T-BOOK6 (Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин), страница 3

Íàïðèìåð, îáëèãàöèÿ íîìèíàëîì 1 ìëí.ðóá., ïðîäàâàåìàÿ ñ äèñêîíòîì 60%, ñðîêîì ïîãàøåíèÿ íà 10 ëåò, áóäåò èìåòü äîõîäíîñòü - % ãîäîâûõ.

Çåðî-êóïîíû ïîÿâèëèñü â ìåæäóíàðîäíîé ôîíäîâîé ïðàêòèêå ñðàâíèòåëüíî íåäàâíî - 15-20 ëåò íàçàä. Îáû÷íî îíè èìåþò îêðóãëåííûé íîìèíàë (1000, 5000, 10000 äåíåæíûõ åäèíèö). Ïî çåðî-êóïîíàì íå ñóùåñòâóåò ïåðèîäè÷åñêèõ ïðîöåíòíûõ âûïëàò (ïîãàøåíèå è èçâëå÷åíèå ïðîöåíòà ïðîèñõîäèò åäèíîâðåìåííî). Îäíàêî, ïî ìåðå ïðèáëèæåíèÿ ñðîêà ïîãàøåíèÿ çåðî-êóïîíà ïðîèñõîäèò íåçðèìîå íà÷èñëåíèå ïðîöåíòà. Âåëè÷èíà äèñêîíòà, ñ êîòîðîé îí ïðîäàåòñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå, èç ãîäà â ãîä ñîêðàùàåòñÿ, ó÷èòûâàÿ "íàêîïëåííûå" ïðîöåíòû, à èõ ôàêòè÷åñêàÿ âûïëàòà èíâåñòîðó, åñëè îí ðåøèò èõ ïîëó÷èòü, ïðîèñõîäèò ïóòåì ïðîäàæè çåðî-êóïîíà íà âòîðè÷íîì ðûíêå.

Ñîîòâåòñòâåííî, îòñóòñòâèå ðåãóëÿðíîé âûïëàòû ïðîöåíòîâ, íåæåñòêàÿ ñâÿçü "íà÷èñëåííûõ" ïðîöåíòîâ è êóðñîâîé ñòîèìîñòè (íà ïîñëåäíþþ âëèÿåò ìíîæåñòâî äðóãèõ ôàêòîðîâ) äåëàåò çåðî-êóïîíû áîëåå ðèñêîâàííîé öåííîé áóìàãîé, íåæåëè îáû÷íûå êóïîííûå îáëèãàöèè (ïðè áîëüøåé êîëåáëåìîñòè êóðñîâîé ñòîèìîñòè ó çåðî-êóïîíà). Áîëüøèé ðèñê êîìïåíñèðóåòñÿ îáû÷íî áîëüøåé äîõîäíîñòüþ çåðî-êóïîíà.

Çåðî-êóïîíû ìîãóò âûïóñêàòüñÿ à) îòçûâíûìè, á) êîíâåðòèðóåìûìè â àêöèè (ïðîñòûå èëè ïðèâèëåãèðîâàííûå) è â îáû÷íûå ïðîöåíòíûå (ñ êóïîíîì) îáëèãàöèè. Ïî ñëîæèâøåéñÿ ïðàêòèêå (ÑØÀ) çåðî-êóïîíû ïðåäïðèÿòèé âûïóñêàþòñÿ áåç êîíêðåòíîãî îáåñïå÷åíèÿ ïîä íèõ, êàê ìëàäøèå öåííûå áóìàãè ïî îòíîøåíèþ ê îáûêíîâåííûì îáëèãàöèÿì, íà ðàçëè÷íûå ïî ïðîäîëæèòåëüíîñòè ñðîêè (êàê êðàòêî-, òàê è ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûå çåðî-êóïîíû). ×åì áîëüøå ñðîê çåðî-êóïîíà, òåì ãëóáæå (ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ) äèñêîíò, ñ êîòîðûì îí ðàçìåùàåòñÿ íà ïåðâè÷íîì ðûíêå. Õîðîøî èçâåñòíà òàêæå ïðàêòèêà âûïóñêà çåðî-êóïîíîâ ïîä îáåñïå÷åíèå çàêëàäíûìè íà íåäâèæèìîñòü.

Ïðàâîâûõ ïðåïÿòñòâèé äëÿ ýìèññèè äàííîé ðàçíîâèäíîñòè îáëèãàöèé â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ - íåò.

Áðîñîâûå îáëèãàöèè. Òàê æå, êàê è àêöèè, îáëèãàöèè ìîæíî êëàññèôèöèðîâàòü ïî èíâåñòèöèîííûì êà÷åñòâàì (ðåéòèíãîâûå ñèñòåìû, èñïîëüçóåìûå äëÿ ýòîãî, áóäóò ðàññìàòðèâàòüñÿ íèæå). Îáëèãàöèè, îòíîñÿùèåñÿ ê ñàìûì íèçêèì êàòåãîðèÿì êà÷åñòâà, îáû÷íî âûäåëÿþòñÿ â ãðóïïó âûñîêîñïåêóëÿòèâíûõ, áðîñîâûõ. Íà 80-å ã.ã. ïðèøåëñÿ ðàñöâåò îïåðàöèé ñ áðîñîâûìè îáëèãàöèÿìè íà ôîíäîâîì ðûíêå(ÑØÀ). Àíàëèòèêàìè áûëî ïîêàçàíî íà äëèòåëüíûõ äèíàìè÷åñêèõ ðÿäàõ, ÷òî ïîòåðè îò íåïëàòåæåé ïî òàêèì îáëèãàöèÿì â ñâÿçè ñ íåñïîñîáíîñòüþ çàåìùèêîâ âûïîëíèòü ñâîè îáÿçàòåëüñòâà, èõ áàíêðîòñòâîì è ò.ï. ãîðàçäî íèæå âûèãðûøà â ðàçíèöå ìåæäó î÷åíü âûñîêèìè ïðîöåíòàìè, íàçíà÷àåìûìè "áðîñîâûìè" ýìèòåíòàìè, è ñðåäíåðûíî÷íîé ñòàâêîé ïðîöåíòà. Ðàñêðûòèå ýòîé ðûíî÷íîé íèøè àãðåññèâíûì, ñïåêóëÿòèâíûì èíâåñòîðàì â ñåðåäèíå 80-õ ã.ã. ïðèíåñëî îãðîìíûå äîõîäû ôèíàíñîâûì ïîñðåäíèêàì.

6.3. Âûïóñê îáëèãàöèé â ðîññèéñêîé

ïðàêòèêå. Ïðèìåð àíàëèçà îáëèãàöèîííîãî

çàéìà

Êàê óæå óêàçûâàëîñü, âûïóñê îáëèãàöèé ïðåäïðèÿòèÿìè ïîêà êðàéíå íåçíà÷èòåëåí (1991 - íà÷àëî 1994 ã.). Ïðè÷èíû: à)ýìèòåíòû ïðåäïî÷èòàþò ïðèâëåêàòü êàïèòàë íà áåçâîçâðàòíîé îñíîâå (àêöèè, à íå îáëèãàöèè), á) íåæåëàíèå áðàòü íà ñåáÿ ôèêñèðîâàííûå ïî ðàçìåðó îáÿçàòåëüñòâà âûïëàòû ïðîöåíòà (ïðè óðîâíå ññóäíîãî ïðîöåíòà â 1993 - 94 ã.ã. 150-200%), â) íèçêèé óðîâåíü êâàëèôèêàöèè ïåðñîíàëà ýìèòåíòà, íåçíàíèå òåõíîëîãèé âûïóñêà è îáðàùåíèÿ, ã) âîçìîæíîñòü äëÿ áàíêîâ (íàèáîëåå àêòèâíûõ ýìèòåíòîâ öåííûõ áóìàã) ïðèâëå÷ü çàåìíûå ðåñóðñû áîëåå ïðîñòûìè, íåæåëè âûïóñê îáëèãàöèé, ñïîñîáàìè (âûïóñê âåêñåëåé, ÷åêîâ, äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ, à òàêæå ñóððîãàòîâ öåííûõ áóìàã), ä) ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó ñðîêè îáëèãàöèé àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ - ñâûøå 1 ãîäà, ÷òî â óñëîâèÿõ âûñîêîé èíôëÿöèè êðàéíå çàòðóäíÿåò âûïóñê ýòèõ öåííûõ áóìàã (ïðè òàêîì óðîâíå èíôëÿöèè àáñîëþòíî ïðåîáëàäàþò êðàòêîñðî÷íûå çàéìû) è ò.ä.

Ïðîðûâîì íà ðîññèéñêîì ðûíêå îáëèãàöèé ïðåäïðèÿòèé ÿâëÿåòñÿ ìàñøòàáíûé âûïóñê ýòèõ öåííûõ áóìàã "Àâòîâàçîì" ëåòîì 1993 ã. (ìíîãîå íà ýòîì ðûíêå äåëàåòñÿ âñëåä çà ëèäåðîì ïî ïðèíöèïó "äåëàé, êàê ÿ"). Âûïóñê ïîëüçîâàëñÿ óñïåõîì ó ïóáëèêè (êîíåö 1993 - íà÷àëî 1994 ã.). Áåçóñëîâíî, ýòîò ôàêò - ïåðâûé ìàñøòàáíûé âûïóñê îáëèãàöèé ïðåäïðèÿòèÿ - âîéäåò â ëåòîïèñü ôîíäîâîãî ðûíêà Ðîñèè (õîòÿ è äî ýòîãî â 1991 - 1993 ã.ã. îñóùåñòâëÿëèñü ïîïûòêè ýìèññèè îáëèãàöèé). Ñîîòâåòñòâåííî, èìååò çíà÷åíèå è àíàëèç ýòîé ýìèññèè.

Îáëèãàöèîííûé çàéì "ÀâòîÂàçà" èìååò ñëåäóþùèå õàðàêòåðèñòèêè:

300 òûñ. îáëèãàöèé, ðàçìåùàåìûõ ñ ëåòà 1993 ã. â òå÷åíèå ãîäà

ñðîê ïîãàøåíèÿ çàéìà - 31 äåêàáðÿ 1996 ã., ò.å. çàéì ðàçìåùàåòñÿ íà

3,5 ãîäà, ïðè ýòîì ïðîèçâîäèòñÿ åãî ñåðèàëüíîå, òèðàæàìè

âûèãðûøåé ïîãàøåíèå (ðàç â ïîëãîäà, íà÷èíàÿ ñî II ïîëóãîäèÿ 1993ã.)

îáëèãàöèÿ íå èìååò äåíåæíîãî íîìèíàëà, åå ñòîèìîñòíîé ýêâèâàëåíò -

àâòîìîáèëü ìàðêè "ÂÀÇ", êîòîðûé îíà ïðåäñòàâëÿåò; ïîãàøåíèå

îáëèãàöèè ïðîèçâîäèòñÿ ïåðåäà÷åé åå äåðæàòåëþ àâòîìîáèëÿ (ïðè

ýòîì 9 ìàðêàì àâòîìîáèëÿ "ÂÀÇ" ñîîòâåòñòâóåò 9 ñåðèé îáëèãàöèé,

îáðàùàþùèõñÿ è ïîãàøàþùèõñÿ îäíîâðåìåííî). Â îñíîâå

ñòîèìîñòíîé îöåíêè îáëèãàöèè - îòïóñêíàÿ öåíà çàâîäà, áåç òîðãîâûõ

íàäáàâîê, â äîëëàðîâîì (äîëëàðû ÑØÀ) âûðàæåíèè (ðóáëåâàÿ öåíà

îáëèãàöèè ïåðåñ÷èòûâàåòñÿ ïî áèðæåâîìó êóðñó)

îáëèãàöèÿ ÿâëÿåòñÿ, ïî ñóùåñòâó, èíäåêñèðóåìîé öåííîé áóìàãîé (åå

ñòîèìîñòíîé ýêâèâàëåíò - àâòîìîáèëü îïðåäåëåííîé ìàðêè,

èçìåíåíèå ðóáëåâîé è äîëëàðîâîé öåíû íà íåãî àâòîìàòè÷åñêè âåäåò ê

èçìåíåíèþ äåíåæíîãî âûðàæåíèÿ ñòîèìîñòè îáëèãàöèè)

îáëèãàöèè "ÀâòîÂàçà" âûïóñêàþòñÿ â íàëè÷íîé ôîðìå, â êà÷åñòâå çåðî

êóïîíîâ (ïðîöåíò âûïëà÷èâàåòñÿ â âèäå äèñêîíòà - ðàçíèöà â 10-15%

ìåæäó öåíîé ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ è öåíîé àâòîìîáèëÿ), íà

ïðåäúÿâèòåëÿ, ÷òî äàåò èì âîçìîæíîñòü ñâîáîäíî îáðàùàòüñÿ

öåëü îáëèãàöèîííîãî çàéìà -äîëãîñðî÷íûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò

ïî ñîçäàíèþ íîâîé ìîäåëè àâòîìîáèëÿ ñåìåéñòâà "ÂÀÇ" (ñðîêè

ðàçðàáîòêè è çàïóñêà ìîäåëè ïðè ýìèññèè îáëèãàöèé íå îáúÿâëåíû)

îáúÿâëåííàÿ îñíîâíûì äèëåðîì îáëèãàöèîííîãî çàéìà -

Îáúåäèíåííûì áàíêîì - íîðìà äîõîäíîñòè - 13-22% ãîäîâûõ â

äîëëàðàõ ÑØÀ¹

íàëè÷èå ñêðûòîé (ïî ìíåíèþ èíâåñòîðîâ) ãàðàíòèè ãîñóäàðñòâà,

âëàäåþùåãî 50% àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ýìèòåíòà.

 êîíöå 1993ã. - íà÷àëå 1994 ã. çàéì èìåë çíà÷èòåëüíûé óñïåõ ó íàñåëåíèÿ (îòñóòñòâèå òîðãîâîé ñêèäêè â 25% â ïðîäàæíîé öåíå àâòîìîáèëÿ, äèñêîíò ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè è ò.ä.). Íàëè÷èå èíäåêñàöèè, âîçìîæíîñòè îáðàùåíèÿ îáëèãàöèè â êà÷åñòâå ñóððîãàòà íàëè÷íîñòè (îíà âûïóñêàåòñÿ íà ïðåäúÿâèòåëÿ) äåëàþò çàéì ÷ðåçâû÷àéíî ïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ èíâåñòîðîâ. Ãðîìêîå èìÿ "ÀâòîÂàçà", êîòîðîìó òðàäèöèîííî äîâåðÿþò íà âíóòðåííåì ðûíêå Ðîññèè, ñëóæèò ñàìî ïî ñåáå ãàðàíòîì íàäåæíîñòè çàéìà.

Âìåñòå ñ òåì, ïî äàííîìó çàéìó èíâåñòîðû íåñóò èñêëþ÷èòåëüíî êðóïíûå ðèñêè, à îí íàêëàäûâàåò èñêëþ÷èòåëüíî òÿæåëîå áðåìÿ íà ýìèòåíòà.

Âî-ïåðâûõ, ýòî - âàëþòíûé ðèñê. Íåîäíîêðàòíî îáúÿâëÿëîñü, ÷òî çàâîäñêàÿ îòïóñêíàÿ öåíà àâòîìîáèëÿ "ÂÀÇ" - ñòîèìîñòíîé ýêâèâàëåíò îáëèãàöèè - áóäåò âûðàæåíà â äîëëàðàõ ÑØÀ. Æåñòêàÿ ôèêñàöèÿ êóðñà ðóáëÿ è îòêàç îò áèðæåâîãî ìåõàíèçìà óñòàíîâëåíèÿ îôèöèàëüíîãî êóðñà, êàê âîçìîæíàÿ ìåðà äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè (àêòèâíî îáñóæäàëàñü â 1992-94 ã.ã.), ìîãóò ïðèâåñòè ê êðóïíûì ïîòåðÿì ó ýìèòåíòà ( ðóáëåâàÿ öåíà "ðâàíåò ââåðõ" îò äîëëàðîâîé öåíû) è èíâåñòîðà ( ôèêñàöèÿ ðóáëåâîãî âûðàæåíèÿ îáëèãàöèè ïðè âûñîêîé èíôëÿöèè).

Âî-âòîðûõ, åñëè ðåàëèçàöèÿ âàëþòíîãî ðèñêà âñå-òàêè ïðîáëåìàòè÷íà, òî êðåäèòíûé ðèñê ( ðèñê íåâûïîëíåíèÿ çàåìùèêîì ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ) ðåàëåí è î÷åíü âåëèê:

ãàðàíòèÿ âîçâðàòà èíâåñòîðó âàëþòíîãî íîìèíàëà öåííîé áóìàãè (ïóñòü äàæå â âèäå àâòîìîáèëÿ) ñ äîõîäíîñòüþ 13-22% ãîäîâûõ îçíà÷àåò ïðè òåìïàõ îáåñöåíåíèÿ ðóáëÿ â 3-4 ðàçà â ãîä ñòàâêó ïðîöåíòà â ðóáëåâîì âûðàæåíèè - îêîëî 300%. Ýìèòåíò, êàê ýòî áûëî îáúÿâëåíî, âêëàäûâàåò äåíüãè â äîëãîñðî÷íûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò (âûïóñê íîâîé ìîäåëè àâòîìîáèëÿ), êîòîðûé ïðè òàêèõ óñëîâèÿõ íå ìîæåò äàòü òàêîé äîõîäíîñòè â ñðîêè îáðàùåíèÿ çàéìà (3 ãîäà). Ñëåäîâàòåëüíî, ïîãàøåíèå çàéìà íå ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíî çà ñ÷åò íîâûõ äîõîäîâ, ïîñòóïàþùèõ îò äàííîãî ïðîåêòà. Åãî èñòî÷íèêîì, ïî îöåíêå, ìîæåò áûòü òîëüêî ïðèáûëü ýìèòåíòà îò îñíîâíîãî ïðîèçâîäñòâà (ýòîìó ñîîòâåòñòâóåò è èíâåñòèöèîííûé õàðàêòåð çàòðàò, ñâÿçàííûé ñ çàéìîì);

îáúÿâëåííûé ýìèòåíòîì â ïðîñïåêòå ýìèññèè åæåãîäíûé îáúåì ïðèáûëè ýìèòåíòà â âàëþòíîì âûðàæåíèè¹ îñíîâíîãî ïðîèçâîäñòâà - 130-140 ìëí.äîëëàðîâ ÑØÀ åæåãîäíî (1992 ã.), ðàçìåð äîëëàðîâîãî ýêâèâàëåíòà ïðîäóêöèè çàâîäà, òðåáóåìîãî äëÿ ïîãàøåíèÿ çàéìà - 2,1 ìëðä.äîëëàðîâ ÑØÀ², ò.å. ïðèìåðíî 15 ãîäîâûõ ïðèáûëåé "ÀâòîÂàçà".

 ýòîé ñâÿçè íåîáõîäèìî ïîä÷åðêíóòü, ÷òî ó äàííîãî îáëèãàöèîííîãî çàéìà íåò ðåàëüíîãî èñòî÷íèêà ïîãàøåíèÿ, êîòîðûé áûë áû îáúÿâëåí â ïðîñïåêòå ýìèññèè (èñõîäÿ èç äàííûõ ïðîñïåêòà). Ïðèâëå÷åííûå óêàçàííûì çàéìîì ñðåäñòâà âîçìîæíî âåðíóòü ëèáî êðàòêîñðî÷íûìè ñïåêóëÿòèâíûìè îïåðàöèÿìè áàíêîâñêîãî èëè òîðãîâîãî õàðàêòåðà, ëèáî ìàññèðîâàííûì äîòèðîâàíèåì ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà.  ëþáîì ñëó÷àå ýëåìåíòàðíûå ýêîíîìè÷åñêèå ðàñ÷åòû ïîêàçûâàþò, ÷òî íåçàâèñèìî îò ðåïóòàöèè çàåìùèêà äàííûé çàéì íîñèò êðàéíå ðèñêîâàííûé õàðàêòåð. Åñëè æå ýìèòåíò èìååò ìàñøòàáíûå ïðîåêòû êîììåð÷åñêîãî èñïîëüçîâàíèÿ ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ (íàïðèìåð, ÷åðåç êðåäèòû áàíêîâ), îí, ïî íàøåìó ìíåíèþ, îáÿçàí áûë ðàñêðûòü èõ â ïðîñïåêòå ýìèññèè.

6.4. Îáëèãàöèîííîå ñîãëàøåíèå. Äîâåðåííîå

ëèöî ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó

Îáëèãàöèîííîå ñîãëàøåíèå - êîíòðàêò, çàêëþ÷àåìûé ìåæäó ýìèòåíòîì è äåðæàòåëÿìè îáëèãàöèé, ïðåäñòàâèòåëåì êîòîðûõ è çàùèòíèêîì èíòåðåñîâ âûñòóïàåò äîâåðåííîå ëèöî ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó (áàíê èëè èíîé ôèíàíñîâûé èíñòèòóò, èìåþùèé ïðàâî ñîâåðøàòü òðàñòîâûå îïåðàöèè).  îáëèãàöèîííîì ñîãëàøåíèè îãîâàðèâàþòñÿ ïðàâà è îáÿçàííîñòè ýìèòåíòà è äåðæàòåëåé îáëèãàöèé â îòíîøåíèè: à) ñóììû è ñðîêîâ ýìèññèè, á) âèäà è ñòàòóñà îáëèãàöèé, â) îáåñïå÷åíèÿ îáëèãàöèîííîãî çàéìà, åãî ïåðå÷íÿ è âèäîâ, ã) ïðîöåíòîâ è óñëîâèé èõ âûïëàòû, ä) ñðîêîâ è ïîðÿäêà ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèé, óñëîâèé èõ îáðàùåíèÿ, å) îòíîøåíèÿ äàííîãî è äðóãèõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ýìèòåíòà, æ) ïðàâà ýìèòåíòà íà îòçûâ çàéìà èëè èñïîëüçîâàíèå â ýòèõ öåëÿõ ôîíäà ïîãàøåíèÿ, è) ïîðÿäîê ðàñêðûòèÿ èíôîðìàöèè äåðæàòåëÿì îáëèãàöèé, ê) çàùèòèòåëüíûå ñòàòüè, ñíèæàþùèå ôèíàíñîâûå ðèñêè îáëèãàöèîíåðîâ (èõ ñîäåðæàíèå áóäåò ðàñêðûòî íèæå); ïðàâà è îáÿçàííîñòè äîâåðåííîãî ëèöà ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó.

 ðîññèéñêîé ïðàêòèêå çàêëþ÷åíèå îáëèãàöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ è íàçíà÷åíèå äîâåðåííîãî ëèöà ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó íå ïðåäóñìîòðåíî. Íå ïðèìåíÿþòñÿ è çàùèòèòåëüíûå ñòàòüè. Òàêèì îáðàçîì, äåðæàòåëè îáëèãàöèé îñòàâëåíû "îäèí íà îäèí" ñ ýìèòåíòîì, áåç äîâåðåííîãî ëèöà, êîòîðîå îáåñïå÷èâàëî áû çàùèòó èõ èíòåðåñîâ, êîíñîëèäèðîâàëî áû èõ òðåáîâàíèÿ è îñóùåñòâëÿëî ïðîôåññèîíàëüíóþ çàùèòó ïðàâ èíâåñòîðîâ.  ïðàêòèêå ÑØÀ óñòàíîâëåíû êîëè÷åñòâåííûå ëèìèòû, çà ïðåäåëàìè êîòîðûõ íàëè÷èå îáëèãàöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ è äîâåðåííîãî ëèöà ñòàíîâèòñÿ îáÿçàòåëüíûì. Àäåêâàòíûå òðåáîâàíèÿ äëÿ Ðîññèè (îñåíü 1994 ã.) - îáëèãàöèîííûå çàéìû íà ñóììó áîëåå 30 ìëðä.ðóá.,ðàçìåùàåìûå ïî îòêðûòîé ïîäïèñêå.

Äîâåðåííîå ëèöî ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó îñóùåñòâëÿåò ñâîþ äåÿòåëüíîñòü íà îñíîâå äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ (òðàñòîâûå îïåðàöèè).  åãî îáÿçàííîñòè âõîäÿò: à) áûòü äåðæàòåëåì îáëèãàöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ, á) êîíòðîëü çàêîííîñòè óñëîâèé âûïóñêà è îáðàùåíèÿ çàéìà, â) ïîäãîòîâêà äîêóìåíòàöèè ê âûïóñêó, âêëþ÷àÿ ñåðòèôèêàòû îáëèãàöèé, ã) îñóùåñòâëåíèå ðàñ÷åòîâ ïî ïðèîáðåòåíèþ îáëèãàöèé è èõ äîêóìåíòàëüíîìó îôîðìëåíèþ, ä) êîíòðîëü çà òåì, ÷òîáû ýìèòåíò íå âûïóñòèë â îáðàùåíèå áîëüøåå êîëè÷åñòâî îáëèãàöèé, íåæåëè ïðè÷èòàåòñÿ ïî óñëîâèÿì çàéìà, å) êîíòðîëü çà ñâîåâðåìåííîñòüþ ïðîöåíòíûõ è ïîãàñèòåëüíûõ ïëàòåæåé ïî çàéìó, æ) êîíòðîëü çà âûïîëíåíèåì ýìèòåíòîì çàùèòèòåëüíûõ ñòàòåé îáëèãàöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ, ñâîåâðåìåííûì è ïîëíûì ðàñêðûòèåì èíôîðìàöèè è äðóãèõ óñëîâèé çàéìà, è) âûïîëíåíèå þðèäè÷åñêèõ ïðîöåäóð, ñâÿçàííûõ ñ ïëàòåæàìè ïî îáëèãàöèÿì, ê) ïðåäîñòàâëåíèå îò÷åòîâ î ñâîåé äåÿòåëüíîñòè äåðæàòåëÿì îáëèãàöèé è ò.ä.

Çàùèòèòåëüíûå ñòàòüè îáëèãàöèîííûõ ñîãëàøåíèé ïîêà íåèçâåñòíû â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå, èõ íå âñòðåòèøü è â ïðîñïåêòàõ ýìèññèè îáëèãàöèé. Èõ ñîäåðæàíèå íàïðàâëåíî íà òî, ÷òîáû íå äîïóñòèòü ÷ðåçìåðíûõ çàèìñòâîâàíèé ýìèòåíòà ïî îòíîøåíèþ ê åãî ñîáñòâåííîìó êàïèòàëó, ñíèçèòü ôèíàíñîâûå ðèñêè èíâåñòîðîâ â îáëèãàöèè, çàùèòèòü èíâåñòîðîâ.

 çàùèòèòåëüíûõ ñòàòüÿõ ìîãóò îãîâàðèâàòüñÿ ñëåäóþùèå óñëîâèÿ: à) îòíîøåíèå îáùåãî îáúåìà çàäîëæåííîñòè ýìèòåíòà ê åãî êàïèòàëó, á) îòíîøåíèå ñóììàðíîãî îáúåìà âûïóñêà îáëèãàöèé ê çàëîæåííûì àêòèâàì ýìèòåíòà (íàïðèìåð, 70% èëè èòîãî àêòèâàì), â) çàïðåùåíèå äåëàòü íîâûå âûïóñêè îáëèãàöèé, ïîêà íå áóäóò âûïîëíåíû îáÿçàòåëüñòâà ïî âûïëàòå ïðîöåíòîâ ïî ñòàðûì âûïóñêàì, ã) îáÿçàòåëüñòâà ïî íàïðàâëåíèþ îïðåäåëåííîé äîëè äåíåæíîé âûðó÷êè ýìèòåíòà íà ïîääåðæàíèå çàëîæåííîãî èìóùåñòâà â äîëæíîì ñîñòîÿíèè, ä) îáÿçàòåëüñòâî ïî íàïðàâëåíèþ âûðó÷êè îò ïðîäàæè çàëîæåííûõ àêòèâîâ íà ïîãàøåíèå îáëèãàöèîííîãî çàéìà è ò.ä.

Íà çàùèòó èíâåñòîðà íàïðàâëåíû è ñòàòüè î òàê íàçûâàåìîì íåãàòèâíîì çàëîãå.  ñîîòâåòñòâèè ñ íèìè ýìèòåíò îáëèãàöèè íå äîëæåí ïðåäîñòàâëÿòü çàëîãîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ïîä ñâîþ ëþáóþ äðóãóþ çàäîëæåííîñòü ïî ðûíêó êàïèòàëà áåç âûäåëåíèÿ ïî ìåíüøåé ìåðå ðàâíîãî çàëîãîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ïîä äàííûé îáëèãàöèîííûé âûïóñê. Ìîãóò ñóùåñòâîâàòü è áîëåå îãðàíè÷åííûå âàðèàíòû íåãàòèâíîãî çàëîãà.

Äîïîëíèòåëüíûå èñòî÷íèêè