Рассмотрим порядок расчета ЭФР в условиях действу­ющего налогообложения на примере данных табл. 1.3.1.

Таблица 1.3.2

Расчет эффекта финансового рычага

(при ставке налога на прибыль 24%)

Таким образом, на основании расчетов можно сделать следующие выводы:

1. Налогообложение сокращает размер ЭФР на вели­чину налога на прибыль: 5% (ЭФР без учета налогообложе­ния)´ 24% : 100% = 1,2%; 3,8% (ЭФР с учетом налогообло­жения) = 5% - 1,2%.

2. Организация, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность 76-ю процента­ми общей экономической рентабельности (актива). Отсюда:

РСС = 0,76 ´ ОЭР, (1)

где

РСС — рентабельность собственных средств, %;

ОЭР — общая экономическая рентабельность, %.

В нашем примере: РСС = 0,76 ´ 20% = 15,2%.

3. Организация, использующая кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в за­висимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и величины процентной ставки.

Отсюда:

РСС = 0,76 ´ ОЭР + ЭФР, (2)

В нашем примере: РСС = 19% = 15,2% + 3,8%.

Таким образом, ЭФР возникает в результате расхож­дения между общей экономической рентабельностью и "це­ной" заемных средств, выражающейся в виде средней рас­четной ставки процента (СРСП), рассчитываемой по фор­муле:

СРСП = ИК : ЗС ´ 100%, (3)

где ИК — все фактические издержки по всем креди­там за анализируемый период, руб.;

ЗК — общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде, руб.

Следует отметить, что СРСП может не совпадать с про­центной ставкой по кредитному договору, так как на затра­ты продукции (работ, услуг), уменьшающие налогооблагаемую базу, относится не вся сумма процентов по кредит­ному договору, а только в пределах ставки рефинансиро­вания Центрального банка, увеличенной в 1,1 раза. Про­центы сверх этой суммы уплачиваются за счет чистой при­были, тем самым отягощают стоимость кредита.

Таким образом, стоимость кредита с учетом налоговой экономии (СК) можно определить по формуле:

СК = (1 - 0,24) ´ Нп + (1 + 0,24) ´ (Дп - Нп + Сп), (4)

где 0,24 — ставка налога на прибыль, в долях;

Нп — ставка процентов по кредитному договору, отно­симая на себестоимость, %;

Дп — ставка процентов по кредитному договору, %;

Сп — ставка процентов по кредитному договору, упла­чиваемая за счет чистой прибыли, %.

Пример: Ставка процентов по кредитному договору составляет 33% годовых при ставке рефинансирования Центрального банка России 28% годовых. Отсюда, сто­имость кредита будет составлять (при Нп = 28%´1,1 = = 30,8%, Дп = 33%, Сп = 33% - 30,8% = 2,2%):

СК = (1 - 0,24) ´ 30,8% + (1 + 0,24) ´ (33% - 30,8% + 2,2%) = 28,86%.

Это означает, что с учетом налоговой экономии кредит фактически "стоит" не 33% годовых, а 28,86%.

Исходя из проведенных расчетов, формула расчета эф­фекта финансового рычага (ЭФР) имеет следующий вид:

ЭФР = (1 - 0,24) ´ (ОЭР - СРСП) ´ (ЗС : СС), (5)

где (1 - 0,24) ´ (ОЭР - СРСП) — дифференциал или первая составляющая ЭФР (не может быть отрицательной величиной, а чем больше величина дифференциала, тем менее риск осуществления кредитного договора);

ЗС - заемные средства, руб.;

СС- собственные средства, руб.;

(ЗС : СС) - плечо рычага или вторая составляющая ЭФР.

В нашем примере ЭФР = (1 - 0,24) ´ (20% - 15%)´ (500:500)= 3,8%.

Оптимальное значение ЭФР, по мнению западных эко­номистов, должно составлять 1/3 или 1/2 общей экономи­ческой рентабельности организации (ОЭР).

При расчетах из всех показателей следует исключать величину кредиторской задолженности, так как она значи­тельно увеличивает ЭФР.

Вопросы для самопроверки

1. Чем обусловлено использование заемных средств организацией?

2. Исходя из каких принципов осуществляется пользо­вание займами?

3. Каковы принципы кредитования организаций?

4. В чем основные отличия кредита от займа?

5. В чем сущность лизинга?

6. Как влияет использование заемных средств на фи­нансовые результаты деятельности организации?

7. В чем заключается сущность эффекта финансового рычага (ЭФР)?

1.4. Анализ интенсивности и эффективности

использования капитала

Деятельность организации в общем виде представляет собой процесс кругооборота ее капитала:

К - Т- К₁,

где К и К₁ - капитал,

Т - товар.

Процесс кругооборота капитала можно условно поде­лить на три стадии, содержание и последовательность которых отражены в размещении активов организации в бух­галтерском балансе:

• заготовительная, включающая приобретение вне­оборотных активов и производственных запасов (К — Т) (стр. 190 + стр. 211 + стр. 220);

• производственная, включающая использование запа­сов в производстве и выпуск готовой продукции (стр. 214 + + стр. 215 + стр. 216 + стр. 217);

• сбытовая, представляющая собой реализацию про­дукции и получение за нее денег (Т — К₁) (стр. 230 + + стр. 240 + стр. 260).

Следовательно, интенсивность использования капита­ла определяется скоростью его оборота: чем быстрее капи­тал сделает кругооборот, тем больше организация получит и реализует продукции при одной и той же сумме капита­ла за определенный временной интервал. При этом замед­ление движения капитала на любой стадии вызовет не­обходимость привлечения дополнительных финансовых средств.

Эффективность использования капитала заключается в его приращении в процессе кругооборота: К¹ > К на ве­личину прибыли.

Для характеристики интенсивности использования капитала применяются следующие показатели:

1. Скорость оборачиваемости капитала определя­ется:

• коэффициентом оборачиваемости (Коб), в разах:

, (1)

где В — выручка от реализации (за вычетом косвенных налогов), тыс. руб.,

ССК — среднегодовая стоимость капитала, тыс. руб., определяемая по формуле:

, (2)

где ССКн и ССКк — среднегодовая стоимость капитала на начало и на конец года соответственно;

• капиталоёмкостью (Кем) — показатель, обратный Коб:

; (3)

• продолжительностью оборота капитала (Поб), в днях:

, (4)

где Д — количество календарных дней в анализи­руемом периоде (30 дней - месяц, 90 дней — квартал, 360 дней — год).

Среднегодовая стоимость капитала (ССК) может опре­деляться также по средней хронологической: 1/2 суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого последу­ющего периода, плюс 1/2 остатка на конец периода, и де­ление этой суммы на количество периодов в анализируе­мом временном интервале.

Оборачиваемость капитала зависит от следующих фак­торов:

• от структуры капитала: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается медленнее, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продолжитель­ность оборота всего совокупного капитала;

• от скорости оборачиваемости основного и оборотно­го капитала. Эта зависимость рассчитывается с использо­ванием следующих формул:

Коб.ск = УДта ´ Коб.та, (5)

Поб.ск = Поб.та : УДта, (6)

где Коб.ск — коэффициент оборачиваемости совокуп­ного капитала;

УДта — удельный вес текущих активов (оборотного ка­питала) в общей сумме активов;

Коб.та — коэффициент оборачиваемости текущих ак­тивов;

Поб.ск — продолжительность оборота совокупного ка­питала;

Поб.та — продолжительность оборота текущих акти­вов.

Исходя из данных формул, целесообразно проанализи­ровать продолжительность нахождения капитала в отдель­ных видах активов (Поб.оа), что можно сделать двумя спо­собами:

1-й способ расчета с использованием формулы:

, (7)

где Ост.оа — средние остатки отдельных видов акти­вов, тыс. руб.

2-й способ расчета по формуле:

, (8)

где Поб — продолжительность оборота оборотного ка­питала, в днях;

УДоа — удельный вес отдельных видов активов в общей среднегодовой сумме текущих активов.

Таким образом, на продолжительность оборота, как всех текущих активов, так и отдельных их видов, влияют сумма выручки от реализации и средние остатки текущих акти­вов. Для расчета влияния данных факторов следует исполь­зовать способ цепной подстановки в формулу 4:

, (4.1)

, (4.2)

, (4.3)

где Ост₀ и Ост₁ — средние остатки оборотных средств за прошлый и отчетный год соответственно, тыс. руб.