!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 53

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 53)

Расчет денежного потока инвестиционного проекта.2. Выбор ставки дисконтирования, которая учитывает доходность альтернативных вложений в другие сегменты финансовогорынка и риск проекта. Глава 7. Управление инвестициями наукоёмких производств3253. Определение ЧДД.ЧДД или NPV для заданной постоянной нормы дисконта иразовыми первоначальными инвестициями определяются поформуле:NPV TCt 1  i tt 1 I0(7.1),где C t – денежный поток от реализации инвестиций или объем генерируемых проектом денежных средств в момент времени t; t –шаг расчета (год, квартал, месяц и т.д.); T – срок проекта; i – ставкадисконтирования; I 0 – величина первоначальных инвестиций (инвестиционные затраты).Если проект предполагает не разовое вложение инвестиционных ресурсов, а последовательное инвестирование в течениеряда лет, то формула (7.1) модифицируется и примет вид:NPV TCtTrIt 1  i    1  i ,t Trtt 1t(7.2)где величина r учитывает неоднократность вложений.Пример №1.

В целях финансирования инвестиционного проекта первоначально и единовременно был предоставлен синдицированный кредит в объеме 1500 млн. р. Прогноз рыночногосегмента показал что данный проект будет генерировать следующий денежный поток доходов 100, 200, 250, 1300, 1200 млн.

р.Расчетный период 10 лет, ставка дисконта 10%.Определить NPV проекта и реальность его воплощения.Решение:10Ct1002002501300120012341  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,15t 1 1  i 00000 1500  577,05  577,1 млн. руб.67891  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,110NPV  t I0 Результат может быть получен с помощью построения табл. 7.2. 3267.5. Формирование инвестиционных программ по экономическим …Таблица 7.2. Пример расчета NPVПоказательЧистыйдоходСальдо чистого доходаДисконтирующиймножитель1  i nДисконтированныйчистыйдоходДисконтированноесальдо чистого доходаЧистыйдисконтированныйдоход NPVЗначение показателя по годам расчетного периода (шагам), п012345678910-15001002002501300120000000-1500-1400-1200-95035015501550 1550 1550 1550 15501,000,910,830,750,680,620,560,510,470,420,39-1500,090,9165,3187,8887,9 745,10,00,00,00,00,0-1500,0 -1409,1 -1243,8 -1056,0 -168,1 577,1 577,1 577,1 577,1 577,1 577,1577,1NPV данного проекта есть сумма строки «Дисконтированныйчистый доход» или как значение в строке «Дисконтированноесальдо чистого дохода».Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:• если NPV>0, то проект следует принять;• если NPV<0, то проект принимать не следует;• если NPV =0, то принятие проекта не принесет ни прибыли,ни убытка.В результате определения NPV = 557,1 млн.

руб. данныйпроект можно рекомендовать для вложений инвестиционныхресурсов.Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения. К таким допущениям можно отнести: Глава 7. Управление инвестициями наукоёмких производств327• существование только одной главной функции – стоимостикапитала;• заданный срок реализации проекта;• надежность данных;• принадлежность платежей определенным моментам времени;• существование совершенного рынка капитала.Для корректного применения данного метода необходимо,чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.Показатель чистого дисконтированного дохода является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, чтопозволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целяхоптимизации инвестиционного портфеля, т.е.

справедливо следующее равенство:NPV A  NPV B  NPV A  B .Наряду с достоинствами метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, атакже с проблемой выбора ставки дисконта может возникнутьопасность недооценки риска проекта. Например: при некоторой заданной дисконтной ставке получаем достаточно высокоеположительное значение NPV, но бывают ситуации, когда ценакапитала изменится (увеличится) хотя бы на 0,5 – 1,0%.

NPVстановится резко отрицательным, и в этом случае происходитутрата привлекательности проекта. Таким образом, критерийчистого дисконтированного дохода не может служить меройриска проекта.При оценке двух независимых проектов и их сравнении показатель NPV отдает предпочтение более крупным проектам сменьшей доходностью, делая проект более реальным и менеерискованным.

Данное утверждение может служить мнемоническим правилом при выборе целесообразного проекта из множества независимых проектов. 3287.5. Формирование инвестиционных программ по экономическим …7.5.2. Индекс рентабельности (доходности) инвестицийИндекс рентабельности (прибыльности, доходности), помеждународной классификации – Profitability Index, PI, рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежногопритока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включаяпервоначальные инвестиции):TPI Ct 1  i tt 1I0(7.3),где I 0 – инвестиции предприятия в момент времени 0; C t –денежный поток предприятия в момент времени t; i – ставка дисконтирования.Индекс рентабельности PI – относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровеньдоходов на единицу затрат, т.е.

эффективность вложений – чембольше значение этого показателя, тем выше отдача денежнойединицы, инвестированной в данный проект. Показателю PI следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.Условия принятия проекта по индексу рентабельности инвестиций следующие:• если PI >1, то проект следует принять;• если PI <1, то проект не годится для реализации;• если PI =1, проект ни прибыльный, ни убыточный.Становится очевидным, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.Критерий PI имеет преимущество при выборе одного проектаиз ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разныеобъемы требуемых инвестиций. В таком случае выгоднее тот изних, который обеспечивает большую эффективность вложений.Поэтому данный показатель позволяет ранжировать проекты приограниченных инвестиционных ресурсах. 329Глава 7. Управление инвестициями наукоёмких производствК недостаткам метода можно отнести его неоднозначностьпри дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.Пример №2.

Условия и исходные данные предыдущего примера.Определить индекс рентабельности инвестиций и рекомендации по реализации проекта.Решение:10PI Ct 1  i tt 1I020025013001200 10012341  0,1 1  0,1 1  0,15 1  0,1 1  0,100000 67891  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1101500  2077,05  1,381500Так как PI >1, следовательно, проект можно рекомендовать дляреализации.7.5.3. Внутренняя норма рентабельности (доходности)Под внутренней нормой рентабельности, или внутреннейнормой прибыли, по международной классификации – InternalRate of Return, IRR, понимают значение ставки дисконтирования,при котором NPV = 0:IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0,TCt 1  i t 1tTCt 1  IRR i 1t0.(7.4)Суть расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровеньрасходов которые могут быть связаны с данным проектом.Например, в случае если проект финансируется только засчет банковского кредита, то значение IRR показывает верхнююграницу допустимого уровня процентной ставки, превышениекоторой делает проект убыточным.На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников.

За пользование привлеченнымиресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды, возна 3307.5. Формирование инвестиционных программ по экономическим …граждения и т.д., другими словами несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой капитала (capital cost – CC). Данныйпоказатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не нижетекущего значения показателя СС (цены средств для данного проекта).

Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанныйдля конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:Если:• IRR>CC – проект следует принять;• IRR<CC – проект следует отвергнуть;• IRR=CC – проект ни прибыльный, ни убыточный.Внутреннюю норму рентабельности еще можно рассматривать как возможную норму дисконта, при которой проект ещевыгоден по критерию NPV.

Решение принимается на основесравнения IRR c нормативной рентабельностью; при этом, чемвыше значение внутренней нормы доходности и больше разницамежду ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем большийзапас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии решения инвестором наряду сдругими критериями.Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования путемпоследовательных итераций выбирают два значения коэффициента дисконтирования i1<i2 таким образом, чтобы в интервале(i1,i2) функция NPV=f(i) меняла значение с «+» на « – « или наоборот.

Характеристики

Список файлов книги