Метод реализации оценки стоимости

Инструменты и расчетные модели

Область применения / особенности

1

2

I. Market value added, MVA - метод добавленной рыночной стоимости

1. Фундаментальный анализ (анализ экономических, политических факторов; слухи и ожидания; форс-мажор)

2. Технический анализ (Теория Доу, трендовый анализ, система "трех экранов" Ал. Элдера, осцилляторы и др.)

3. Волновой анализ (Закон волн Эллиотта)

4. Теория фьючерсов

5. Теория финансовых опционов

• Метод применим в основном в странах с развитым фондовым рынком

• Инструменты данного метода используются для анализа, прогнозирования, оценки и управления курсовой стоимостью акций предприятий

II. Shareholder`s value added, SVA – метод добавленной стоимости акционерного капитала

1. Модель свободного денежного потока

SV=BV – B;

BV = , t = 1..Т,

SV – стоимость акционерного капитала;

BV– стоимость предприятия;

FCFЕ – свободный денежный поток предприятия (бездолговой денежный поток);

WACC – средневзвешенные затраты на капитал;

g – ожидаемые темпы роста свободного денежного потока в бессрочной перспективе;

CV - приведенная остаточная стоимость;

Т – период прогноза, лет.

FCF = CF - I ,

CF – валовой денежный поток (чистая прибыль+амортизация);

I – валовые инвестиции (чистые инвестиции + амортизация)

• Метод применим как в странах с развитым, так и развивающимся, фондовым рынком

• Применим для открытых, закрытых акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью.

• Основывается на анализе и прогнозе денежных потоков

1

2

WACC = ,

k_b –доналоговая ожидаемая рыночная доходность неотзывных, неконвертируемых долговых обязательств;

Т_c – предельная ставка налога на объект оценки;

В – рыночная стоимость процентных долговых обязательств;

V – рыночная стоимость объекта оценки (V=B+P+S);

P – рыночная стоимость привилегированных акций;

S – рыночная стоимость обыкновенных акций;

k_p – посленалоговые затраты на привлечение капитала за счет неотзывных, неконвертируемых привилегированных акций;

k_s – затраты на акционерный капитал

k_s =r_f +[E(r_m) - r_f] ,

r_f - безрисковая ставка дохода;

E(r_m) – ожидаемая доходность рыночного портфеля;

E(r_m) - r_f - рыночная премия за риск;

- систематический риск акций

Модели оценки приведенной остаточной стоимости

А. CV = ,

FCF_T+1 – свободный денежный поток в первом году после завершения прогнозного периода;

g – ожидаемые темпы роста свободного денежного потока в бессрочной перспективе

Б. CV = ,

NOPLAT _Т+1 - прибыль от основной деятельности за вычетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода;

ROIC – ожидаемая рентабельность инвестированного капитала;

g – ожидаемые темпы роста NOPLAT - в бессрочной перспективе

1

2

1. Формула Мильера-Модильяни (1961г.)

BV = ,

К - норма инвестирования, т.е. доля NOPLAT, инвестированная в новые проекты ради роста;

N - ожидаемое число лет, в течение которых компания будет продолжать вкладывать капитал в новые проекты и получать прогнозируемую ROIC (периодом конкурентного преимущества);

NOPLAT - прибыль от основной деятельности за вычетом скорректированных налогов в первый год прогнозного периода

III. Economic value added, EVA -методика экономической добавленной стоимости

1. Модель экономической прибыли

BV = ,

I – инвестированный капитал;

EVА_t - экономическая прибыль в k- ом году;

EVA_T+1 - экономическая прибыль в первый год по завершении прогнозного периода;

EVA_t = I х(ROIC_t – WACC_t)=NOPLAT_t - I х WACC

2. Модель, основанная на взаимосвязи EVА и NPV

инвестиционных / инновационных проектов

NPV = ,

Ограничения применения данной модели:

• ликвидационная стоимость по проекту минимальна или равна нулю;

текущая стоимость амортизации равна текущей стоимости первоначальных инвестиций.

• EVА удобный показатель, дающий представление о результатах деятельности компании в любом отдельно взятом году

• EVА характеризует вклад в стоимость предприятия в единичный период времени

• Принципиальное отличие метода в том, что основывается не на денежном потоке, а на ключевых факторах стоимости

• Рекомендуется применять для оценки вклада отдельных инвестиционных / инновационных проектов в стоимость предприятия

1

2

BV=I_активы + NPV_активы + ;

BV= I_активы +

• Метод применим во всех странах на предприятиях любой формы собственности

• Удобен в применении, т.к. основан на расчете ключевых факторов стоимости

• Требует меньше исходной информации

IV. Edwards-Bell-Ohlson valuation model, EBO – модель Ольсена

B – балансовая стоимость (стоимость чистых активов) компании;

B_t+i-1 – балансовая стоимость компании к началу периода t+i;

B_t+T – балансовая стоимость компании в конце прогнозного периода;

ROE_t+i – рентабельность акционерного капитала;

ROE_t+T+1 – рентабельность собственного капитала компании на период, следующий за прогнозным;

r_e – цена акционерного капитала;

• Модель основана на представлении об «остаточной прибыли»

• Принципиальное отличие метода в том, что EBO охватывает только собственный (акционерный) капитал

• Основное преимущество: в модели находит отражение процесс создания богатства акционеров, а не его распределения

• При прогнозировании учитывается только «остаточная прибыль»

• Метод применим во всех странах на предприятиях любой формы собственности