kh_verian_mikroekonomika_promezhutochny_ uroven (825836), страница 57

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 57)

ожидаемый доход на любой актив равен сумме дохода на надежный актив ипоправки на риск. Эта поправка на риск отражает тот добавочный доход, получения которого требуют люди в обмен на согласие нести риск, воплощенный вданном активе. Это уравнение — главный результат модели ценообразованияна капитальные активы (Capital Asset Pricing Model (CAPM), имеющей многочисленные применения при изучении финансовых рынков.13.4. Как происходитвыравнивание доходовИзучая рынки активов в условиях определенности, мы показали, как происходит корректировка цен активов, позволяющая выравнивать доходы на них.

Здесьже вновь вернемся к рассмотрению этого же процесса корректировки цен.Согласно модели, с которой мы познакомились выше, ожидаемый доход налюбой актив должен быть равен доходу на надежный актив плюс премия зариск:На рис. 13.4 мы показали эту линию графически, отложив при этом вдольгоризонтальной оси различные значения бета, а вдоль вертикальной оси — различные ожидаемые доходы. Согласно нашей модели все комбинации ожидаемого дохода и бета для активов, находящихся в равновесии, должны лежать наэтой линии. Эта линия именуется линией рынка.Что, если окажется, что для какого-то актива ожидаемый доход и бета нележат на линии рынка? Что тогда произойдет?Глава 13270Ожидаемый доход на актив есть ожидаемое изменение его цены, деленноена его текущую цену:г/ = ожидаемое значение ——- .РоЭто определение — в точности такое же, как и имевшееся у нас раньше, нос добавлением слова "ожидаемый".

Мы должны включить в определение слово"ожидаемый", поскольку завтрашняя цена актива неопределенна.ОЖИДАЕМЫЙДОХОДЛиния рынка(наклон = гт— гЛrf1БЕТАЛиния рынка. Линия рынка показывает комбинации ожидаемого дохода и бета для активов, находящихся в равновесии.Допустим, что вы нашли актив, норма ожидаемого дохода на который с поправкой на риск выше нормы для безрискового актива:Вложение в этот актив оказывается очень выгодной сделкой. Оно приноситболее высокую с учетом поправки на риск норму дохода, чем норма дохода набезрисковый актив.Обнаружив, что такой актив существует, люди захотят купить его.

Они могут захотеть держать его у себя или же купить и перепродать другим, но поскольку он предлагает более выгодный компромисс между риском и доходом,спрос на такой актив, безусловно, есть.Однако, пытаясь купить данный актив, люди будут предлагать за негоцену выше сегодняшней: р будет расти. Это означает, что ожидаемый доходП ~ (Р\ ~ Ро)/Ро упадет. Насколько же? Как раз настолько, чтобы вновь понизить ожидаемую норму дохода до уровня, соответствующего линии рынка.РИСКОВЫЕ АКТИВЫ____________________________________271Таким образом, покупка актива, лежащего над линией рынка, — выгоднаясделка. Ведь когда люди обнаружат, что при данном риске он приносит болеевысокий доход, чем те активы, которыми они владеют в настоящий момент,они начнут предлагать за этот актив более высокую цену.Все сказанное основано на гипотезе о том, что люди не расходятся во мнениях относительно величины риска, характеризующей различные активы.

Еслимнения людей в отношении ожидаемых доходов или бета по различным активам расходятся, модель значительно усложняется.ПРИМЕР: Ранжирование взаимных фондовМодель ценообразования на капитальные активы может быть использована длясравнения различных инвестиций с точки зрения их риска и дохода на них.Один из популярных видов инвестиций — инвестиции во взаимный фонд. Взаимные фонды — это крупные организации, принимающие деньги у индивидуальных инвесторов и использующие эти деньги для покупки и продажи акцийкомпаний.

Прибыли, приносимые такими инвестициями, выплачиваются затеминдивидуальными инвесторами.Преимущество взаимного фонда состоит в том, что вашими деньгамиуправляют профессионалы. Его недостаток заключается в том, что они берут свас плату за это управление. Однако обычно эта плата не бывает слишком высока, и для большинства мелких инвесторов совет вложить деньги во взаимныефонды, наверное, разумный.Но как выбрать тот взаимный фонд, в который стоит вложить деньги? Разумеется, вам хочется найти фонд, приносящий высокий ожидаемый доход, но,возможно, вы захотите также, чтобы он характеризовался минимальной величиной риска. Вопрос в том, какой риск вы согласны нести, чтобы получитьэтот высокий ожидаемый доход.Один из путей, по которому можно пойти, взглянуть на данные о функционировании различных взаимных фондов в предыдущие периоды и подсчитать среднегодовой доход и бету (величину риска) для каждого из рассматриваемых вами взаимных фондов.

Поскольку мы не показали, как точно определить бету, ее подсчет может показаться вам затруднительным. Но значения бета, характеризовавшие взаимные фонды в прошедшие годы, можно найти всоответствующей литературе.Если вы нанесете на график ожидаемые доходы вдоль одной оси и значения "бета" вдоль другой, то получите график, аналогичный рис. 13.5. Обратитевнимание на то, что взаимные фонды с высокими значениями ожидаемого дохода обычно характеризуются высоким риском. Высокий ожидаемый доходпризван компенсировать людям высокий риск.

График, характеризующий взаимные фонды, имеет смысл использовать для сравнении стратегии инвестиций,осуществляемых с помощью профессиональных менеджеров, с очень простойстратегией вложения части денег в так называемый индексный фонд. Существует несколько индексов активности фондового рынка, таких, как индексы Доу-Глава 13272Джонса или индекс компании "Standard and Poor's", и т.п. Каждый из этих индексов представляет собой, как правило, средний дохед, рассчитываемый назаданный день для определенной группы акций.

Так, индекс "Standard andPoor's" основан на средней доходности акций 500 компаний, котирующихся наНью-Йоркской фондовой бирже.ОЖИДАЕМЫЙДОХОДОжидаемый доход и риндексного фондаЛиния рынка. Ожидаемый доход и ртипичного взаимного фонда1БЕТАВзаимные фонды. Сравнение доходов на вложения во взаимные фонды с линией рынка.Индексный фонд — это взаимный фонд, владеющий акциями компаний, накоторых базируется подобный индекс. Это означает, что вам, буквально по определению, гарантируется получение средней доходности акций, включаемых виндекс. Поскольку удержаться на уровне средней доходности не очень трудно(по крайней мере не так трудно, как попытаться ее превзойти), гонорары менеджеров в индексных фондах, как правило, низки.

Так как индексный фондвладеет очень широкой базой рисковых активов, его бета обычно очень близкак 1: фонд несет такой же риск, как и рынок в целом, потому что владеет акциями почти всех компаний, действующих на рынке в целом.Как идут дела индексного фонда по сравнению с типичным взаимнымфондом? Помните, что сравнение надо производить в отношении и риска, идохода на инвестиции. Один из таких способов — нанести на график, скажем,ожидаемый доход и бету фонда, основанную на индексе "Standard and Poor's", ипровести линию, соединяющую соответствующую точку с нормой дохода длябезрискового актива.

На этой линии вы можете получить любую, какую хотитекомбинацию риска и дохода, — для этого надо лишь решить, сколько денег выхотите вложить в безрисковый актив, а сколько — в индексный фонд.Теперь подсчитаем число взаимных фондов, оказавшихся под этой линией.Это взаимные фонды, предлагающие такие комбинации риска и дохода, кото-РИСКОВЫЕ АКТИВЫ____________________________________273рые хуже комбинаций, получаемых при вложении "индексный фонд/безрисковый актив". Когда вы это проделаете, окажется, что подавляющее большинство комбинаций, предлагаемых взаимными фондами, находится под указанной линией.

Число фондов, нанесенных выше этой линии, не превышаеттого, которого можно было бы ожидать согласно теории вероятности.Если, однако, взглянуть на это открытие с другой стороны, то оно, возможно,не покажется столь уж удивительным. Фондовый рынок — чрезвычайно конкурентная среда. Люди все время пытаются найти акции, курс которых в данныймомент занижен, с тем, чтобы их купить. Это означает, что в среднем акциипродаются по цене, соответствующей тому, чего они стоят в действительности.

Аесли это так, то делать ставку на средний уровень дохода и риска — стратегиявесьма разумная, так как превзойти средние показатели практически невозможно.Краткие выводы1. Разработанным ранее инструментарием, использующим бюджетное множество и кривые безразличия, можно воспользоваться для исследования выбора суммы вложений денег в рисковые и безрисковые активы.2. Предельная норма замещения дохода риском должна равняться наклонубюджетной линии.

Этот наклон известен как цена риска.3. Величина риска, характеризующая актив, зависит в значительной степени отего корреляции с другими активами. Вложение в актив, стоимость которогодвижется в направлении, противоположном направлению движения стоимости других активов, помогает снизить общий риск вашего портфеля.4. Величина риска, характеризующая данный актив, взятая относительнориска, который несет рынок в целом, называется бетой актива.5. Основное условие равновесия на рынках активов состоит в том, что нормы дохода на активы с учетом поправки на риск должны быть одинаковы.ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ1.

Характеристики

Список файлов книги