T-BOOK12 (Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин), страница 3
Описание файла
Документ из архива "Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "остальные рефераты" из , которые можно найти в файловом архиве . Не смотря на прямую связь этого архива с , его также можно найти и в других разделах. Архив можно найти в разделе "рефераты, доклады и презентации", в предмете "остальные рефераты" в общих файлах.
Онлайн просмотр документа "T-BOOK12"
Текст 3 страницы из документа "T-BOOK12"
µ §
Ðèñ.6
ßâëÿþòñÿ ëè êðèâûå ñèììåòðè÷íûìè ïðè òåêóùèõ ñòàâêàõ 10% è 20%, ò.ê. îòêëîíåíèÿ ñîñòàâëÿþò 5%? Ïðåäîñòàâèì ÷èòàòåëþ âîçìîæíîñòü îòâåòèòü íà ýòîò âîïðîñ.
Ðàññìîòðèì òîò æå ïðèìåð ïðè óðîâíå êóïîííîé ñòàâêè, ðàâíîì 10%.
Ðåçóëüòàòû ðàñ÷åòîâ ñâåäåíû â òàáëèöó 63.
Òàáëèöà 63
| Êóïîííàÿ ñòàâêà 10% | |||||||||||||
| Òåêóùàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè - 15%, ò.å. ñîâïàäàåò ñ êóïîííîé ñòàâêîé | |||||||||||||
| Kd,N | PVIFA | PVIF | |||||||||||
| ìîìåíò âûïóñêà | 15%, 15 ëåò 15%, 14 ëåò | 5,8474 5,7245 | 0,1229 0,1413 | 584,74+122,9=707,64 572,45+141,3=713,75 | |||||||||
| 15%, 13 ëåò | 5,5831 | 0,1625 | 558,31+162,5=720,81 | ||||||||||
| 15%, 10 ëåò | 5,0188 | 0,2472 | 501,88+247,2=749,08 | ||||||||||
| 15%, 1 ãîä | 0,8696 | 0,8696 | 86,96+869,6=956,56 | ||||||||||
| ìîìåíò ïîãàøåíèÿ | 15%, 0 | - | 1,0000 | 0+1000,0=1000,0 | |||||||||
| Òåêóùàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè - 10% | |||||||||||||
| ìîìåíò âûïóñêà | 10%, 15 ëåò 10%, 14 ëåò | 7,6061 7,3667 | 0,2394 0,2633 | 760,61+239,4=1000,01 736,67+263,3=999,97 | |||||||||
| 10%,13 ëåò | 7,1034 | 0,2897 | 710,34+289,7=1000,04 | ||||||||||
| 10%, 10 ëåò | 6,1446 | 0,3855 | 614,46+385,5=999,96 | ||||||||||
| 10%, 1 ãîä | 0,9091 | 0,9091 | 90,91+909,1=1000,01 | ||||||||||
| ìîìåíò ïîãàøåíèÿ | 10%, 0 | - | 1,0000 | 0+1000,0=1000,0 | |||||||||
| Òåêóùàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè - 5% | |||||||||||||
| ìîìåíò âûïóñêà | 5%, 15 ëåò 5%, 14 ëåò | 10,3797 9,8986 | 0,4810 0,5051 | 1037,97+481,0=1518,97 989,86+505,1=1494,96 | |||||||||
| 5%,13 ëåò | 9,3936 | 0,5303 | 939,36+530,3=1469,66 | ||||||||||
| 5%, 10 ëåò | 7,7217 | 0,6139 | 772,17+613,9=1386,07 | ||||||||||
| 5%, 1 ãîä | 0,9524 | 0,9524 | 95,24+952,4=1047,64 | ||||||||||
| ìîìåíò ïîãàøåíèÿ | 5%, 0 | - | 1,0000 | 0+1000,0=1000,0 | |||||||||
| Òåêóùàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè - 20% | |||||||||||||
| ìîìåíò âûïóñêà | 20%, 15 ëåò 20%, 14 ëåò | 4,6755 4,6106 | 0,0649 0,0779 | 467,55+64,9=532,45 461,06+77,9=538,96 | |||||||||
| 20%,13 ëåò | 4,5327 | 0,0935 | 453,27+93,5=546,77 | ||||||||||
| 20%, 10 ëåò | 4,1925 | 0,1615 | 419,25+161,5=580,75 | ||||||||||
| 20%, 1 ãîä | 0,8333 | 0,8333 | 83,33+833,3=916,63 | ||||||||||
| ìîìåíò ïîãàøåíèÿ | 20%, 0 | - | 0,1,0000 | 0+1000,0=1000,0 | |||||||||
Ãðàôè÷åñêàÿ èíòåðïðåòàöèÿ ïîëó÷åííûõ ðåçóëüòàòîâ ïðèâåäåíà íà ðèñóíêå 7.
µ §
Ðèñ.7
Ïðîàíàëèçèðóåì òàáëèöû 62 è 63 è ðèñóíêè 6 è 7.
1. Âñåãäà, êîãäà êóïîííàÿ ñòàâêà ñîâïàäàåò ñ òåêóùåé êóðñîâîé ñòàâêîé, îáëèãàöèÿ ïðîäàåòñÿ è ïîêóïàåòñÿ ïî íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè. Êàê ïðàâèëî, â ìîìåíò âûïóñêà îáëèãàöèè êóïîííàÿ ñòàâêà óñòàíàâëèâàåòñÿ íà óðîâíå òåêóùåé êóðñîâîé ñòàâêè.
2.  ñëó÷àå, êîãäà òåêóùàÿ êóðñîâàÿ ñòàâêà âûøå, ÷åì êóïîííàÿ ñòàâêà, öåíà îáëèãàöèè ñòàíîâèòñÿ íèæå íîìèíàëà.  ýòîì ñëó÷àå ãîâîðÿò, ÷òî îáëèãàöèÿ ïðîäàåòñÿ ñ äèñêîíòîì.
3.  ñëó÷àå, êîãäà òåêóùàÿ êóðñîâàÿ ñòàâêà íèæå, ÷åì êóïîííàÿ ñòàâêà, öåíà îáëèãàöèè ñòàíîâèòñÿ âûøå íîìèíàëà.  ýòîì ñëó÷àå ãîâîðÿò, ÷òî îáëèãàöèÿ ïðîäàåòñÿ ñ ïðåìèåé.
4. Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáëèãàöèè ñòðåìèòñÿ ñ ïðèáëèæåíèåì äàòû ïîãàøåíèÿ ê íîìèíàëó.
Ñôîðìèðóåì òàáëèöó 64 èç äàííûõ òàáëèö 62 è 63. Ïðîàíàëèçèðóåì òàáëèöó è ñäåëàåì âûâîäû.
Òàáëèöà 64
Îöåíêà îáëèãàöèè VB
| Êóïîííàÿ ñòàâêà - 10% | Êóïîííàÿ ñòàâêà - 15% | ||||||||||||||||
| N | Kd=5% | Kd=15% | Kd=5% | Kd=15% | |||||||||||||
| 15 | 1518,97 | -3,36% | 707,64 | 1,82 | 2037,95 | -5,08 | 1000,01 | ||||||||||
| 13 | 1469,66 | -6,03% | 720,81 | 3,77 | 1939,34 | -9,43 | 999,98 | ||||||||||
| 10 | 1386,07 | -32,30% | 749,08 | 1772,16 | 999,97 | ||||||||||||
| 1 | 1047,64 | 956,56 | 1095,26 | 1000,02 | |||||||||||||
1. Ïðè ôèêñèðîâàííîé êóïîííîé ñòàâêå è èçìåíÿþùåéñÿ òåêóùåé êóðñîâîé ñòàâêå âîçðàñòàíèå òåêóùåé êóðñîâîé ñòàâêè ïðèâîäèò ê ñíèæåíèþ âëèÿíèÿ êóïîííîé ñòàâêè íà îöåíêó îáëèãàöèè.
2.  öåëîì âëèÿíèå êóïîííîé ñòàâêè íà îöåíêó îáëèãàöèè âîçðàñòàåò ñ ïðèáëèæåíèåì ñðîêà ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèè (êðèâàÿ, õàðàêòåðèçóþùàÿ îöåíêó, ñ ïðèáëèæåíèåì ñðîêà ïîãàøåíèÿ, ñòàíîâèòñÿ êðó÷å).
3. ×åì áîëüøå êóïîííàÿ ñòàâêà ïðè çàäàííîé òåêóùåé êóðñîâîé ñòàâêå, òåì âûøå îöåíêà îáëèãàöèè, ïðè áîëüøåé êóðñîâîé ñòàâêå îöåíêà îáëèãàöèè èçìåíÿåòñÿ ðåç÷å (êðèâàÿ ñ áîëüøåé êóïîííîé ñòàâêîé "êðó÷å" è ðàñïîëîæåíà âûøå êðèâîé ñ ìåíüøåé êóïîííîé ñòàâêîé).
Íà çíàíèè ýòèõ çàêîíîìåðíîñòåé îñíîâûâàåòñÿ ðàçóìíîå ïîâåäåíèå èíâåñòîðà ïðè óïðàâëåíèè ñâîèì ïîðòôåëåì.
Ýêîíîìè÷åñêàÿ èíòåðïðåòàöèÿ äàííîé ôîðìóëû î÷åâèäíà.  ñàìîì äåëå, äîïóñòèì, âûïóñêàåòñÿ íåêàÿ îáëèãàöèÿ â ìîìåíò âðåìåíè t. Î÷åâèäíî, ÷òî êóïîííàÿ ñòàâêà â ýòîò ìîìåíò óñòàíàâëèâàåòñÿ ïðèìåðíî ðàâíîé ñòàâêå, ñóùåñòâóþùåé â äàííîì ýêîíîìè÷åñêîì ïðîñòðàíñòâå (íàïðèìåð, ñòàâêå ðåôèíàíñèðîâàíèÿ). Äîïóñòèì, ñòàâêà ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ïàäàåò, â ýòîì ñëó÷àå äîõîä, ïðèíîñèìûé îáëèãàöèåé, ñòàíîâèòñÿ áîëüøå, ÷åì åñëè áû ýòà ñóììà áûëà ïîìåùåíà íà äåïîçèò â áàíê, îòñþäà è ðîñò öåíû îáëèãàöèè. Ïðåäïî÷òèòåëüíåå ïîêóïêà îáëèãàöèè.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå, ïðè ðîñòå ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ íàáëþäàåòñÿ, ñ òî÷êè çðåíèÿ èíâåñòîðà, "áåãñòâî îò îáëèãàöèé", ïðèíîñÿùèõ áîëåå íèçêèé äîõîä ïî ñðàâíåíèþ õîòÿ áû ñ ïîìåùåíèåì äàííîé ñóììû íà áàíêîâñêèé äåïîçèò.
Ðàñ÷åò òåêóùåé äîõîäíîñòè è ïîëíîé äîõîäíîñòè
îáëèãàöèé
Íàçîâåì òåêóùåé äîõîäíîñòüþ îáëèãàöèè (D) îòíîøåíèå äîõîäà, ïîëó÷åííîãî çà ãîä (INT) ê ðûíî÷íîé öåíå îáëèãàöèè èëè åå îöåíêå (VB)
D= (INT/VB) x 100%.
Ðàñ÷åò ïîëíîé äîõîäíîñòè (èíîãäà åå íàçûâàþò äîõîäíîñòüþ çà âñå âðåìÿ ñóùåñòâîâàíèÿ îáëèãàöèè èëè äîõîäíîñòüþ ê ïîãàøåíèþ) (òðàäèöèîííî îíà îáîçíà÷àåòñÿ YTM) - çàäà÷à, îáðàòíàÿ îöåíêå îáëèãàöèè ïî èçâåñòíîé êóðñîâîé ñòàâêå è èçâåñòíîì ñðîêå ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèè. Äðóãèìè ñëîâàìè, íåîáõîäèìî îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü îáëèãàöèè, êóïëåííîé ïî äàííîé öåíå.
Äîïóñòèì, Âû ïðèîáðåëè 10-ëåòíþþ îáëèãàöèþ çà 1307,19 ðóáëåé, êóïîííàÿ ñòàâêà ïî êîòîðîé ðàâíà 15%. Íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü îáëèãàöèè ðàâíà 1000 ðóáëåé. Èñõîäÿ èç ôîðìóëû (16)
VB=1307,19=150/(1+Kd)1 + 150/(1+Kd)2 +. . .
. . . + 150/(1+Kd)10+1000/(1+Kd)10.
Èç ýòîãî óðàâíåíèÿ íåîáõîäèìî íàéòè âåëè÷èíó Kd, êîòîðàÿ è áóäåò â äàííîì ñëó÷àå ïîëíîé äîõîäíîñòüþ (ýòà âåëè÷èíà è îáîçíà÷àåòñÿ YTM).
Èñïîëüçóåì äëÿ ðåøåíèÿ ôóíäàìåíòàëüíûå çàêîíîìåðíîñòè, îïèñàííûå âûøå. Ïîñêîëüêó îáëèãàöèÿ ïðèîáðåòåíà ñ ïðåìèåé, ñëåäîâàòåëüíî, óðîâåíü åå äîõîäíîñòè áóäåò íèæå êóïîííîé ñòàâêè. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî óðîâåíü äîõîäíîñòè ñîñòàâèò 12%.  ýòîì ñëó÷àå îöåíêà îáëèãàöèè ñîñòàâèò
PVIFA (12%, 10 ëåò) = 5,6502,
PVIF (12%, 10 ëåò) = 0,3220,
150 õ 5,6502 + 1000 õ 0,3220 = 847,53 +322,0 = 1169,53.
Îöåíêà îáëèãàöèè âûøå åå íîìèíàëà, ñëåäîâàòåëüíî, ñòàâêà äîõîäíîñòè äîëæíà áûòü ìåíüøå ïðåäïîëàãàåìûõ 12%.
Ïðîäîëæèì èòåðàöèîííûé ïðîöåññ.
Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ñòàâêà äîõîäíîñòè ñîñòàâèò 10%.  ýòîì ñëó÷àå îöåíêà îáëèãàöèè ñîñòàâèò
PVIFA (10%, 10 ëåò) = 6,1446,
PVIF (10%, 10 ëåò) = 0,3855,
150 õ 6,1446 + 1000 õ 0,3855 = 921,69 + 385,5 = 1307,19.
Èòàê, îáîáùèì àëãîðèòì íàõîæäåíèÿ ïîëíîé äîõîäíîñòè.
1. Îïðåäåëÿåì, êóïëåíà îáëèãàöèÿ ñ ïðåìèåé èëè äèñêîíòîì D = VB - Ì.
2. Åñëè D > 0, ñëåäîâàòåëüíî îáëèãàöèÿ êóïëåíà ñ ïðåìèåé è, âñëåäñòâèå ôóíäàìåíòàëüíûõ çàâèñèìîñòåé, èñêîìàÿ ñòàâêà äîëæíà áûòü ìåíüøå êóïîííîé. Ïåðåõîäèì ê ï. 3.
