!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 77
Текст из файла (страница 77)
Участники, понесшие убытки, превышающие установленный биржей уровень,должны до начала следующих торгов восстановить свою начальную маржу. Деньги, которые они должны внести называют вариационной маржой. Если проигравший участник не внёс вариационную маржу, то к участию в очередных торгах он не допускается, а его позиция принудительно закрывается биржей. Убыткиданного участника покрываются за счёт его начальной маржи.После проведения полных расчётов по вариационной марже ценыисполнения всех открытых фьючерсных позиций становятся равными расчётной цене текущего дня. На следующий день всеучастники торгов начинают «новую жизнь» с единой фьючерсной цены Fi 1 (рис. 10.15). 477Глава 10.
Финансовая среда и предпринимательские рискиТаким образом, применение маржинальных счетов позволяетограничить потенциальные потери участников фьючерсных торгов диапазоном изменения рыночных цен за один день, а не завесь период действия контракта.E E1f1Fif2S0 E2Рис. 10.15. Переоценка открытых фьючерсных позицийЧетвертый уровень страхования. Биржей устанавливаютсяпределы изменения дневных цен. Этот предел определяетсясреднедневной волатильностью рынка базового актива и обычносоставляет несколько процентов от расчетной цены предыдущегодня торгов.
Заявки участников торгов, выходящие за установленные пределы, к рассмотрению не принимаются.Пятый уровень страхования. Правилами биржевых торговможет ограничиваться количество открытых позиций, оставляемых участниками на следующий день (может устанавливатьсяопределённый позиционный лимит).Все перечисленные меры позволяют существенно снизить риски неисполнения сделок участниками торгов на фьючерсной бирже.Общие принципы управление рисками с помощью фьючерсных контрактов. Рыночные позиции (графики рисков) продавцов и покупателей товара, планирующих будущие продажи(покупки) по заранее запланированной цене S1 , представлены нарис.
10.16. Анализ этих рисунков показывает, что если в моментпродажи товара рыночная цена S1 будет превышать значение S1 ,то продавец получит дополнительный (незапланированный) до 47810.2. Финансовые риски и способы управления имиход S 1 S 1 . Если же рыночная цена S1 будет ниже цены S1 , тоубыток продавца будет равен S 1 S 1 . Следовательно, продавецтовара занимает на рынке «длинную» позицию. Для покупателятовара по заранее запланированной цене S1 позиция на рынкепротивоположная (см. рис. 10.16 б). Если в момент покупки товара рыночная цена S1 будет превышать значение S1 , то покупательпонесёт убыток в размере S 1 S 1 .
Если же рыночная цена S1будет ниже цены S1 , то покупатель получит дополнительный (незапланированный) доход в размере S 1 S 1 . Такую позицию принято называть «короткой».EES 1 S 1S 1 S 100 S 1 S1S1S1S1S S S 1 S1S1S1S1абРис. 10.16. Графики рисков продавцов и покупателей товара в будущем:а – позиция продавца; б – позиция покупателяОдним из распространённых подходов к хеджированию ценовых рисков является включение в состав портфеля активов финансового инструмента, обладающего следующими свойствами:1) выплаты по данному инструменту в момент поставки компенсируют потери, вызванные неблагоприятным изменением рыночных цен актива;2) позиция по хеджирующему инструменту после поставкиактива может быть закрыта быстро и без потерь.В качестве такого инструмента хеджирования может бытьиспользован фьючерсный контракт.
Ликвидность этих контрактов позволяет легко открывать требуемые фьючерсные позиции и закрывать их сразу же после осуществления поставкитовара. Сильная корреляция цены фьючерсного контракта с Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски479ценой базового актива позволяет решать задачу компенсациипотерь. Дело в том, что, как уже было отмечено, фьючерснаяцена практически отслеживает цену базового актива. Более того, фьючерсная цена f и цена актива S сходятся в момент истечения срока действия контракта T (см.
рис. 10.13), т.е.f T S T . Уменьшение базиса (разности между рыночной ценойактива и фьючерсной ценой) по мере приближения к дате Tобусловлено тем, что фьючерсный контракт предусматриваетреальную поставку базового актива (или проведение денежного расчёта). При несовпадении указанных цен в момент времени T , появлялась бы возможность проведения арбитражныхопераций и получения безрискового дохода. Таким образом,чем ближе момент исполнения контракта, тем точнее фьючерсная цена отражает будущую цену спот актива. Даннаяособенность поведения цены фьючерсного контракта даёт возможность создавать технологии эффективного хеджированиярыночных рисков. Ключевым элементом этой технологии является создание хеджером фьючерсной позиции, равной и противоположной имеющейся у него наличной позиции на рынкереального товара.
В этом случае убытки, понесённые на одномрынке (например, на рынке реального товара) будут скомпенсированы доходами, полученными на другом рынке (например,на фьючерсном рынке).В качестве примера целесообразно рассмотреть характерныйметод управления ценовыми рисками, именуемый «короткийхедж». Технология реализации «длинного хеджа» аналогична ипоэтому рассматриваться не будет.Короткий хедж. Короткий хедж – это технология управленияценовым риском путём открытия короткой позиции на фьючерсном рынке. Такая технология, в частности, применяется в случае,когда владелец актива занимает на рынке реального товара длинную позицию.
Например, стоимость товара в текущий моментвремени t1 равна S1 (рис. 10.17). Инвестор планирует продать этоттовар в момент времени t 2 по рыночной цене. Эта цена может отличаться от значения S1 , как в большую сторону ( S 2 S 1 ), так и вменьшую сторону ( S 2 S 1 ). 48010.2. Финансовые риски и способы управления имиf 1,Tf 2,TS1S2t1t2tTРис. 10.17. Хеджирование портфеля активовГрафик риска инвестора представлен на рис. 10.18, а.ES 1 S 10 S 1 S1S1S1S1SаEf 1, T f 1,T0 f1, T f 1, T f 1,Tf 1,Tf 1, TfбРис. 10.18.
Короткий хедж:а − график рисков; б − график выплат по фьючерсамАнализ графика рисков показывает, что если в момент времениt2 (момент времени продажи) цена на товар окажется меньше значения S1 (например, S1 ), то продавец понесёт убыток. Если же ценабудет выше S1 (например, S1 ), то продавец получит прибыль.Для хеджирования ценового риска продавец товара в начальный (текущий) момент времени t1 открывает короткую позицию нафьючерсной бирже на аналогичный товар (рис.
10.18, б). Он прода Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски481ёт фьючерсные контракты по цене f1, T , близкой к цене S1 (см. рис.10.17). Объём фьючерсной позиции (в единицах актива) долженсоответствовать объёму продаваемого товара. В частном случае этиобъёмы могут быть равными. Время действия фьючерсного контракта T должно перекрывать период t2 , но быть близким к нему.Это обеспечит, во-первых, минимальную величину базиса и, следовательно, минимальную погрешность хеджирования и, во-вторых,– даст возможность хеджеру закрыть свои фьючерсные позиции донаступления срока поставки по контрактам.При наступлении момента времени t2 (см. рис.
10.17) реальныйтовар продаётся по рыночной цене. После этого закрывается позиция на фьючерсной бирже. Фьючерсные контракты выкупаются поцене, близкой к рыночной цене актива ( S 2 f 2 , T ), так как фьючерсная цена к моменту истечения контракта приближается к цене реального товара. Если рыночная цена актива окажется ниже цены S1(например, станет равной значению S1 ), то прибыль, полученная нафьючерсной бирже, скомпенсирует убытки на рынке реального то-вара: S 1 S 1 ( f 1, T f 1, T ). Если же рыночная цена актива окажетсявыше цены S1 (например, станет равной значению S1 ), то убытки,полученные на фьючерсной бирже, скомпенсируются прибылью срынка реального товара: ( S 1 S 1 ) f 1, T f 1, T . В итоге продавец реализует свой товар фактически по цене, близкой к S1 . Погрешностьхеджирования будет определяться, прежде всего, значениями базиса в моменты открытия и закрытия позиций.
Как уже отмечалось,базис является случайной величиной. Кроме базиса, на погрешность хеджирования влияет степень несоответствия объёмов фьючерсной и наличной позиций.Определение коэффициента хеджирования. Коэффициентхеджирования – это соотношение объёмов фьючерсной и наличной позиций, выраженных в единицах базового актива, обеспечивающее оптимальное хеджирование.h nmQ ,(10.7)48210.2. Финансовые риски и способы управления имигде h – коэффициент хеджирования; Q – объём наличной(хеджируемой) позиции в единицах актива; n – количество фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования наличнойпозиции; m – объём одного фьючерсного контракта в единицахбазового актива.Иногда коэффициент хеджирования определяют как количество единиц стоимости фьючерсного контракта (например, рублей), необходимое для оптимального хеджирования единицыстоимости (например, одного рубля) хеджируемой позиции.Расчёт коэффициента хеджирования для различных типовфинансовых инструментов осуществляется по-разному.
В рассмотренных в данном разделе примерах был использован коэффициент хеджирования, равный единице (1:1), т.е. каждый рубльпозиции на рынке реального товара хеджировался одним рублёмфьючерсного контракта. В некоторых практических ситуациях,например, на валютном рынке, такой подход даёт хорошие результаты. Вместе с тем, во многих случаях использование коэффициента хеджирования 1:1 приводит к большим погрешностям.Одним из распространенных подходов к определению коэффициента хеджирования является метод минимизации волатильности стоимости хеджированного портфеля активов [6].
В соответствии с этим методом оптимальным является такой коэффициентхеджирования, который минимизирует волатильность доходностисовокупного хеджированного портфеля. В такой портфель, нарядус хеджируемыми активами, входят и сами инструменты хеджирования (например, фьючерсные контракты). Целесообразно рассмотреть этот метод более детально на конкретном примере.Пусть в текущий момент времени t1 (см. рис. 10.17) в исходный портфель из Q единиц актива с целью хеджирования включены фьючерсные контракты. Количество контрактов n , объёмкаждого фьючерса m единиц базового актива.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
