!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 76

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 76)

Особое место в современной мировой экономике занимает рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, свопови различных их комбинаций). Его объём значительно превышаетвсе существующие рынки и составляет несколько сотен триллионов долларов США. В то же время сами производные инструменты достаточно сложные для понимания, а операции с ними рискованные. По этой причине в первую очередь целесообразно рассмотреть методы управления рисками с помощью фьючерсныхконтрактов, опционов и свопов.Управление рисками с помощью фьючерсных контрактов. Общие сведения о фьючерсных контрактах.

Фьючерсныйконтракт (фьючерс) – это двустороннее биржевое соглашение напокупку или продажу в оговоренную дату в будущем стандартного количества базового актива. В качестве базового актива финансового фьючерса могут выступать ценные бумаги, процентные ставки, обменные курсы валют, фондовые индексы и пр.Конкретные условия фьючерсного контракта определяютсяв спецификации организатора торговли (в описании стандартных условий фьючерса).

В спецификации обычно указываются:вид, объём и качество базового актива, срок поставки, местопоставки, другая информация. Фьючерсный контракт являетсяликвидным биржевым инструментом. Его можно купить илипродать в любой день до наступления даты поставки. Ценафьючерсного контракта (курсовая стоимость) f устанавливаетсяв ходе биржевых торгов. Она отражает ожидания инвесторовотносительно будущей рыночной цены базового актива. Наибо 47210.2. Финансовые риски и способы управления имилее точно будущую спот-цену актива отражает фьючерсная цена по ближайшим по времени исполнения контрактам. На рис.10.13 представлены варианты движения фьючерсной цены(контанго и бэквардейшн) от момента заключения контракта t1до момента его истечения T .S, fконтангоf 1 ,TбазисбазисS1бэква рдэйшнt1t2TtРис.

10.13. Движение фьючерсной ценыАнализ рис. 10.13 показывает, что, базис (разница междуценой спот S t и фьючерсной ценой f t ,T актива) по мере приближения к дате истечения контракта T уменьшается. В момент истечения контракта базис близок к нулю и, соответственно,фьючерсная цена близка к спотовой цене актива. Если бы этогоне происходило, то в день поставки в результате арбитражнойсделки можно было бы получить безрисковый доход. Как показывает практика, базис в течение срока действия контракта изменяется случайным образом.

Дело в том, что фьючерсные иналичные цены подвержены различным факторам влияниям.Цены на рынке реального товара в большей степени определяются спросом и предложением, чем цены на фьючерсные контракты. Фьючерсные цены подвержены доминирующему влиянию ожиданий участников рынка. Случайный характер изменений базиса приводит к погрешностям в процессе управлениярисками.Обязательства по фьючерсному контракту могут быть прекращены двумя способами: либо исполнением контракта (поставкой базового актива или проведением расчётов), либо со Глава 10.

Финансовая среда и предпринимательские риски473вершением обратной (офсетной) сделки до дня исполнения контракта. В результате обратной сделки продаётся ранее купленный фьючерс или выкупается ранее проданный. Мировая практика показывает, что не более 2% контрактов «доживают» домомента поставки T. Остальные фьючерсные контракты погашаются путём совершения офсетных сделок. Поэтому проведение «коротких» продаж на фьючерсном рынке является общепринятым.Позиции, открываемые на фьючерсной бирже. Изначальную покупку или продажу фьючерсного контракта (собственно,как и любого актива) принято называть открытием позиции.Прекращение обязательств по фьючерсу в результате исполнения контракта или совершения обратной сделки называют закрытием позиции. Открытая позиция, образованная в результате покупки фьючерса, является «длинной».

Такая позиция даётдоход, если цена закрытия превышает цену покупки контракта.Открытая позиция, образованная в результате продажи контракта, является «короткой». Такая позиция убыточна, если цена закрытия превышает цену покупки контракта. Визуально позиции, занятые на фьючерсном рынке, могут быть представлены с помощью графиков выплат по контрактам (рис. 10.14). Наэтих графиках на горизонтальной оси откладывается фьючерсная цена, а на вертикальной оси в том же масштабе – прибыли(убытки) при закрытии позиции по контракту на каждую единицу актива.

Анализ графика выплат по купленному фьючерсу(см. рис. 10.14, а) показывает, что если цена закрытия позицииокажется выше покупной цены f 1  f 1 , то владелец контрактаполучает прибыль, равную f 1  f 1 на каждую единицу актива.Если же цена закрытия фьючерсной позиции окажется нижепокупной цены f 1  f 1 , то владелец контракта понесёт убыток,равный   f 1  f 1  . По проданному фьючерсному контракту (см.рис. 10.14, б) ситуация противоположная. Особо следует отметить вид закрытой позиции (см. рис. 10.14, в, г). Графически такие позиции представляют собой горизонтальные линии, т.е.прибыль и убытки по закрытым позициям не зависят от рыночной цены фьючерсных контрактов.

Они определяются толькоразницей в ценах покупки и продажи. 47410.2. Финансовые риски и способы управления имиEEf 1  f 1f 1  f 10  f 1  f 1 f1f 1f 1f0  f 1  f 1 аf 1f1f 1 fбEEE0f0fEвгРис. 10.14. Графики выплат по фьючерсным контрактам:а – длинная позиция; б – короткая позиция;в – закрытая позиция с прибылью; г – закрытая позиция с убытком(Е – прибыль; f 1 – цена покупки фьючерсного контракта;f 1 , f 1  – фьючерсные цены закрытия позиции)Управление кредитным риском во фьючерсных сделках.Одной из важных особенностей биржевой торговли фьючерсными контрактами является то, что после заключения сделки основные риски, связанные с неисполнением своих обязательствучастниками торгов, биржа берёт на себя.

Выступая в роли центрального контрагента, биржа в каждой сделке (на этапе исполнения) становится второй её стороной. Для покупателя контракта– продавцом, а для продавца – покупателем. Риски, которые берёт на себя фьючерсная биржа, огромны. Это следует из анализаприведённых графиков выплат (см. рис. 10.14). Такой анализ показывает, что при наличии открытой позиции владелец фьючерс Глава 10. Финансовая среда и предпринимательские риски475ного контракта может иметь как неограниченный доход, так инеограниченный убыток.

В связи с возможной неплатежеспособностью участников фьючерсных торгов биржей предусматривается многоуровневая система управления кредитным риском.Первый уровень страхования. На случай чрезвычайных кризисных ситуаций фьючерсной биржей создаётся рисковый фонд.Второй уровень страхования. На каждой фьючерсной биржеаккредитуются клиринговые (расчётные) фирмы. Они осуществляют расчётное обслуживание участников торгов и выступают вроли клиринговых брокеров для своих клиентов относительно централизованного клиринга биржи. Эти фирмы обязаны создавать изсвоих средств и из средств своих клиентов страховые фонды.Третий уровень страхования. На фьючерсной бирже ведутсямаржинальные счета участников торгов.

Каждый участник торгов обязан открыть счёт в одной из расчётных фирм, аккредитованных на бирже, и перед открытием позиции на бирже внестина него гарантийную денежную сумму – начальную маржу (какправило, в размере нескольких процентов от стоимости контракта). Величина начальной маржи определяется среднедневной волатильностью рынка базового актива. Все открытые позициикаждый день по завершении торгов переоцениваются. Они сравниваются с ежедневно формируемой расчётной ценой (например, ценой закрытия).

Часто в качестве расчётной цены каждогоi -го торгового дня принимается средневзвешенная цена сделокза установленный период времени (например, за последниетридцать минут торгов).М fj NjFi j 1MN jj 1,где Fi − расчетная цена i -го торгового дня; f j − цена единицы актива в контракте j -й сделки; N j − количество контрактов в j -йсделке; М − количество сделок в течение контрольного интервала времени. 47610.2.

Финансовые риски и способы управления имиВ результате такой переоценки выявляются прибыльные иубыточные позиции. Прибыль (убыток) по одной открытой фьючерсной позиции определяется следующим образом:а) при расчёте по j -й позиции, открытой в текущий ( i -й) торговый деньE j   Fi  f j  N j mE j   f j  Fi  N j m– для длинной позиции;– для короткой позиции;б) при расчёте по позиции, открытой до текущего ( i -го) торгового дня:E j   Fi  Fi 1  N j mE j   Fi 1  Fi  N j m– для длинной позиции;– для короткой позиции,где E j – прибыль (положительная величина) или убыток (отрицательная величина) одной ( j -й) открытой позиции; Fi 1 – расчётнаяцена предыдущего торгового дня; m – объём контракта, то естьколичество единиц актива в одном контракте.Со счетов проигравших участников торгов расчётноклиринговые фирмы снимают соответствующие суммы денег ивносят их на счета выигравших участников.

Характеристики

Список файлов книги