!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 79
Текст из файла (страница 79)
10.22. 49010.2. Финансовые риски и способы управления имиEEPCVCVP0VCSCа0VPSPбРис. 10.22. Графики выплат по опционам:VC – премия, выплачиваемая по опциону Call ; V P – премия,выплачиваемая по опциону Put ; C – график выплат по купленному(длинному) опциону Call ; C – график выплат по проданному(короткому) опциону Call ; P – график выплат по купленному(длинному) опциону Put ; P – график выплат по проданному(короткому) опциону Put )Анализ рис. 10.22, а показывает, что если для Call -опциона надату экспирации рыночная цена базового актива будет ниже цены«страйк» (опцион вне денег), то владелец опциона откажется от егоисполнения, так как стоимость опциона равна нулю. При этом егопотери составят величину премии, уплаченной продавцу контракта.Если рыночная цена базового актива будет выше цены «страйк»(опцион в деньгах), то подписчик опциона воспользуется своим правом и потребует исполнения контракта.
Как уже отмечалось, стоимость опциона в этом случае равна разности между рыночной ценойбазового актива и ценой «страйк». Продавец опциона, обязанныйисполнить контракт, будет нести убытки. Ситуация, когда рыночнаяцена базового актива равна цене «страйк» (опцион на деньгах), является граничной между двумя ранее рассмотренными случаями.Для Put -опциона (см. рис.
10.22, б) ситуация противоположная. Если рыночная цена базового актива на момент экспирациибудет выше цены «страйк» (опцион вне денег, стоимость его равна нулю), то владелец контракта откажется от его исполнения ипотеряет только премию. Если же рыночная цена будет ниже цены «страйк» (опцион в деньгах), то подписчик опциона воспользуется своим правом и потребует исполнения контракта. Как уже Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски491отмечалось, стоимость опциона в этом случае равна разностимежду ценой «страйк» и рыночной ценой базового актива.Анализ приведённых графиков выплат также показывает, чтоу покупателя опционов может быть неограниченная прибыль приограниченных убытках (размер премии).
У продавца опционоввозможен лишь ограниченный доход (величина премии) при неограниченном убытке.Опционные стратегии хеджирования. Существует большоеколичество опционных стратегий хеджирования. Среди них покупкаопциона является наиболее простой и поэтому самой распространённой. К ней обычно прибегают в ожидании роста или падения ценбазового актива. Построение опционных позиций основывается награфике риска хеджера и возможных выплат по контрактам на датуих истечения (см.
рис. 10.22). Типовая технология реализации рассматриваемой стратегии состоит из нескольких этапов. Вначалестроится график риска инвестора для рынка реального товара. Он, вчастности, может иметь вид, представленный на рис. 10.16. Затемформулируется цель хеджирования. Одним из вариантов такой целиможет быть создание совокупной позиции («реальной» и опционной), исключающей убытки из-за неблагоприятного изменения рыночных цен и сохраняющей доходы при благоприятном движениицен. Для реализации сформулированной цели на бирже открываетсятребуемая опционная позиция. На рис.
10.23 в качестве примера показана возможность хеджирования ценового риска инвестора, занимающего «длинную» позицию с ценой S0 . При этом использованPut -опцион на покупку P с ценой страйк X S 0 .EPS0S0VPXSXSXРис. 10.23. Хеджирование с помощью опциона Put :− график риска (длинная позиция);− график выплат покупленному Put -опциону P с ценой страйк X и премией VP(пунктирная линия);− совокупная позиция хеджера 49210.2.
Финансовые риски и способы управления имиАнализ рисунка показывает, что при S X инвестор будетиметь фиксированный убыток ( VP ), а при S X – доход.Управление рисками с помощью свопов. Общие сведенияо свопах. Своп представляет собой совокупность операций пообмену обязательствами или активами, проводимых двумя и более сторонами в соответствии с заключённым соглашением. Данное соглашение (контракт) представляет собой производный финансовый инструмент, который, чаще всего, применяется дляуправления рисками и улучшения структуры капитала организаций.
Для удобства изложения материала соглашение о свопе будет иногда именоваться просто свопом.Участники соглашения о свопе именуются противоположными сторонами (рис. 10.24).Сторона AFAСторона BFBРис. 10.24. Принципы организации свопаСторона свопа A обменивается со стороной B потоками активов (обязательств) FA и FB . В качестве FA и FB преимущественно используются потоки денежных средств, которымистороны договариваются обмениваться в согласованные моменты времени в будущем. Причём, эти потоки обычно привязывают к значениям факторов риска, которым подвержены стороны на наличном рынке (на рынке реального товара). Чаще всегов качестве указанных факторов выступают процентный и валютный риски.
Поэтому наибольшее распространение в финансовой практике получили процентные и валютные свопы. Необходимыми условиями заключения соглашений о свопе являются следующие:• наличие у сторон равных по размеру (объёму), но противоположных по характеру, рисковых позиций на наличном рынке(по тому фактору риска, по которому заключается соглашение);• готовность каждой из сторон свопа передавать противоположной стороне с целью компенсации её рисковых потерь допол 493Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские рискинительную прибыль, получаемую в установленные периоды времени в результате благоприятного изменения фактора риска.Целесообразно эти условия рассмотреть более детально.
Вкачестве примера, на рис. 10.25 представлены графики рискапротивоположных сторон по свопу A и B . По фактору риска rсторона A занимает на наличном рынке «длинную» позицию, асторона B занимает противоположную позицию – «короткую».Соглашение о свопе предусматривает сравнение текущих значений r с некоторым фиксированным значением r0 .
Такое сравнение производится в заданные моменты времени (например, ежегодно в течение n лет в установленную дату).Сторона AEГрафик рискаE10Сторона BEГрафик рискаE2r2r0r1r0r2r0r1r E1 E2График выплатпо свопуГрафик выплатпо свопуРис. 10.25. Графики рисков и выплатЕсли r1 r0 , то сторона A получает прибыль E1 . Эта прибыльпропорциональна разности r1 r0 . Одновременно, сторона Bнесёт убытки E1 , также пропорциональные разности r1 r0 .
С целью компенсации потерь стороны B , сторона A передаёт ей своюприбыль E1 .Если r2 r0 , то сторона B получает прибыль E2 , пропорциональную разности r0 r2 . В этой ситуации сторона A несёт убытки E 2 , также пропорциональные разности r0 r2 . С целью компенсации потерь стороны A , сторона B передаёт ей свою прибыль E2 . 49410.2.
Финансовые риски и способы управления имиНа рис. 10.25 представлены также графики выплат по свопу.На своп-рынке сторона A занимает «короткую» позицию, т.е. является продавцом контракта. Сторона B занимает на своп-рынке«длинную» позицию, т.е. является покупателем контракта. В результате реализации свопа, позиции сторон A и B оказываютсянечувствительными к фактору риска r . Портфели этих сторонполностью хеджированы (см. рис.
10.25, жирные горизонтальныелинии). Обе стороны пожертвовали возможной дополнительнойприбылью за счёт благоприятного изменения фактора риска, ноприобрели стабильность.Своп является долгосрочным финансовым инструментом.Срок его действия может достигать десяти и более лет. С помощью такого инструмента имеется возможность управлять рисками в долгосрочной перспективе, что не позволяют делать фьючерсные и опционные контракты. Как известно, срок действияэтих контрактов не превышает одного года.Обращение (покупка и продажа) свопов производится наспециальном внебиржевом сегменте рынка производных финансовых инструментов – своп-рынке.
Дилерами и брокерами посвопам на этом рынке выступают, как правило, кредитные организации. Они и находят противоположные стороны по свопам.Сами своп-контракты обладают всеми достоинствами и недостатками внебиржевых финансовых инструментов. Их можноточно «настроить» на потребности сторон и обеспечить требуемую конфиденциальность сделок. Вместе с тем, из-за нестандартности условий свопы неликвидны.Процентные свопы. Соглашение о процентном свопе можетбыть заключено сторонами в том случае, если они занимают нарынке наличного долгового инструмента разные позиции, и желают этими позициями обменяться. Например, у одной из сторонимеется позиция по долговому инструменту с фиксированнойпроцентной ставкой, а у другой стороны – позиция с плавающейпроцентной ставкой.
Характер риска в бизнесе каждой из этихсторон требует замены обязательств с фиксированной процентной ставкой на плавающую ставку, и наоборот. Стороны при помощи процентного свопа решают эту задачу. Необходимо отметить, что обычно в процентных свопах платежи рассчитывают наоснове объективно определяемых ставок процента. Так, напри Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски495мер, в качестве базы (безрисковой составляющей) для расчётафиксированной процентной ставки принимают ставки по государственным ценным бумагам. В качестве базы для расчета плавающей процентной ставки могут использоваться:• ставки первоклассных заемщиков (prime rate);• ставка LIBOR на соответствующий срок.Целесообразно рассмотреть механизм действия процентногосвопа более детально.На рис.
10.26 представлены графики риска и выплат банков Cи D . Банк C выдаёт ипотечные кредиты на сумму P рублей надлительный срок под фиксированную процентную ставку rФС . Финансирование этих кредитов осуществляется путём приёма краткосрочных вкладов на депозиты под плавающую процентную ставкуrПС . Банк подвержен процентному риску, так как ставка по депозитам может превысить процентную ставку по кредитам.Банк D выдаёт краткосрочные потребительские кредиты насумму P рублей под плавающую процентную ставку rПD .
Финансирование этих кредитов осуществляется путём размещениядолгосрочных облигаций под фиксированную процентную ставку rФD . Банк подвержен процентному риску, так как rПD можетстать ниже rФD .Банк СEГрафик рискаrФС0Банк DE0График рискаrФDrПС rПDГрафик выплатпо свопуаГрафик выплатпо свопубРис. 10.26. Графики риска банков и выплат по свопу банков C и D 49610.2. Финансовые риски и способы управления имиЦелью управления риском является обеспечение стабильнойположительной разности (маржи) между входящими и исходящимиденежными потоками, получаемыми банками за счёт процентныхплатежей по активным и пассивным операциям.
Причём, эта маржане должна зависеть от изменения рыночной процентной ставки: FMC FC FC const 0 ; FMD FD FD const 0 ,где FMC и FMD – маржа банков C и D ; FC , FD – входящие денежные потоки банков C и D , формируемые за счёт процентных выплат по активным операциям; FC , FD – исходящие денежные потоки банков C и D , формируемые за счёт процентных выплат попассивным операциям.Для достижения сформулированной цели между банками C иD может быть заключено соглашение о процентном свопе, в соответствии с которым банки обмениваются процентными платежами.Например, банк C производит ежегодные платежи банку D по фиксированной процентной ставке rФC с суммы P рублей в течение всего срока действия договора.
В обмен на это банк D осуществляетежегодные платежи банку C по плавающей процентной ставке с тойже суммы P рублей и в течение того же срока (рис. 10.27).P rФCP rB rC Банк C'FФC P rФCFÏD' P rB rD' Банк DP rB rD P rФDРис. 10.27. Схема организации процентного свопа:'P − сумма кредита; FФC – ежегодный платёж банка C по фиксированной'ставке процента; FПD – ежегодный платёж банка D по плавающей ставкепроцента; rB – базовая составляющая процентной ставки; rC – рисковаясоставляющая процентной ставки; rD – надбавка к процентной ставке,учитывающая банковскую маржу и рисковую составляющую; rD –надбавка к базовой процентной ставке, выплачиваемая по свопу' 497Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские рискиВ результате реализации соглашения о свопе банковскаямаржа сторон может быть зафиксирована.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
