!finansovyj_menedzhment_uchebnoe_posobie_ a_i_maksimova_i_dr_2010_g (845536), страница 35
Текст из файла (страница 35)
– С. 9высокой рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается взначительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимостикапитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционногопортфеля организации в целом.Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционныхпроектов и инвестиционного портфеля организации в целом. Принятие многих решений финансового характера(формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга,планирование операционной прибыли организации и т. д.) базируется на анализе стоимости капитала.В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценка стоимости отдельных элементовсобственного и заемного капитала, затем определяется средневзвешенная стоимость капитала.Определение стоимости капитала организации проводится в несколько этапов: 851) осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формированиякапитала организации;2) рассчитывается цена каждого источника в отдельности;3) определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента вобщей сумме инвестированного капитала;4) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевойструктуры.Стоимость капитала зависит от его источника (собственника) и определяется рынком капитала, т.е.спросом и предложениями (если спрос превышает предложение, то цена устанавливается на более высокомуровне).
Стоимость капитала зависит и от объема привлекаемого капитала.Главными факторами, под влиянием которых складывается стоимость капитала организации,являются:861) общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;2) конъюнктура товарного рынка;3) средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на рынке;4) доступность различных источников финансирования для организаций;5) рентабельность операционной деятельности организации;6) уровень операционного левериджа;7) уровень концентрации собственного капитала;8) соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;9) степень риска осуществляемых операций;10) отраслевые особенности деятельности организации, в том числе длительность операционного циклаи др.Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам).
Подэлементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельнымисточникам формирования (привлечения). В качестве таких элементов выступает капитал, привлекаемыйпутем: 1) реинвестирования полученной организацией прибыли (нераспределенная прибыль); 2) эмиссиипривилегированных акций; 3) эмиссии простых акций; 4) получения банковского кредита; 4) эмиссииоблигаций; 5) финансового лизинга и т.п.Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается годовой ставкой процента.Уровень стоимости каждого элемента капитала не является постоянной величиной и существенно колеблетсяво времени под влиянием различных факторов.6.2 Эффект финансового рычага: понятие, правила расчетаОдну из главных задач управления капиталом - максимизацию уровня рентабельности собственногокапитала при заданном уровне финансового риска - реализуют разными методами.
Основной механизм еерешения - расчет эффективности использования заемного капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет наизменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг —объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятиемкапитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.87Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле:Эффект _ Финансового _ рычага (1 n)(ЭР СП )ЗКСК(6.1)где n - ставка налога на прибыль; ЭР - экономическая рентабельность активов = прибыль до уплатыналогов / актив; СП - средняя процентная ставка по кредиту; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал.85Лихачѐва О.Н., Щуров С.А.
Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия : учебноепособие / Под. Ред. И.Я. Лукасевича. – М.: Вузовский учебник, 2008. – С. 268687Там же, С. 27Там же, С. 38Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицусобственного капитала.Три основные составляющие формулы расчета эффекта финансового рычага:1. Налоговый корректор финансового рычага (1-n), который показывает, в какой степени проявляетсяэффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.2.
Дифференциал финансового рычага (ЭР-СП), который характеризует разницу между коэффициентомоперационной рентабельности активов и средним размером процента за кредит.3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала,используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовойдеятельности предприятия.Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, таккак ставка налога на прибыль установлена законодательно. Вместе с тем в управлении финансовым рычагомдифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставкиналогообложения прибыли;б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободныхэкономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах сболее низким уровнем налогообложения прибыли.В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры производства (асоответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставкуналогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект(при прочих равных условиях).Дифференциал финансового рычага - главное условие, формирующее положительный эффектфинансового результата.
Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли,генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию иобслуживанию), т.е. дифференциал финансового рычага - положительная величина. Чем большеположительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет егоэффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессеуправления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием некоторых факторов.Однако на практике привлечение большой величины заемных средств сопряжено с некоторымиограничениями.Прежде всего в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращенияобъема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысивуровень прибыли, генерируемой активами предприятия.Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемогозаемного капитала увеличивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставкипроцента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенномуровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансовогорычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст приростарентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельностьсобственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будетуходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).Пример 6.1.
Сумма уставного капитала предприятия равна 1000 тыс. руб. В настоящее время упредприятия нет задолженности (вариант А). Руководство предприятия собирается реструктурироватькапитал, заняв 200 тыс. руб. (вариант Б) или 500 тыс. руб. (вариант В), под 19% годовых. Рассчитайте, какойиз трех вариантов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность активов— 20%, а налог на прибыль - 20%.ПоказательВариантСумма капитала, тыс. руб.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
