актуальность выбора критериякачества, а также писка методов оптимизации структуры рабочего капитала. Вусловиях стабильности рынков, постоянства объемов выпуска товарнойпродукции, величины затрат ресурсов качество рабочего капитала иэффективность управления операционной сферой корректно описываетсявыражением (2.49'), связывающим показатель средней отдачи собственногооборотного капитала r с результатами производства.

Полезной особенностьюэтого критерия является то, что при постоянстве налоговой нагрузки и объемовтоварного производства динамика этого показателя повторяет динамикупоказателей доходности и риска. Применение этого критерияпозволилополучить: аналитическое выражение условия оптимальности (2.60) структурырабочего капитала, позволившее установить функциональную связь структурыс величиной процентной ставки по кредиту;условиеоптимальностиструктурырабочегокапитала(2.62),позволившее аналитически связать структуру оборотного капитала с нормойвозврата на собственный капитал и темпом роста кредитной ставки.82ГЛАВА 3.

МОДЕЛИ ДИНАМИЧЕСКОЙ ОПТИМИЗАЦИИ ДЕНЕЖНЫХПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ ОТ ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СУЧЕТОМ НАЛОГОВЫХ ВЫПЛАТ3.1.Методологические основы моделирования производственной сферыпредприятия с позиции теории стоимости3.1.1. Производственная сфера и рабочий капитал предприятия:количественные оценки активов и пассивов, показатели эффективностидеятельности в условиях конкурентных товарных и финансовых рынковВ состав производственных активов предприятия включаются активы,сформированныесобственникамиикредиторами(инвесторами)дляпроизводства и реализации продукции, обеспечения рыночной устойчивости ирасширения производственной деятельности предприятия. Активыпроизводственной сферывключают две составляющие:производственные активы) и(долгосрочные(производственный или операционныйкапитал).