Индексы должны подтверждать друг друга. Тут Чарльз Доу имел в виду промышленный и железнодорожный индексы. Он полагал, что любой важный сигнал к повышению или понижению курса на рынке должен пройти в значениях обоих индексов. Касательно современного технического анализа это утверждение означает, что сигнал, полученный от одного технического индикатора, должен быть подтвержден показаниями другого технического индикатора.

Объем торговли должен подтверждать характер тенденции. Увеличение объема торговли должно происходить в моменты, когда цены двигаются в направлении основной тенденции, а уменьшение объема – в периоды отката.

Тенденция действует до тех пор, пока не подаст явных сигналов о том, что она изменилась.

1. Понятие портфеля ценных бумаг и принципы его формирования.

Инвестор, работающий на РЦБ, должен придерживаться принципа диверсификации вкладов, а именно: стремиться к разнообразию приобретаемых инвестором финансовых активов. Это необходимо для уменьшения риска потери вкладов.

Если инвестор придерживается принципа диверсификации, то он обязательно приобретает ценные бумаги различных видов. Совокупность ценных бумаг различных видов, которые выступают как объект управления, называется инвестиционным (или фондовым) портфелем.

Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде.

Объемы ценных бумаг в портфеле и их структура могут быть самыми различными. В зависимости от состава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает различной степенью риска.

Перечень и объемы входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля. Таким образом, структура портфеля представляет собой совокупность характеристик, которыми может управлять инвестор, изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.

Доходность портфеля и степень риска вложений в него являются целевыми характеристиками портфеля. При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля. Формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа. Инвестиционные качества ценных бумаг — это прежде всего доходность, ликвидность, уровень риска. На практике существует прямая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Принято выделять три типа целей инвестирования и соответственно четыре типа инвесторов частных и институциональных.

Первый тип. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции. для достижения этой цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким уровнем риска. Этот тип инвестора называют консервативным.

Второй тип. Инвестор пытается произвести долгосрочное вложение капитала, которое могло бы обеспечить рост капитала. для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме. При этом он страхует себя вложениями в низкодоходные, но малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно агрессивным.

Третий тип. Инвестора привлекает быстрый рост вложенных средств, для этого он готов делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным.

Четвертый тип. Инвестор не имеет четких целей, рискованность достаточно низкая, подбор ценных бумаг при формировании портфеля носит бессистемный, произвольный характер. Этот тип инвестора называется нерациональным.

1. Виды и критерии классификации фондовых портфелей.

В зависимости от инвестиционной цели инвестор формирует портфель определенного типа. Важным признаком при определении типа портфеля служит способ получения дохода, а именно доход получен за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат, т.е. дивидендов или процентов.

Принято выделять три типа портфелей.

1. Портфель роста — это портфель, формирующийся из акций, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля —рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов.

В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить следующие разновидности портфелей роста.

Портфель агрессивного роста. Его цель - максимально возможный прирост капитала. В состав такого типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Эти ценные бумаги достаточно рискованные, но могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста наименее рискованный, он содержит акции крупных компаний. Для акций этого типа портфелей характерны невысокие, но устойчивые темпы роста курсовой стоимости. Состав портфеля, как правило, остается стабильным в течение длительного времени. держатели портфеля консервативного роста нацелены в основном на сохранение капитала.

Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства агрессивного и консервативного портфелей. В состав портфеля среднего роста входят акции как надежных предприятий, так и молодых быстрорастущих предприятий. Такой портфель обладает достаточно высокой доходностью и срдней степенью риска. Доходность портфеля обеспечивается за счет приобретения акций агрессивных компаний, а умеренная степень риска — за счет приобретения акций надежных компаний. Этот вид портфеля пользуется наибольшей популярностью у инвесторов, которые не склонны к высокому риску.

2. Портфель дохода. Цель его — получение дохода за счет дивидендов и процентов. Этот тип портфеля обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования выступают высоконадежные ценные бумаги.

Рассмотрим разновидности портфелей этого типа.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг, которые приносят средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из облигаций и акций, которые приносят высокий доход при среднем уровне риска.

Конвертируемый портфель состоит из конвертируемых Привилегированных акций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обмена привилегированных акций или облигаций на обыкновенные акции, если этому будет способствовать рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает минимальный уровень риска.

З. Портфель роста а дохода. Этот портфель формируется с целью избежания возможных потерь на РЦБ как от падения курсовой стоимости, так и от понижения дивидендных или процентных выплат. В результате одна часть финансовых активов, которые входят в состав данного портфеля, обеспечивает владельцу рост капитала, а другая часть активов — получение дохода. Поэтому потеря прироста одной части капитала может быть компенсирована возрастанием другой его части.

Рассмотрим разновидности портфелей этого типа.

Портфель двойного назначения состоит из ценных бумаг, которые приносят его владельцу высокий доход при значительном росте вложенного капитала. Здесь речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Эти фонды выпускают собственные акции двух типов: одни приносят высокий доход, другие — обеспечивают прирост капитала.

Сбалансированный портфель формируется таким образом, чтобы сбалансировать не только доходы, но и риски. Этот портфель состоит из ценных бумаг, курсовая стоимость которых быстро растет, и из высокодоходных ценных бумаг.

Приведенная классификация, безусловно, не охватывает всего многообразия существующих типов портфелей, она лишь позволяет определить основные принципы их формирования.

Важным при изучении принципов формирования портфеля является и количественный аспект проблемы, а именно: сколько различных видов ценных бумаг должно быть в портфеле? Анализ показывает, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг, дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации.

1. Управление портфелем ценных бумаг.

Чтобы структура портфеля соответствовала его типу, необходимо им управлять. Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг таких методов, которые обеспечивают решение следующих задач:

• сохранение первоначально инвестированных средств;

• получение максимального дохода;

• обеспечение инвестиционной направленности портфеля.

Способ управления портфелем может быть активным или пассивным.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение фондовых активов, которые отвечают инвестиционным целям портфеля, т.е. быстрое изменение состава фондовых инструментов. При этой модели управления менеджер, который занимается активным управлением, должен уметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и быстро избавляться от низко доходных активов.

Менеджер должен сопоставлять стоимость, доходность, риск и другие инвестиционные характеристики вновь сформированного портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низко доходных активов. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств.

Менеджер должен уметь предугадывать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что предсказывает анализ.

Пассивная модель управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования сформированного портфеля при данной модели управления предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях высоких темпов инфляции, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление малоэффективно.

При этом надо иметь в виду, что, во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низко рискованных ценных бумаг, а их на российском фондовом рынке немного. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Отечественная практика свидетельствует, что динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только доходов, но и основного капитала.

Сигналом к изменению уже имеющегося сформированного портфеля при пассивном управлении служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, падение доходности портфеля ниже минимальной.

Одним из элементов обоих способов управления портфелем

является мониторинг — непрерывный детальный анализ:

• фондового рынка в целом и тенденций его развития;

• отдельных секторов фондового рынка;

• финансово-экономических показателей фирмы — эмитента ценных бумаг;

• инвестиционных качеств ценных бумаг.

Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, которые соответствуют данному типу портфеля.

Активный и пассивный способы управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.

43. Модели оптимального портфеля ценных бумаг и возможности их практического применения в России.

Оптимальное формирование и управление портфелем ценных бумаг — распределение денежных ресурсов инвестора между составляющими портфель активами, которое в зависимости от целей инвестора или максимизирует прибыль, или минимизирует риск.

Динамизм фондового рынка заставляет быстро реагировать на его изменения и роль управления инвестиционным портфелем значительно возрастает. В зависимости от цели, на грани между рискованностью и доходностью существуют различные модели выбора оптимального портфеля. Однако, это только теория, на практике следование конкретной модели невозможно, максимальное приближение к ним существует только на рынках экономически высокоразвитых стран.

Основные условия применимости модели оптимального инвестиционного портфеля:

• замкнутость, т.е. количество ценных бумаг, которые обращаются на рынке, и количество участников рынка постоянно;

• ликвидность, т.е. имеется возможность всегда мгновенно продать или купить любое количество обращающихся на рынке акций;

• одинаковость цен покупки и продажи ценных бумаг;

• равновесность цен на фондовые активы;

• полнота информации обо всех ценных бумагах и доступность ее каждому инвестору;

• привлекательность для инвестора каждой (в том числе рисковой) ценной бумаги обусловлена его стремлением сформировать оптимальный портфель на базе имеющейся информации о характеристиках этой ценной бумаги;

• закрытость, т.е. рынок представляет собой изолированную систему, которая недоступна влиянию внеэкономических факторов;

• насыщенность, т.е. на рынке обращается огромное количество ценных бумаг, которые способны удовлетворить самые разнообразные потребности участников.

Модель Марковитца. При выполнении вышеперечисленных условий будущий доход, который приносят финансовые активы, рассматривается как случайная переменная, т.е. считается, что доходы по различным ценным бумагам случайно изменяются в некоторых пределах. В этом случае, если неким образом распределить по каждому финансовому инструменту вполне определенные вероятности получения дохода, то можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения предполагается, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать возможные модели для оценки разных комбинаций при формировании портфеля. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. С методологической точки зрения модель Марковитца можно определить как нормативную. Это, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели могут быть достигнуты на практике.

Модель оптимального портфеля Г. Марковитца имеет некоторое практическое значение и для российского рынка ценных бумаг, особенно следующий из нее вывод о возможности разделения интегрального риска на системный и диверсифицируемый.