!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 75

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 75)

Следует отметить, что VaR – это оценкавозможных потерь «сверху», она предусматривает очень большойи, следовательно, дорогой запас. Кроме того, оценка риска с помощью показателя VaR имеет ряд существенных ограничений:• далеко не всегда выполняется основополагающая посылкао нормальном законе распределения доходностей. Реальное распределение изменений цен обычно характеризуется значительным эксцессом, то есть, более «толстыми» хвостами и «острыми»вершинами по сравнению с нормальным законом распределения.Это приводит к тому, что показатель VaR недооценивает риск изза экстремальных значений факторов.

Выходом из этого положения может быть использование других моделей распределенияслучайных величин (например, распределения Стьюдента);• процессы на финансовых рынках в общем случае нестационарны, т.е. и математические ожидания доходности, и дисперсии изменяются во времени. Это приводит к тому, что использо Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски465вание исторических данных для расчёта дисперсии может приводить к значительным погрешностям;• оценка риска с помощью показателя VaR эффективна только для портфелей (позиций), созданных из ликвидных активов.Если рынок активов или инструментов неликвиден, то просто несуществует надёжных цен для вычисления показателей доходности. В этом случае показатель VaR недооценивает размах возможных потерь;• низкая точность оценки риска с помощью показателя VaRдля инструментов с нелинейными ценовыми характеристиками.Речь в первую очередь идет о портфелях, содержащих опционныеконтракты.По указанным причинам метод оценки риска с помощью показателя VaR редко используется изолированно.

Часто совместнос ним применяются различные методы сценарного анализа,например, стрессовое тестирование.Методы оценки чувствительности к факторам риска.Наряду со статистическими измерениями, комплексная оценкариска предусматривает определение чувствительности субъектовриска (организации в целом, отдельных её активов или пассивов,финансовых инструментов и пр.) к совокупности факторов риска(портфелю рисков). Чем больше эта чувствительность, тем большему риску подвержена организация.

При этом, речь идёт обоценке влияния портфеля рисков, воздействующих на организацию, на ключевые показатели деятельности данной организации(например, на стоимость компании, экономическую прибыль, др.показатели). С формальной точки зрения портфель рисков задаётмногомерное векторное пространство. В этом пространстве соответствующий показатель деятельности компании отображается ввиде вектора, характеризующего её подверженность рискам. Вкачестве примера на рис.

10.7 представлена декомпозиция вектора изменения стоимости компании (  V ) по трём факторам рискаВ реальности таких факторов гораздо больше. Значение каждой составляющей Vi зависит от степени чувствительности стоимости компании к соответствующему фактору риска:Vi  k i   ri , 46610.2. Финансовые риски и способы управления имигде Vi  изменение стоимости компании за счёт изменения фактора ri ; ki  коэффициент, характеризующий чувствительностьстоимости компании к изменению фактора риска ri .r2 V2V0 V3 V1r1r3Рис. 10.7.

Декомпозиция вектора изменения стоимости компаниипо факторами рискаПриращение стоимости компании в окрестности её текущегозначения может быть аппроксимировано членами первого порядка ряда Тейлора. Для абсолютных значений изменения стоимостии факторов риска эта аппроксимация имеет следующий вид: V  V  V   rn  r1    r2 ... V    r1   r2   rn .(10.2)Для относительного изменения стоимости компании от абсолютных значений изменения факторов риска эта зависимостьимеет вид (10.3): 1 V  1 V V  1  V   rn  r2 ...   r1   VVrVrVr1 2 n .(10.3)Зависимость относительного изменения стоимости организации от относительных изменения факторов риска (доходностейфакторов риска) может быть представлена следующим приближенным равенством: Глава 10.

Финансовая среда и предпринимательские риски r  V  rnV  r1  V  r1  r2  V  r2 ...   n   V V  rn  rn V  r1  r1  V  r2  r2467(10.4).Выражения в скобках в рассматриваемых аппроксимацияхпредставляют собой чувствительности стоимости компании к факторам риска. Для абсолютных значений изменения стоимости ифакторов риска (10.2) чувствительность выражается в виде частнойпроизводной стоимости по соответствующему фактору риска. Дляотносительных значений (10.4) чувствительность является эластичностью относительных изменений стоимости организации поотношению к относительным изменениям факторов риска.В некоторых случаях для обеспечения необходимой точностиаппроксимации нелинейной зависимости используют члены второго порядка формулы Тейлора.

При этом выражение (10.2) будет преобразовано в выражение (10.5).  2V  V   2V  V 2   r2  0,5   2    r2 2 ...   r1  0,5   2    r1   V    r2   r2   r1   r1 .(10.5)Частные производные второго порядка в выражении (10.5)также являются коэффициентами чувствительности.Необходимо отметить ещё одно важное свойство показателейчувствительности. Они позволяют рассчитывать дисперсию изменения выходных параметров по известным (ранее определённым) дисперсии и ковариации изменений факторов риска. Это, всвою очередь, позволяет оценить совокупный риск компании [8].Так, например, дисперсия относительного изменения стоимостиорганизации (портфеля активов) может быть рассчитана на основании выражения (10.6). 2V  w12 12  w22 22 ... wn2 n2  2w1w2 1 2 1, 2 ... 2wn1 wn n1 n  n1,nV 2V, (10.6)где V – дисперсия относительного изменения стоимости орга2низации;  i – дисперсия относительного изменения (доходности) i-го фактора риска; wi – чувствительность относительного 46810.2.

Финансовые риски и способы управления имиизменения стоимости организации по отношению к малым изменениям доходности i-го фактора риска;  i , j – коэффициент корреляции между доходностями i-го и j-го факторов риска.В финансовой практике чувствительность к каждому факторуриска имеет свое название и обозначение. Так, например, измерителями чувствительности к движению финансовых переменныхмогут быть:• дюрация и выпуклость (характеризуют чувствительность кпроцентному риску);• коэффициент «бета» (характеризует чувствительность ксистематическому ценовому риску на рынке акций и облигаций);• коэффициенты «дельта» и «гамма» (характеризуют чувствительность к ценовому риску на рынке производных финансовых инструментов);• коэффициенты, характеризующие зависимость различныхфинансово-экономических показателей деятельности компаний(например, её прибыли) от факторов риска;• показатели, рассчитываемые в ходе анализа финансовыхотчётных документов организаций (коэффициенты ликвидности,финансовой устойчивости и многие другие).

Они также характеризуют чувствительность (или порог чувствительности) критериев эффективности экономической деятельности к изменениямвнутрихозяйственной и внешней (рыночной) конъюнктуры.В качестве графической интерпретации чувствительности выступает так называемые графики риска. На этих графиках отражают взаимосвязь ключевых показателей деятельности организации(экономической прибыли, стоимости компании и др.) с различными факторами риска [3, 6]. Например, часто на вертикальной осиграфика риска откладываются значения прибыли (убытка), а на горизонтальной оси – значения фактора риска. При этом для финансовых инструментов графики риска часто строят для единицы актива на момент закрытия позиции (рис. 10.8–10.12).Получение кредитором фиксированного процента по выданной ссуде (рис.

10.8). Независимо от текущих значений рыночныхпроцентных ставок кредитор в день платежа получает заранееопределённую договором денежную сумму ( R ). Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски469ER0rРис. 10.8. График риска. Получение кредитором фиксированного процентаE0rRРис. 10.9. График риска. Выплата фиксированных процентов по кредитуES0Рис.

10.10. График риска. Покупка акций за счёт собственных средствE0S0SRРис. 10.11. График риска. Покупка акций на маржевой основе (в кредит)Выплата фиксированных процентов по кредиту (рис. 10.9).Независимо от текущих значений рыночных процентных ставок в 47010.2. Финансовые риски и способы управления имидень платежа заёмщик выплачивает фиксированную в кредитномдоговоре денежную сумму ( R ).Покупка акций за счёт собственных средств (длинная позиция) (рис. 10.10). Куплены акции по цене S0 . Если на момент продажи этих акций рыночная цена будет выше S0 , то инвестор будетиметь прибыль. Если же рыночная цена станет ниже S0 , то инвестор понесет убыток.Покупка акций на маржевой основе (в кредит) (рис.

10.11). Вслучае если организация использует заёмные средства, то имеетместо финансовый рычаг (leverage). При этом возрастает доходна вложенные средства без увеличения объёма собственных инвестиций. Вместе с тем, возрастает и риск. Например, при уровнемаржи 50% (на каждый рубль собственных средств приходитсярубль заёмных средств) прибыль (убыток) инвестора при единичном возрастании (снижении) цены акции удваивается.

Так какполовина стоимости акций оплачена за счёт кредита, по которомуначисляются проценты, то линия прибылей (убытков) на графикериска должна быть опущена на величину этих процентов.Как следует из анализа рис. 10.11, покупка актива на маржевой основе является более рискованной операцией.

Об этомсвидетельствует большая крутизна графика риска.ES00SRРис. 10.12. График риска. Продажа акций, взятых взаймы,с целью их последующего выкупаПродажа акций, взятых взаймы у брокера, с целью их последующего выкупа (короткая позиция) (рис. 10.12). Акции (илииной актив) взяты взаймы и проданы по цене S0 . Если на моментвыкупа рыночная цена акций будет ниже S0 , то инвестор получит Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски471прибыль. В противном случае инвестор понесёт убыток. Следуетотметить, что за пользование акциями инвестор должен будет заплатить брокеру проценты.Методы управления финансовыми рискамиСуществует большое количество методов управления финансовыми рисками [1–8]. Среди них наиболее распространены: диверсификация вложений (формирование портфелей активов), создание резервов из собственных средств (образование рисковогокапитала), проведение операций хеджирования с помощью производных финансовых инструментов, другие методы.

Характеристики

Список файлов книги