!finansovyj_menedzhment_uchebnoe_posobie_ a_i_maksimova_i_dr_2010_g (845536), страница 36
Текст из файла (страница 36)
в том числе:собственный, тыс. руб.А1 000Б1 200В1 5001 0001 0001 000200500200240300201920192019заемный, тыс. руб.Прибыль от продаж, тыс. руб.Рентабельность активов, %Проценты за кредит, %Сумма процентов за кредит, тыс. руб.03895200202205Ставка налога на прибыль, %202020Сумма налога на прибыль, тыс. руб.4040,441Прибыль до налогообложения, тыс.
руб.Чистая прибыль, тыс. руб.Рентабельность собственного капитала, %16016159,615,9616416,4Прирост рентабельности собственного капитала в связи сиспользованием заемного, %Эффект финансового рычага, %0,000,160,400,000,160,40Таким образом, наиболее привлекателен вариант В.Данные расчеты можно подтвердить, используя формулу финансового рычага. Для случая В прирострентабельности собственного капитала за счет привлечения кредитов составил:ЭФР (1 0,20)(0,2 0,19)1000 0,8 * 0,01 * 0,5 0,0040 _ или _ 0,40%500Итак, за счет привлечения заемного капитала в размере 500 тыс.
руб. руководству удастся повыситьдоход с каждого рубля, вложенного собственниками в предприятие, на 0,40%. Однако чем выше величинаэффекта финансового рычага, тем выше риск предприятия, если изменится конъюнктура рынка и рентабельность активов уменьшится, а рентабельность собственного капитала предприятия снизится ещебольшими темпами.Из примера 5.1 было видно, что при заданных условиях чем выше удельный вес заемных средств в общейсумме используемого предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал.Однако на практике привлечение большой величины заемных средств сопряжено с некоторымиограничениями.Прежде всего в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращенияобъема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысивуровень прибыли, генерируемой активами предприятия.Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемогозаемного капитала увеличивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставкипроцента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенномуровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансовогорычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст приростарентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельностьсобственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будетуходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).Пример 6.2. Сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс.
руб. Спрос на продукциюпредприятия достаточно высок. Валовая рентабельность составляет 20%. Для расширения производстваруководство принимает решение привлечь банковский кредит. Ставка по банковскому кредиту — 19%.Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб.
и берет премию задополнительный риск в размере 1%, если соотношение собственных и заемных средств предприятиясоставит 1:1. Рассчитайте оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль - 20%.Формирование эффекта финансового рычагаПоказательВариантАБВГСумма капитала, тыс. руб. в том числе:6090120150собственный, тыс. руб.60606060заемный, тыс. руб.306090Рентабельность активов, %20202020Процент за кредит, %19191919Премия за риск, %0011,519,012019,0185,720,0241220,53018,45Прибыль до налогообложения, тыс. руб.Ставка налога на прибыль, %122012,320122011,5520Сумма налога на прибыль, тыс. руб.2,42,52,42,3Сумма чистой прибыли, тыс. руб.9,69,89,69,2Финансовый рычаг, %0,00,40,0-0,6Ставка процента за кредит с учетом риска, %Прибыль от продаж, тыс.
руб.Проценты к уплате, тыс. руб.Коэффициент рентабельности собственного капитала,16,016,416,015,4%Пример расчета показателей для варианта Б:Ставка процента за кредит с учетом риска = процент за кредит + премия за риск = 19+0=19;Проценты к уплате = Заемный капитал*ставка процента за кредит с учетом риска = 30*0,19=5,7;Прибыль до налогообложения = прибыль от продаж – проценты к уплате = 18 – 5,7 = 12,3;Сумма налога на прибыль = Прибыль до налогообложения*ставку налога на прибыль = 12,3 * 0,2 = 2,5;Чистая прибыль = прибыль до налогообложения – налог на прибыль = 12,3 – 2,5 = 9,8;Финансовый _ рычаг (1 n)(ЭР СП )ЗК30 (1 0,2)(0,20 0,19) 0,004 или 0,4%СК60Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала и финансового рычага при различныхструктурах капитала показал, что чем выше значение эффекта финансового рычага, тем вышерентабельность собственного капитала.
Наиболее оптимальной структурой капитала является вариант Б,т.к. эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала принимает максимальноезначение.В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, асоответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условияхотрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться, даже при неизменныхставках процента за кредит, за счет снижения коэффициента рентабельности активов.Отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причинвсегда снижает коэффициент рентабельности собственного капитала.
В этом случае использованиепредприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будетвызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательномзначении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага еще больше снизит коэффициентрентабельности собственного капитала.Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага — главный генераторкак возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этойприбыли.
Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная илиотрицательная динамика его дифференциала показывает как возрастание суммы и уровня прибыли насобственный капитал, так и финансовый риск ее потери.Зная воздействие финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровеньфинансового риска, можно целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капиталапредприятия.На практике не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемногокапиталов не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях егоразвития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Некоторые объективные и субъективные факторы позволяют целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболееэффективного его использования на каждом конкретном предприятии.
Основные факторы: Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Предприятия с высокимуровнем фондоемкости производства продукции, высокой долей внеоборотных активов имеют обычно болеенизкий кредитный рейтинг и вынуждены в своей деятельности использовать собственный капитал. Чем меньшепериод операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использованпредприятием заемный капитал. Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадияхсвоего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развитиябольшую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть вышесреднерыночной.
В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должныиспользовать собственный капитал. Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно, истабильней спрос на продукцию предприятия, тем безопаснее использовать заемный капитал. И наоборот —при неблагоприятной конъюнктуре и сокращении объема реализации продукции заемный капитал ускоренноснижает прибыль и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового рычага за счет уменьшения использования заемного капитала. Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателякредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемногокапитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто не востребован, так как при высоком уровнерентабельности предприятие удовлетворяет дополнительную потребность в капитале более высоким уровнемкапитализации полученной прибыли.
В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученнуюприбыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочихравных условиях снижает удельный вес использования заемных средств. Коэффициент операционного рычага. Рост прибыли предприятия обеспечивают операционный ифинансовый рычаги. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силуотраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного рычага, могут в гораздобольшей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового рычага, т.е.использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. Уровень налогообложения прибыли.
При низких ставках налога на прибыль или использованиипредприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости собственного и заемного капитала,привлекаемого из внешних источников, снижается. А при высокой ставке налогообложения прибылисущественно повышается эффективность привлечения заемного капитала. Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
