Иванов, Коробова Муниципальный Менеджмент (947510), страница 71
Текст из файла (страница 71)
Соизмерение разновременных денежных потоков, образуемых при реализации проекта, осуществляется путем их дисконтирования - процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени. В качестве точки приведения в экономических расчетах обычно принимается момент, соответствующий началу инвестиционного этапа проекта, т.е. началу инвестирования проекта, или момент принятия решения о целесообразности дальнейшей реализации проекта. В основе процедуры дисконтирования лежит идея определения текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в разные моментывремени в будущем.Вычислительная процедура дисконтирования состоит в умножении величины денежного потока, имеющего место на t-м интервале инвестиционного периода, на коэффициент дисконтирования.Экономическое обоснование процедуры дисконтирования строится на предположении, что потенциальный инвестор (собственник капитала), располагающий некото-288рой суммой денежных средств PV (Present Value), может их вложить в некоторый источник накопления капитала, например депозитный счет в банке, гарантирующийвкладчику определенный доход в процентах за год, и через Т лет получает доход, рассчитанный по формулесложных процентов (процесс компаундирования(compounding)): FV = PV(l + d)T.Следовательно, сумма PV является для собственника капитала денежным эквивалентом суммы FV через Т лет, а величина PV, определяемая выражением PV =FV(1+<О г '- текущим эквивалентом суммы FV (Future Value), полученной через Т лет.
Выражение -—— называется дисконтным множителем.Ставка дисконта d, по которой ведется дисконтирование денежных потоков прианализе экономической эффективности вложений капитала для конкретного проекта,определяется как ставка по наилучшей для инвестора альтернативной форме вложениякапитала, от которой инвестор отказывается, вкладывая капитал в рассматриваемыйпроект. В условиях инфляции d должно быть увеличено на соответствующий индекс.Для анализа проектов могут использоваться динамические методы оценки экономической эффективности, основанные на дисконтировании денежных потоков: текущей стоимости, доходности и рентабельности [84].Метод текущей стоимости основан на определении чистого дисконтированногодохода, выступающего в качестве показателя интегрального экономического эффектатflip1тC'DF'от проекта: NPV = У —^— У' , где NPV (Net Present Value) - чистый приведен£о (! + <*)' £о(1 + Оный (дисконтированный) доход или чистая текущая стоимость, интегральный эффектот реализации проекта; CIF, -чистые дисконтированные денежные поступления отпроекта в интервале г, СОР, - дисконтированные инвестиции и отток денежныхсредств в интервале t, Т - инвестиционный период, может соответствовать периодуполной амортизации или морального старения оборудования, т.е.
долгосрочному периоду.Для учета риска, т.е. вероятности получения прибыли, необходимо увеличитьставку дисконта или помножить денежные поступления (C/F,) на соответствующийкоэффициент риска (Р,) и пересчитать NPV:NPV= ±9^-±™L-.&(! + <*)' £(! + <*)'NPV характеризует общий (абсолютный) результат от реализации проекта ипредставляет собой разницу совокупного дохода (поступлений) от реализации проектаи инвестиций, вложенных в проект с учетом фактора времени.Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, отрицательное - об убыточности проста для инвестора.Индекс доходности PI (Profitability Index) определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины инвестиций в проект:2S9у JVC7<;_l+ePf = 1di( r)'у /, '^о(1+«0'где NCF, - (Net Cash Flow) чистый денежный поток в интервалевремени t (определяется как разность между реальным притокоми реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течениеопределенного интервала времени t инвестиционного периода):NCF, = (СЩ - COFt), в знаменателе - дисконтированных потокинвестиций.PI показывает, насколько возрастает богатство инвестора в расчете на один рубльинвестиций.Правило принятия решений о целесообразности реализации проекта при исполнении PI следующее: если PI больше 1, то проект считается экономически выгодным.
Впротивном случае, если PI меньше 1, проект следует отклонить. Если Р1=1, то инвестору безразлично принять проект или отклонить, т.к. при прочих равных условиях онможет получить такую же отдачу от альтернативных вложений.Метод рентабельности используется для определения внутренней рентабельности проекта (Internal Rate of Return -IRR)63, такой ставки дисконта, при которой дисконтированная стоимость поступлений денежных средств по проекту равна дисконтированной стоимости платежей (рис.56):уCIF ,_ •£,СОР ,где IRR - искомая ставка внутренней рентабель1Т0 (1 + IRR )' ^о (1 + IRR Y ' ности проекта (внутренняя норма отдачи, доходности, пороговая рентабельность).Трудностью подсчета IRR является тот факт, что этот показатель не обладаетсвойством аддитивности в отличие от чистогоприведенного дохода[NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B),rRR(A+B)^IRR(A)+IRR(B)].Для приближенного расчета IRR может быть использована следующая формула:ISR «</, + (rf22 - </,)'NPV(dJNPV(dl)-NPV(d2)NPV(d,) > 0, NPV(d2) < 0.Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для данного проекта.Экономический смысл этого показателя заключается в том, что внутренняя рентабельность проекта определяет темп роста капитала, инвестированного в проект.
Кроме того, этот показатель определяет максимально допустимую ставку ссудного процента,при которой кредитование проекта осуществляется безубыточно, т. е. без использования для выплат за кредит части прибыли, полученной на собственный инвестированный капитал.6IRR работает только при традиционных методах инвестирования, когда имеет место первоначальное вложение капи -^ла с последующими поступлениями денежных средств, и оттоки и притоки капитала не чередуются и NPV является)вающей с ростом г и имеет единственное значение IRR [24]290Рис. 57. Определение внутренней нормыдоходности проекта (IRR)Дисконтированный срок окупаемости (DPB) определяется по периоду покрытиячистым денежным потоком произведенных инвестиций:Исследования крупнейших финансовых аналитиков показали, что NPV являетсянаиболее предпочтительным критерием выбора инвестиционных проектов [24].
Однако несмотря на очевидные взаимосвязи между NPV, PI и IRR(NPV>0 => PI>1 & IRR>d; NPV<0 => PI<1 & IRR<d; NPV=0 => PI=1 & IRR=d)выбор проекта не всегда определяется максимальным NPV (см. следующую главу).3. Анализ портфеля проектов.
Выбор направлений инвестицийЗадача выбора направлений инвестирования возникает тогда, когда существуетнабор проектов, каждый из которых является инвестиционно привлекательным (т.е.NPV>0, PI>0, IRR>d). В этом случае для отбора наиболее экономически эффективныхпроектов предлагается использовать следующий алгоритм (рис.57). Алгоритм выделяет три возможных варианта состава портфеля проектов: альтернативный, независимыйи комбинированный (сочетание альтернативных и независимых проектов).В случае, если все проекты являются альтернативными, т.е.
предусматриваютоднозначный выбор способа реализации и/или являются взаимоисключающими, применяется метод разностных величин. Данный метод представляет собой единственный случай, когда ключевой критерий выбора проекта - внутренняя норма доходности(IRR). При этом расчет ведется по следующему алгоритму:1. Определяется свободный (т.е. остающийся в распоряжении инвестора) денежный поток при реализации проекта, требующего меньших инвестиций и генерирующего, соответственно, меньшую абсолютную прибыль.2. Рассчитывается IRR денежного потока п.1.3. IRR сравнивается со ставкой дисконта d. Если IRR>d, то предпочтителен проект, требующий больших инвестиций, и наоборот.
Такой выбор обусловлен тем, чтопроект, требующий больших инвестиций, обеспечивает большую доходность, чемвложения в альтернативный проект и размещение остатка инвестиционных средств поДоходности d%.291Если состав проектов комбинированный, то необходимо рассмотреть все сочетания альтернативных и независимых проектов и выбрать тот из них, который генерирует максимальное NPV.Задача отбора независимых проектов может требовать пространственную (ограничения финансового характера) и/или временную оптимизацию.
В первом случаерассматриваются два варианта:1. Проекты поддаются дроблению (т.е. проект может быть реализован частично, ипри этом используется соответствующая доля инвестиций и обеспечивается соответствующая часть денежных поступлений). Тогда порядок реализации проектов определяется убыванием PL В этом случае отбираются проекты и части проектов, которые приносят максимальный относительный прирост инвестиций.2. В противном случае (проекты не дробятся) определяется портфель проектов,которые могут быть полностью профинансированы и одновременно обеспечиваютмаксимальный суммарный NPV.Если инвестиционные ресурсы ограничены сверху в текущем году (но не ограничены вообще), и в следующем году могут быть реализованы оставшиеся проектыи/или их части, то применяется метод индексов потерь по NPV:1.Для каждого проекта рассчитывается NPV в случае перевода проекта на следующий год (т.е.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
