Ответы (Ответы.doc), страница 4

1-я. Компания проводит операции на открытом рынке как инвестор, покупает и продает собственные акции, не информируя своих акционеров.

2-я. Здесь деятельность компании ограничивается нормативными актами и учредительными документами компании, т.е. в них установлены правила приобретения размещенных акций, процедура принятия решения о покупке акций, предельное количество приобретаемых акций, права акционеров по реализации принадлежащих им акций. В законодательстве РФ предусмотрена 2-я схема, при этом основанием для покупки акций является решение общего собрания или совета директоров. АО не имеет права приобретать более 10% размещенных акций. При приобретении акций по решению совета директоров они принимаются на баланс АО, где могут числиться не более года и должны быть реализованы в этот период. Эти акции не дают права голоса акционерам, не обладают преимущественными правами при покупке новых акций, не дают права получения части имущества при ликвидации компании, не участвуют в распределении дивидендов. В случае принятия решения о приобретении собственных акций АО не позднее чем за 30 дней до начала покупки акций уведомляет акционеров с указанием количества приобретаемых акций, цены приобретения, категории приобретаемых акций. Срок приобретения акции не менее 30-ти дней. В этот период акционеры, желающие продать акции, направляют АО заявление с указанием числа продаваемых акций. По истечении срока АО определяет общее число акций для продажи. По з-ну «Об акционерных обществах» предусмотрены ограничения на приобретение обществом размещенных акций. Так, общество не вправе осуществлять приобретение размещенных им обыкновенных и привилегированных акций: до полной оплаты всего уставного капитала акционерной компании; если на момент их приобретения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротство); если на момент их приобретения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала. Также общество не вправе приобретать размещенные акции до выкупа всех акций, требования о выкупе которых предъявлены в соответствии со ст. 76 указанного Закона.

Выкуп Акций. Решение о выкупе принимается имеющими на это право акционерами и общество обязано осуществить выкуп акций. По законодательству РФ право выкупа возникает только у владельцев голосующих акций, если они не принимали участия в голосовании или голосовали против принятия решения по следующим вопросам: реорганизация АО, предусматривающая слияние, разделение, выделение, присоединение или преобразование предприятия; совершение крупной сделки, предметом которой является имущество, превышающее 50% балансовой стоимости активов; внесение в устав изменений и дополнений, ограничивающих права акционеров данного типа. Решение принимается ¾ голосов акционеров, присутствующих на собрании. Акции, выкупленные компанией вследствие ее реорганизации, погашаются при выкупе. В других случаях акции принимаются на баланс общества и должны быть реализованы им в течение 1 года.

9. Специфика российского рынка акций и основные тенденции его развития.

3 этапа развития современного российского рынка акций.

1-й. 1990-1992. Созданы предпосылки для создания фондового рынка, в частности рынка акций. Создание товарных и фондовых бирж, коммерческих банков, формирование законодательной базы. Принято положение «О выпуске и обращении цб и о фондовых биржах», Положение об АО, установлен порядок лицензирования и аттестации на рынке цб. Начало зарождения рынка акций 25.12.1990 Постановление Совета Министров РСФСР «Об утверждении Положение об АО».

2-й. 1993-1995. Выпуск государством и выдача гражданам бесплатно приватизационных чеков для последующего обмена на акции приватизируемых предприятий или вклада в инвестиционные фонды. Приватизация 1992 года создала базу для функционирования рынка акций. 03.07.1991 З-н «О приватизации гос-х и муницип-х предприятий», «Гос программа приватизации гос-х и муницип-х предприятий в РФ на 1992 год». Рост АО и объемов торговли акциями на биржевом и внебиржевом рынках. Появление финансовых институтов по работе с населением (АО «МММ» и пр.) нанесло вред экономике страны и отдельным гражданам. Как следствие наводнение ранка суррогатными цб. В 1994 году в РФ около 50 тыс. зарегистрированных АО, около 40 млн. граждан стали их акционерами. Однако следует отметить, что 50 тыс. эмитентов не были однородными: незначительное количе­ство наиболее высоколиквидных эмитентов составляли группу «го­лубых фишек», акции нескольких сотен эмитентов считались «ак­циями второго эшелона», акции же основной массы эмитентов яв­лялись некотируемыми, неликвидными. Таким образом, до 1995 г. на российском фондовом рынке на­ряду с крупнейшими нефтегазовыми гигантами мирового масш­таба присутствовали сомнительные акционерные общества с гром­кими названиями, финансовые компании, только начавшие стро­ить свои (рухнувшие затем) пирамиды, банки, совсем недавно получившие лицензии, и другие сомнительные финансово-кредит­ные учреждения.

3-й. начало 1995-октябрь 1998. На этом этапе фор­мируется рынок крупных инвесторов и посредников — отечествен­ных и зарубежных. Для рынка акций характерны две тенденции.

Во-первых, это борьба за собственность, идет процесс актив­ной погони за контрольным пакетом акций фирм, которые либо представляют стратегические интересы для зарубежных или оте­чественных компаний, либо являются высокодоходными.

Первичное размещение акций приватизирован­ных предприятий было относительно кратковременным этапом первичного закрепления прав собственности. За ним неизбежно последовала серия вторичных операций купли-продажи на рынке ценных бумаг, которая привела к изменению структуры собствен­ников на предприятии. Рынок акций выступил как механизм пе­рераспределения собственности и обеспечил процесс концентра­ции первоначально распыленного в ходе ваучерной приватизации акционерного капитала. Одним из наиболее перспективных методов участия любого инвестора в капитале приватизированных российских предприятий становится путь при­обретения доли капитала уже посредством вторичных сделок с ак­циями первого выпуска или в ходе дополнительной эмиссии. В на­стоящее время для ряда предприятий именно дополнительные эмиссии акций служат единственным реальным источником фи­нансирования. Это ведет к изменению существующей структуры акционерного капитала. Для современного процесса перераспределения собственности характерны две параллельные тенденции: укрепление менеджеров как акционеров или субъектов, реально контролирующих предпри­ятия, и растущее вторжение аутсайдеров. При этом происходит дальнейшая концентрация капитала. Во-вторых, это получение спекулятивной прибыли от опера­ций на фондовом рынке благодаря использованию колебания цен в зависимости от соотношения спроса и предложения, политичес­ких, экономических факторов; возможности использовать инфор­мацию, недоступную другим. Основой для создания спекулятивной базы было распыление в процессе приватизации среди населения акций по крайне зани­женным ценам. Основная масса новых акционеров пло­хо представляла себе, какова функциональная нагрузка акций и что с ними делать. Это и способствовало появлению класса инвес­тиционных институтов, ориентированных на получение спекуля­тивной прибыли за счет концентрации пакетов акций в руках от­дельных финансовых структур. Другой фактор, который способ­ствовал усилению спекулятивного качества рынка акций, заключался в недооценке акций российских предприятий. Одну из основ для проведения спекулятивных операций составляет раз­рыв между рыночной и действительной стоимостью предприятия. Задача государства состоит в создании условий, обеспечиваю­щих баланс инвестиционной и спекулятивной составляющих рынка акций, что позволит повысить эффективность его функциониро­вания в целом. Российские финансовый и, в частности, фондовый рынки ис­пытывали устойчивый рост в период с 1994 по 1997 г., когда при­ток иностранного капитала в Россию заметно усилился. Достаточ­но отметить, что иностранные пассивы коммерческих банков Рос­сии, к концу 1995 г. составлявшие 30 млрд деноминированных рублей, к осени 1997 г. увеличились примерно в 3 раза и достигли почти 90 млрд руб. Ситуация на российском рынке акций также выглядела достаточно стабильной. В 1995 г. начался выход рос­сийских акций на мировой фондовый рынок через механизм де­позитарных расписок. Однако события, которые развернулись после начала финан­сового кризиса в юго-восточной Азии, показали, что в стране на­копилось множество нерешенных проблем, послуживших причи­ной кризиса в России. Прежде всего это большой внутренний и внешний государственный долг, завышенный курс рубля по отно­шению к доллару, дефицит бюджета, низкий уровень производ­ства и продолжающееся падение его, а также направленность де­нежных потоков на спекулятивные финансовые операции. Кроме того, российский рынок акций в большей степени фун­кционировал за счет иностранного капитала. Так, до августа 1998 г. приток его составлял 1,5—2 млрд долл. в год. Естественно, отток этого капитала по различным причинам приводит рынок акций к глубокому спаду. Поэтому на события в юго-восточной Азии пер­вым отреагировал фондовый рынок как наиболее зависимый от иностранного капитала и как наименее поддерживаемый государ­ством. Рынок акций приватизированных предприятий отреагировал наиболее остро. «Голубые фишки» потеряли в среднем 30—40% сво­ей цены, акции второго эшелона подешевели в несколько раз и значительно потеряли в ликвидности.

Некоторое оживление на рынке произошло в конце декабря — начале января 1998 г., это было связано с ожиданиями поступления в страну иностранного капитана. Ожидания не оправдались, и уже в середине января па­дение курса акций возобновилось, а к концу месяца уровень цен акций еще более понизился. Индекс РТС понизился в 2 раза по отношению к своему предкризисному значению, равняясь 266 на 29 января 1998 г. Этот процесс значительно усилился в мае—июне, подстегиваемый новой волной мирового кризиса. Акции второго эшелона полностью потеряли свою ликвидность. Спрэды расширились настолько, что по ряду эмитентов предло­жение отличалось от спроса на порядок. 17 августа 1998 г. Прави­тельством России было принято решение, которое по своему эф­фекту напоминало «черный вторник», последствия августовских решений носили длительный и глобальный характер. Наиболее ярко реакцию иностранного капитала на эти меры российского правительства отразил фондовый рынок. Рынок ак­ций был практически отброшен к уровню 1994 г. Многие нерези­денты просто отказались проводить операции ввиду сильно воз­росших политических и экономических рисков. В течение полу­тора месяцев акции упали еще в несколько раз, оказавшись значительно ниже своего исторического минимума. 5 октября 1998 г. индекс РТС—Интерфакс упал до рекордно низкой отметки 38,53, понизившись от своего максимального значения (571,66 на 6 октября 1997 г.) почти в 15 раз. Кризисным «дном» фондового рынка России многие экспер­ты считают октябрь 1998 г. Затем начался четвертый этап (с 1999 г. по настоящее время). Рынок акций постепенно начал восстанав­ливаться. Так, в июне 1999 г. «голубые фишки» подорожали в сред­нем на 30—35%, преодолев уровень 17 августа 1998 г. Российский рынок вновь выбился в лидеры по доходности вложений в корпо­ративные бумаги среди развивающихся рынков. Потенциальный спрос на покупку акций со стороны российских инвесторов, по различным оценкам, вырос от нескольких сотен миллионов до не­скольких миллиардов долларов. Столь бурному росту рынка спо­собствовал рост цен на нефть на мировом рынке, что привело к стремительному подъему котировок «нефтяных» акций. Объем тор­гов на столичных фондовых площадках в середине 1999 г. превы­шал 40 млн долл. вдень, что для российского рынка довольно зна­чительная величина. Однако в глубоко депрессивной экономике инвестиции в ак­ции и облигации имеют очень высокий экономический и полити­ческий риск. Кроме того, у эмитентов нет эффективных и надеж­ных инвестиционных проектов. Поэтому, несмотря на некоторое оживление, российский рынок акций все еще не набрал силы. До­верие инвесторов по-прежнему невелико. В настоящее время для обеспечения эффективного функцио­нирования рынка акций и восстановления доверия инвесторов к нему необходимо:

• во-первых, повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспе­чения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

• во-вторых, создание законодательной и нормативной базы фун­кционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту ин­тересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершен­ствовании системы регулирования фондового рынка со сторо­ны государства и уполномоченных им организаций и контро­ля за соблюдением законов и нормативов.

10. Облигации корпораций, их виды и классификация.

Облигация — это долговая ценная бумага, которая удостоверя­ет отношения займа между его владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим облигацию (заемщиком). Законодательство РФ определяет обли­гацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотрен­ный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквива­лента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ. Облигация — это долговое свидетельство, ко­торое имеет два основных компонента:

• обязательство эмитента вернуть держателю облигации по ис­течении определенного срока сумму, указанную на лицевой сто­роне облигации;

• обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной сто­имости или иного имущественного эквивалента.

Облигацию можно рассматривать как:

• долговое обязательство эмитента;

• источник финансирования инвестиций акционерных обществ,

• форму сбережений средств граждан и организаций и получе­ния ими дохода.

• Облигации присущи следующие характеристики:

• отношения займа между инвестором и эмитентом, т.е. лицо, которое приобретает облигацию, не становится совладельцем фирмы, а является ее кредитором;

• наличие конечного срока обращения облигации, по истечении которого она гасится, т.е. выкупается эмитентом по номиналь­ной стоимости;

• приоритет облигаций по сравнению с акциями в получении дохода. Выплата процентов по облигациям производится в пер­воочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;

• наличие у владельца облигации права на первоочередное удов­летворение его требований по сравнению с правами акционера при ликвидации предприятия.

• Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

• Виды и классификация облигаций

• Фирмы выпускают облигации различных видов и типов. Можно выделить несколько видов облигаций¹.

• По методу обеспечения облигаций имуществом фирмы они подразделяются на закладные и беззакладные.

• Закладные облигации —обеспечивают­ся физическими активами или ценными бумагами фирмы.

• Фирма выпускает одну закладную на все за­кладываемое имущество. Закладная хранится в траст-компании. Траст-компания делит всю сумму заложенного имущества на оп­ределенное количество облигаций, которые приобретают физичес­кие и юридические лица. Траст-компания выступает от имени всех инвесторов и является гарантом соблюдения их интересов. Траст-компания выступает как доверенное лицо всех кредиторов (всех, кто приобрел облигации). Эта компания обязана осуществлять кон­троль за финансовым положением фирмы, направлениями ее дея­тельности, состоянием капитала, оборотных средств и другими параметрами, с тем чтобы вовремя предпринять необходимые меры, защищающие интересы инвесторов, и обеспечить выполне­ние обязательств заемщика перед кредиторами. Услуги траст-ком­пании оплачивает фирма, выпустившая закладную.

• Взаимоотношения между фирмой и траст-компанией регули­руются договором (контрактом), в котором фиксируются условия займа. При нарушении фирмой условий договора траст-компания, действующая от имени всех кредиторов, обязана потребовать от фирмы соблюдения этих условий. Если фирма не может выпол­нить предъявленных к ней требований, то траст-компания вправе потребовать выкупа всех выпущенных облигаций.

• Закладные облигации подразделяются на:

• первозакладные;

• общезакладные;

• облигации под залог ценных бумаг.

• Первозакладные облигации выпускаются под первый залог иму­щества фирмы и обеспечены реальными физическими активами. В закладной подробно описывается имущество, передаваемое в залог, и производится его оценка. Стоимость пе­редаваемых в залог активов должна превышать стоимость выпуска облигаций, чтобы у залогодержателя был определенный резерв, который обеспечивал бы безопасность вложений инвесторов. Если же фирма не выполняет своих обязательств перед кредиторами, залогодержатель вступает в права владения этим имуществом, про­дает его и на вырученные деньги погашает облигации. Если по­ступлений от продажи имущества недостаточно для выкупа всех облигаций, то у каждого владельца выкупается только часть обли­гаций, пропорционально сумме поступлений в общем объеме дол­га. По невыкупленным облигациям их владельцы получают те же права, что и обычные кредиторы.

• Общезакладные облигации выпускаются под вторичный залог имущества. Одни и те же активы могут служить обеспечением залога нескольких эмиссий облигаций. Общезаклад­ные облигации стоят на втором месте после первозакладных. Пре­тензии по ним удовлетворяются после расчетов с держателями пер­возакладных облигаций, но до удовлетворения требований других кредиторов.

• Облигации под залог ценных бумаг обеспе­чиваются ценными бумагами какой-либо компании, которые на­ходятся в собственности компании-эмитента. В случае неуплаты долга эти ценные бумаги переходят к владельцам указанных обли­гаций.

• Беззакладные (необеспеченные залогом) облигации — это пря­мые долговые обязательства фирмы, которые не обеспечены ни­каким залогом. Требования владельцев необеспеченных облигаций удовлетворяются в общем порядке наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании.

• Хотя данные облигации не обеспечены залогом конкретных активов, инвесторы в определенной мере защищены условиями выпуска облигаций. Как правило, в качестве одного из условий предусматривается положение о «негативном залоге», т.е. запрет на передачу имущества фирмы в залог другим кредиторам. В ре­зультате этого инвесторы имеют в качестве обеспечения возврата вложенных средств все активы фирмы.

• Кроме того, в проспекте облигаций могут содержаться и дру­гие защитительные статьи, гарантирующие инвесторам безопас­ность вложений. Это могут быть обязательства эмитента поддер­живать соотношение заемного и собственного капитала на опре­деленном уровне; не производить новых облигационных займов до погашения предыдущих займов; осуществлять регулярные от­числения в специальный фонд для погашения облигаций и т.д.

• Необеспеченные залогом (беззакладные) облигации включают следующие разновидности:

• Облигации, не обеспеченные какими-либо материальными ак­тивами. Они гарантируются добросовестностью компании-эмитен­та, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возмес­тить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

• Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погасить заем за счет каких-либо конкретных доходов.

• Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эми­тентом на финансирование какого-либо инвестиционного проек­та. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент ис­пользует на погашение займа и выплату процентов.

• Гарантированные облигации — облигации, которые не обес­печены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантиру­ется не компанией-эмитентом, адругими компаниями. Чаще все­го гарантом является более сильная с экономической точки зре­ния компания, что делает эти облигации более надежными.

• Облигации с распределенной или переданной ответственнос­тью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между несколькими компаниями, включая эми­тента, либо их целиком принимают на себя другие компании, ис­ключая эмитента.

• Застрахованные облигации. Данный облигационный заем компания-эмитент страхует в частной страховой компании на слу­чай возникновения каких-либо затруднений выполнения обяза­тельств по этому займу.

• Облигации, достойные инвестиций, т.е. надежные облигации, выпускаемые фирмой с твердой репутацией и имеющие хорошее обеспечение.

• Макулатурные облигации — это облигации, используемые для спекуляций. Вложения в них всегда сопряжены с высокой степе­нью риска.

• Законодательство РФ устанавливает определенные ог­раничения на выпуск необеспеченных облигаций, а именно: вы­пуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. Это позволяет инвесторам проанализировать финансовое состояние компании как минимум за два предшествующих года, изучить кредитную исто­рию фирмы. Российское законодательство также предусматрива­ет, что выпуск облигаций без обеспечения возможен в размерах, не превышающих величину уставного капитала компании, и толь­ко после его полной оплаты. Если же компания предполагает осу­ществить облигационный заем на сумму, которая превышает раз­мер уставного капитала, то она должна получить обеспечение от третьих лиц.

• По способу получения дохода различают следующие виды облигаций:

• купонные;

• дисконтные;

• смешанные;

• доходные.

• Купонные облигации-это облигации к которым при их эмиссии прилагаются купоны (талон с указанной на нем процентной ставкой и датой выплаты дохода). Владелец облигации предъявляет облигацию с купонами для получения дохода. Держателю облигации выплачивается причитающийся ему доход, а купон отрезается и погашается. По способу выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

• облигации с фиксированной процентной ставкой;

• облигации с плавающей процентной ставкой;

• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называются индексируемы­ми, обычно они эмитируются в условиях инфляции.

• Доход по купонным облигациям может выплачиваться еже­квартально, раз в полугодие, ежегодно. Периодичность выплат ус­танавливается в условиях выпуска облигаций.

• Дисконтные облигации ( облигациями с нулевым купоном), процент по ним не выплачивается, а владелец облигации имеет доход за счет того, что облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Выкуп облигаций фирма осуществляет по номинальной стоимос­ти. Разница между номинальной ценой и ценой приобретения об­лигации и составляет доход ее держателя. В настоящее время дис­контные облигации имеют широкое распространение на россий­ском фондовом рынке.

• Смешанные облигации. В ряде случаев облигации выпускают­ся с купонами, на которых указаны фиксированные проценты до­ходности по отношению к номиналу, и, кроме того, облигация продается с дисконтом. В этом случае владелец получает регуляр­ный доход в виде купонных выплат, а также извлекает доход при погашении облигаций по номинальной стоимости.

• Доходные облигации составляют особую разновидность облигаций. Фирма обязана выплачивать владельцам процентный до­ход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыль отсутствует, то доход не выплачивается.

• Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными.

• Простые облигации — это облигации, по которым невыплачен­ный доход за предыдущие годы фирма не обязана возмещать в по­следующие периоды даже при наличии достаточно большого раз­мера прибыли.

• Кумулятивные облигации — это облигации, по которым невыпла­ченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накаплива­ется и выплачивается в последующие годы. Как правило, период на­копления невыплаченного дохода — не более трех лет. В условиях вы­пуска кумулятивных доходных облигаций должно быть предусмотрено, что до тех пор, пока не выплачен процентный доход, дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям не выплачиваются.

• По характеру обращения облигации можно разделить на два вида: обычные облигации (неконвертируемые) и конвертируемые (с правом обмена на обыкновенные акции).

• Обычные облигации выпускаются без пра­ва их конверсии в акции или другие ценные бумаги. Владелец обыч­ной облигации держит ее до срока погашения, получая доход, пре­дусмотренный условиями выпуска облигаций. В случае необходи­мости он может продать облигации до срока погашения по рыночной цене, которая зависит от величины процентной ставки, накопленного купонного дохода, отрезка времени до срока пога­шения и ряда других факторов.

• Конвертируемые облигации-это облигации, которые дают их владельцу право обменять облигации на обыкно­венные акции того же эмитента в определенный срок по установ­ленной цене. Фирма выпускает конвертируемые облигации, что­бы быстрее реализовать облигационный выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно своих облигаций. Право про­ведения конвертации, как правило, принадлежит инвестору, ко­торый приобрел облигации в ходе первичного размещения или на вторичном фондовом рынке. Инвесторы, принимая решение о целесообразности конвертации, должны учесть все рыночные фак­торы: цену конвертации; рыночную стоимость акций и стоимость акций, получаемых в результате конверсии; доходность вложений в конвертируемые облигации и другие аспекты данной операции.

• Цена конвертации (Рк) — это цена приобретения одной акции в результате конверсии, она определяется по формуле

• Н (номинальная стоимость облигации)

• Pf£ —

• А" (коэффициент конвертации)

• Коэффициент конвертации — это число акций, которое полу­чает инвестор при обмене одной облигации на акции.

• Выпуская конвертируемые облигации, фирма в проспекте эмиссии определяет все параметры и условия облигационного зай­ма и прежде всего — цену конвертации и коэффициент конверта­ции. В ряде случаев компания в проспекте эмиссии предусматри­вает пункт о вынужденной конверсии, т.е. конвертацию облига­ций в акции компания производит независимо от желания инвесторов. Предусматривая возможность вынужденной конвер­сии, компания оговаривает условия ее проведения.

• По срокам погашения различают:

• облигации с фиксированным сроком погашения:

• краткосрочные, обычно сроком до 1 года;

• среднесрочные, от 1 года до 5—10 лет;

• долгосрочные облигации со сроком погашения от 20 до 30 лет. Сроки погашения различных видов облигаций в каждой стра­не определяются законодательством и сложившейся практикой. Законодательство РФ содер­жит указания о сроках обращения только государственных долго­вых обязательств;

• облигации без фиксированного срока погашения:

• • бессрочные или непогашаемые;

• отзывные облигации — облигации, которые могут быть ото­званы эмитентом до наступления срока погашения. При вы­пуске облигаций эмитент устанавливает условия такого отзы­ва — по номиналу или с премией;

• облигации с правом погашения — это облигации, которые пре­доставляют инвестору право на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получение за нее номиналь­ной стоимости;

• продлеваемые облигации предоставляют инвестору право про­длить срок погашения и продолжать получать проценты в те­чение этого срока;

• отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку по­гашения.

• В зависимости от порядка владения различаются облигации:
  1) именные — это облигации, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент.

• 2) на предъявителя — облигации, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

• В зависимости от формы выпуска различают два вида облига­ций: документарные и бездокументарные.

• В зависимости от формы возмещения делятся на облигации, возмещаемые в денежной и натуральной форме.

• По методу погашения номинала облигации делятся на:

• облигации, погашение номинала которых производится ра­зовым платежом;

• облигации с распределенным по времени погашением, ког­да за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

• облигации с последовательным погашением фиксирован­ной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

• В зависимости от цели облигационного займа различают:

• обычные облигации, которые выпускаются для рефинан­сирования имеющейся у эмитента задолжности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

• целевые облигации, средства от реализации которых на­правляются на финансирование конкретных инвестицион­ных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство, проведение телефонной сети и т.д.).

11. Стоимостная оценка и доходность облигаций.

• Стоимостная оценка облигаций. Облигации имеют номиналь­ную (нарицательную) цену и рыночную цену.

• Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облига­цией дохода. Процент по облигации устанавливается к номина­лу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соот­ветствующий период рассчитывается как разница между номи­нальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

• Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акций номи­нальная стоимость — величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привя­занной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость яв­ляется очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

• Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам.

• Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.

• Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи.

• Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшее из которых — надежность вложений, т.е. степень рис­ка, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

• В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к теку­щему моменту. Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачи­ваемого при ее погашении.

• Таким образом, цена облигации представляет собой приведен­ную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой сум­мы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по обли­гации представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

• Цена облигации определяется по формуле

• £i(l+r)" (1+г)^я

• где PV — текущая стоимость (приведенная стоимость); К — купонные выплаты; г — ставка дисконтирования;

• Н — номинал стоимости облигации;

• п — число периодов, в течение которых осуществляется вы­плата купонных доходов.

• Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных об­лигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.

• Курс облигации (К^) — это значение рыночной цены облига­ции, выраженное в процентах к ее номиналу:

• К_о&1=-^х100%,

• где Ц_р — рыночная цена облигации, руб.; Н — номинальная цена облигации, руб.

• В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации — их вы­купная цена, т.е. цена, по которой эмитент по истечении срока зай­ма погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номи­нальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законода­тельство исключает существование выкупной цены, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (ст. 2) закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости.

• Доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и прино­сят своим держателям определенный доход.

• Общий доход от облигации складывается из:

• периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов. Рассмотрим каждую составляющую дохода.

• Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от ак­ций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годо­вые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

• Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше пред­лагаемый процент.

• Процентные купонные выплаты по облигациям условно мож­но разделить натри группы:

• фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

• индексируемые ежегодные выплаты;

• купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.

• Во-вторых, облигация может приносить доход в результате из­менения стоимости облигации за время с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц₀) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц_р), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облига­цию (Д = Ц_р - Ц₀).

• Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

• В-третьих, облигация приносит доход от реинвестиции полу­ченных процентов. Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по об­лигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных об­лигаций.

• Общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.

• Доходность облигаций. На практике решение об инвестирова­нии средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффектив­ности вложений, которую можно определить путем изучения до­ходности той или иной операции.

• Под доходностью понимают величину дохода от вложения фи­нансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотне­сенную с затратами на получение данной суммы дохода.

• В общем виде доходность является относительным показате­лем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

• Показатель текущей доходности характеризует годовые (теку­щие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

• Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

• где d_TeK— текущая доходность облигации, %;

• Д — доход (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях); Ц_о — курс стоимости облигации, по которой она была при­обретена, руб.

• Текущая доходность облигации является простейшей характе­ристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период вла­дения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая до­ходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

• Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по об­лигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой обли­гации.

• Показатель конечной доходности (или полной доходности) рас­считывается по формуле

• Д + Р </ =^Асов х100%, ^кон К_рхТ

• где d_KOH — конечная (полная) доходность облигации, %; Д_сов — совокупный процентный доход, руб.; Р — величина дисконта по облигации (т.е. разница между

• ценой приобретения и номинальной ценой облигации),

• руб.;

• К_р — курс стоимости облигации, по которой она была приоб­ретена, руб.;

• Т — число лет, в течение которых инвестор владел облига­цией.

• Величина дисконта Р равна разнице между номинальной сто­имостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой раз­ницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги. Поэтому реальная доход­ность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.

12. Инвестиционные качества ценных бумаг.